李昕

　　又到了基金季報公布的時間，當市場開始認真審視基金們的重倉股，并試圖窺探市場未來的時候，應該不少基金經理會暗自發笑。

　　“季度報告前半個月，基金經理就要動手調倉，賣出代表新興產業的創業板股票，再買回一堆傳統行業的周期股。”一位基金經理向21世紀經濟報道記者爆料，因為大家都在調倉，賣得比較急，所以季末時點創業板跌得比較兇。

　　記者注意到，3月19日至3月31日，創業板綜指暴跌150點，跌幅達10.43%。4月1日，該指數單日上漲29點，并在7個交易日即上漲超過60點。

　　上海一位曾在公募擔任基金經理的人士透露，創業板指數一季度末暴跌，一過季末時點即反彈，一個重要因素是有一批規模小的基金投資玩風格漂移，他們需要在上市公司和基金公司季報披露前半個月，開始“風格回歸”，賣出創業板個股。

　　基金玩轉風格漂移

　　基金一季報披露時點臨近，基金持股數據成為市場各方關注焦點。但一位年輕基金經理單明潁(化名)卻向21世紀經濟報道記者爆料，一季報披露的持倉與公募基金日常的實際持倉結構有較大差異。

　　“出報告前半個月，基金經理就會動手調整組合的股票，賣掉不符合基金契約風格的標的，再配一批風格庫中的股票以應付季報時點的披露。”單明潁管理一只投資傳統行業的行業基金，基金規模還不到5億元。

　　即將對外公布的季報會顯示這只基金的前十大重倉股全是傳統行業的上市公司。但外界所不知道的是，就在3月最后一周，這只基金配置的股票基本都是來自TMT等新興產業。

　　“行業基金有專門的風格股票池，例如列出消費行業可投資哪些股票。但實際操作時，基金經理不會完全按照風格庫來選股票，而是跟隨市場熱點來挑選彈性更大的品種。”單明潁透露，過去一年，傳統行業的公司表現平平，很難選到跑贏市場的品種。因此，他平常操作時會偏離基金契約規定的風格來買股票。

　　但到接近季末披露的時點，單明潁會大動作調一次倉，將不屬于風格庫中的股票賣掉，再按照基金契約規定，買一堆符合契約的品種。

　　“季度報告披露前半個月，如果不是風格庫的股票基本不會買，哪怕自己知道這只股票會漲。因為你很難判斷這個時點買了，能否在季報披露的節點前能趕緊把它賣出去。”單明潁稱。

　　一過季報披露時點，單明潁又會再進行一輪調倉，賣出風格庫的股票，再換成自己真正看好的、彈性更大的個股，在最近兩年行情中，這樣的個股無疑是產自中小板、創業板的個股。

　　“每到季末就要來回調倉，操作還是比較麻煩，換手率也比較高，但操作難度并不大。”單明潁表示，因為基金規模并不大，一天就能調整30%左右的倉位。而且，只要倒騰一次，又有“3個月可以搞了”。

　　像單明潁這種平常和季末時點持倉結構不一致的行為，基金業界稱之為投資風格漂移。但是他們都會強調這樣做的出發點：把基金業績做上去。

　　“公司對行業基金的考核不是看業績比較基準和投資范圍，而是放在普通股票型基金來考核。現實的問題是跟蹤的行業景氣度低迷，選不出能帶來超額收益的牛股，只能在平常時點適當做一些偏離，季末再調回來。”單明潁表示。

　　助漲助跌

　　據21世紀經濟報道記者采訪了解，公募基金玩轉風格漂移在規模較小的基金中普遍存在，而這批資金主要是流向以創業板為代表的小市值成長股。

　　“基金契約規定有80%的資產投資滬深300%的股票，投資創業板股票的比例不能超過10%。但去年整個就是創業板和主板冰火兩重天的結構性行情，基金操作只能跟著漂移。”深圳一位基金經理透露，其管理的基金在非季報時點，有三成左右的持倉投資在創業板。

　　上海一位曾在公募擔任基金經理的人士亦向記者證實，風格漂移、投資打擦邊球的現象在規模較小的基金中普遍存在。

　　“有些基金對契約的投資范圍規定得比較含糊，風控不會特別留意股票池，基金經理就可以鉆空子越線，但到季報披露時必須處理干凈。”這位上海基金經理稱，季報披露最后一天，他會梳理組合，通過增倉或者減倉的手段，讓超出投資范圍的股票不會出現在前十大重倉股中。

　　上海一位券商研究所的基金研究員在調研時也發現投資風格漂移的現象，其透露這種現象主要在行業基金以及早期發行的股票型基金。

　　“最近一兩年，基金公司發了很多行業基金。但行業總有起起伏伏，有時會碰到行業低迷。這促使一些基金經理騰出一部分倉位做風格漂移，悄悄地買市場熱門的股票，如創業板中的小股票。”上述人士表示。

　　在業內看來，這些基金玩風格漂移，在一定程度上加劇了中小盤股的股價波動。

　　“規模小的基金換手率高，一天就換倉30%－40%，這種行為實質上就是追漲殺跌的大散戶。”上海一家主流研究所的負責人指出，今年新換了一批基金經理上任，他們在平常投資時根本不看契約，完全是追著市場熱點走。

　　一位成長型基金經理的看法就頗有代表性：“以前大家的做法是根據業績比較基準買入中長期能確定增長的股票，但現在是跟著市場熱點走，搞一些市場熱度比較高、市值比較小的創業板股票。”