隨著高端白酒企業產品重心下移，白酒結構性過剩問題將在未來幾年更為突出，白酒行業景氣度下滑趨勢短期內不會結束。

　　本刊記者 張學慶

　　一向受機構投資者寵愛的貴州茅臺最近終于落魄了，9月2日，貴州茅臺出現歷史上第三次跌停，股價躺在了151.92元，市值在一天之內蒸發175億元。次日股價更是一度跌至149元，創下2年多以來新低。

　　數據顯示，從9月2日至9月6日，其股價一周內下跌10%以上，二季度至今下跌逾20%。截至9月10日，今年以來貴州茅臺股價已經下跌25%，市值蒸發420億元以上。

　　增長放緩

　　茅臺股價的下挫與公司業績增長不如預期有關。茅臺中報顯示，上半年公司實現營業收入141.28億元，較上年同期增長6.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤72.48億元，較上年同期增長3.61%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤74.43億元，同比增長6.39%，實現基本每股收益6.98元。

　　為穩住市場，9月3日晚控股股東茅臺集團宣布增持貴州茅臺40.6773萬股，并表示在未來半年內繼續增持。

　　茅臺的跌停，白酒股的旗幟倒了。

　　由于政府抑制“三公”消費，高檔餐飲、零售業出現疲弱狀態，不僅是茅臺，整個一線白酒企業都出現不同程度的業績下滑。五糧液、瀘州老窖和洋河股份等一線白酒龍頭的收入和利潤增速均出現較大幅度的下降。在二級市場，申萬白酒行業指數今年以來已下跌34%，大大跑輸大盤。

　　同時，視作一線白酒公司業績蓄水池的預收賬款在今年上半年出現了明顯的下降，其中貴州茅臺的降幅最大。貴州茅臺的預收賬款從期初的50.9億元下降到8.3億元，同比下降83.6%；五糧液的預收賬款從期初的64.7億元下降到33.8億元，同比下降47. 6%；瀘州老窖的預收賬款從期初的29.6億元下降到20.6億元，同比下降30.2%。預收賬款下降顯示終端需求乏力。

　　中低檔影響小

　　不過，在這次白酒行業調整中，中低價位產品的消費人群并未受到“三公”限酒政策的影響，該價位段產品的銷售增速雖有所下降，但下降幅度較小。而這就使得以銷售中價位以及中低價位產品為主并具有較強的品牌影響力的二、三線白酒公司在今年上半年實現了好于行業的較為穩定的業績增長，其中表現較好的是青青稞酒、伊力特、老白干酒、山西汾酒和古井貢酒。

　　部分二、三線白酒公司由于高端產品占利潤的比重較大，同時在產品品牌和質量上出現一定問題，在本輪行業調整中出現了較為嚴重的業績下滑，如酒鬼酒、沱牌舍得、水井坊。

　　好日子不再

　　分析師稱，目前白酒主要面臨兩大問題：結構性過剩以及原有成長模式難以為繼。鑒于白酒畸形的消費結構和人口結構變遷導致的消費習慣改變，在出現新的消費支撐因素填補“三公”消費退出后的空缺之前，白酒行業很難再持續高成長。而白酒行業長期積累的問題和泡沫短期內也不會消除，隨著高端白酒企業產品重心下移，白酒結構性過剩問題將在未來幾年更為突出，白酒行業景氣度下滑趨勢短期內不會結束。

　　“白酒板塊的調整還遠未結束，受打擊“三公”消費等因素的影響，白酒行業的黃金十年已經結束，未來的調整可能會出乎很多人的意料。”有基金經理表示。

　　私募基金經理但斌[微博]表示，白酒企業“躺著賺錢”的日子一去不復返，但危機中也孕育著轉機，并依然看好貴州茅臺。他在微博上表示，一年內如茅臺股價漲不到300元就請客。

　　重倉基金很受傷

　　白酒股的疲弱，使得重倉白酒股的基金受損不小。基金半年報顯示，截至二季度末，共有57家基金公司旗下的300多只基金重倉持有了10只白酒業個股。其中，306只基金持有貴州茅臺1.18億股，占總股本11.4%。，持倉市值228億元。

　　基金可能并未料到白酒行情會如此之差，在二季度，基金整體上還加倉了該行業。數據顯示，截至今年一季度末，基金共重倉了9只白酒股，持股市值為225.20億元。而二季度末時，基金已經重倉10只白酒股，持股市值也增至277.15億元。

　　具體來看，基金在二季度時共加倉了4只白酒股，其中，加倉五糧液3721.22萬股，是加倉數量最多的白酒業個股。

　　截至二季度末，共有143只基金重倉持有五糧液。其中，博時精選、工銀瑞信[微博]精選平衡和景順長城精選藍籌是持股數量最多的3只主動管理偏股型基金，持股數量分別為2688萬股、1382.65萬股和1275.15萬股，持股市值分別為5.39億元、2.77億元和2.56億元，持股市值占基金凈值比分別為7.49%、6.83%和3.08%。

　　從基金公司來看，博時、銀華和工銀瑞信是持有五糧液股票數量最多的3家基金公司，持股數量分別為4309.95萬股、2475.77萬股和2348.47萬股，持股市值分別為8.64億元、4.96億元和4.71億元。

　　工銀瑞信精選平衡、國富中小盤和工銀瑞信紅利是二季度加倉五糧液數量最多的3只主動管理偏股型基金，加倉后持股數量分別增至1382.65萬股、754.49萬股和959萬股，持股市值分別為2.77億元、1.51億元和1.92億元，持股市值占凈值比分別為6.83%、6.77%和9.06%。

　　基金加倉數量排在第二位的白酒股是貴州茅臺，整個二季度基金共加倉2286.04萬股，工銀瑞信精選平衡、建信優勢和易方達消費行業是加倉貴州茅臺數量最多的3只主動管理偏股型基金，加倉后持股數量分別為204.96萬股、73.27萬股和117.99萬股，持股市值占基金凈值比分別為9.72%、4.40%和9.79%。

　　工銀瑞信精選平衡是二季度加倉五糧液和貴州茅臺最多的主動型股票基金。

　　廣發巨豐、博時價值增長、富國天益是持有貴州茅臺的前三大基金，截至9月10日，今年以來的業績分別為5.6%、-4.63%、4.57%；近1個月以來的業績分別為-0.01%、5.11%、3.05%。

　　博時精選、工銀精選、景順長城精選藍籌是持有五糧液的前三大基金，今年以來的業績分別為-2.02%、-9.47%、30%；近1個月以來的業績分別為3.08%、-0.50%、6%。

　　二季度末基金持有白酒股情況一覽表 數據來源：上海財匯信息

　　重倉貴州茅臺的主動型基金一覽表

　　重倉五糧液的主動型基金一覽表