來源：國金證券

    王聃聃　張劍輝

　　均衡配置，穩中求進

　　投資策略

　　從經濟基本面來看，在管理層前期穩增長的思路下國內預期有所穩定，宏觀經濟數據得到明顯改善，但經濟數據向好的持續性仍需要密切關注，投資者對此目前也存在較大的分歧。同時，流動性風險仍然是市場關注的焦點，盡管央行的保駕護航使得短期資金面相對平穩，但包括美國QE退出的預期逐漸升溫、外匯占款逐月減少和金融監管加強等因素都將持續制約流動性，中期緊平衡的局面難以打破。整體來看，考慮經濟基本面的好轉以及流動性的博弈仍需要觀察，市場在投資機會的趨勢上仍將糾結，在經濟基本面、資金面和政策面得到驗證之前，震蕩行情或將是主旋律。

　　基于市場多方因素的博弈仍在持續中，同時系統性風險也較低的判斷，基金組合可繼續偏重自下而上的選擇，從產品本身的投資管理能力、投資風格的搭配把握市場結構性投資機會。從品種的選擇以及投資機會的把握角度，首先，投資組合搭配相對平衡的基金在震蕩市場環境中仍有較強的適應性，其中兼備選股能力的產品更有望把握結構性投資機會；其次，可從積極防御的角度搭配在某些領域具有較強投資管理能力的基金，一方面，對于穩定增長類板塊持有較多的基金當前具有相對穩健的投資優勢，另一方面，注重價值投資策略的基金既具備估值支撐又可在經濟基本面得到驗證后獲得更高的彈性；最后，經濟結構轉型、政策扶持背景下，具備政策支持亦或是成長性突出的行業仍將活躍，對于成長股有較好把握的基金產品可繼續適當配置。具體來看：

　　在短期市場僵局沒有打破之前，投資組合搭配相對平衡的基金在震蕩市場環境中仍有較強的適應性，其中兼備選股能力的產品更有望把握結構性投資機會。

　　在當前市場震蕩、不確定因素較多的環境中，可從積極防御的角度搭配在某些領域具有較強投資管理能力的基金。我們認為，一方面，對于穩定增長類板塊持有較多的基金當前具有相對穩健的投資優勢，另一方面，注重價值投資策略的基金既具備估值的支撐又可在經濟基本面得到驗證后獲得更高的彈性。

　　經濟結構轉型、政策扶持背景下，具備政策支持亦或是成長性突出的行業仍將活躍，對于成長股有較好把握的基金產品可繼續適當配置。在管理層“穩增長、調結構”的思路下，結構性政策刺激不斷出臺，相關產業政策的出臺也使得部分板塊仍然活躍。考慮經濟結構轉型的持續深入以及成長股的真偽分化，自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的產品，可繼續適當配置。

　　對于2013年9月的基金組合：

2013年9月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　來源：國金證券研究所

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　均衡配置，穩中求進——A股權益類開放式基金投資建議

　　7月以來穩增長的政策作用有所體現，7月經濟數據顯示工業生產超預期反彈回升，投資增速平穩，消費增速略有回落，金融存量盤活增量優化，通脹溫和且PPI環比降幅大幅收窄。國金宏觀小組認為，7月經濟數據反彈原因是基數效應、工日效應等以及預期(穩增長預期、通脹預期)等推動。短期考慮新開工計劃總投資、融資總額、地方債務問題以及通脹預期、升值等，都將約束周期的上升空間[1]。

　　 7月工業生產超預期回升。7 月工業增速9.7%遠超一致預期，工業增加值回升主要是預期與技術性(基數、工作日)因素：一方面穩增長預期導致企業產出維持，而通脹預期導致資源、原材料的庫存回補；另一方由于7 月工作日多一日，導致計量質量問題，此外去年3 季度工業慘淡，提供了基數效應。

　　 投資增速平穩。名義投資趨于穩定，但實際投資連續下滑趨勢不變。其中，基建投資微升；地產投資微升，但新開工大幅上升；制造業投資穩定。不過新開工計劃總投資環比大幅下滑55%，新開工項目個數銳減，反映治理地方政府負債軟約束的影響。未來隨著政策的維穩以及價格回升，名義投資可能保持穩定，實際投資下滑趨勢依然存在。

　　 實際消費下滑。7 月實際消費增長較上月下滑0.4 個百分點。地產銷售鏈條中的家電、家具消費下滑，可能與淡季高溫相關。汽車、石油消費保持穩定。未來看，如果實際通脹上升，必然還將侵蝕中低收入人群財富導致實際消費下降。

　　 預期推動進口商品回升。預期推動 7 月進口強勢、超預期回升，但近期升值與通脹預期將惡化貿易條件、收窄貿易順差，疊加基數效應、產業結構調整緩慢等因素，共同促使4 季度外貿不易盲目樂觀。出口增速回升略超預期且數據較為真實，預計進口量擴大短期可維持。

　　此外，7 月融資總額8 千億，創11 年10 月以來新低，融資總額的大幅收縮主要體現了監管結果。7月貸款6999億元，較去年同期增加1598億元，且貸款結構改善，中長期貸款增加，政府引導信貸支撐實體經濟有所成效。7月M1、M2 較上月反彈，印證經濟短期反彈。整體來看，貨幣政策基調依然維持中性，盤活存量、優化增量，管理好流動性風險，創造穩定的貨幣條件。

圖表1：貨幣數據反彈		圖表2：制造業、基建投資穩定
來源：國金證券研究所 國金宏觀策略小組

　　從經濟基本面來看，在管理層前期穩增長的思路下國內預期有所穩定，宏觀經濟數據得到明顯改善，但經濟數據向好的持續性仍需要密切關注，投資者對此目前也存在較大的分歧。同時，流動性風險仍然是市場關注的焦點，盡管央行的保駕護航使得短期資金面相對平穩，但包括美國QE退出的預期逐漸升溫、外匯占款逐月減少和金融監管加強等因素都將持續制約流動性，中期緊平衡的局面難以打破。整體來看，考慮經濟基本面的好轉以及流動性的博弈仍需要觀察，市場在投資機會的趨勢上仍將糾結，在經濟基本面、資金面和政策面得到驗證之前，震蕩行情或將是主旋律。

　　落實到基金投資，基于市場多方因素的博弈仍在持續中，同時系統性風險也較低的判斷，基金組合可繼續偏重自下而上的選擇，從產品本身的投資管理能力、投資風格的搭配把握市場結構性投資機會。從品種的選擇以及投資機會的把握角度，首先，投資組合搭配相對平衡的基金在震蕩市場環境中仍有較強的適應性，其中兼備選股能力的產品更有望把握結構性投資機會；其次，可從積極防御的角度搭配在某些領域具有較強投資管理能力的基金，一方面，對于穩定增長類板塊持有較多的基金當前具有相對穩健的投資優勢，另一方面，注重價值投資策略的基金既具備估值的支撐又可在經濟基本面得到驗證后獲得更高的彈性；最后，經濟結構轉型、政策扶持背景下，具備政策支持亦或是成長性突出的行業仍將活躍，對于成長股有較好把握的基金產品可繼續適當配置。具體來看：

　　近期市場板塊、風格輪動較快，成長股與周期藍籌股輪流引領結構化行情，一方面隨著成長股的估值溢價不斷提升，投資者情緒逐漸趨于謹慎，但產業政策的支持使得真正具有成長性的個股和板塊也有階段良好的表現，另一方面，低估值優勢配合短期經濟數據回暖，使得周期藍籌股有所企穩，但在當前經濟數據觀察期板塊也難有趨勢性行情。在短期市場僵局沒有打破之前，投資組合搭配相對平衡的基金在震蕩市場環境中仍有較強的適應性，其中兼備選股能力的產品更有望把握結構性投資機會。結合基金二季報信息以及基金的歷史風險收益情況，包括景順核心競爭力、國聯安精選、興全綠色投資、易方達科匯、中銀收益、嘉實領先成長、添富優勢、中銀主題、國泰金鷹、添富優勢等基金具備這樣的特征。

圖表3：投資組合搭配相對平衡且風險收益配比較好的基金

來源：國金證券研究所

　　其次，在當前市場震蕩、不確定因素較多的環境中，可從積極防御的角度搭配在某些領域具有較強投資管理能力的基金。我們認為，一方面，對于穩定增長類板塊持有較多的基金當前具有相對穩健的投資優勢，另一方面，注重價值投資策略的基金既具備估值的支撐又可在經濟基本面得到驗證后獲得更高的彈性。

　　 一方面，隨著市場震蕩，投資更關注那些盈利確定性高的品種，尤其在當前經濟增速下行并對企業盈利能力壓制的背景下，業績增長更加決定了個股的最終表現。因此投資組合上對于穩定增長類品種關注較多的基金也具有相對穩健的優勢，比如對于消費、醫藥等板塊配置較多的基金，可進行關注。結合基金二季報信息，并按基金重倉股統計結果來看，富國天合、嘉實新動力、方達策略、國泰金鼎、國富價值、嘉實精選、廣發聚富、嘉實成長、匯豐龍騰、方達領先企業、長城中小盤等可適當關注。

　　 另一方面，當前注重價值投資策略的基金既具備估值的支撐又可在經濟基本面得到驗證后獲得更高的彈性。以價值投資為主要策略的基金，一般投資于估值較低、精選基本面好的股票，在當前市場震蕩背景下具備一定的估值優勢，與此同時，經濟基本面的短期好轉也為藍籌股提供了支撐，如果接下來經濟數據的回暖得到進一步驗證，價值型基金也有望獲得更高的彈性。當然，相應的基金選股能力也尤為重要，如果不能正確考量其中股票的業績增長，低估值并非能成為優勢，甚至也會讓投資面臨虧損。結合基金選股能力對基金進行篩選，包括匯添富價值精選、中歐價值發現、華夏回報、富國天成、建信核心精選、易方達策略成長、景順能源基建、中銀主題等基金可進行關注。

圖表4：側重價值投資且選股能力較強的基金		圖表5：對消費、醫藥配置較多的基金(按重倉股統計)
來源：國金證券研究所

　　最后，經濟結構轉型、政策扶持背景下，具備政策支持亦或是成長性突出的行業仍將活躍，對于成長股有較好把握的基金產品可繼續適當配置。在管理層“穩增長、調結構”的思路下，結構性政策刺激不斷出臺，相關產業政策的出臺也使得部分板塊仍然活躍。考慮經濟結構轉型的持續深入以及成長股的真偽分化，一些自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的產品，可繼續適當配置。但與此同時需要提示的是，在成長型基金的選擇上，一方面建議根據基金投資組合選擇整體估值水平相對合理的成長風格基金，另一方面適當規避行業配置過于集中的基金帶來的波動風險。具體產品上，包括國泰事件驅動、國泰金牛、匯添富民營活力、廣發核心、上投內需、上投行業等基金可適當關注。

　　二、基金池及2013年9月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1309期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。