開放型基金周報

　　海通證券 桑柳玉

　　1.上周市場回顧：“滬港通”提振風格切換，低估值藍籌也有春天

　　“滬港通”提振風格切換，低估值藍籌也有春天。上周上證指數(shù)收于2130.54點，全周大漲3.48%，深證成指收于7586.83點，全周上漲2.97%。大盤股表現(xiàn)顯著強于小盤股，中證100指數(shù)大漲4.56%，中證500指數(shù)的漲幅為2.08%，而中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指的漲幅只有1.56%和1.53%。行業(yè)方面，低估值周期板塊和消費中的食品飲料板塊表現(xiàn)較好，其中非銀金融、食品飲料、家電和煤炭的整體漲幅都超過4.50%，地產(chǎn)則是上周僅有的整體下跌的板塊，紡織服裝、輕工制造和餐飲旅游的漲幅也相對落后。上周低估值藍籌板塊爆表的主要原因在于“滬港通”的推出。盡管之前已經(jīng)有各種消息表明上層有意讓A、H股互通，但如此迅疾的推出頗令市場意外。由于兩地上市的股票在滬市多為折價，資金流疏通后有望平抑兩地價差，更重要的是，為本土券商提供了新的業(yè)務來源，這也是券商板塊大漲的主要原因。在資金面利好的籠罩下，似乎偏弱的進出口數(shù)據(jù)和PPI數(shù)據(jù)都被市場所遺忘，風格切換正在慢慢發(fā)酵。

　　債市微幅上漲。上周債市微幅上漲，中債總凈價指數(shù)微漲0.11%，中債國債指數(shù)微漲0.02%，中債企業(yè)債指數(shù)微漲0.14%，中標可轉債指數(shù)跟隨股市上漲1.84%。上周資金面方面，央行[微博]結束了連續(xù)8周的凈回籠操作，公開市場凈投放資金550億元，加上債市已經(jīng)經(jīng)過多周的調整，上周債市順勢反彈。

　　美股調整。盡管美聯(lián)儲或早于預期加息的擔憂消退，但受美國科技股拋售和摩根大通財報不佳影響，歐美股市下挫，標普500指數(shù)下跌2.65%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2.35%，納斯達克[微博]指數(shù)繼續(xù)下跌3.10%。歐洲市場方面，英國富時100指數(shù)微漲2%，德國DAX指數(shù)下跌3.92%。亞太市場方面，日經(jīng)225指數(shù)下跌7.33%，港股恒生指數(shù)上漲2.19%。商品市場方面普遍反彈，貴金屬價格、石油、天然氣等能源商品價格均有所上漲。

　　2.上周基金市場回顧：各類基金均獲得正收益，價值風格和穩(wěn)健消費類基金表現(xiàn)較好

　　上周各類基金均實現(xiàn)了正收益。

　　價值風格和穩(wěn)健消費類基金表現(xiàn)較好。上周主動股票型基金整體上漲2.09%，指數(shù)股票基金上漲3.03%，混合型基金整體上漲1.44%。本周主動股混基金表現(xiàn)大幅落后指數(shù)型基金和上證指數(shù)，顯示了主動管理股混基金整體配置上相對于上證指數(shù)有較大的偏離度，上周表現(xiàn)較好的基金大部分是在藍籌周期上配置較大的偏價值風格基金，也有部分配置偏消費的穩(wěn)健成長風格基金，如東方精選、華商策略精選、華商領先企業(yè)、博時新興成長、廣發(fā)制造業(yè)精選、富國天合、融通動力先鋒、南方高增長、易基消費行業(yè)、招商大盤藍籌、長城久富核心、富國通脹通縮等。指數(shù)基金方面，大盤指數(shù)基金占據(jù)排行榜首位，如博時超大盤ETF、信誠中證800金融、國泰金融ETF、博時超大盤聯(lián)接、華夏上證主要消費ETF、上證周期50、國泰金融ETF聯(lián)接、易基50、華夏50ETF、上證龍頭ETF、海富周期50聯(lián)接等。

　　債券基金微漲，可轉債基金領漲。上周債券基金整體微漲了0.43%，可轉債基金領漲，上漲了2.42%，純債型基金微漲0.21%，偏債型基金和準債基金分別上漲0.57%和0.40%。上周可轉債基金漲幅居前，如建信轉債增強、華安可轉債、民生加銀轉債優(yōu)選、申萬可轉債、銀華永泰積極、博時轉債增強、博時穩(wěn)定、博時信用、銀華中證轉債等。

　　貨幣基金收益率繼續(xù)下行。上周貨幣基金收益繼續(xù)下行，凈值漲0.08%，對應年化收益4.43%，表現(xiàn)較好的個基有銀河銀富貨幣、大成現(xiàn)金增利、金鷹貨幣、嘉實活期寶、建信貨幣、興全添利寶、長城貨幣、華商現(xiàn)金增利、華夏財富寶、廣發(fā)天天紅、天弘增利寶等。理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.09%、0.08%和0.09%，個基中表現(xiàn)較好的有南方理財30天、華夏理財21天、大成月添利理財、添富理財14天、光大添天盈、匯添富理財60天、工銀14天理財、工銀7天理財債等。

　　投資亞太股市QDII表現(xiàn)較好。上周權益類QDII整體上漲了0.19%，債券型QDII整體反彈0.30%。權益類QDII中亞太股市方向的QDII表現(xiàn)較好，如華夏恒生ETF、易方達恒生中國ETF、海富中國海外、嘉實恒生中國、上投全球新興、上投亞太優(yōu)勢、南方金磚四國、招商金磚四國、富國中國中小盤等。

　　黃金ETF微漲。商品基金方面，幾只黃金ETF本周漲幅接近2%，使得黃金ETF今年以來的總漲幅均超過10%。

　　3.未來投資策略：跟隨政策紅利，提示偏價值風格基金配置機會

　　股市方面，上周我們對市場的判斷是“寬財政政策”存在著一定的不確定性，市場存量資金博弈的特征依然比較明顯，在這種狀況下市場大幅殺跌或是上行的概率不大，依然會以結構性特征為主。不過上周市場的表現(xiàn)亮眼程度確實超出我們的預期，上證指數(shù)漲幅超過3%，主要源于政策面上“滬港通”的推出超出市場預期。本周對市場的分析繼續(xù)沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：資金面方面，上周央行結束了連續(xù)8周的凈回籠操作，在公開市場凈投放資金550億元，不過資金利率并未因此下行，銀行間7日拆借利率從3.02%上升到上周五的3.75%，可能主要是人民幣連續(xù)貶值造成基礎貨幣供給下行。基本面上，出口數(shù)據(jù)三月下降6.6%顯示出口難以成為國內經(jīng)濟救命草，同時3月CPI為2.4%和PPI為-2.3%均低于預期，總體經(jīng)濟依然低迷。政策面上，滬港互聯(lián)互通削弱銀行股A/H股差價利好藍籌股，并且這一政策推出的時間大幅超出市場預期。綜合來看，正如我們上周策略中提到的，中短期看影響市場的主要因素依然是“政策預期差”帶來的市場情緒波動，零散的刺激政策會改變投資者對市場風格的預期，上周市場在政策提振下大漲的走勢也驗證了這樣的判斷。未來我們對市場的走勢整體相對樂觀，主要基于近期政策面上不斷有超預期的政策推出，一定程度上打消了我們對“穩(wěn)增長”政策不及預期的顧慮，短期看政策紅利會給市場較大的上漲動力，而受益最多的依然是藍籌風格，因此整體市場風格逐步轉換到價值藍籌的特征日漸明顯。債市方面，目前市場關注的焦點在于穩(wěn)增長背景下，貨幣政策放松的必要。我們認為總理的講話已經(jīng)預示了財政政策的放松，而對于貨幣政策的態(tài)度則相對模糊，在貨幣政策明確之前，市場利率可能因項目審批導致的資金需求而提升。從大類資產(chǎn)的角度來看，盡管2季度債市正收益概率較大，但是權益資產(chǎn)在目前的政策組合中相對更加受益，投資者在配置資產(chǎn)中可以適當?shù)钠�向權益資產(chǎn)，例如持大盤藍籌股或可轉債較多的債券基金。債券資產(chǎn)中，可以關注票息較高的城投品種，即使貨幣政策維持不變，其票息能提供足夠的安全邊際，而且隱含的信用支持也能降低其在年報密集披露期中被調降評級的概率。

　　基金投資方面，股混基金方面隨著策略上對市場風格轉向藍籌的特征確定性增加，除了我們建議長期關注的靈活配置型基金和選股能力較優(yōu)的穩(wěn)健成長基金，近期我們也提示投資者關注偏價值風格的基金。需要注意的是這類基金在過去一年的表現(xiàn)可能并不優(yōu)秀，如果投資者從短期業(yè)績著手可能很難選到這類基金，建議投資者在挑選這類基金時：第一，挑選長期業(yè)績較優(yōu)的基金，忽略業(yè)績短期波動；第二，借助諸如海通風格箱這樣的風格判定工具來判定基金風格，挑選出風格穩(wěn)定偏價值風格的基金。債券基金方面，可以選擇一些相對均衡的偏債型基金。風險承受能力一般的投資者，則可以繼續(xù)關注利率債和高等級信用債占比相對較高的品種，同時輔以部分配置城投債的品種。貨幣基金方面，近期資金利率下行已經(jīng)帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強調貨幣基金現(xiàn)金管理工具價值而非投資價值。QDII基金方面，雖然上周美股跌幅較大，但其下跌的主導力量是對美股累計的高估值的修正，而從基本面看美國經(jīng)濟依然處于復蘇過程中，因此對投資美股的QDII我們認為長期配置無礙，短期對風險較大的跟蹤納斯達克指數(shù)的基金可以適當規(guī)避。

圖1 主要A股指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數(shù)上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)