來源：眾祿基金研究中心

　　【事件】在闊別 18 載后，國債期貨今日重新上市。中金所昨日公布了首批三個合約掛盤基準價，TF1312 合約的掛盤基準價為 94.168 元，TF1403 合約的掛盤基準價為 94.188 元，TF1406 合約的掛盤基準價為 94.218 元。

　　【眾祿觀點】(1)國債期貨的推出是中國資本市場發展的一件大事，國債期貨的推出也將豐富機構投資者的風險管理以及盈利手段，并帶動國債現貨與回購市場的發展。早在1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易，共推出12個品種的國債期貨合約，起初只對機構投資者開放，后逐步擴大至個人投資者。1994年之后，國債期貨市場日漸火爆，經常出現日交易量達到400億元的市況，而同期市場上流通的國債現券不到1050億元。但由于國債現貨市場規模較小、投資者結構不夠完善以及監管制度的缺陷，在1995年2月23日，國債期貨市場上發生了著名的“327”違規操作事件，對市場造成了沉重的打擊。1995年5月17日下午，中國證監會發出通知，決定暫停國債期貨交易。我國首次國債期貨交易試點以失敗而告終。

　　國債現貨市場是國債期貨市場健康發展的基石，我國早期國債期貨交易的試點主要原因就是國債現貨市場的交易不夠發達，不能為國債期貨的交割提供有力保障。經過18年來債券市場的蓬勃發展，國債現貨市場無論從規模還是發行定價制度均十分成熟，期貨市場法律法規及監管協作機制也日益完善，機構投資者隊伍不斷壯大，加上經濟運行的平穩，均能支撐國債期貨的正常交易秩序。國債期貨的推出也將豐富機構投資者的風險管理以及盈利手段，并帶動國債現貨與回購市場的發展。

　　(2)國債期貨的推出對于國內股票市場、債券市場的影響不同。眾祿基金研究中心認為：國債期貨的推出股票市場的影響比較有限。首先，國債期貨的推出不會改變決定股市運行方向的基本面因素；其次，股票市場投資者群體與國債期貨投資者群體有所差異，國債期貨的推出對股市資金分流有限。根據我們觀察到的消息，目前參與國債期貨開戶的人數很少，主要還是以原先開通股指期貨的投資者為主。投資者對國債期貨還需要一個熟悉的過程。再次，從海外市場的經驗來看，推出國債期貨上市之后，海外股市基本都是未出原來上漲或下跌的走勢，沒有發生明顯的方向性改變。而對于債券市場來說，國債期貨將豐富債券投資者的投資策略，有利于減緩利率波動對現貨市場的沖擊，有利于債券市場長期平穩、健康發展。但從短期來看，由于目前基本面、資金面對債券市場不利，國債期貨推出又相當于提供了做空工具，對債券市場可能還會有些壓力。

　　(3)證監會4日發布《公開募集證券投資基金投資參與國債期貨交易指引》，股票基金、混合基金、債券基金(短期理財債券基金除外)可以參與國債期貨交易，貨幣市場基金、短期理財債券基金不得參與國債期貨交易。基金參與國債期貨交易必須以套期保值為目的。《指引》規定，基金在任何交易日日終，持有的買入國債期貨合約價值不得超過基金資產凈值的15%；持有的賣出國債期貨合約價值不得超過基金持有的債券總市值的30%。眾祿基金研究中心認為：國債期貨推出對于股票基金、混合基金、貨幣市場基金、短期理財債券基金的影響甚微。對于債券基金來說，可以豐富其投資策略，對沖利率風險，降低業績波動，特別是在資金緊張、利率風險提升的時候。由于目前還沒有基金明確表示會投資國債期貨，基金投資國債期貨的主要目的也在于套期保值，加上目前基本面、資金面對債券市場不利，債券基金短期依然缺少比較明確的投資機會。