軍工主題基金投資策略報告

　　風(fēng)險與機遇并存，戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)相結(jié)合

　　國金證券 金融產(chǎn)品研究中心 孫昭楊 王聃聃

　　基本結(jié)論

　　國防與經(jīng)濟雙方面為軍工行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造長期機遇，十八屆三中全會的召開是進一步推動軍工體制改革的重要時間點。但由于軍工行業(yè)的特殊性及受事件驅(qū)動因素的影響，軍工指數(shù)表現(xiàn)出高收益、高波動性的投資特點，投資中潛在的風(fēng)險不容忽視。軍工板塊的投資邏輯更適合長期投資與主題波段操作相結(jié)合的操作方式。落實到基金投資方面，可采用戰(zhàn)略上長期配置，戰(zhàn)術(shù)上相機抉擇的策略，把握主題投資的時間點，靈活配置軍工主題類產(chǎn)品。目前市場上現(xiàn)有的四只軍工主題類基金產(chǎn)品雖然都集中布局軍工行業(yè)，但在投資方式及行業(yè)配置重點上存在明顯區(qū)別，投資者可以各取所需。

　　投資摘要

　　軍工行業(yè)既是國家軍事力量的重要基礎(chǔ)，也是國民經(jīng)濟的有機組成部分。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，軍工行業(yè)不僅是國民經(jīng)濟的有機組成部分，同時還引領(lǐng)著國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　十八屆三中全會的召開是推動各項改革的重要時間點。對軍工行業(yè)的推動主要體現(xiàn)在幾個方面：一是軍工資產(chǎn)證券化的范圍將進一步放寬；二是研究所改制及國有軍工企業(yè)改革有望獲得具體政策支持；三是軍民結(jié)合的廣度和深度有望進一步加強。上述幾點的順利開展不僅會進一步增加A股市場軍工板塊的上市企業(yè)數(shù)量，同時也會進一步提升軍工企業(yè)的整體質(zhì)量及競爭力。

　　從市場表現(xiàn)來看，2013 年起中證軍工指數(shù)就開始擺脫持續(xù)疲態(tài)(2011-2012年)，重拾升勢階段。從中長期收益來看，自2004年底至今年3月底，中證軍工指數(shù)設(shè)立以來的總回報達485.35%。雖然軍工指數(shù)的歷史回報率較高，但從軍工股的歷史走勢來看，指數(shù)的波動性要明顯大于基礎(chǔ)市場，相關(guān)指數(shù)仍然存在中短期波動風(fēng)險。此外，目前軍工板塊的估值顯著高于A 股市場平均水平。

　　中證軍工指數(shù)表現(xiàn)出的高波動性的投資特點與該行業(yè)所具有的事件驅(qū)動特點有著很大的關(guān)聯(lián)性。軍工板塊在A股市場上各個階段的表現(xiàn)均與同期出現(xiàn)的國防形勢、技術(shù)突破、軍工資產(chǎn)重組等事件有著密切的聯(lián)系。

　　軍工板塊的投資邏輯更適合長期投資與主題波段操作相結(jié)合的操作方式。落實到基金投資方面，可采用戰(zhàn)略上長期配置，戰(zhàn)術(shù)上相機抉擇的策略，把握主題投資的時間點，靈活配置軍工主題類產(chǎn)品。

　　現(xiàn)有產(chǎn)品中，長盛航天海工混合型基金資產(chǎn)配置范圍寬泛，軍工行業(yè)覆蓋面廣；長盛高端裝備制造混合基金則側(cè)重對高端裝備細分行業(yè)的投資。這兩只產(chǎn)品的管理者長期從事機械行業(yè)研究，對所投資的領(lǐng)域較為擅長。富國中證軍工指數(shù)分級基金則是通過發(fā)揮富國被動投資的管理優(yōu)勢，通過分級式的產(chǎn)品設(shè)計，設(shè)定三類不同風(fēng)險收益的份額，以滿足多樣化的投資需求。相比之下，前海開源中證軍工指數(shù)基金采用完全復(fù)制的投資策略，可以在一定程度規(guī)避主動投資帶來的操作風(fēng)險。

　　引言

　　今年兩會期間的政府工作報告將我國2014年國防預(yù)算經(jīng)費增至人民幣8082.3億元，同比增長12.2%，這是國防預(yù)算連續(xù)第4年保持兩位數(shù)增長。受烏克蘭局勢影響，在A股市下跌調(diào)整風(fēng)險上升的整體環(huán)境下，3月4日航天軍工板塊一度逆勢上漲2.6%。利好政策的頻頻出臺，加之局部地緣沖突的刺激給軍工行業(yè)板塊帶來新的投資機遇，涉及軍工題材的基金也受到市場的關(guān)注。今年以來，長盛航天海工混合型基金、長盛高端裝備混合型基金、富國中證軍工指數(shù)分級基金相繼問世，前海開源中證軍工指數(shù)基金目前在發(fā)。我們結(jié)合軍工行業(yè)板塊的發(fā)展前景、投資機遇，潛在風(fēng)險，以及現(xiàn)有主題類基金產(chǎn)品設(shè)計特點等多個維度，對軍工主題類基金的可投資性做進一步的分析。

　　國防與經(jīng)濟雙方面創(chuàng)造行業(yè)發(fā)展長期機遇

　　軍工行業(yè)既是國家軍事力量的重要基礎(chǔ)，也是國民經(jīng)濟的有機組成部分。因此，軍工行業(yè)的發(fā)展需要結(jié)合國防與經(jīng)濟雙方面的發(fā)展形勢，以及國家政策等多因素考量。

　　具體來看，國防領(lǐng)域，一是目前安全形勢日益復(fù)雜，充滿不確定性。東海、臺海、南海、中印等領(lǐng)土或領(lǐng)海主權(quán)問題懸而未決，仍是影響我國周邊安全局勢的重要隱患；二是隨著中國經(jīng)濟逐步融入世界經(jīng)濟體系，能源、貿(mào)易等多個方面已拓展至全球范圍，需要強大的國防為國家安全與利益提供保障，海外利益已經(jīng)成為國家利益的重要組成部分；三是中國的崛起不可避免會對亞太地區(qū)以及全球的戰(zhàn)略格局產(chǎn)生影響，中國與周邊及美國等國家之間都需要適應(yīng)新的變化，調(diào)整各自的戰(zhàn)略布局以達到新的平衡。故圍繞中國周邊的摩擦或爭端將會長期存在。

　　經(jīng)濟發(fā)展方面，國民經(jīng)濟持續(xù)30 多年的快速發(fā)展為國防建設(shè)奠定了堅實的財政基礎(chǔ)。上世紀(jì)90年代以來，我國國防預(yù)算長期保持兩位數(shù)的快速增長。即使考慮到經(jīng)濟形勢面臨增長中樞下移與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力等負面影響，財政支出也不會對國防預(yù)算形成明顯的約束。

　　2014年我國國防預(yù)算經(jīng)費雖然進一步增至人民幣8082.3億元，同比增長12.2%。但與西方發(fā)達國家先比，從GDP占比和絕對規(guī)模來看我國軍費開支仍有較大的可提升空間。目前我國軍費開支占GDP的比例仍較低，2012年約為1.3%，顯著低于美國、俄羅斯等發(fā)達國家以及印度、越南等發(fā)展中國家的水平。不僅如此，全球知名的飛機制造商——波音公司[微博]也提供了最新的一組調(diào)研數(shù)據(jù)，進一步顯示出我國軍需市場的潛在空間。其中僅航空發(fā)動機一項的潛在市場就超過萬億，軍用戰(zhàn)斗機、運輸機、加油機，以及現(xiàn)有軍機更新需求將超過5000億，未來民用航空發(fā)動機超過9000臺，隨著國產(chǎn)大飛機項目推進，國產(chǎn)發(fā)動機進口替代的需求也將在4500億左右。

　　圖表1：中國的國防預(yù)算 同比增速情況(億元)

來源：WIND,中經(jīng)網(wǎng)

　　圖表2：中國的國防預(yù)算扣除CPI后的實際增速

來源：WIND,中經(jīng)網(wǎng)

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看，軍工行業(yè)還引領(lǐng)著國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。軍工行業(yè)兼具戰(zhàn)略意義和高技術(shù)特征是國家產(chǎn)業(yè)政策重點支持的優(yōu)勢行業(yè)之一。七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中，軍工集團是現(xiàn)代航空裝備、衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的實施主體，同時對軌道交通、海工裝備、信息技術(shù)、新能源、新材料等領(lǐng)域也有涉入。在國家政策支持下，現(xiàn)階段國內(nèi)不少軍工企業(yè)正在開始逐步從前期的研發(fā)期進入業(yè)績兌現(xiàn)期，尤其是航空工業(yè)，經(jīng)過長期的技術(shù)攻堅，目前我國已經(jīng)躋身世界少數(shù)幾個能系列化、多譜系自主研制具有國際先進水平航空武器裝備的國家之列。而技術(shù)研發(fā)周期的推進對企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)將產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響作用。

　　三中全會吹響號角，推動軍工行業(yè)體制改革

　　體制改革是推動軍工行業(yè)發(fā)展的重要動力，也是軍工股投資的重要驅(qū)動因素之一。十八屆三中全會的召開成為推動各項改革的重要時間點。對軍工行業(yè)的推動主要體現(xiàn)在幾個方面：一是軍工資產(chǎn)證券化的范圍將進一步放寬；二是研究所改制及國有軍工企業(yè)改革有望獲得具體政策支持； 三是軍民結(jié)合的廣度和深度有望進一步加強。上述幾點的順利開展不僅會進一步增加A股市場軍工板塊的上市企業(yè)數(shù)量，同時也會進一步提升軍工企業(yè)的整體資產(chǎn)質(zhì)量及綜合競爭力。

　　根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，國際領(lǐng)先的軍工企業(yè)絕大多數(shù)為已經(jīng)基本實現(xiàn)了整體上市的公司集團。目前，我國多數(shù)軍工企業(yè)類資產(chǎn)已經(jīng)完成了證券化，但仍有部分軍品總裝資產(chǎn)和絕大多數(shù)研究所類資產(chǎn)仍有待注入上市公司。來自各大軍工集團的資料顯示，截至2013年中，按照凈資產(chǎn)占比計算，軍工集團中中船重工集團、兵器裝備集團、中航工業(yè)集團、船舶工業(yè)集團的資產(chǎn)證券化率超過或接近40%，但航天科技集團、兵器工業(yè)集團、電子科技集團和航天科工集團的資產(chǎn)證券化率仍較低。

　　截至2014年3月底，中證軍工指數(shù)流通市值達773.94億，總市值1582.60億，對比上證綜指33677.16億的流通市值，及114750.55億的總市值，軍工行業(yè)在A股市場上仍有很大上升空間。

　　圖表3：2013年中期各大軍工集團資產(chǎn)證券化率

來源：集團網(wǎng)站、國金證券研究所

　　究所改制是軍工資產(chǎn)證券化未來幾年的重要落實點。“廠所分離”模式是早前的計劃經(jīng)濟體制下的產(chǎn)物。科研與生產(chǎn)分離、事業(yè)編制與企業(yè)編制共存的局面在制約國防科技工業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展的同時，也成為各大軍工集團實施資產(chǎn)重組的障礙。三中全會后，國防科工(委)局及國務(wù)院、財政部等有望出臺系列政策進一步推動研究所改制。由于經(jīng)營性科研院所往往產(chǎn)研結(jié)合，收入規(guī)模較大，盈利能力較強，若完成改制注入則會顯著增厚相關(guān)上市公司業(yè)績，帶來更多的投資機會。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年國防科工局共向60多家民口單位發(fā)放武器裝備科研生產(chǎn)許可證。目前，獲得武器裝備科研生產(chǎn)許可證的單位總數(shù)超過1800家，其中非公企業(yè)超過500家，超過總數(shù)的1/4。進一步加強軍民結(jié)合的廣度和深度，推動民間資本進入軍工領(lǐng)域，不僅有望對國防科技工業(yè)領(lǐng)域的改革形成倒逼的推動力量，對現(xiàn)有軍工企業(yè)的管理效率和內(nèi)部治理水平的提高也將起到正面的刺激作用。

　　指數(shù)波動性大，事件驅(qū)動特點明顯

　　政策面的支持，以及軍工行業(yè)未來的成長空間都將不斷刺激軍工行業(yè)的發(fā)展，多重利好疊加為軍工主題投資帶來機會。從市場表現(xiàn)來看，2013 年起中證軍工指數(shù)就開始擺脫持續(xù)疲態(tài)(2011-2012年)，進入重拾升勢階段。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，截止今年3月底，中證軍工指數(shù)上漲24.69%，同期上證指數(shù)下跌10.39%。從中長期收益來看，自2004年底至今年3月底，中證軍工指數(shù)設(shè)立以來的總回報率達485.35%，滬深300指數(shù)總回報113.78%，上證綜指總回報59.64%。

　　雖然軍工指數(shù)的歷史回報率較高，但從軍工股的歷史走勢來看，指數(shù)的波動性要明顯大于基礎(chǔ)市場，中短期波動風(fēng)險仍然存在。我們分不同測算頻度，對中證軍工指數(shù)設(shè)立以來的波動性做進一步的分析。結(jié)果顯示，短期、中期、長期等不同測算頻度下(圖表5)，中證軍工指數(shù)的波動率均普遍高于滬深300指數(shù)。

　　圖表4：中證軍工指數(shù)歷史回報率

注：1、計算區(qū)間2004.12.31——2014.3.31

　　圖表5：中證軍工指數(shù)與滬深300指數(shù)波動性對比

注：1、計算頻度26周、52周、100周、250周

　　中證軍工指數(shù)表現(xiàn)出的高波動性的投資特點與該行業(yè)所具有的事件驅(qū)動特性關(guān)聯(lián)度高。如果進一步拉長視線，可以看出軍工板塊在A股市場上的走勢大致經(jīng)歷了與基礎(chǔ)市場基本同步、大幅領(lǐng)先、持續(xù)疲態(tài)、重拾升勢等幾個階段。每個階段的指數(shù)及板塊表現(xiàn)均與同期出現(xiàn)的國防形勢、技術(shù)突破、軍工資產(chǎn)重組等事件密切相關(guān)：

　　2008 年之前，軍工指數(shù)與A股市場走勢基本同步。受政策限制，2008年之前A 股市場上并沒有真正意義上的具有代表性的軍工股。

　　2009-2010年，軍工指數(shù)大幅領(lǐng)先基礎(chǔ)市場。國防科工委大力推動軍工體制改革，軍工資產(chǎn)重組迎來實施高峰，加之軍工資產(chǎn)證券化的不斷推進，軍工股開始真正分享國防建設(shè)紅利。

　　2011-2012 年，軍工指數(shù)進入持續(xù)疲弱階段。軍工資產(chǎn)重組經(jīng)歷前期高峰后，在2011-2012 年陷入低迷，加之“十二五”開局之年軍品交付低谷，上市公司業(yè)績難有上佳表現(xiàn)。而基礎(chǔ)市場環(huán)境不佳，大盤整體處于下行通道將軍工板塊的高彈性弱勢進一步放大。

　　2013年至今，軍工指數(shù)開始重拾升勢。其中，2013年中證軍工指數(shù)累計上漲36.08%，超越上證綜指42個百分點。推動軍工股行情的動力主要在于：一是周邊安全局勢持續(xù)緊張。尤其是釣魚島問題導(dǎo)致的中日兩國摩擦不斷升級，成為2013年年初推動軍工股上漲的主要動力；二是航空動力、中國重工等資產(chǎn)重組案例相繼出現(xiàn)，資本市場對于軍工資產(chǎn)證券化的預(yù)期再次升溫，接力了國防安全對該板塊的推動；三是十八屆三中全會后設(shè)立國家安全委員會、國防與軍隊建設(shè)領(lǐng)域發(fā)布的改革措施均超出市場預(yù)期，點燃市場對于軍工股的投資熱情，并持續(xù)至今。

　　圖表6：2005年至今中證軍工指數(shù)與上證指數(shù)走勢比較

注：1、計算頻度26周、52周、100周、250周來源：WIND、財匯數(shù)據(jù)、國金證券研究所

　　估值仍高于A 股平均水平，成長性對比不占優(yōu)勢

　　從估值角度來看，雖然經(jīng)過2011-2012年低迷期，軍工板塊的整體估值水平一度回落至40倍以下，但2013年以來估值再次回升至60倍附近，且顯著高于A 股市場平均水平。后期軍工指數(shù)的市盈率預(yù)期呈逐步下降趨勢，這與成長型上市公司的特征表現(xiàn)一致。而進一步通過對指數(shù)的成長性指標(biāo)分析可以看出，中證軍工指數(shù)每股收益雖然呈逐步增長趨勢，但每股預(yù)測收益要低于消費、醫(yī)藥、信息技術(shù)等行業(yè)。所以綜合盈利預(yù)測及估值指標(biāo)來看，軍工行業(yè)行業(yè)在成長性方面，與消費、醫(yī)藥、信息技術(shù)等行業(yè)相比并不占比較優(yōu)勢。

　　圖表7：中證軍工指數(shù)每股收益對比(元)

來源： WIND、國金證券研究所

　　圖表8：中證軍工指數(shù)市盈率預(yù)測對比(%)

來源： WIND、國金證券研究所

　　戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)相結(jié)合，靈活配置主題類基金

　　從上述分析可以看出，國防與經(jīng)濟雙方面為軍工行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造長期機遇，十八屆三中全會的召開是進一步推動軍工體制改革的重要時間點。但由于軍工行業(yè)的特殊性及受事件驅(qū)動因素的影響，軍工指數(shù)表現(xiàn)出高收益、高波動性的投資特點，投資中潛在的風(fēng)險不容忽視。軍工板塊的投資邏輯更適合長期投資與主題波段操作相結(jié)合的操作方式。落實到基金投資方面，可采用戰(zhàn)略上長期配置，戰(zhàn)術(shù)上相機抉擇的策略，把握主題投資的時間點，靈活配置軍工主題類產(chǎn)品。

　　目前國內(nèi)市場上包括新發(fā)產(chǎn)品在內(nèi)共有四只軍工主題類產(chǎn)品，分別是長盛航天海工混合型基金、長盛高端裝備混合型基金、富國中證軍工指數(shù)分級基金相繼問世，以及在發(fā)的前海開源中證軍工指數(shù)基金。其中混合型產(chǎn)品兩只，普通指數(shù)型一只，指數(shù)分級型一只。我們分別從基金產(chǎn)品設(shè)計特點、基金管理者個人從業(yè)經(jīng)驗、管理能力等方面對上述產(chǎn)品進行梳理、比較，點評其投資特點。

　　長盛航天海工混合型基金：首只軍工行業(yè)基金，設(shè)置觸發(fā)分紅條款

　　國內(nèi)首只軍工行業(yè)基金，成立于2014年3月11日。契約規(guī)定，股票等權(quán)益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為0%-95%，其中投資于航天海工裝備等安全相關(guān)上市公司股票和債券的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。基金所定義的航天海工裝備等安全相關(guān)主題包括航天裝備、海洋工程裝備及涉及未來戰(zhàn)略安全的相關(guān)裝備制造領(lǐng)域，主要包括航空裝備、航天裝備、領(lǐng)土安全裝備、海洋工程裝備及信息安全裝備5 個重點方向。

　　除規(guī)定特定投資方向外，在分紅條款上設(shè)計方面有所創(chuàng)新。該基金的分紅條款在常規(guī)設(shè)置外，還設(shè)置了觸發(fā)分紅條款，即基金在每年度的12月31日，若基金的當(dāng)年份額凈值增長率超過10%，則將基金可供分配利潤的80%分配給投資者。這一額外的分紅條款設(shè)置主要是通過每年分紅為投資者實現(xiàn)收益落袋為安。

　　從基金經(jīng)理看，長盛航天海工混合基金的基金經(jīng)理張錦燦先生具備多年的證券從業(yè)經(jīng)驗，長期從事機械行業(yè)研究，曾被評為“新財富”機械行業(yè)最佳分析師。2012年加入長盛基金[微博]，同年11月開始擔(dān)任基金同益基金經(jīng)理至今。2013年基金同益凈值收益上漲15.50%，超過同期滬深300指數(shù)23個百分點。

　　長盛高端裝備制造混合基金： 主投高端制造業(yè)，配置細分領(lǐng)域

　　長盛高端裝備制造靈活配置混合型基金成立于2014年3月25日，是長盛基金旗下的第9只混合型產(chǎn)品。按照契約規(guī)定，該基金股票等權(quán)益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為0%-95%，其中投資于高端制造的股票和債券的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。高端裝備制造所涉及的上市公司主要分布在航天軍工、自動化裝備、二次電力設(shè)備、軌道交通設(shè)備、智能儀器儀表與控制系統(tǒng)、能源裝備、工程機械、環(huán)保裝備等細分領(lǐng)域。基金通過結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策、生命周期、景氣狀況等因子，調(diào)整細分領(lǐng)域的配置。

　　與長盛航天海工混合型基金相比，長盛高端裝備制造基金在投資標(biāo)的的選擇上進一步細化，其基金經(jīng)理仍由長盛航天海工基金的基金經(jīng)理張錦燦先生擔(dān)任。

　　富國中證軍工指數(shù)分級基金：三重選擇，分級匹配不同需求

　　富國中證軍工指數(shù)分級基金成立于2014年4月4日，是國內(nèi)首只軍工指數(shù)分級基金產(chǎn)品。該基金采用完全復(fù)制型操作策略。契約約定，基金股票資產(chǎn)投資比例不低于基金資產(chǎn)的90%，其中投資于中證軍工指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。

　　基金所跟蹤的中證軍工指數(shù)以十大軍工集團控股的且主營業(yè)務(wù)與軍工行業(yè)相關(guān)的上市公司以及其他主營業(yè)務(wù)為軍工行業(yè)的上市公司作為指數(shù)樣本。截至2014年3月底，中證軍工指數(shù)流通市值達773.94億，總市值1582.60億。從歷史走勢來看，中證軍工指數(shù)表現(xiàn)出較好的中長期歷史收益，但指數(shù)波動性大，目前估值水平較高。

　　富國中證軍工指數(shù)分級基金采用分級產(chǎn)品設(shè)計。基金份額包括基礎(chǔ)份額、A份額、B份額。A、B份額的配比為1:1。A份額的約定收益率為“一年期定期存款利率(稅后)+3.00%”，按照當(dāng)前的3%的存款利率計算，其今年的約定收益率為6%。投資風(fēng)險主要來自于利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。B份額的初始杠桿為2倍。由于軍工指數(shù)波動性大，彈性大。所以當(dāng)市場反彈時，高波動率的投資品反彈力度也會相應(yīng)更大，B份額可以發(fā)揮杠桿優(yōu)勢，但反之下跌時也會存在更大的風(fēng)險。

　　管理人方面，富國基金公司截至2013年年底公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模超過700億元，其中管理包括富國滬深300、富國中證500在內(nèi)的被動指數(shù)類基金規(guī)模超過50億元。富國基金目前旗下有5只指數(shù)型產(chǎn)品，以及一只指數(shù)型分級基金產(chǎn)品，豐富的被動產(chǎn)品以及同類產(chǎn)品管理經(jīng)驗為新發(fā)產(chǎn)品的運作提供支持。

　　前海開源中證軍工指數(shù)基金：完全復(fù)制，被動跟蹤中證軍工指數(shù)

　　前海開源中證軍工指數(shù)基金目前尚處于發(fā)售期。按照契約規(guī)定，基金采用完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)投資方法，基金所采用替代法調(diào)整的股票組合應(yīng)符合投資于股票的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)的 85%，其中投資于中證軍工指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%，也就是說該基金投資中證軍工指數(shù)成分股的投資比例將不低于基金資產(chǎn)的68%，這一資產(chǎn)配置比例的限定略低于富國中證軍工指數(shù)分級基金(72%)。

　　管理人方面，前海開源成立于2013年1月，前海開源中證軍工指數(shù)基金是其發(fā)行的第三只基金產(chǎn)品。擬任基金經(jīng)理李東騫先生，歷任美國前沿(FORE)基金管理有限公司高級經(jīng)理，中信證券股份有限公司交易與衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)部副總裁、投資經(jīng)理助理，現(xiàn)任前海開源基金管理有限公司董事總經(jīng)理、聯(lián)席投資總監(jiān)。

　　從上述分析可以看出，目前市場上現(xiàn)有的四只軍工主題類基金產(chǎn)品雖然都集中布局軍工行業(yè)，但在投資方式及行業(yè)配置重點上存在明顯區(qū)別，投資者可以各取所需。其中，長盛航天海工混合型基金屬于主動投資類產(chǎn)品，基金資產(chǎn)配置范圍寬泛，軍工行業(yè)覆蓋面廣；長盛高端裝備制造混合基金則側(cè)重對高端裝備細分行業(yè)的投資。這兩只產(chǎn)品均由張錦燦先生管理，其長期從事機械行業(yè)研究，對所投資的領(lǐng)域較為擅長。富國中證軍工指數(shù)分級基金則是通過發(fā)揮富國被動投資的管理優(yōu)勢，采用分級式的產(chǎn)品設(shè)計，設(shè)定三類不同風(fēng)險收益的份額，以滿足多樣化的投資需求。相比之下，前海開源中證軍工指數(shù)基金采用完全復(fù)制的投資策略，可以在一定程度上規(guī)避主動投資帶來的操作風(fēng)險。

　　國防與經(jīng)濟雙方面為軍工行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造長期機遇，十八屆三中全會的召開是進一步推動軍工體制改革的重要時間點。但由于軍工行業(yè)的特殊性及受事件驅(qū)動因素的影響，軍工指數(shù)表現(xiàn)出高收益、高波動性的投資特點，投資中潛在的風(fēng)險不容忽視。軍工板塊的投資邏輯更適合長期投資與主題波段操作相結(jié)合的操作方式。落實到基金投資方面，可采用戰(zhàn)略上長期配置，戰(zhàn)術(shù)上相機抉擇的策略，把握主題投資的時間點，靈活配置軍工主題類產(chǎn)品。目前市場上現(xiàn)有的四只軍工主題類基金產(chǎn)品雖然都集中布局軍工行業(yè)，但在投資方式及行業(yè)配置重點上存在明顯區(qū)別，投資者可以各取所需。

　　附表：中證軍工指數(shù)最新成分股一覽(截至2014-4-17)