作者 白巖

　　3月市場概況

　　3月，滬深兩市雙雙收跌。上證綜指收于2033.31點(diǎn)，跌23.00點(diǎn)，跌幅為1.12%；深成指收于7189.58點(diǎn)，跌176.35點(diǎn)，跌幅為2.39%。滬深300指數(shù)收于2146.31點(diǎn)，跌幅為1.50%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1289.13點(diǎn)，跌幅為7.12%。上月，29個(gè)中信一級行業(yè)中有5個(gè)行業(yè)上漲。其中，房地產(chǎn)、建材和銀行表現(xiàn)居前，漲幅分別為9.88%、3.41%和1.83%，計(jì)算機(jī)、傳媒和電力設(shè)備表現(xiàn)居后，跌幅分別為11.92%、9.13%和8.47%。

　　3月，中信標(biāo)普全債指數(shù)上漲0.12個(gè)百分點(diǎn)，收于1387.25點(diǎn)。

　　3月，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指上漲0.83%，標(biāo)普500上漲0.69%；道瓊斯歐洲50下跌1.72%。亞太主要市場漲跌不一，其中，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.09%，恒生指數(shù)下跌3.00%。

3月中信一級行業(yè)漲跌幅

　　3月分級基金情緒

　　分級基金情緒指數(shù)，是好買基金研究中心，針對分級基金市場情緒走勢編制的指數(shù)。根據(jù)對分級基金情緒指數(shù)歷史數(shù)據(jù)的分析，分級基金情緒指數(shù)是滬深300指數(shù)的滯后指標(biāo)，其拐點(diǎn)一般出現(xiàn)在滬深300指數(shù)的拐點(diǎn)之后，如情緒指數(shù)未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，滬深300指數(shù)延續(xù)原來的走勢是大概率事件。

　　3月份，市場走勢分化，小盤股明顯弱于大盤股。截止3月末，滬深300指數(shù)全月下跌1.50%。分級基金情緒指數(shù)在3月持續(xù)上揚(yáng)，直至月末也未顯示減弱跡象，確認(rèn)了滬深300的下跌趨勢，表示短期內(nèi)市場對未來市場走勢趨于悲觀，滬深300指數(shù)短期內(nèi)或?qū)⒕S持弱勢。

分級基金情緒指數(shù)走勢

　　分級基金各份額3月份表現(xiàn)綜述及分析

　　1.基礎(chǔ)份額表現(xiàn)

　　1.1基礎(chǔ)份額的凈值表現(xiàn)

　　3月份，市場普遍下跌，股基也普遍走弱。其中，國泰國證房地產(chǎn)、國聯(lián)安雙禧中證100和招商滬深300高貝塔，漲跌幅分別為11.00%、-0.83%和-1.37%；申萬菱信[微博]中小板、易方達(dá)中小板指數(shù)和銀華消費(fèi)主題分級表現(xiàn)居后，跌幅分別為8.37%、8.20%和7.36%。

　　3月，資金面維持平穩(wěn)，債市基本處于震蕩整理狀態(tài)。剔除3月打開優(yōu)先份額申贖的債基，鵬華豐信分級、鵬華豐利分級和金鷹元盛分級表現(xiàn)居前，漲幅分別為1.40%、1.20%和1.13%；銀華中證轉(zhuǎn)債、長盛同豐分級和泰達(dá)宏利聚利分級表現(xiàn)居后，跌幅分別為1.30%、1.25%和0.68%。

　　1.2基礎(chǔ)份額折價(jià)率情況

　　本月，大多數(shù)可配對轉(zhuǎn)換的分級基金，整體折溢價(jià)都維持在0附近，大多數(shù)時(shí)間在-1%到3%的區(qū)間內(nèi)震蕩，波動(dòng)較往期有所擴(kuò)大。部分出現(xiàn)過較明顯的套利機(jī)會(huì)的分級基金，交易都極為清淡，套利機(jī)會(huì)難以兌現(xiàn)。總的來看，隨著投資者對于分級基金理解程度的加深，流動(dòng)性較好的分級基金，已很難出現(xiàn)明顯的套利機(jī)會(huì)。

可配對轉(zhuǎn)換分級基金整體折溢價(jià)率

　　本月，無配對轉(zhuǎn)換機(jī)制分級基金大多仍表現(xiàn)為整體折價(jià)，折溢價(jià)率基本處于在-3.5%到-6.5%之間，波動(dòng)范圍有所收斂。

不可配對轉(zhuǎn)換分級基金整體折溢價(jià)率

　　2.優(yōu)先份額表現(xiàn)

　　2.1優(yōu)先份額的凈值與價(jià)格表現(xiàn)

　　除條款特殊的國投瑞銀瑞和小康、興全合潤分級A和申萬菱信深成收益，其他分級股基優(yōu)先份額凈值，均依照約定收益率穩(wěn)步增長。

　　二級市場表現(xiàn)分化較大。泰信基本面400A、國泰國證房地產(chǎn)A和招商滬深300高貝塔A表現(xiàn)居前，漲幅分別為7.00%、3.16%和2.78%；萬家中證創(chuàng)業(yè)成長A、國金通用滬深300A和南方新興消費(fèi)收益表現(xiàn)居后，跌幅分別為13.34%、12.90%和7.37%。

　　分級債基優(yōu)先份額凈值依然按照約定穩(wěn)步提升。

　　二級市場上，各債基價(jià)格表現(xiàn)分化。其中，國泰互利A、銀華中證轉(zhuǎn)債A和富國匯利回報(bào)分級A表現(xiàn)居前，其價(jià)格漲幅分別為0.56%、0.21%和0.10%；嘉實(shí)多利優(yōu)先、中歐鼎利分級A和德邦企債分級A表現(xiàn)居后，跌幅分別為7.09% 、1.64%和0.70%。

　　2.2優(yōu)先份額到期收益率

　　目前二級市場上的分級基金優(yōu)先份額，按照期限和利率類型，可歸為四類：定期定息、定期浮息、永續(xù)定息和永續(xù)浮息，其中永續(xù)浮息型產(chǎn)品占主流。由于市場目前對各類產(chǎn)品都較為熟悉，估值方法也較為成熟，各類產(chǎn)品年化到期收益率均保持穩(wěn)定，大部分產(chǎn)品收益率在6%左右，部分收益率超過7%的產(chǎn)品吸引力較強(qiáng)。

　　3.進(jìn)取份額表現(xiàn)

　　3.1進(jìn)取份額凈值與價(jià)格表現(xiàn)

　　3月，受板塊走勢分化影響，進(jìn)取份額凈值變化出現(xiàn)分化。其中，國泰國證房地產(chǎn)B、國投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見和國聯(lián)安雙禧中證100B表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為28.86%、-1.58%和-2.13%。申萬菱信中小板B、銀華銳進(jìn)和易方達(dá)中小板指數(shù)B表現(xiàn)居后，跌幅分別為17.89%、15.60%和15.53%。

　　從二級市場的表現(xiàn)看，隨著市場對分級基金的認(rèn)識(shí)加深，以及杠桿類產(chǎn)品稀缺性有所下降，分級產(chǎn)品進(jìn)取份額凈值與價(jià)格走勢間的分化持續(xù)縮小。其中，國泰國證房地產(chǎn)B、銀華中證800B和諾德深證300B表現(xiàn)居前，漲幅分別為17.07%、5.98%和5.67%。浙商進(jìn)取、銀華銳進(jìn)和申萬菱信中小板B表現(xiàn)居后，跌幅分別為19.50%、17.36%和16.47%。

　　從凈值表現(xiàn)來看，債基進(jìn)取份額漲跌不一。其中，金鷹持久回報(bào)B、鵬華豐利B和金鷹元盛分級B表現(xiàn)居前，漲幅分別為3.47%、1.50%和1.42%。銀華中證轉(zhuǎn)債B、嘉實(shí)多利進(jìn)取和泰達(dá)宏利聚利B表現(xiàn)較差，跌幅分別為7.49%、6.52%和2.87%。

　　二級市場上，債基進(jìn)取份額的價(jià)格較凈值走勢出現(xiàn)分化。其中，工銀瑞信增利B、中歐鼎利分級B和銀河通利B表現(xiàn)居前，漲幅分別為2.55%、0.79%和0.57%。天弘同利分級B、富國匯利回報(bào)分級B和鵬華豐利B表現(xiàn)居后，跌幅分別為24.41%、6.63%和6.59%。

　　3.2進(jìn)取份額的凈值杠桿和折溢價(jià)

　　下表是分級基金進(jìn)取份額的凈值杠桿和折溢價(jià)率前五名。至3月末，除去因“同漲同跌”條款而暫時(shí)失去杠桿的申萬菱信深成進(jìn)取，凈值杠桿最高的進(jìn)取份額是嘉實(shí)多利進(jìn)取、銀華銳進(jìn)和銀華中證轉(zhuǎn)債B，凈值杠桿分別為8.69、4.67和4.57。溢價(jià)率最高的進(jìn)取份額是申萬菱信深成進(jìn)取、嘉實(shí)多利進(jìn)取和銀華中證轉(zhuǎn)債B，溢價(jià)率分別為238.84%、49.77%和25.94%。

　　新基金發(fā)行

　　本月有2支新分級基金發(fā)行(各份額基金合并統(tǒng)計(jì)，以認(rèn)購起始日計(jì))。

　　投資建議

　　3月份，利空因素逐漸顯現(xiàn)，市場隨之回調(diào)，大小盤和板塊間出現(xiàn)分化。

　　分級股基方面，經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)型修復(fù)期，高層對GDP增速目標(biāo)的容忍度加大，未來仍將大力發(fā)展服務(wù)業(yè)以求得在中高經(jīng)濟(jì)增速下保持良好的就業(yè)率。流動(dòng)性角度來看，再融資壓力較大，資金利率難以維持較低水位。目前A股整體估值水平已經(jīng)較為充分地反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，年報(bào)效應(yīng)促大盤藍(lán)籌股和小市值品種表現(xiàn)繼續(xù)分化，眾多藍(lán)籌公司大比例分紅，股息率較高，有望改善A股投機(jī)氛圍過濃的狀況，預(yù)計(jì)短期市場“二八分化”格局仍將延續(xù)。

　　因此，建議投資者在選擇分級股基進(jìn)取份額時(shí)，應(yīng)注重其流動(dòng)性狀況，及標(biāo)的指數(shù)是否適宜。優(yōu)先份額方面，多數(shù)優(yōu)先份額到期收益率維持穩(wěn)定，基本處于6%附近，穩(wěn)健的投資者可適當(dāng)選取。

　　分級債基方面，經(jīng)濟(jì)增速的疲軟、較低的通脹率均對債市形成支撐。但目前債市的核心邏輯在于流動(dòng)性。2014年接近2.8萬億規(guī)模的信用債到期，2季度就有超8000億到期，較大的再融資壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)，以及穩(wěn)增長導(dǎo)致的投融資之間的矛盾均可能推升短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而拖累債市。

　　由于債市上漲壓力較大，短期內(nèi)趨勢不明，建議分級債基進(jìn)取份額投資者暫時(shí)予以觀望。分級債基優(yōu)先份額方面，近期新發(fā)行的優(yōu)先份額，大多采用了浮動(dòng)收益的形式，在當(dāng)前階段其約定收益還較為可觀，穩(wěn)健的投資者可以適量配置。