作者 田本俊

　　1. 上周市場回顧：經(jīng)濟繼續(xù)減速，定向降準難阻大盤下跌

　　經(jīng)濟繼續(xù)減速，定向降準難阻大盤下跌。上周上證指數(shù)收于2097.75點，全周下跌1.54%，深證成指收于7586.83點，全周下跌1.73%。在連續(xù)四周弱于大盤股后，小盤股上周終得逆襲，中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指的漲幅只有0.53%和1.39%，而中證100指數(shù)下跌2.91%，中證500指數(shù)僅上漲0.20%。

　　行業(yè)方面，農業(yè)、通信、電子、電氣設備、旅游等板塊上漲較多，前期上漲的大盤藍籌以及消費品股票下跌較多，比如金融下跌了3%，采掘下跌2.09%，食品飲料也跌了1.36%。上周市場在利空的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與利好的貨幣政策之間糾結，GDP、財政收入增速顯示經(jīng)濟仍然處于下行通道，而國務院總理李克強表示對符合要求的縣域農村商業(yè)銀行和合作銀行可適當降低存款準備金率，又引發(fā)了投資者對寬貨幣的期待，從市場走勢來看，對經(jīng)濟下行的擔憂占據(jù)了優(yōu)勢，4月16日定向降準出臺后，上證指數(shù)小漲0.17%，反應十分有限，原因可能是前期大盤藍籌股的上漲已經(jīng)包含了投資者對財政與貨幣政策放松的預期，而定向降準雖然在時點上超出預期，但是實際帶來的增量資金十分有限。

　　債市繼續(xù)上漲。上周債市微幅上漲，中債總凈價指數(shù)漲0.66%，中債國債總凈價指數(shù)上漲0.73%，中債企業(yè)債總凈價指數(shù)上漲0.52%，中標可轉債指數(shù)跟隨股市下跌0.59%。上周的定向降準對股市影響有限，但是對債市卻是利好明顯，消息公布第二天，中債國債總凈價指數(shù)上漲0.45%，中債企業(yè)債總凈價指數(shù)略遜，也上漲了0.20%。

　　發(fā)達市場普漲，新興市場遇冷。上周標普500指數(shù)上漲2.71%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲2.38%，納斯達克[微博]指數(shù)經(jīng)歷3周下跌之后，上漲2.39%。歐洲市場方面，英國富時100指數(shù)上漲0.97%，德國DAX指數(shù)上漲1.01%。亞太市場方面，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.98%，港股恒生指數(shù)下跌1.06%。商品市場方面貴金屬再度下跌，石油、天然氣等能源商品價格有所上漲。

　　2. 上周基金市場回顧：基金股跌債漲，成長風格基金好于價值

　　上周股混型基金普遍下跌，債券型基金普遍上漲，海外投資能源板塊與美股的QDII收益不錯。

　　成長風格基金止跌上漲。上周指數(shù)股票基金下跌1.37%，主動股票型基金整體下跌0.33%，混合型基金整體下跌0.15%，主要是由于大盤藍籌下跌較多，而中小板、創(chuàng)業(yè)板收紅。上周成長風格基金再度博得頭籌，如浦銀安盛消費升級、浦銀安盛戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、景順資源壟斷、光大均衡精選、浦銀紅利精選、華商主題精選、泰達紅利先鋒、浦銀價值成長、添富社會責任、華商價值精選、浦銀精致生活、東吳嘉禾優(yōu)勢等。

　　指數(shù)基金方面，創(chuàng)業(yè)板基金重居榜首，如易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板聯(lián)接、富國創(chuàng)業(yè)板、嘉實中創(chuàng)400ETF、諾安中證創(chuàng)業(yè)成長、萬家中證創(chuàng)業(yè)、嘉實中創(chuàng)400聯(lián)接、融通創(chuàng)業(yè)板、國聯(lián)安雙力中小板、中小板300成長ETF、國泰中小板300成長聯(lián)接等。

　　純債基金領漲，可轉債基金下跌。上周債券基金整體漲0.30%，受定向降準消息刺激，純債基金領漲，上漲了0.47%，準債基金和偏債型基金漲0.40%、0.28%，大盤藍籌下跌，可轉債基金下跌0.93%。上周業(yè)績較好的個基有信誠雙盈分級、中歐信用增利分級、南方豐元、寶盈增強收益、農銀信用添利、大成景旭純債、華商收益增強、大成債券投資、國泰信用債券、萬家穩(wěn)健增利、大成景興信用債、諾安雙利等。

　　貨幣基金收益與前周持平。貨幣基金收益與前周持平，凈值漲0.08%，對應年化收益4.43%，表現(xiàn)較好的個基有安信現(xiàn)金管理、中加貨幣、易方達保證金、嘉實活期寶、國泰現(xiàn)金管理、興全添利寶、東吳貨幣、華夏財富寶、民生加銀現(xiàn)金寶、天弘增利寶、匯添富現(xiàn)金寶、易方達易理財?shù)取?/p>

　　理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.15%、0.09%和0.08%，個基中表現(xiàn)較好的有長城歲歲金、建信雙月理財、工銀60天理財、添富理財30天、光大添天盈、匯添富理財60天、工銀60天理財、光大添天盈、工銀14天理財、工銀7天理財債、嘉實理財寶7天、南方理財60天等。

　　投資能源板塊與美股的QDII表現(xiàn)較好。上周權益類QDII整體上漲了0.19%，債券型QDII整體反彈0.30%。權益類QDII中投資能源板塊與美股的QDII表現(xiàn)較好，如華寶標普油氣、諾安油氣能源、嘉實美國成長、華安標普全球石油、嘉實美國成長、建信全球資源、博時標普500ETF、諾安全球收益不動產(chǎn)、大成標普500、博時標普500、廣發(fā)納斯達克100、納斯達克100ETF等。

　　黃金ETF再度下跌。商品基金方面，黃金ETF反彈不到2周再度下跌，幾只黃金ETF本周下跌1.2%左右。

　　3. 未來投資策略：關注優(yōu)秀的靈活風格基金與均衡配置基金

　　股市方面，上周在經(jīng)濟數(shù)據(jù)利空與政策利多的雙重作用下，市場更多地反映了對經(jīng)濟的擔憂，定向降準雖然在時點上超出市場預期，但是帶來的增量資金十分有限，無改存量資金博弈的大局，另外，上半周關于IPO重啟的傳言抵消了定向降準的利好，證監(jiān)會[微博]周三的解釋雖然緩和了投資者的擔憂，但是周五晚半夜雞叫式的預披露IPO材料再度讓我們無言以對。

　　本周對市場的分析繼續(xù)沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：資金面方面，上周央行[微博]在公開市場累計進行正回購2670億元，凈回籠資金410億元。資金面在貨幣政策“微操”之下趨松，銀行間7日質押式回購利率從前周五的3.75%大幅下降到上周五的2.82%。

　　基本面上，上周出臺了多項重要數(shù)據(jù)，包括GDP、M2、財政收入與消費品零售數(shù)據(jù)，總體上，經(jīng)濟繼續(xù)減速，貨幣供應降至冰點，具體地，1季度GDP增長7.4%，略超市場預期(7.3%)，3月M2增速12.1%，逼近12%的歷史低點，財政收入增長5.2%，創(chuàng)2012年8月以來新低，3月零售名義增12.2%，比1-2月增速高0.4個百分點，實際增速持平，表明消費增速低位穩(wěn)定。

　　政策面上，4月16日，國務院總理李克強表示對符合要求的縣域農村商業(yè)銀行和合作銀行可適當降低存款準備金率，引發(fā)投資者對寬貨幣的預期；周五晚證監(jiān)會預披露IPO材料，短期可能對市場產(chǎn)生一定利空，抵消定向降準的影響。

　　綜合來看，經(jīng)濟減速可能仍是進行時態(tài)，7.4%的GDP增速與目標略有偏離，保增長政策預期仍在；定向降準可能預示著一種貨幣政策放松的新方式，低水平的CPI與M2增速也給放松提供了一定條件，但是大規(guī)模的貨幣寬松可能性不大，畢竟控制融資軟約束部門的杠桿仍是當務之急，所以將來一段時間可能是“多而小”的財政政策與定向貨幣放松相伴，在這種情況下，價值股的沖高可能受到壓制，而成長股則更多地受到IPO的壓力，因此對市場持謹慎態(tài)度，價值股整體好于成長股的概率較大，成長股繼續(xù)分化。

　　債市方面，我們之前判斷政策組合“松財政+中性貨幣”，目前修正作“松財政+中性略松貨幣”，小幅度長周期的貨幣寬松，而非短期大幅放松貨幣，對于債市來說是更加理想的政策環(huán)境，有利于市場預期的逐步改善，而不是迅速提升市場的風險偏好，使之轉向周期性風險資產(chǎn)。鑒于此，我們繼續(xù)看好二季度債券市場的正收益，對于一些風險偏好較高的投資者來說，可以適當加入轉債資產(chǎn)，券種選擇上還是以估值安全性較高的長期品種和城投品種為宜。

　　基金投資方面，股混基金方面，由于對市場整體謹慎，策略上判斷價值股相對成長股有超額收益，成長股演繹分化，建議關注季度策略推薦的靈活風格基金、有一定比例大盤藍籌的均衡風格基金、以及選股能力較優(yōu)的穩(wěn)健成長基金。債券基金方面，可以選擇一些相對均衡的偏債型基金。

　　風險承受能力一般的投資者，則可以繼續(xù)關注利率債和高等級信用債占比相對較高的品種，同時輔以部分配置城投債的品種。貨幣基金方面，近期資金利率下行已經(jīng)帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強調貨幣基金現(xiàn)金管理工具價值而非投資價值。QDII基金方面，上周美股反彈，但是其高估值的修正可能還沒有結束，不過基于對美國經(jīng)濟基本面的看好，長期配置美股QDII仍然是較好的選擇。

圖1 主要A股指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)