Morningstar晨星(中國(guó))研究中心編譯 鐘佩茜

　　摘要：2012年晨星巴朗另類投資報(bào)告出爐。

　　2012年晨星巴朗另類投資報(bào)告在日前出爐，報(bào)告從方方面面探討了投資顧問(wèn)和機(jī)構(gòu)對(duì)另類投資現(xiàn)狀的理解。一共有235個(gè)機(jī)構(gòu)投資者和471名投資顧問(wèn)參與了此次問(wèn)卷調(diào)查。相比于過(guò)去6年，這份年報(bào)中的一些投資觀念出現(xiàn)了較大改變。例如，以另類投資為標(biāo)的的共同基金開(kāi)始逐漸取代對(duì)沖基金，獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞。。而在關(guān)于重倉(cāng)配置的問(wèn)題上，僅有4%的受訪投資顧問(wèn)不將另類投資列入配置之中(對(duì)比于5年前的17%)，而63%的受訪顧問(wèn)傾向于6-20%之間的中等配置。在這個(gè)問(wèn)題上，機(jī)構(gòu)則出現(xiàn)了兩極分化的局面，其配置中另類投資所占比重極大或極小。機(jī)構(gòu)和投資顧問(wèn)都用另類投資來(lái)分散組合風(fēng)險(xiǎn)(由于另類投資和傳統(tǒng)投資相關(guān)性較低)，還有一部分投資顧問(wèn)用其苦苦追尋新的利潤(rùn)來(lái)源。在最后的熱門話題調(diào)查中，絕大多數(shù)投資者強(qiáng)調(diào)了對(duì)低費(fèi)率和高透明度的渴求。

　　ETF與另類共同基金

　　2012年，新成立的另類共同基金數(shù)量大幅上漲。全年共有22只管理期貨基金登場(chǎng)亮相，遠(yuǎn)高于前一年的13只；與此同時(shí)，有17只多另類策略共同基金成立，比2011年少了7只。另類共同基金的總凈值也逐年上升，尤其是多另類策略和熊市策略，在過(guò)去幾年一直穩(wěn)步上升。

　　自2010年來(lái)，共有410億美元的資產(chǎn)流入另類ETF中。其中最熱門的類別是大宗商品類，其資產(chǎn)總值占市場(chǎng)總價(jià)值的75%。雖然另類ETF的資金流入總量出現(xiàn)了自2009年以來(lái)的增長(zhǎng)，但實(shí)際僅為當(dāng)時(shí)的1/3。尤其是交易策略，在資金流入連年走高后，今年不可避免地出現(xiàn)了流出量略大于流入量的情況。經(jīng)歷了多年快速增長(zhǎng)后，2012年新成立的交易策略ETF僅為21只，不足2011年的一半。除此之外，只有市場(chǎng)中性策略基金和股票長(zhǎng)短倉(cāng)策略基金在數(shù)量上有所增長(zhǎng)。市場(chǎng)大致已達(dá)到飽和。

　　共同基金走俏

　　2012年的報(bào)告顯示，為了加強(qiáng)流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)把目光投向了公共基金的同時(shí)避開(kāi)了對(duì)沖基金的某些策略，如股票長(zhǎng)短倉(cāng)策略。約有45.3%的機(jī)構(gòu)投資者選擇投資運(yùn)用股票長(zhǎng)短倉(cāng)策略的共同基金，而只有26%的機(jī)構(gòu)投資者選擇用該策略的對(duì)沖基金；對(duì)比2010年，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為38.0%和61.0%。相對(duì)于對(duì)沖基金，為什么投資者更青睞共同基金？原因來(lái)自共同基金具有更好的日常流動(dòng)性、更強(qiáng)的透明度和較低的費(fèi)率，但最主要是因?yàn)榱眍惞餐�基金擁有越�?lái)越多優(yōu)秀和經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理。例如，目前有15個(gè)運(yùn)用股票長(zhǎng)短倉(cāng)策略的共同基金的資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)了1億美元，其基金經(jīng)理的任期均超過(guò)了3年，更有8家的資產(chǎn)價(jià)值大于10億美元。根據(jù)晨星對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫(kù)，雖然有67個(gè)股票長(zhǎng)短倉(cāng)對(duì)沖基金的市值高于1億美元，但僅6家的資產(chǎn)總值超過(guò)10億美元。

　　投資顧問(wèn)的選擇

　　和5年前相比，選擇另類投資的投資顧問(wèn)比例明顯增加。2008年，約有17%的投資顧問(wèn)稱，他們沒(méi)有參與另類投資；2012年，這一比例達(dá)到4%。向另類投資策略轉(zhuǎn)變主要是因?yàn)橥顿Y者在探尋較佳的分散性和更多的收益。兩種投資者(78%的機(jī)構(gòu)和75%的投資顧問(wèn))把分散性/低相關(guān)性列作配置另類投資的首要原因。在列出的3項(xiàng)進(jìn)行另類投資的動(dòng)力時(shí)，29%的投資顧問(wèn)認(rèn)為是為了幫助客戶尋找投資方式。而在2007-2009年的金融危機(jī)中，在股票長(zhǎng)短倉(cāng)投資中損失慘重的投資顧問(wèn)看中了另類投資較好的分散性。那時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)曾一度下滑55.0%，而MSCI的新興市場(chǎng)指數(shù)則下降了63.4%。相比之下，股票長(zhǎng)短倉(cāng)投資策略相關(guān)的投資僅虧損24.8%，因而毫無(wú)懸念地受到了受訪者們的青睞——在機(jī)構(gòu)中排名榜首，投資顧問(wèn)中排名第三。

　　自2008以來(lái)，投資者聚集債市以分散股市的風(fēng)險(xiǎn)。但2012的年報(bào)指出，投資者對(duì)債市的憂慮加深。約有182%的投資顧問(wèn)對(duì)債市前景表示悲觀，并開(kāi)始了另類投資，這一數(shù)字在上一年僅為9.7%。現(xiàn)行的債券收益率仍在歷史低位徘徊，因而有27.6%的投資顧問(wèn)希望從另類投資中獲得更多的收益，這一比例高于2011年的14.7%。而非傳統(tǒng)的債券類別，即基金可以對(duì)沖信用或利率風(fēng)險(xiǎn)成為了另類投資類別中的大頭。在2013年5月，其資產(chǎn)規(guī)模便達(dá)到了令人乍舌的900.2億美元。

　　為了追尋利潤(rùn)，投資顧問(wèn)又將注意力轉(zhuǎn)向了私人房地產(chǎn)行業(yè)(即不可交易的REITs)。在反饋中，投資顧問(wèn)特別強(qiáng)調(diào)了一些具有高利潤(rùn)特點(diǎn)的投資方式，如業(yè)主有限合伙制、商業(yè)發(fā)展公司。有趣的是，私人房地產(chǎn)業(yè)在機(jī)構(gòu)投資的選擇中排名第六。

　　機(jī)構(gòu)分化顧問(wèn)扎堆

　　當(dāng)被問(wèn)及配置比例時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者意見(jiàn)不一。超過(guò)20%的受訪機(jī)構(gòu)希望在未來(lái)5年內(nèi)將另類投資的配置比例擴(kuò)大到40%，較去年17%的機(jī)構(gòu)比例有所上升。另有約28%的機(jī)構(gòu)希望將配置比例控制在0-10%之內(nèi)。投資顧問(wèn)方面，有63%的投資顧問(wèn)希望這一比例介于6-20%之間，但僅有4%的受訪顧問(wèn)希望比例能超過(guò)4成。相比于機(jī)構(gòu)投資者，我們也可以理解為什么投資顧問(wèn)不適合將客戶大部分的投資組合投入另類投資產(chǎn)品中。許多客戶是因?yàn)榻�期另類共同基金的大熱才�?tīng)說(shuō)了另類投資，而這一概念也往往很難向客戶們解釋清楚。

　　熱點(diǎn)話題

　　本年度的熱點(diǎn)話題涵括了幾個(gè)方面。首先是對(duì)沖基金門檻問(wèn)題。基金契約晦澀的規(guī)定為對(duì)沖基金經(jīng)理在處理資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題上留出了灰色地帶，也讓36%的機(jī)構(gòu)和26%的顧問(wèn)失去了投資對(duì)沖基金的信心。只有22%的機(jī)構(gòu)和10%的顧問(wèn)認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題不會(huì)改變到他們的投資意愿。其中一位投資顧問(wèn)坦言道，即使他的研究團(tuán)隊(duì)同意，但他的客戶們也不愿冒險(xiǎn)。

　　其次，管理期貨共同基金收取的績(jī)效費(fèi)也頗具爭(zhēng)議。過(guò)半數(shù)(58%的機(jī)構(gòu)、67%的投資顧問(wèn))受訪對(duì)象認(rèn)為，這類基金不應(yīng)準(zhǔn)許績(jī)效費(fèi)的收取。但投資者更關(guān)心收費(fèi)的透明度問(wèn)題。2013年初，許多該類基金遭遇了透明度危機(jī)。據(jù)調(diào)查顯示，接近9成受訪對(duì)象認(rèn)為這些費(fèi)用應(yīng)是費(fèi)率的一部分。

　　最后，在對(duì)交易所基金(ETF)的另類投資上，56%的機(jī)構(gòu)和72%的投資顧問(wèn)稱，隨著越來(lái)越多的主動(dòng)型另類投資策略適用于ETF，他們也會(huì)考慮這種新的投資工具。但也有投資顧問(wèn)指出，目前的另類投資工具仍需征稅，但ETF確是一個(gè)例外。毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)的另類ETF將取二者之長(zhǎng)。

　　缺陷明顯

　　分別有超過(guò)半數(shù)的投資顧問(wèn)和機(jī)構(gòu)認(rèn)為，另類投資所涉及的費(fèi)率過(guò)高，同比過(guò)去3年中大幅增高。同樣，缺乏流動(dòng)性和透明度也讓投資者感到擔(dān)憂。雖然對(duì)流動(dòng)性的憂慮有逐年下降的趨勢(shì)，但2012年該比例卻略高于2011年。同樣作為投資者在往年疑慮最大的透明度問(wèn)題，也正在逐年消退。

　　Josh Charney,CFA為Morningstar分析師