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　　作者：劉小丹

　　余額寶[微博]們已經走進很多網民的生活，很多人知道它們每天都能帶來收益，但是卻不知道為什么；很多人都知道它們有風險，但是因為它自出生以來，沒有出現過虧損，人們也不知道它們的風險來自于哪里。

　　放在余額寶們的資金會安全嗎？

　　余額寶們的名字叫什么其實不重要，它們的本質都是貨幣基金。以余額寶為例，它對接天弘增利寶貨幣基金，就是說大家把錢轉向余額寶，其實等同于購買天弘增利寶貨幣基金。該基金經理王登峰表示余額寶的投資標的主要是協議存款，占比達80%-90%，剩下的就是利率債、高等級的信用債，這個量占比很小。

　　協議存款是同業存款(指有金融機構許可證的單位在銀行的存款)的一種，其存款利率、期限違約處罰標準等由余額寶們和銀行協商決定，起存金額一般較大。

　　現在很多人都在吐槽余額寶們協議存款提前支取不罰息的條款是個監管的漏洞，但是提前支取不罰息這也是協議出來的，銀行不是傻子，愿意簽提前支取不罰息條款也是為了維護和余額寶們的關系。一些好基金產品，例如余額寶，成立到目前，從來沒有提前預支或者提前退出過協議定期存款的例子。它的違約風險比較低，銀行給出的利率實際上怎么會不考慮這個條款對它自己的風險呢？

　　對于不同的寶們，報價肯定也不一樣。所以這個條款在筆者看來屬于市場行為，交易雙方自愿發生。

　　協議存款的利息一般比較高，相對于活期存款的0.35%利率水平，高出了好十幾倍。銀行為何丟下自己低成本的存款業務，跑去和基金公司簽協議存款嗎？用腳趾頭想下，就知道了它缺錢，很缺。

　　商業銀行有一種自生就帶來的缺陷，就是自己資金配置期限不匹配，大家可以隨時去銀行取錢，但是，銀行貸出去的錢卻不能隨時收回，如果資金匹配得不好，也會缺錢。

　　當然具體情況還要看宏觀政策和央行[微博]的貨幣政策。比如我們現在的存款準備金率(存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率)為20.50%。

　　就是說，你存100塊錢在銀行，有20.50塊是要放在中央銀行那里的，對比歷史數據，這是個比較高的水平，意味著銀行自己能貸款的資金量會比較低。

　　往常年份，沒錢了，銀行習慣去找央媽(央行)，而央媽過去一直是不舍得兒子忍受這樣的痛苦，定會出手相助，一般的做法就是啟動逆回購等方式，簡單的說，逆回購就是指央媽向商業銀行購買有價證券，那商業銀行就有錢了，并約定在未來特定日期商業銀行再用錢向央行買回那些有價證券的行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的交易。

　　但是央媽最近一年，狠下心來，無論銀行們怎么哭怎么鬧，都一種姿態：不放水，誰缺錢誰自己去想方法解決。

　　那商業銀行沒辦法，存款一下子不能增長到滿足自身的需求，只能去借錢。一個方法就是去找同業拆借市場，參與拆借的金融機構基本上是在中央銀行開立存款帳戶，交易資金主要是該帳戶上的多余資金。

　　這個例子大家一定影響深刻：去年6月19日，大型商業銀行加入借錢大軍，在銀行間拆借市場連續數天飆高之后，6月20日，資金市場幾乎失控隔夜拆借利率一下子飆升到13.44%(當然這個利率是年化的)。

　　還有一種比較重要的的是協議存款，這是余額寶主要投資的標的。

　　余額寶的收益高原因就是這樣，央媽不放水，銀行缺錢，就得去拆借或者吸收協議存款。在余額寶沒有出現之前，銀行們通常的方法是去拆借市場找同行拆借，余額寶的出現增加了銀行的大額資金的供給，所以降低了它們在拆借市場借錢的成本。

　　經濟學有個原理，貿易使雙方的狀況都變得更好。金融交易的本質就是資金的融通，也是一種貿易，借錢進來的覺得不劃算不會借，同樣借錢出去的覺得不劃算也不會借。如果一方覺得虧，交易是無法進行的。銀行如果覺得無利可圖的話，它也不會像慈善家那樣，接受那么高的資金成本。那么鈕專家提出的余額寶們是趴在銀行身上的“吸血鬼”不能成立，否則得假設銀行希望有一個“吸血鬼”附在其身上。

　　市場使得銀行需要這么高的資金成本，物以稀為貴，這就是余額寶收益的最重要原因(沒有之一)。

　　只有國債的投資在理論上，是沒有風險的，余額寶們不是保本的產品，虧損風險不大，但是假設在低市場利率環境下，以美國貝寶為例，2008年，美聯儲為應對次貸危機，把利率降為0，貝寶貨幣基金在2009年凈回報率為0.23%，在零利率時代失去了其吸引力。

　　余額寶們所賺的收益率如果比管理費率低的話，那么凈回報就會為負。但是在當前的經濟環境中市場利率比較高，所以虧損的風險就很小。

　　余額寶們天生有著資金贖回的風險，相似于銀行的擠兌風險。

　　一旦發生，這是任何金融機構都無法承受得了的。大家都跑去贖回，余額寶們的資金本來還存在銀行或者投資高級信用債呢，為了應付用戶的資金贖回需求，當時其投資的資產價值可能因為面臨著投資違約的罰款或者提前交割的損失，導致基金的凈回報迅速下降，而收益的下降最終承受人就是用戶們。

　　任何一類投資產品如果只宣傳收益，而不把風險說夠，這本身就是一種風險。在金融投資方面，風險和收益一般是正向相關(往往是高風險，高收益)。這也是目前余額寶們做的不好的地方，對于向用戶闡述風險的工作不夠。

　　鈕專家還認為，銀行的融資成本提高了，肯定相應的轉嫁給其貸款利率，也就是說企業為余額寶們用戶取得收益埋單，這樣甚至危害祖國的宏觀經濟的發展。如果企業生產成本上升，那企業就會相應提高賣價，這個確實沒有錯。

　　根據著名學者陸磊先生的觀點，銀行依靠吃利差輕松賺大錢的時代正在漸漸過去，輕松，現在資金成本上升了，銀行必須采取措施控制成本來適應。我們也應該相信金融機構自身的成本控制和管理能力，可以讓水漲后船高的幅度有限。

　　他還提出，銀行不太敢于大幅度的提高融資成本。銀行在發放貸款，要求的貸款利率很高的話，很可能會出現逆向的金融選擇。也就是說，這些愿意接受高融資成本的項目可能存在一定問題。所以，我們要相信銀行能通過改革，控制好成本，水雖漲但是船不一定高出原來多少。

　　證監會[微博]等管理層對余額寶們有嚴格的監管，所以即使是余額寶的基金經理王登峰，也不擔心所謂“取締余額寶”的風險。監管更加規范，更加合理，這是個趨勢，可能有些政策會影響其收益，但是我覺得，銀行們封殺不了余額寶們，因為余額寶們的出現發展這是市場目前的決定。