桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：大小盤普漲，債市微調

　　大小盤指數普漲。上周上證指數收于2058.83點，全周微漲0.84%，受地產相關行業的帶動，深證成指表現較好，收于7367.80點，全周上漲2.82%。大小盤呈現普漲，風格差異不大，中證100指數、中證50指數、中小板綜指和創業板綜指分別上漲1.53%、1.91%、2.62%和1.93%。

　　行業方面，電子重回漲幅榜首，食品飲料和家電也有不錯表現，整體漲幅均超3%，綜合、交通運輸和銀行則成為上周僅有的3個整體收陰的板塊。上周最吸引眼球的信息莫過于周三國務院出臺的一系列穩增長政策，主要作用方向包括鐵路投資、棚戶改造以及小微企業稅收優惠。

　　政策出臺當天，指數不漲反跌，個中原因可能來自于政策力度沒有達到市場預期。如果沒有貨幣政策放松的配合，單一的財政放松無外乎又走回了行政領導的非市場化老路，與之前市場所預想的結構轉型存在矛盾。

　　債市有所調整。上周債市出現一定幅度的下跌，中債總凈價指數下跌0.17%，中債國債指數下跌0.06%，中債企業債指數下跌0.06%，中標可轉債指數跟隨股市上漲0.75%。上周資金面方面，央行[微博]繼續正回購操作，回籠力度減小，累計凈回籠資金620億元。

　　盡管央行持續回收資金，但隨著季末時點的過去，資金面由緊轉松，銀行間7日質押式回購利率從前周五的4.22%降到上周五的3.02%。雖然資金面寬松，但一系列穩增長政策的出臺為債市澆了一盆冷水，松財政+中性貨幣的政策組合預期主導了債市的調整。

　　海外股市反彈，大宗商品價格平穩。美國就業平淡，美國三月非農就業增長19.2萬人，失業率維持在6.7%不變，顯示美國就業市場的穩步復蘇，美聯儲維持相對寬松政策的表態和就業穩定使得美股略有反彈，標普500指數微漲0.4%，道瓊斯工業指數上漲0.55%，納斯達克[微博]指數繼續下跌0.67%。

　　歐洲和新興市場表現較好，英國富時100指數微漲1.21%，德國DAX指數反彈1.13%，巴西股指上漲2.64%。亞太股市方面，日經225指數反彈2.50%，港股恒生指數上漲2.01%。商品市場方面，貴金屬價格略有反彈，石油、天然氣等能源商品價格略有下跌。

　　2. 上周基金市場回顧：各類基金普漲，成長風格略勝一籌

　　上周除了商品基金，其他各類基金均實現了正收益。

　　各類基金普漲，成長風格略勝一籌。上周主動股票型基金整體上漲1.69%，指數股票基金上漲1.65%，混合型基金整體上漲1.15%。主動股混基金方面，各類風格基金普漲，但偏成長風格基金漲幅略勝一籌，主動股混基金中表現較好的均是略偏成長風格的基金，如泰達逆向策略、東吳新產業精選、天治創新先鋒、華商盛世成長、海富風格優勢、華安宏利、富國天博、海富股票、匯晉2026、泰達品質生活、合豐成長、天治品質優選、泰達效率優選等。指數基金方面，表現較好的有中創板塊、消費主題指數基金，如深證TMT50ETF、大成深證成長40、中小板300成長ETF、華夏中小板ETF、萬家中證創業、匯添富主要消費ETF、申萬中小板分級、鵬華深證民營ETF等。

　　債券基金微漲，可轉債基金領漲。上周債券基金整體微漲了0.15%，可轉債基金領漲，上漲了0.74%，純債型基金微漲0.07%，偏債型基金和準債基金分別上漲0.21%和0.14%。上周表現較好的個基普遍權益類資產倉位較重，如博時信用、天治穩健雙盈、華商穩健雙利、添富可轉換債券、博時轉債增強、中銀轉債增強、銀華永泰積極等。

　　貨幣基金收益率略有回升。上周貨幣基金收益略有回升，凈值漲0.09%，對應年化收益4.74%，表現較好的個基有易基貨幣、寶盈貨幣、嘉實貨幣、大成貨幣、德邦德利貨幣、融通貨幣、融通易支付、易方達天天、嘉實活期寶等。理財債基方面，長、中、短期理財債基收益分別為0.06%、0.09%和0.09%，個基中表現較好的有易方達月月利、建信周盈安心、廣發理財30天、添富理財14天、建信月盈安心、添富理財14天、融通七天理財、光大添天盈等。

　　股混型QDII普漲。上周權益類QDII整體上漲了1.62%，債券型QDII整體反彈0.77%。權益類QDII中亞太股市方向的QDII表現較好，如海富大中華精選、博時亞太精選、華寶海外中國、華安大中華股票、添富成熟市場、南方中國中小盤、交銀全球自然資源、華安香港精選等。

　　黃金ETF調整。商品基金方面，幾只黃金ETF本周微幅調整，跌幅不到1%。

　　3. 未來投資策略：繼續以均衡配置應對市場變化

　　股市方面，雖然上周我們提示了市場風格繼續向周期偏移，成長風格的中小盤股可能存在調整的風險，但市場走勢并沒有如我們料想一般，反而呈現大小盤指數普漲的態勢。

　　從上周的情況看，資金面與我們料想的基本相符，保持了相對寬松的態勢。實體經濟上PMI指數50.3，季節性反彈偏弱，也基本符合我們對實體經濟繼續下行的判斷。因此影響市場的主要因素正是我們上周策略中提及的“政策預期”，上周國務院推出了小微企業減稅、加快鐵路建設和棚戶區改造三項穩增長政策，但這些政策顯然不及市場對穩增長政策的預期，因此市場風格沒有明顯向周期轉換。

　　本周對市場的分析首先沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：資金面方面，盡管央行持續回收資金，但隨著季末時點的過去，資金面由緊轉松，銀行間7日質押式回購利率從前周五的4.22%降到上周五的3.02%，整體較為寬松。

　　基本面上，3月PMI為50.3，略高于上期50.2，季節性反彈偏弱，經濟短期反彈但長期下行趨勢不改。政策面上，上周推出的三項穩增長政策不及市場預期，但未來零散的刺激政策依然可能逐步出臺，也會改變投資者對市場風格的預期。

　　匯率方面，人民幣走勢平穩，微幅貶值。綜合來看，中短期看影響市場的主要因素依然是“政策預期差”帶來的市場情緒波動，而對此的把握是最難的。從我們的分析框架出發，資金面較為寬松是比較確定的，“寬財政政策”存在著一定的不確定性，而市場存量資金博弈的特征依然比較明顯，在這種狀況下市場大幅的殺跌或是上行的概率不大，依然會以結構性特征為主，相對均衡的配置將是首選。

　　債市方面，未來債市的契機來自于貨幣政策的放松，即正回購期限縮短或停止。從應對策略上來看，長端利率之前的糾結已經隱含了對貨幣政策的謹慎，因此偏向長端對于長期限投資者來說仍然是機會大于風險，券種選擇上建議挑選票息有吸引力，實質性違約風險不大的城投債，利率債和高評級信用債存在回調的可能，而高收益產業債則有可能在經濟走弱時受到評級下調的拖累。

　　基金投資方面，股混基金方面建議關注基金的均衡分散的能力，以及基金經理的選股能力，優選那些注重個股業績增長確定性同時對估值有要求，或者行業和個股較為分散的均衡靈活配置型基金。

　　債券基金方面，可以選擇一些相對均衡的偏債型基金。風險承受能力一般的投資者，則可以繼續關注利率債和高等級信用債占比相對較高的品種，同時輔以部分配置城投債的品種。

　　貨幣基金方面，近期資金利率下行已經帶來了貨幣基金收益率下行，因此近期強調貨幣基金現金管理工具價值而非投資價值。

　　QDII基金方面，美國經濟依然處于復蘇過程中，可以適度配置，而其他新興市場的仍然擔心會有黑天鵝事件發生，因此建議規避。

圖1　主要A股指數上周漲跌幅(%)

圖2 主要債券指數上周漲跌幅(%)

圖3 QDII投資方向主要海外指數上周漲跌幅(%)

圖4 各類型基金上周漲跌幅(%)

圖5 各類型債基上周漲跌幅(%)

圖6 各類型QDII上周漲跌幅(%)