海通證券2季投基策略：規(guī)避積極成長(zhǎng) 關(guān)注均衡配置

2014年04月01日 16:56 新浪財(cái)經(jīng) 收藏本文

　　作者單開(kāi)佳桑柳玉孫志遠(yuǎn)

　　2季度市場(chǎng)展望：業(yè)績(jī)、政策定風(fēng)格

　　展望2季度A股投資環(huán)境：經(jīng)濟(jì)面，3月匯豐PMI創(chuàng)八個(gè)月來(lái)新低，中采PMI為歷年3月最低水平，顯示制造業(yè)景氣持續(xù)下行，CPI小幅反彈，PPI通縮持續(xù)。政策面，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷快速下滑后，又讓不少投資者看到了“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策期權(quán)，即經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)越差，政府越有可能出臺(tái)刺激政策拉動(dòng)增速回升。資金面，央行[微博]態(tài)度偏緊，人民幣匯率貶值放緩，未來(lái)IPO重啟將對(duì)資金面產(chǎn)生一定的影響。國(guó)際環(huán)境中，新興市場(chǎng)雖企穩(wěn)但政治風(fēng)險(xiǎn)猶在，美國(guó)重拾復(fù)蘇步伐，法國(guó)復(fù)蘇德國(guó)放緩。

　　整體而言，2季度市場(chǎng)的方向會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向政策預(yù)期，最后落實(shí)到企業(yè)基本面，大是大非到4月中望見(jiàn)分曉，屆時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策基調(diào)更清晰，應(yīng)對(duì)政策也會(huì)逐漸露出水面，微觀面創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢，屆時(shí)市場(chǎng)是風(fēng)格的轉(zhuǎn)換還是風(fēng)格的短期調(diào)整將有定論。

　　基金投資策略：規(guī)避積極成長(zhǎng) 關(guān)注均衡配置

　　股混開(kāi)基：由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行，二季度政府可能會(huì)進(jìn)行適度放松，政策效果未必會(huì)達(dá)到預(yù)期，依然可能短期會(huì)對(duì)投資者情緒產(chǎn)生影響。但成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)、估值風(fēng)險(xiǎn)釋放后，市場(chǎng)會(huì)走向何處仍需要觀察。總體來(lái)看，近期可以暫時(shí)回避積極成長(zhǎng)風(fēng)格基金，市場(chǎng)風(fēng)格短期的轉(zhuǎn)換可能導(dǎo)致這類(lèi)風(fēng)格基金回調(diào)較大，我們建議關(guān)注基金的均衡分散的能力，以及基金經(jīng)理的選股能力，優(yōu)選那些注重個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性同時(shí)對(duì)估值有要求，或者行業(yè)和個(gè)股較為分散的均衡靈活配置型基金。

　　QDII：基于海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇過(guò)程中，可以適度配置，而其他新興市場(chǎng)的仍然擔(dān)心會(huì)有黑天鵝事件發(fā)生，因此建議規(guī)避。

　　債券基金：成長(zhǎng)股稀缺性降低、估值面臨一定壓力，投資者可以選擇一些相對(duì)均衡的偏債型基金。風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的投資者，則可以繼續(xù)關(guān)注利率債和高等級(jí)信用債占比相對(duì)較高的品種，同時(shí)輔以部分配置城投債的品種。

　　貨幣基金：未來(lái)貨基投資協(xié)議存款可能不再能夠享受到提前支取不收取罰息的優(yōu)惠，收益率或出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，投資者可以在2季度末關(guān)注季末市場(chǎng)利率上升帶來(lái)的貨幣基金短期表現(xiàn)。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：中歐新動(dòng)力、上投行業(yè)輪動(dòng)、廣發(fā)輪動(dòng)配置、國(guó)富深化價(jià)值、長(zhǎng)信雙利、東吳雙動(dòng)力、諾安多策略、華商價(jià)值共享。

　　債券型基金：南方多利、工銀瑞信[微博]雙利、長(zhǎng)城積極增利。

　　貨幣基金：華夏現(xiàn)金、南方現(xiàn)金。

　　QDII基金：博時(shí)標(biāo)普500。

　　1、2季度投資環(huán)境展望：業(yè)績(jī)、政策定風(fēng)格

　　經(jīng)濟(jì)面：經(jīng)濟(jì)仍不樂(lè)觀。3月匯豐PMI下跌，中采PMI為歷年3月最低，顯示制造業(yè)景氣繼續(xù)下行，3月生產(chǎn)指數(shù)下行，購(gòu)進(jìn)和產(chǎn)出價(jià)格雙雙下行，且降幅很大，反映供需狀況走弱。原材料低于產(chǎn)成品庫(kù)存且均低于50顯示去庫(kù)存延續(xù)，短期經(jīng)濟(jì)仍不容樂(lè)觀。歷史經(jīng)驗(yàn)表明地產(chǎn)銷(xiāo)量領(lǐng)先于工業(yè)走勢(shì)6個(gè)月左右，目前地產(chǎn)銷(xiāo)量仍在探底，預(yù)示工業(yè)經(jīng)濟(jì)還未見(jiàn)底。

　　資金面：貨幣利率中樞維持在3-4%。目前穩(wěn)增長(zhǎng)呼聲再起，新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃、千億鐵路投資、合肥保稅區(qū)、河北推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略等相繼出臺(tái)。然而，財(cái)政加碼將導(dǎo)致過(guò)剩產(chǎn)能加杠桿，是貨幣放松的最大制約。預(yù)測(cè)未來(lái)貨幣利率中樞維持在3－4%之間。近期人民幣匯率中間價(jià)企穩(wěn)，短期央行收緊疊加季末效應(yīng)致國(guó)內(nèi)利率上升，支撐匯率企穩(wěn)。從長(zhǎng)期看利率高企將致房地產(chǎn)泡沫破滅，資金流出趨勢(shì)未變，將加大人民幣長(zhǎng)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　政策面：新一輪增長(zhǎng)刺激政策預(yù)期加大。IPO重啟可能在4月份展開(kāi)，證監(jiān)會(huì)[微博]微博就首發(fā)企業(yè)上市地選擇和申報(bào)時(shí)間把握等問(wèn)題作出回應(yīng)；國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提穩(wěn)增長(zhǎng)，加上近期各類(lèi)措施相繼出臺(tái)，投資者對(duì)新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期加大。

　　國(guó)際環(huán)境：新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)猶在，發(fā)達(dá)市場(chǎng)較為看好。美國(guó)：美國(guó)四季度GDP終值2.6%，個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)大幅超預(yù)期。總體看，個(gè)人消費(fèi)支出、出口、非住宅固定投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為正；聯(lián)邦政府支出、住宅固定投資、進(jìn)口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)。美國(guó)2月耐用品訂單環(huán)比激增2.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于預(yù)期的增長(zhǎng)0.8%，也是3個(gè)月以來(lái)的首次增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期重新拾回復(fù)蘇步伐。歐元區(qū)：歐元區(qū)3月綜合PMI繼續(xù)處于高位，法國(guó)表現(xiàn)最好，德國(guó)相對(duì)讓人失望，其他歐元區(qū)國(guó)家產(chǎn)出值和新訂單都是連續(xù)8個(gè)月高增長(zhǎng)，但較2月份峰值略有回落。新興市場(chǎng)：之前風(fēng)險(xiǎn)獲得釋放，短期市場(chǎng)暫時(shí)企穩(wěn)，但是新興市場(chǎng)缺乏救世主，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件可能又會(huì)進(jìn)入調(diào)整。

　　展望2季度A股投資環(huán)境：經(jīng)濟(jì)面，3月匯豐PMI創(chuàng)八個(gè)月來(lái)新低，中采PMI為歷年3月最低水平，顯示制造業(yè)景氣持續(xù)下行，CPI小幅反彈，PPI通縮持續(xù)。政策面，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷快速下滑后，又讓不少投資者看到了“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策期權(quán)，即經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)越差，政府越有可能出臺(tái)刺激政策拉動(dòng)增速回升。資金面，貨幣利率穩(wěn)定在3%-4%，央行態(tài)度偏緊，人民幣匯率貶值放緩，未來(lái)IPO重啟將對(duì)資金面產(chǎn)生一定的影響。國(guó)際環(huán)境中，新興市場(chǎng)雖企穩(wěn)但政治風(fēng)險(xiǎn)猶在，美國(guó)重拾復(fù)蘇步伐，法國(guó)復(fù)蘇、德國(guó)放緩。

　　債券市場(chǎng)：

　　1季度債市反彈主要來(lái)自于資金面因素。在央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)逆回購(gòu)?fù)斗牛约巴鈪R占款上升的作用之下，資金利率持續(xù)下行，銀行間7日回購(gòu)利率從2013年的6%以上大幅下降到1季度的2%~3%之間，帶動(dòng)了債市短端利率下行。不過(guò)基本面雖然一如既往的差，CPI和經(jīng)濟(jì)增速還在持續(xù)下行，但是出于對(duì)貨幣政策方向不確定的擔(dān)憂，長(zhǎng)端利率一直顯得非常“矜持”，造成1季度債券收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化下行的局面。

　　展望2季度，之前支持債市上漲的關(guān)鍵因素存在一定的不確定性。2季度經(jīng)濟(jì)存在失速的可能，而政府的“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施可能比市場(chǎng)想象的更為激進(jìn)，無(wú)論如何，只要貨幣政策出現(xiàn)放松，短期內(nèi)都有利于債市預(yù)期的調(diào)整，“經(jīng)濟(jì)增速下行——貨幣政策放松——短期利率下行——融短投長(zhǎng)的套息交易——長(zhǎng)端利率下行”的傳統(tǒng)傳導(dǎo)邏輯也依舊有效。從估值角度來(lái)看，無(wú)論是各種債券的絕對(duì)收益水平，還是相對(duì)利差水平，都居于2007年以來(lái)的歷史高位，但考慮到短端利率已有明顯下行，期限利差較大，同時(shí)超日事件之后對(duì)于低評(píng)級(jí)債券違約的擔(dān)憂情緒上升，我們更推薦長(zhǎng)久期的利率債和高評(píng)級(jí)債，以及中等久期的城投債。

　　2、2季度基金投資策略：規(guī)避積極成長(zhǎng) 關(guān)注均衡配置

　　股混開(kāi)基：規(guī)避積極成長(zhǎng)，關(guān)注基金經(jīng)理選股能力及分散投資能力。房地產(chǎn)企業(yè)打開(kāi)再融資、新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃、千億鐵路投資、合肥保稅區(qū)、河北推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略等相繼出臺(tái)之后，市場(chǎng)風(fēng)格悄然發(fā)生變化，藍(lán)籌股明顯跑贏中小板指、創(chuàng)業(yè)板指，再次體現(xiàn)了存量資金博弈的市場(chǎng)環(huán)境里蹺蹺板的特征。市場(chǎng)是真的風(fēng)格切換了嗎？由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行，二季度政府可能會(huì)進(jìn)行適度放松，政策效果未必會(huì)達(dá)到預(yù)期，依然可能短期會(huì)對(duì)投資者情緒產(chǎn)生影響。但是，成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)、估值風(fēng)險(xiǎn)釋放后，市場(chǎng)會(huì)走向何處仍需要觀察。總體來(lái)看，近期可以暫時(shí)回避積極成長(zhǎng)風(fēng)格基金，市場(chǎng)風(fēng)格短期的轉(zhuǎn)換可能導(dǎo)致這類(lèi)風(fēng)格基金回調(diào)較大，等待四月中旬之后政策和個(gè)股業(yè)績(jī)主導(dǎo)的市場(chǎng)風(fēng)格明晰后再做定奪。近期我們建議關(guān)注基金的均衡分散的能力，以及基金經(jīng)理的選股能力，優(yōu)選那些注重個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性同時(shí)對(duì)估值有要求，或者行業(yè)和個(gè)股較為分散的均衡靈活配置型基金。

　　QDII：關(guān)注投資于美國(guó)的QDII產(chǎn)品。基于海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇過(guò)程中，可以適度配置，而其他新興市場(chǎng)的仍然擔(dān)心會(huì)有黑天鵝事件發(fā)生，因此建議關(guān)注投資與美國(guó)市場(chǎng)的QDII產(chǎn)品。

　　債券基金：建議配置一些均衡風(fēng)格的偏債型基金。4月新股申購(gòu)可能重啟，發(fā)行制度調(diào)整后小盤(pán)股上市更加容易，潛在供給增加將降低所謂成長(zhǎng)股的稀缺性，估值面臨一定壓力，所以投資者可以選擇一些相對(duì)均衡的偏債型基金。風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般的投資者，則可以繼續(xù)關(guān)注利率債和高等級(jí)信用債占比相對(duì)較高的品種，同時(shí)輔以部分配置城投債的品種。

　　貨幣基金：2季度貨幣政策存在放松的可能，資金利率在當(dāng)前水平上或?qū)⑿》仙磥?lái)貨基投資協(xié)議存款可能不再能夠享受到提前支取不收取罰息的優(yōu)惠，收益率或出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，同時(shí)我們?nèi)匀豢春?季度債市表現(xiàn)，建議低配貨幣基金，投資者可以在2季度末關(guān)注季末市場(chǎng)利率上升帶來(lái)的貨幣基金短期表現(xiàn)。

　　3、本期組合大類(lèi)資產(chǎn)配置

　　我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類(lèi)不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類(lèi)投資者在權(quán)益類(lèi)基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類(lèi)基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　2季度份資產(chǎn)配置比例標(biāo)配權(quán)益類(lèi)基金，增加債券型基金配置，減少貨幣基金配置。

　　積極型投資者：配置80%的權(quán)益類(lèi)基金、15%的債券基金、5%的貨幣型基金，其中權(quán)益類(lèi)基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩(wěn)健型投資者：配置55%的權(quán)益類(lèi)基金、35%的債券基金和10%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類(lèi)基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(45%)和QDII基金(10%)為主。

　　保守型投資者：配置25%的權(quán)益類(lèi)基金、55%的債券基金、20%貨幣市場(chǎng)基金。其中25%的權(quán)益類(lèi)基金包括20%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。