作者：張宇  王聃聃　張琳琳

    美國(guó)QE退出預(yù)期漸濃，降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例

　　基本結(jié)論：

　　9月份基金整體配置建議：

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，在管理層前期“穩(wěn)增長(zhǎng)”的思路下，國(guó)內(nèi)預(yù)期有所穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得到明顯改善，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的持續(xù)性仍需要密切關(guān)注，投資者對(duì)此目前也存在較大的分歧。但包括美國(guó)QE退出的預(yù)期逐漸升溫、外匯占款逐月減少和金融監(jiān)管加強(qiáng)等因素都將持續(xù)制約流動(dòng)性，中期緊平衡的局面難以打破。

　　立足9月，我們短期建議在投資組合上采取相對(duì)平衡的搭配；在海外市場(chǎng)基金中，建議減持美股指數(shù)基金，增加受益中國(guó)市場(chǎng)的“大中華”區(qū)域基金；而鑒于短期油價(jià)將會(huì)受到地緣政治危機(jī)的刺激，建議增加在石油等資源類配置比例較高的QDII基金。

　　9月份幾大類別基金投資建議：

　　權(quán)益類基金：均衡配置，穩(wěn)中求進(jìn)。首先，投資組合搭配相對(duì)平衡的基金在震蕩市場(chǎng)環(huán)境中仍有較強(qiáng)的適應(yīng)性，其中兼?zhèn)溥x股能力的產(chǎn)品更有望把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)；其次，可從積極防御的角度搭配在某些領(lǐng)域具有較強(qiáng)投資管理能力的基金。最后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、政策扶持背景下，具備政策支持抑或是成長(zhǎng)性突出的行業(yè)仍將活躍，對(duì)于成長(zhǎng)股有較好把握的基金產(chǎn)品可繼續(xù)適當(dāng)配置。

　　債券型基金：內(nèi)憂外患風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，短久期高評(píng)級(jí)防御。繼續(xù)維持謹(jǐn)慎策略，思路上建議甄選短久期防御型風(fēng)格、投資管理能力較強(qiáng)的債券基金作為組合核心資產(chǎn)。

　　QDII基金：地緣政治危機(jī)刺激油價(jià)，增配資源類QDII。未來短期內(nèi)，我們建議減少對(duì)于美股基金的配比，增加以“中國(guó)概念股”為主的大中華區(qū)域市場(chǎng)的配置比例。同時(shí)，從觸發(fā)事件來看，最近美國(guó)國(guó)防部長(zhǎng)說已經(jīng)做好空襲敘利亞的準(zhǔn)備。市場(chǎng)直接關(guān)注的是此事對(duì)油價(jià)的直接影響、油價(jià)變化產(chǎn)生的供給沖擊、避險(xiǎn)需要。從世界經(jīng)濟(jì)的角度，原油的供給沖擊會(huì)帶來很大的負(fù)面影響。從配置的角度，建議短期增加在石油等資源類配置比例較高的QDII基金。

　　在9月份的國(guó)金證券公募基金組合中，A股基金上仍延續(xù)上期的平衡配置組合；QDII基金品種中，剔除美股指數(shù)基金，增加了“中國(guó)概念”的小盤股基金——富國(guó)中國(guó)中小盤，以及資源類的交銀全球資源股票基金。并在目前美國(guó)收縮貨幣政策、全球資本市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)積聚的背景下，降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，適度增加了固定收益類基金的配比。

　　9月份基金整體配置建議：

　　A股市場(chǎng)：從經(jīng)濟(jì)基本面來看，在管理層前期“穩(wěn)增長(zhǎng)”的思路下，國(guó)內(nèi)預(yù)期有所穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得到明顯改善，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的持續(xù)性仍需要密切關(guān)注，投資者對(duì)此目前也存在較大的分歧。同時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，盡管央行的保駕護(hù)航使得短期資金面相對(duì)平穩(wěn)，但包括美國(guó)QE退出的預(yù)期逐漸升溫、外匯占款逐月減少和金融監(jiān)管加強(qiáng)等因素都將持續(xù)制約流動(dòng)性，中期緊平衡的局面難以打破。整體來看，考慮經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)以及流動(dòng)性的博弈仍需要觀察，市場(chǎng)在投資機(jī)會(huì)的趨勢(shì)上仍將糾結(jié)，在經(jīng)濟(jì)基本面、資金面和政策面得到驗(yàn)證之前，震蕩行情或?qū)⑹侵餍�律�?/p>

　　債券市場(chǎng)：資金緊平衡格局未能突破。8月份央行連續(xù)展開逆回購(gòu)操作，向公開市場(chǎng)注入流動(dòng)性，體現(xiàn)了其預(yù)調(diào)微調(diào)的政策傾向，市場(chǎng)資金緊張程度得到緩解，上半月各期限質(zhì)押式回購(gòu)利率大幅回落，其中隔夜、7天品種一度回落至3%、4%以下水平。然而，央行逆回購(gòu)操作的規(guī)模低量以及利率持平同時(shí)也透露出其短期內(nèi)維持目前資金利率底部的意圖，推升了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎預(yù)期，資金面保持緊平衡態(tài)勢(shì)，而且隨月末臨近資金需求也呈現(xiàn)出周期性緊張，下半月資金利率高位波動(dòng)。

　　海外市場(chǎng)：從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。但是，近期國(guó)會(huì)兩黨之爭(zhēng)可能促使美國(guó)“政府債務(wù)上限”危機(jī)重現(xiàn)；而美聯(lián)儲(chǔ)在QE上的逐步退出，也為市場(chǎng)的流動(dòng)性帶來風(fēng)險(xiǎn)。而美股近期出現(xiàn)了連續(xù)的調(diào)整，似乎已經(jīng)露出端倪。在新興市場(chǎng)中，中國(guó)仍然是金磚四國(guó)中宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最為堅(jiān)挺的國(guó)家；而近期中國(guó)未來政策走向成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，當(dāng)前管理層已表現(xiàn)出“穩(wěn)增長(zhǎng)”的意圖。我們預(yù)期下一步 “中國(guó)概念股”以及受益中國(guó)市場(chǎng)的“大中華”區(qū)域市場(chǎng)中，仍然會(huì)存在較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

圖表1：中國(guó)制造業(yè)、基建投資穩(wěn)定		圖表2：美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)制造業(yè)指數(shù)
來源：國(guó)金證券研究所 ；wind

　　總體來看，一方面隨著成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)不斷提升，投資者情緒逐漸趨于謹(jǐn)慎，但產(chǎn)業(yè)政策的支持使得真正具有成長(zhǎng)性的個(gè)股和板塊也有階段良好的表現(xiàn)；另一方面，低估值優(yōu)勢(shì)配合短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，使得周期藍(lán)籌股有所企穩(wěn)。從中長(zhǎng)期角度，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、政策扶持背景下，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍將受到資金的關(guān)注，自下而上選擇能力突出、對(duì)于成長(zhǎng)股有較好把握的基金產(chǎn)品，仍具備戰(zhàn)略配置的意義。

　　立足9月，我們短期建議在投資組合上采取相對(duì)平衡的風(fēng)格搭配；在海外市場(chǎng)基金中，建議減持美股指數(shù)基金，增加受益中國(guó)市場(chǎng)的“大中華”區(qū)域基金；而鑒于短期油價(jià)將會(huì)受到地緣政治危機(jī)的刺激，建議增加在石油等資源類配置比例較高的QDII基金。

　　以下，為國(guó)金證券9月份幾大類別基金的具體投資策略報(bào)告內(nèi)容，敬請(qǐng)關(guān)注：

　　9月份各大類別基金投資建議：

　　權(quán)益類基金：均衡配置，穩(wěn)中求進(jìn)

　　首先，投資組合搭配相對(duì)平衡的基金在震蕩市場(chǎng)環(huán)境中仍有較強(qiáng)的適應(yīng)性，其中兼?zhèn)溥x股能力的產(chǎn)品更有望把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)；其次，可從積極防御的角度搭配在某些領(lǐng)域具有較強(qiáng)投資管理能力的基金，一方面，對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)類板塊持有較多的基金當(dāng)前具有相對(duì)穩(wěn)健的投資優(yōu)勢(shì)，另一方面，注重價(jià)值投資策略的基金既具備估值支撐又可在經(jīng)濟(jì)基本面得到驗(yàn)證后獲得更高的彈性；最后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、政策扶持背景下，具備政策支持亦或是成長(zhǎng)性突出的行業(yè)仍將活躍，對(duì)于成長(zhǎng)股有較好把握的基金產(chǎn)品可繼續(xù)適當(dāng)配置。

　　固定收益類基金：內(nèi)憂外患風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，短久期高評(píng)級(jí)防御

　　繼續(xù)維持謹(jǐn)慎策略，思路上建議甄選短久期防御型風(fēng)格、投資管理能力較強(qiáng)的債券基金作為組合核心資產(chǎn)，如泰信回報(bào)、天治雙盈、華安債券、中銀增利、鵬華增利等基金等都屬于典型的防御型產(chǎn)品。

　　在內(nèi)憂外患雙重壓力下，下階段債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不減，投資操作上建議立足防御從安全邊際出發(fā)，提高信用等級(jí)，優(yōu)選側(cè)重高評(píng)級(jí)債的基金，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，普天債券、工銀雙利、富國(guó)優(yōu)化、招商收益、工銀添利、鵬華增利、國(guó)投增利、華安強(qiáng)債等基金偏好高評(píng)級(jí)債，契合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境。

　　此外，擅于靈活操作的基金經(jīng)理在判斷短期市場(chǎng)走勢(shì)和把握超跌機(jī)會(huì)方面更具優(yōu)勢(shì)，有助于實(shí)現(xiàn)較好的階段收益，因此，在防守的同時(shí)可精選靈活個(gè)基以增強(qiáng)組合階段獲益能力，如鵬華增利、工銀雙利、南方多利、中銀雙利、萬(wàn)家債券、國(guó)投增利等基金可側(cè)重。[2]

　　QDII基金：地緣政治危機(jī)刺激油價(jià)，增配資源類QDII

　　總的來看，未來短期內(nèi)，我們建議減少對(duì)于美股基金的配比，增加以“中國(guó)概念股”為主的大中華區(qū)域市場(chǎng)的配置比例。同時(shí)，從觸發(fā)事件來看，最近美國(guó)國(guó)防部長(zhǎng)說已經(jīng)做好空襲敘利亞的準(zhǔn)備。市場(chǎng)直接關(guān)注的是此事對(duì)油價(jià)的直接影響、油價(jià)變化產(chǎn)生的供給沖擊、避險(xiǎn)需要。從世界經(jīng)濟(jì)的角度，原油的供給沖擊會(huì)帶來很大的負(fù)面影響。從配置的角度，建議短期增加在石油等資源類配置比例較高的QDII基金，例如華寶油氣、交銀全球資源股票基金。[3]

　　9月份精選基金推薦：

　　依據(jù)以上分析，在9月份的國(guó)金證券公募基金推薦組合中，A股基金上仍延續(xù)上期的平衡配置風(fēng)格的組合；QDII基金品種中，剔除美股指數(shù)基金，增加了“中國(guó)概念”的小盤股基金——富國(guó)中國(guó)中小盤，以及資源類的交銀全球資源股票基金。并在目前美國(guó)收縮貨幣政策、全球資本市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)積聚的背景下，降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，適度增加了固定收益類基金的配比。最后，附上推薦理由。見圖表3。