張宇 　張劍輝       

　　2013年9月QDII基金投資策略   　　

　　地緣政治危機刺激油價，增配資源類QDII

　　基本結(jié)論：

　　美國政府債務(wù)上限之爭又起

　　近期美國市場的風(fēng)險點在于，由于國會兩黨之爭，美國“政府債務(wù)上限”危機重現(xiàn)。最近，美國財政部長表示，除非國會采取行動提高借款限制，否則美國聯(lián)邦政府將在10月中旬達到債務(wù)上限，屆時將無法繼續(xù)借款以支付賬單，留在美國政府手中的資金將僅剩下500億美元。“一旦觸及債務(wù)上限，將導(dǎo)致對金融市場的破壞，并對美國經(jīng)濟造成巨大的傷害。”

　　歐元區(qū)：失業(yè)率數(shù)據(jù)疲弱，制造業(yè)競爭力提升

　　部分新興市場面臨貨幣危機

　　近期美聯(lián)儲擬削減購債，引發(fā)資本大量外流和借貸成本上升。對于新興市場已經(jīng)產(chǎn)生影響：貨幣屢創(chuàng)新低，股市大幅下跌。

　　2013年以來至2013年8月20日，人民幣兌美元匯率升值1.84%，印度盧比相對美元貶值16.35%，巴西雷亞爾相對美元貶值17.45%，俄羅斯盧布相對美元貶值8.40 %，南非蘭特相對美元貶值20.02%。究其原因，新興經(jīng)濟體自身在過去積累的巨大宏觀不平衡是引發(fā)匯率危機的關(guān)鍵。這些不平衡包括巨大財政赤字、貿(mào)易赤字、通脹、資產(chǎn)泡沫。

　　9月QDII投資：

　　8月份最近一期(0724-0823)，QDII-權(quán)益類的業(yè)績的算術(shù)均值為0.04%。其中，貴金屬類、抗通脹主題和高端消費品行業(yè)基金表現(xiàn)最好，而成熟市場Reits基金和部分新興市場基金表現(xiàn)滯后。本期，國金推薦組合以美股指數(shù)與高端消費品行業(yè)基金為主的配置，整體收益率為0.99%，超過同業(yè)均值0.95%

　　前瞻9月份，國會兩黨之爭可能促使美國“政府債務(wù)上限”危機重現(xiàn)；而美聯(lián)儲在QE上的逐步退出，也為市場的流動性帶來風(fēng)險。美股近期出現(xiàn)了連續(xù)的調(diào)整，已經(jīng)露出端倪。在新興市場中，中國仍然是金磚四國中宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)最為堅挺的國家；而近期中國未來政策走向成為市場關(guān)注的焦點，當(dāng)前管理層已表現(xiàn)出“穩(wěn)增長”的意圖。我們預(yù)期下一步 “中國概念股”以及受益中國市場的“大中華”區(qū)域中，仍然會存在結(jié)構(gòu)性機會。

　　總的來看，未來短期內(nèi)，我們建議減少對于美股基金的配比，增加以“中國概念股”為主的大中華區(qū)域市場的配置比例。同時，從觸發(fā)事件來看，最近美國國防部長說已經(jīng)做好空襲敘利亞的準備。市場直接關(guān)注的是此事對油價的直接影響、油價變化產(chǎn)生的供給沖擊、避險需要。從世界經(jīng)濟的角度，原油的供給沖擊會帶來很大的負面影響。從配置的角度，建議短期增加在石油等資源類配置比例較高的QDII基金，例如華寶油氣、交銀全球資源股票基金。本期推薦組合：

　　美國政府債務(wù)上限之爭又起

　　美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)2013年7月制造業(yè)指數(shù)為55.4，較上月的50.9走高4.5；服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為56.0，與上月的52.2相比上升3.8。兩者均處于逾兩年以來的高位，顯示美國經(jīng)濟擴張勢頭增強。美國2013年8月10日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為32.0萬人，較此前一周減少1.5萬人，為2007年10月以來的最低水平；2013年8月3日當(dāng)周持續(xù)申請失業(yè)救濟的人數(shù)為296.9萬人，比前一周修正后的數(shù)字將少5.4萬人，預(yù)期300萬人。見圖表1、2。

　　但是，近期美國市場的風(fēng)險點在于，由于國會兩黨之爭，美國“政府債務(wù)上限”危機重現(xiàn)。最近，美國財政部長表示，除非國會采取行動提高借款限制，否則美國聯(lián)邦政府將在10月中旬達到債務(wù)上限，屆時將無法繼續(xù)借款以支付賬單，留在美國政府手中的資金將僅剩下500億美元。“一旦觸及債務(wù)上限，將導(dǎo)致對金融市場的破壞，并對美國經(jīng)濟造成巨大的傷害。”

　　圖表1：美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)制造業(yè)指數(shù)

圖表1：美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)制造業(yè)指數(shù)

　　圖表2：美國周度申請失業(yè)金人數(shù)趨于減少

圖表2：美國周度申請失業(yè)金人數(shù)趨于減少

　　來源：國金證券研究所；wid

　　歐元區(qū)：失業(yè)率數(shù)據(jù)疲弱，制造業(yè)競爭力提升

　　歐元區(qū)2013年6月份失業(yè)率經(jīng)季節(jié)調(diào)整后維持在12.1%，失業(yè)率維持在歷史高位。見圖表3。

　　8月份，歐元區(qū)綜合PMI初值從7月份的50.5升至51.7，在50這一榮枯分水嶺之上進一步走高；而且，升勢至此已經(jīng)進入了第五個月。德國再度領(lǐng)銜增長，該國新出口訂單飆升，推動綜合PMI升至53.4。但是，法國PMI降至47.9。歐元區(qū)其他國家制造業(yè)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)值自2011年5月份以來首次都實現(xiàn)了增長，這表明歐洲經(jīng)濟競爭力有所提高。見圖表4。

　　圖表3：歐元區(qū)：失業(yè)率

圖表3：歐元區(qū)：失業(yè)率

　　圖表4：歐元區(qū)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI與工業(yè)新訂單

圖表4：歐元區(qū)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI與工業(yè)新訂單

　　來源：國金證券研究所

　　部分新興市場面臨貨幣危機

　　近期美聯(lián)儲擬削減購債，引發(fā)資本大量外流和借貸成本上升。對于新興市場已經(jīng)產(chǎn)生影響：貨幣屢創(chuàng)新低，股市大幅下跌。2013年以來至2013年8月20日，人民幣兌美元匯率升值1.84%，印度盧比相對美元貶值16.35%，巴西雷亞爾相對美元貶值17.45%，俄羅斯盧布相對美元貶值8.40 %，南非蘭特相對美元貶值20.02%。見圖表6。

　　究其原因，新興經(jīng)濟體自身在過去積累的巨大宏觀不平衡是引發(fā)匯率危機的關(guān)鍵。這些不平衡包括巨大財政赤字、貿(mào)易赤字、通脹、資產(chǎn)泡沫。

　　風(fēng)險點：部分新興經(jīng)濟體面臨貨幣危機。前瞻的看，部分新興市場國家的危機沒有結(jié)束。首先，美國利率上升還沒有到頂，美國的貨幣政策正常化的過程才開始，將來會逐步看到美國QE的放緩、QE結(jié)束，到最后政策利率提升。在現(xiàn)在這個時點，世界利率走高的趨勢才開始，其影響還沒有完全顯現(xiàn)。第二，這個時點新興經(jīng)濟體宏觀不平衡依然明顯，沒有讓資金再度流入的理由。第三，現(xiàn)在新興經(jīng)濟體或多或少還有一些外匯儲備，還可以應(yīng)付一陣，未來至少要看到1，2個國家消耗光自己的外匯儲備。

　　其中，印度經(jīng)濟增長速度自2009年金融危機后出現(xiàn)了短暫回升，此后變一路下滑。外需方面，政府多項對外貿(mào)易限制措施使得印度在資源、紡織以及IT軟件服務(wù)業(yè)出口大幅下滑，截止到2013年6月累計貿(mào)易赤字更是高達954億美元。而國內(nèi)食品價格大幅上漲，使得2013年CPI同比一直維持在9.5%左右水平，再加上近期印度盧比大幅度貶值，國內(nèi)通脹壓力持續(xù)增加。當(dāng)前印度經(jīng)濟增長勢頭疲弱，資本外逃，匯率貶值，孟買敏感30指數(shù)走低。見圖表5。

　　同時，泰國、印尼經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)常項目逆差擴大，加劇經(jīng)濟前景擔(dān)憂。泰國二季度GDP增速連續(xù)兩個季度下滑至2.8%，印尼二季度GDP增速連續(xù)七個季度。泰國二季度經(jīng)常項目余額由此前的盈余轉(zhuǎn)為赤字，赤字高達1494億泰銖，為2005年后最大逆差。印尼經(jīng)常項目赤字連續(xù)7個季度維持赤字狀態(tài)，二季度更達到98億美元，為歷史最大逆差。通脹方面，泰國保持穩(wěn)定，印尼7月上調(diào)油價引發(fā)食品蔬菜、交通等一系列價格暴漲，使7月印尼CPI同比增速由此前一直穩(wěn)定在5%左右激增至8.6%，通脹壓力增大。

　　圖表5：印度股票市場表現(xiàn)

圖表5：印度股票市場表現(xiàn)

　　圖表6：金磚國家貨幣貶值(除中國)

　圖表6：金磚國家貨幣貶值(除中國)

　　來源：國金證券研究所；wid

　　9月QDII投資策略：

　　8月份最近一期(0724-0823)，QDII-權(quán)益類的業(yè)績的算術(shù)均值為0.04%。其中，貴金屬類、抗通脹主題和高端消費品行業(yè)基金表現(xiàn)最好，而成熟市場Reits基金和部分新興市場基金表現(xiàn)滯后。本期國金推薦組合以美股指數(shù)與高端消費品行業(yè)基金為主的配置，整體收益率為0.99%，超過同業(yè)均值0.95%

　　前瞻9月份，從宏觀經(jīng)濟指標看，美國經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇態(tài)勢。但是，近期國會兩黨之爭可能促使美國“政府債務(wù)上限”危機重現(xiàn)；而美聯(lián)儲在QE上的逐步退出，也為市場的流動性帶來風(fēng)險。而美股近期出現(xiàn)了連續(xù)的調(diào)整，似乎已經(jīng)露出端倪。在新興市場中，中國仍然是金磚四國中宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)最為堅挺的國家；而近期中國未來政策走向成為市場關(guān)注的焦點，當(dāng)前管理層已表現(xiàn)出“穩(wěn)增長”的意圖。我們預(yù)期下一步 “中國概念股”以及受益中國市場的“大中華”區(qū)域市場中，仍然會存在較好的結(jié)構(gòu)性機會。

　　總的來看，未來短期內(nèi)，我們建議減少對于美股基金的配比，增加“中國概念股”為主的大中華區(qū)域市場的配置比例。同時，從觸發(fā)事件來看，最近美國國防部長說已經(jīng)做好空襲敘利亞的準備。市場直接關(guān)注的是此事對油價的直接影響、油價變化產(chǎn)生的供給沖擊、避險需要。從世界經(jīng)濟的角度，原油的供給沖擊會帶來很大的負面影響。戰(zhàn)爭一旦開始，伊朗的態(tài)度將很關(guān)鍵。如果未來看到伊朗的強力對抗，比如封鎖霍爾姆斯海峽，對于石油價格的沖擊的力度和油價上漲的時間都會比較久。以及隨后的供給沖擊的影響會比較大；供給沖擊進而帶來需求的變化，也就是對經(jīng)濟增速帶來負面的影響會比較大。從配置的角度，短期增加在石油等資源類配置比例較高的QDII基金，例如華寶油氣、交銀全球資源股票基金。

　　本期推薦QDII組合：

　　美股基金中保留一直業(yè)績比較穩(wěn)健的易方達標普消費品[1]；新興市場基金在廣發(fā)亞太之外，增加富國中國中小盤。在資源類QDII中，我們選擇彈性較高的華寶油氣、交銀全球資源股票，詳見表7。

　　[1] 參見：國金證券：《易方達標普全球高端消費品指數(shù)增強型基金投資報告-網(wǎng)羅歐美領(lǐng)先奢侈品牌，消費升級促成長空間》，201302。

　　圖表7：2013年9月國金QDII組合建議

　　來源：國金證券研究所 說明：由于這個組合本身考慮到了資產(chǎn)在區(qū)域和類別配置上的需要，相對全面；為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們以后會在表中加上★，表示為近期相對更看好的個別基金，并在文中列示理由。