如果余額寶們有缺陷，那就是它們讓投資者誤以為天底下真的存在一種“無風險收益”。

　　傅蔚岡

　　因為中央電視臺評論員鈕文新“取締余額寶”的呼吁，余額寶再一次成為媒體關注的熱點。只不過上一次它被媒體關注是因為它迅猛增長的業績，而這一次則是因為它被視為趴在銀行身上的“吸血鬼”、“金融寄生蟲”，推高社會融資成本，最終壓垮中國經濟。

　　作為貨幣市場基金，余額寶就是通過將其資金拆借給銀行，然后給投資者以回報。從這個意義而言，余額寶確實是“寄生蟲”，它是依賴于中國的銀行體系。但問題是，哪個金融產品不是寄生蟲呢？我把資金存入銀行，銀行將儲戶的借款借給其他機構和個人，通過存貸差作為其利潤來源。

　　以號稱“宇宙第一行”的中國工商銀行為例。其在2012年度共實現營業收入5297.20億元，其中利息凈收入4178.28億元，占營業收入的77.8%。而這個利息凈收入，也就是存貸差，就是赤裸裸的“寄生蟲”現象。按照中國工商銀行的年利率表，活期存款利息為0.35%，一年期定期利息為3.25%；而目前余額寶的年化收益率大約為6%。同樣一筆錢，同樣是存放在銀行，但是因為經過余額寶，就變成了貨幣市場基金，而直接放在銀行，就是活期存款。相比較之下，余額寶的火爆就自然可以理解。

　　但這是不是意味著余額寶6%的年化收益率就真的能夠變成現實，從而成為投資者們真正的收益？那倒未必。目前的年化收益只是針對過去7天的收益，今后能否持續這樣的高收益率還要視市場環境，比如說央行能否注入流動性等因素。其實就以最近一個月而言，在市場流動性偏緊的時候貨幣市場基金的收益就高，而在流動性狀況好轉后收益就走低：年前最高峰時曾經接近8%的收益率，而現在則是6%。

　　而且從國外的經驗來看，貨幣市場基金也會有虧損的可能。1999年，PayPal公司設立了賬戶余額的貨幣基金，用戶只需簡單設置，原先存放在PayPal賬戶中不計算利息的余額就會自動轉入默認的貨幣基金。2007年，其規模達到10億美元，而美國國內的貨幣共同基金市場在2008年更是達到了3.75萬億美元。不過在2011年時PayPal卻選擇了將其清盤，原因何在？因為量化寬松政策出來，美國聯邦基金利率已降至接近零利率的水平，在此情況下貨幣市場基金的前提也就失去。

　　盡管中國的貨幣市場基金目前看起來很火爆，但是今后也會存在著收益下降的可能。有些人說這是余額寶的最大風險，這可能又是多慮了。作為一個投資產品，收益下滑甚至虧損都是再正常不過的事情，天底下哪有包賺不賠的買賣？據說股票市場中90%的投資者都是虧損的，那是不是意味著股票市場就不應該存在？當然不是！

　　不過股市和余額寶最大的區別在于，經過幾十年血淋淋的教育，股民已經認可了股市風險自負的理念，一方面是因為買賣股票都是自己做出的決策，怨不得外界，只能怪自己修行不夠；另一方面則是來自包括監管層和從業者的投資教育，比如說到一個投資者要開設股票賬戶，必須在證券公司看“風險提示書”，接受“投資者教育”，然后在那里簽署自己的姓名。

　　但是在余額寶那里，以風險提示為代表的“投資者教育”幾乎不見了。盡管在將支付寶余額“轉入”余額寶里會有“余額寶有沒有風險”的提問，但是更強調“歷史數據來看收益穩定風險極小，其本金出現虧損的可能性很低”。而在獲得投資收益時，更會出現“投資收益6.19%，您的投資擊敗了99.99%的人”這樣的誘導型語言，而這無形中會給人一個印象：余額寶是沒有風險的理財產品，值得大家買入。

　　過去一段時間中國銀行業偏緊的流動性導致的高收益，再加上這樣的誘導性語言，以余額寶為代表的貨幣市場基金在最近幾個月紅透了半邊天。但是余額寶的收益一旦下降，甚至變為虧損，它該如何面對投資者的抱怨？顯然，它沒有考慮過這個問題，而這正是余額寶的最大風險，也是類似互聯網理財產品的通病：甚至有公司敢于推出保底收益的理財產品，這是傳統的基金公司所不敢想象的——也是現代金融業所不能容忍的。

　　從這個意義而言，如果余額寶們有缺陷，那就是它們沒有給予投資者足夠的警示，誤認為天底下真的存在一種“無風險收益”，這種心理一旦形成，是對中國在過去20多年投資者教育的徹底顛覆。這既不利于投資者，也無助于金融市場自由化：在一個自由市場中，每個人都需要為自己的投資行為負責。

　　(作者系上海金融與法律研究院研究員)