2013年下半年權益類基金投資策略報告：戰術調整辨真價值，戰略配置尋真成長

　　國金證券 王聃聃 張劍輝

　　基本結論

　　經濟增速下臺階，趨勢性機會受約束。經濟增長下滑的格局對市場趨勢性投資機會形成約束，而從流動性角度來看，考慮央行總體強約束、影子銀行融資規范、海外流動性預期的變化、IPO重啟等，下半年資金面狀況仍然較上半年趨緊�；�本面和流動性層面疊加政策空間有限，指數行情難有期待，且震蕩環境中個股和板塊的分化或更加明顯，投資機會一方面可關注來自于改革政策釋放對相關板塊的利好，另一方面調整過后估值合理、業績盈利能力強的成長性個股仍有望穿越經濟波動周期。

　　就基金組合配置策略來看，長期自下而上策略或成常態。結構性投資機會中，投資管理能力較強的基金仍有望繼續獲得良好的超額收益或者絕對收益。結合國內市場情況，國內經濟增速將繼續放緩或低位振蕩，未來較長時間里市場結構化行情主導。長期堅持自下而上的選擇策略或成為常態。

　　主動管理的基金產品優勢仍將延續。我們認為穩定的基金經理對基金業績的持續性、風格的持續性具有更為積極的作用，而基金投資者無論在產品的中長期投資選擇還是組合的風格搭配上，產品的持續性、穩定性都較為重要。因此在主動型產品的選擇上，對于任職時間較長、管理業績突出的基金經理可作為重點關注。而從被動投資的角度來看，指數型基金工具化的特征或愈發明顯，在行業特征、風格特征上成為重要的補充工具。

　　戰術調整風格，規避估值風險。從風險控制角度，在下半年、尤其是短期建議規避高估值板塊的風險，戰術性的平衡風格，尤其減持中小盤成長風格的基金，增加組合安全邊際較高、注重價值投資的基金配置。其中，就價值型基金來說，在經濟結構轉型背景下，需要對低估值板塊內部個股進行在分辨，以避免掉入估值陷阱，因此，對于價值投資策略基金，選股能力尤為重要。短期除了在組合構建上適當平衡風格，從產品角度也可以側重關注投資組合搭配相對平衡且擅長控制風險、把握震蕩市場投資的基金。

　　戰略配置成長型基金，優選集中持股風格產品。在經濟基本面疲弱以及經濟結構轉型的趨勢下，成長股仍有巨大的發展空間，甚至在未來的較長時間內，成長股都將成為市場投資機會的主導。在短期調整過后，一些自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的基金產品，仍具備戰略配置的意義。同時，我們也建議投資者關注其中持股相對集中的成長型基金。

　　2013年7月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　第一部分：戰術調整辨真價值，戰略配置尋真成長——權益類開放式基金投資操作策略

　　1.1  經濟增速下臺階，趨勢性機會受約束

　　1.1.1  國內經濟：經濟增速下臺階的預期得到強化

　　2013年以來宏觀經濟數據不斷低于市場預期，經濟景氣度低位運行，社會總需求持續疲軟，同時5月的經濟數據使得市場對經濟增速下臺階的預期再次強化，數據中僅投資保持穩健，但其持續增長也面臨資金來源和投資意愿的約束。下半年來看，隨著政府投資和房地產相關投資、消費增長的放緩，經濟相對疲弱的態勢可能還將持續。與此同時，當前決策者對經濟增速下滑的容忍度似乎有所提高，轉型的決心更大，在此背景下難有刺激政策出臺，國金宏觀小組認為短周期下滑格局至少要保持至2014年初。

　　投資增速下行壓力仍然較大。1-5 月投資累計增速下滑至20.4%，4 月單月投資增速則由20.1%下滑至19.9%。其中，基建投資增速持平，但未來基建投資增速下行壓力猶存，近期表外融資規范進一步升級，將進一步約束基建投資資金來源；地產投資增速下滑，同時考慮1-5 月新開工較低、6 月之后地產銷售同比可能繼續下滑、疊加預售制度可能改革，均將導致地產投資增速繼續下滑；此外，產能過剩背景下制造業投資增速仍將下行。

　　消費水平低位徘徊。5月消費名義增速較4 月微升、實際消費增速較上月略升。消費的緩慢回升主要受益于房地產相關行業和金銀珠寶行業的消費增速表現較好。近幾個月雖然消費增速略有回升，但當前的增速水平仍低于歷史水平，顯示出當前經濟內需不旺的特征。在經濟復蘇偏弱、真實收入下滑、政府消費受限的情況下，內需難以明顯提振，預計全年消費增速低位波動。

　　從進出口來看，5 月出口增速大幅回落，對主要貿易對象的出口增速均有所回落，打擊虛假套利貿易的監管效果顯現、外部需求疲弱是5 月出口增速回落的主要原因。我們對短期出口的增長依然維持較為謹慎的態度。5 月進口同比增速大幅下滑與當前內需較為疲弱的格局吻合，國內需求處于總量收縮、結構調整的階段，下半年進口仍不樂觀。

　　除了需求端的疲軟，供給端的景氣程度也將繼續下滑。5 月工業同環比均收縮，低于市場預期。當前的工業增加值水平看基本回到2012 年三季度的低位。5月工業情況反映出經濟運行仍然低迷，同時考慮5月價格仍在回落、中期通縮的風險加大，企業庫存回補動力不足，產業結構調整仍然緩慢，未來工業增速將趨勢性下行。

圖表1：2013下半年年中國經濟增長預期

來源：國金證券研究所 國金宏觀策略小組

　　1.1.2  A股市場：趨勢性機會受約束，結構分化或更明顯

　　今年上半年市場結構化行情演繹，在經濟增長并沒有如預期復蘇的背景下，流動性是推動市場行情的最主要動力，然而5月份以來隨著流動性收緊并蔓延至錢荒，市場展開明顯調整。就下半年的流動性環境來看，盡管央行通過少量資金釋放以及窗口指導避免危機升級，但考慮到央行總體強約束、影子銀行融資規范、海外流動性預期的變化、IPO重啟等，下半年資金面狀況仍然較上半年趨緊。

　　5月份以來流動性邊際改善的狀況逆轉，隨著流動性收緊并蔓延至錢荒，市場展開明顯調整。除了季節性因素，規范影子銀行融資對社會融資總量產生一定程度的沖擊，4 月份以來，社會融資總量顯著下降，另外，外管局加強貿易監管導致外匯占款流入減少，同時在美國經濟持續向好的情況下，QE3 退出或者收縮的預期有所升溫，疊加諸多因素都導致流動性驟然緊張。

　　此次央行相對強硬的表態也加劇了投資者的擔憂和恐慌，就下半年的流動性環境來看，盡管央行通過少量資金釋放以及窗口指導避免危機升級，但考慮到央行總體強約束、影子銀行融資規范、海外流動性預期的變化、IPO重啟等，下半年資金面狀況仍然較上半年趨緊。

　　除了經濟景氣度低位運行、資金面狀況較上半年趨緊，對于改革的預期在下半年或更加強烈。當前政府對于經濟增長放緩的容忍度提升，政策以穩健為主，增量貨幣提振經濟的方式難以重演，同時對轉變經濟增長發展方式的態度更為堅定，下半年包括城鎮化大會、北戴河會議、十八界三中全會、中央經濟工作會議都可能釋放出相關政策利好。

　　綜合來看，我們認為下半年經濟增長下滑的格局對市場趨勢性投資機會形成約束，同時經濟增長疲軟也將會反映在企業盈利上，下半年也將面臨業績檢驗的壓力。而從流動性角度來看，考慮央行總體強約束、影子銀行融資規范、海外流動性預期的變化、IPO重啟等，下半年資金面狀況仍然較上半年趨緊。基本面和流動性層面疊加政策空間有限，指數行情難有期待，且震蕩環境中個股和板塊的分化或更加明顯，結構性投資機會一方面可關注來自于改革政策釋放對相關板塊的利好，另一方面調整過后估值合理、業績盈利能力強的成長性個股仍有望穿越經濟波動周期，整體來看，自下而上的投資機會仍可在下半年把握。

圖表2：資金利率近期開始上升		圖表3：企業盈利彈性降低
來源：國金證券研究所 國金宏觀策略小組 同花順

　　國金證券研究所對于2013年下半年宏觀經濟及A股市場策略的詳細分析，請參考宏觀策略組《2013年宏觀經濟半年度報告》、《2013年中期股票投資策略報告》、《2013年中期行業比較報告》。

　　1.2  基金組合配置策略：長期堅持自下而上策略，主動投資更具優勢

　　1.2.1  結構性行情顯專業投資能力，長期自下而上策略或成常態

　　回顧2010年以來三年多的震蕩行情，在弱勢環境中A股市場并不乏結構性投資機會，從結果來看，2010年以來主動管理的權益類基金平均業績相對于上證指數的超額收益接近20%，表現出專業的投資管理能力。結合2013年下半年市場環境，盡管經濟相對疲弱、局部估值風險較大，但在權重股低估值支撐以及經濟轉型、改革推動預期下，系統性風險并不大，震蕩格局中具備優勢的成長性個股在短暫調整后仍將強勢，并帶來結構性投資機會，投資管理能力較強的基金仍有望繼續獲得良好的超額收益或者絕對收益。

　　2010年以來出于宏觀調控對經濟的擔憂，市場結束單邊上漲行情，指數持續震蕩并延續至今。盡管三年多的時間里上證指數下跌幅度超過30%，但A股市場并不乏結構性投資機會，從經濟結構轉型的新興產業，到業績穩健增長的消費類個股，再到城鎮化主題下的低估值個股，均給權益類基金帶來獲得超額收益的機會。從結果來看，2010年以來主動管理的權益類基金平均業績相對于上證指數的超額收益接近20%，業績最好的基金絕對收益超過30%，表現出專業的投資管理能力。

　　結合2013年下半年市場環境來看，經濟相對疲弱、復蘇力度低于預期態勢仍然將延續，局部估值風險較大，市場或繼續震蕩整理，但在權重股低估值支撐以及經濟轉型、改革推動預期下，系統性風險并不大，具備優勢的成長性個股在短暫調整后仍將強勢，并帶來結構性投資機會。在此背景下，投資管理能力較強的基金仍有望繼續獲得良好的超額收益或者絕對收益。

　　結構化行情中不必糾結于倉位選擇，長期堅持自下而上的選擇策略或成為常態。結合過去三年多的實證結果，在結構化行情持續的背景下，基金倉位和業績并沒有特殊的關聯，對于基金投資者無論選取哪一類風險的產品，與投資結果的高低并無直接關系，都有獲得良好收益的可能，因此投資者并不必糾結于基金股票倉位高低的選擇�；�金管理人自下而上的選擇能力起到更重要的作用，從過去三年多基金超額收益來源分析來看，表現較好的基金超額收益絕大多數來自于選股，此外，結合國內市場情況，長期堅持自下而上的選擇策略或成為常態。

　　從過去三年多基金累計收益表現來看，基金中長期業績與其倉位間并不具備特殊的關聯，從上圖表的統計數據來看，獲得正收益的基金既有保持較高倉位水平的高風險品種，也有股票倉位相對中性、風險收益配比較好的品種。因此，對于基金投資者來說，在結構化行情持續的背景下，尤其是中長期來看無論選取哪一類風險的產品，都有獲得良好收益的可能，并不必糾結于基金股票倉位高低的選擇。

　　與此同時，對于機構投資者來講資產配置的作用也逐漸淡化，一方面個股行情主導下自下而上的投資更為重要，從下圖表基金超額收益來源分析來看，過去三年多業績增長超過10%的基金超額收益絕大多數來自于選股，在業績超過20%的基金中這一現象更為明顯；另一方面市場趨勢性行情并不顯著，擇時的難度較大，從歷史的基金倉位和市場波動的走勢來看，基金順勢而為、結構性微調的特征更為明顯。

　　此外，結合國內市場情況，長期堅持自下而上的選擇策略或成為常態。國內經濟過去長期依賴的投資驅動的經濟模式終將結束，同時經濟結構轉型之路還很漫長，且轉型的陣痛難以避免，從貨幣政策和財政政策來看，在經歷了大量信貸投放、財政刺激后，其引發的一系列后果也使得政策之手更加謹慎。綜合來看，國內經濟增速或將繼續放緩或低位振蕩，未來較長時間里市場結構化行情或主導。

　　穩健型投資者可著重考慮風險收益特征。此外，我們也發現高倉位基金的業績分化最為嚴重，以下圖結果為例，獲得20%以上和-20%以下基金的平均倉位都較為集中在80%以上，反映了在此倉位區間投資管理能力差異帶來的業績分化最為顯著。因此，對于穩健型投資者可以著重關注風險收益配比更好的基金，其中投資管理能力較強的品種仍有機會獲得中等偏上、相對穩健的投資收益，且從風險角度，相對于高風險的品種波動更小。

圖表4：2010年以來(截止到13.6.14)基金業績表現與平均股票倉位		圖表5：2010年以來(截止到13.6.14)業績超過10%的基金收益來源分解
來源：國金證券研究所 wind

　　1.2.2  主動管理產品優勢延續，指數基金補充收益

　　2013年上半年市場結構性行情演繹，從價值型板塊到主題投資再到中小板創業板的估值溢價不斷上升，投資機會較為豐富，盡管上證指數上半年小幅下跌，但權益類基金取得了較好的絕對收益。同時，正如我們在年初的年度策略里強調的，在投資機會輪動、相對復雜的市場環境中，主動投資的基金顯示出更強的投資優勢。展望下半年市場環境，考慮經濟相對疲弱系統性投資機會不大，以及經濟結構轉型、改革推動預期下仍存在結構性投資機會，主動管理的基金產品優勢仍有可能延續。

　　在市場震蕩、投資機會以結構性主導的行情中，主動投資的基金相對于指數型基金更容易發揮管理優勢，下圖表2010年以來的數據統計顯示，2010年和2013年以來市場結構性投資機會的特征最為明顯，在這兩個時期的統計結果也顯示出主動投資基金突出的優勢，以2013年以來的業績比較來看，股票型和混合型基金的業績分別上漲10.86%和8.86%，而指數型基金的平均收益僅為0.28%。

　　展望下半年市場環境，經濟相對疲弱、復蘇力度低于預期態勢仍然將延續，權重股雖然具有低估值的優勢但受制于基本面和流動性難有系統性機會，而中小盤成長股的局部估值風險也較大，預計市場以震蕩行情為主，經濟轉型、改革推動預期下，具備優勢的成長性個股在短暫調整后仍將帶來結構性投資機會。在此背景下我們認為主動管理的基金產品優勢仍有望延續。

　　與此同時結構化行情中基金業績分化也更為顯著，以2013年以來的業績來看，表現最好的基金漲幅超過40%，表現最差的基金跌幅超過15%。因此，在投資主題切換、個股走勢分化仍將加劇的背景下，基金的投資管理能力也愈加重要，精選基金構建組合有更大機會獲得超額收益。

圖表6：2010年以來(截止到13.6.14)各類型基金業績比較

來源：國金證券研究所 wind

　　就主動管理的基金來看，隨著個股走勢分化加劇、投資機會的把握難度加大，基金管理人的重要性愈發重要，能否把握經濟結構轉型下板塊的投資機會、企業盈利能力的變化、中長期成長性的持續都對基金經理的投資管理能力提出考驗。與此同時，在基金經理因為各種原因頻繁“出走”的當下，任職時間較長且投資管理能力突出的基金經理顯得更為“珍貴”，歷史經驗來看，穩定的基金經理對基金業績的持續性、風格的持續性具有更為積極的作用，而基金投資者無論在產品的中長期投資選擇還是組合的風格搭配上，產品的持續性、穩定性都較為重要。因此，在主動型產品的選擇上，對于任職時間較長、管理業績突出的基金經理可作為重點關注。

　　在對優秀基金經理的選擇上，我們用過去五年的數據對基金經理的收益獲取能力和風險控制能力進行比較分析，并選取在當前基金連續任職超過四年相對穩定的基金經理，從結果來看，包括曹劍飛(農銀成長)、陳曉翔(添富價值)、傅鵬博(興全社會)、孫慶瑞(中銀中國)、梁輝(泰達紅利)、陳軍(中銀收益)、甘霖(中銀收益)、邵健(嘉實增長)、王鵬輝(景順增長、景順增長2)、于江勇(富國天成)、張曉東(國富彈性、國富價值)等多位基金經理投資管理能力表現持續穩定優秀，投資者可重點關注。

　　此外，我們也從中短期數據角度出發，對其中管理能力突出的基金經理進行關注。從結果來看，包括朱紀綱(廣發核心)、王航(基金金鑫、國泰策略)、齊東超(添富焦點、添富民營活力)、范迪釗(國泰金牛)、邵喆陽(華寶收益)、杜猛(上投新動力)、李文健(方達醫療)、王培(銀河創新)、唐倩(上投成長)、何瀟(新華行業)、王忠波(國聯安優選)雖然在當前基金的管理上沒超過四年，但也表現出突出的投資管理能力。

　　而從被動投資的角度來看，指數型基金工具化的特征或愈發明顯，在行業特征、風格特征上成為重要的補充工具。今年以來指數型基金繼續向多元化、精細化發展，行業系列指數基金的發行、首例開放式指數基金轉型都代表著這一發展趨勢。通過辨識指數基金特征，一方面可以把握市場階段風格超額收益，另一方面可利用指數型基金高效率分享某一行業的長期成長性或分享短期的行業輪動。此外，隨著指數型基金數量的增多，同一指數有多只基金跟蹤，投資者可重點關注同一跟蹤指數基金中跟蹤效果更好的產品。

　　指數型基金由于跟蹤市場指數，是獲得市場平均收益的較好工具，同時，指數型基金由于跟蹤的標的指數不同，表現出不同的風格或者風險收益特征，具有鮮明特征的指數型基金可以作為階段把握風格的有力工具。以上半年為例，中小板、創業板指數相對于大盤藍籌風格指數的超額收益不斷攀升，創業板指數基金體現出更高的投資效率，漲幅超過40%，給投資者提供了把握風格超額收益的工具。中長期來看，經濟結構轉型的趨勢已經明朗，成長性指數的長期更具備優勢，結合今年上半年的指數基金表現以及指數市盈率，篩選出如下圖左成長風格突出的指數基金供投資者參考。

　　今年以來指數型基金繼續向多元化、精細化發展，行業系列指數基金的發行、首例開放式指數基金轉型都代表著這一發展趨勢。其中，今年發行的華夏上證行業系列ETF中既涵蓋了周期性較強的原材料、能源、金融地產，又有偏防御的主要消費、醫藥衛生，不同指數的風格迥異，歷史表現相關性低。除了高效率分享某一行業的長期成長性，依據跟蹤標的指數的互補性，抓住行業板塊輪動機會同樣可以產生較好的投資效果。

　　此外，萬家公用行業股票基金上半年召開持有人大會審議轉型事宜，擬刪除增強型指數化投資理念，轉型為一只主動管理型的混合型基金。其原有跟蹤標的指數較為冷門，二級市場交易冷清，轉型后的基金旨在重新恢復活力。作為首例開放式指數基金轉型，在順應行業發展趨勢的同時，對未來其他基金在投資范圍的轉型突破提供了參考借鑒。

圖表9：成長風格突出的指數基金		圖表10：對部分主題板塊配置比例較高的指數基金
			基金名稱
		新興產業	招商深證TMT50ETF、長盛電子信息產業、海富通中證低碳、金鷹中證技術領先、東吳中證新興產業、交銀先進制造、廣發制造業精選、諾安上證新興產業ETF、景順長城支柱產業等
		大消費	招商上證消費80ETF、國投瑞銀中證下游、廣發消費品精選、上投摩根中證消費、華夏上證主要消費ETF、中海消費主題精選、新華優選消費、銀華消費主題分級、南方新興消費增長、易方達消費行業、大成中證內地消費等
		商品資源	南方金糧油、招商中證大宗商品、華夏上證原材料ETF、華夏上證能源ETF、鵬華中證A股資源產業、博時自然資源ETF、國投瑞銀中證上游、國聯安上證商品ETF、易方達資源行業、華寶興業資源優選、銀華中證內地資源主題、民生加銀中證內地資源等
來源：國金證券研究所 wind

　　1.2.3  結構化行情中定投相對直接投資超額收益明顯

　　無論是個人投資者還是專業的管理人，市場節奏的把握的難度均較高，在前文所述市場難有趨勢行情，且結構化行情或中長期主導的市場環境中，每月有資金結余、理財計劃的投資者，定投方式參與基金投資也是不錯的選擇。以2010年以來三年多的時間來看，市場震蕩、結構行情的特征比較明顯，從收益的角度，選取2010年以來，以每個月度分別為起始周期開始定投，數據截止到2013年二季度末，并與一次性投資相比較，從下圖表的結果來看，在42個對比時點上，29個對比時點上(近70%)定投基金相對于直接投資獲得超額收益，并且從圖上可以直觀看出，定投時間越長獲得的超額收益越明顯。

圖表11：2010年以來逐月定投收益與直接投資收益比較

來源：國金證券研究所 wind

　　1.3  權益類開放式基金選擇策略：短期規避估值風險，戰略配置成長型基金

　　1.3.1  戰術調整風格，規避估值風險

　　2013年以來市場結構化行情演繹，經濟結構轉型以及流動性推升中小盤成長風格基金的超額收益顯著，尤其是對創業板、中小板持有比例較高的基金業績表現更為突出。就下半年市場環境來看，國內外流動性收緊、IPO重啟、限售股解禁等方面的流動性壓力較大，且三季度還面臨業績不及預期的風險，當前估值水平與盈利的背離使得在接下來的業績檢驗期面臨的局部風險較大。因此從風險控制角度，在下半年、尤其是短期建議規避高估值板塊的風險，戰術性的平衡風格，尤其減持中小盤成長風格的基金，增加組合安全邊際較高、注重價值投資的基金配置，亦或是從產品角度關注投資組合搭配相對平衡且擅長控制風險、把握震蕩市場投資的基金。

　　2013年以來經濟結構轉型以及流動性推升相關板塊的投資熱情繼續高漲，到13年5月底中小板和創業板相對滬深300 估值PE(TTM)已分別提升至3.34 和4.7，接近歷史高位。與此同時，當前估值水平與盈利的背離使得在接下來的業績檢驗期面臨的風險較大，7月開始進入中報披露期，大量中小股票存在低于預期的可能。

　　流動性問題也是中小盤股票短期面臨的較大風險，國內外流動性收緊、IPO重啟、限售股解禁等方面的流動性壓力較大，同時管理層多次強調盤活存量的貨幣政策新思路，盡管下半年通脹壓力不大，但流動性緊平衡的局面仍會延續。

　　因此從風險控制角度，在下半年、尤其是短期建議規避高估值板塊的風險，戰術性的平衡風格，尤其減持中小盤成長風格的基金，可重點保留一些側重業績確定性較強、估值相對合理的股票投資的成長風格基金。

圖表12：中小股票業績不達預期是主要風險		圖表13：中小板創業板解禁壓力較大
來源：國金證券研究所策略小組，同花順，朝陽永續

　　其中，就價值型基金的增配價值來看，建議關注以價值投資為主要策略的基金，不僅從安全性上具備估值優勢，又可分享具備較強盈利能力和業績可持續成長的企業的投資價值。與此同時，對于價值型基金來說，在經濟結構轉型背景下，需要對低估值板塊內部個股進行在分辨，以避免掉入估值陷阱，因此，對于價值投資策略的基金，需要關注的是那些是否具備核心競爭力、處于生命周期的成長階段且估值便宜或者合理的公司，基金的選股能力尤為重要，結合歷史數據也可以看出價值型基金業績的內部分化顯著。

　　以價值投資為主要策略的基金，一般投資于估值較低、精選基本面好的股票，并且尋找價格較低的時機介入，中長線持有。因此，從中長期來看，關注此類基金不僅從安全性上具備估值優勢，又可分享具備較強盈利能力和業績可持續成長的企業的投資價值。

　　當前市場的結構性估值差異較大，以周期、藍籌為代表的板塊整體估值水平較低，考慮經濟強復蘇信號尚未發出、流動性推動力不足，難有整體的趨勢性行情。同時，在當前經濟結構轉型趨勢已經較為明朗的背景下，如果不能正確考量其中股票的業績增長，低估值并非能成為優勢，甚至也會讓投資面臨虧損。因此，對于價值投資策略的基金，需要關注的是那些是否具備核心競爭力、處于生命周期的成長階段且估值便宜或者合理的公司，基金的選股能力尤為重要。

　　結合歷史數據也可以看出價值型基金業績的內部分化顯著。我們主要從基金組合的市盈率偏好、換手率對基金進行篩選，比較歷史業績來看，最近三年同樣是采取價值投資策略的基金，表現最好的基金業績超過26%，表現最差的基金業績跌幅超過20%。

　　進一步結合基金選股能力對基金進行篩選，值得繼續關注，比如匯添富價值精選除了具備低組合市盈率的特點，其中長期選股能力也格外突出，另外，中歐價值發現、華夏回報、富國天成、建信核心精選、易方達策略成長、富國天瑞、景順能源基建等基金也具備相似的特點。

圖表14：最近三年價值投資策略的基金間業績分化明顯		圖表15： 側重價值投資且選股能力較強的基金
來源：國金證券研究所 wind

　　此外，除了在組合構建上適當平衡風格，從產品角度也可以側重關注投資組合搭配相對平衡且擅長控制風險、把握震蕩市場投資的基金。通常來看，這一類兼顧良好的風險控制能力以及良好收益獲取能力的產品，無論在短期市場波動過程中還是中長期業績的獲得上都具備競爭優勢。比如上投成長先鋒、銀河成長、興全綠色投資、易方達科匯、中銀價值、嘉實領先成長、中銀動態策略等基金。

圖表16： 投資組合搭配相對平衡且風險收益配比較好的基金

來源：國金證券研究所 wind

　　1.3.2  戰略配置成長型基金，優選集中持股風格產品

　　在經濟基本面疲弱以及經濟結構轉型的趨勢下，成長股仍有巨大的發展空間，甚至在未來的較長時間內，成長股都將成為市場投資機會的主導，而傳統意義上的周期藍籌與成長的風格輪動難以開啟，未來市場的輪動更多來自于成長行業或成長股內部不斷的結構優化，那些具有核心競爭優勢、受益于經濟轉型和政策扶持的企業，有望穿越市場周期且具備良好的中長期投資價值，因此，在短期調整過后，一些自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的基金產品，仍具備戰略配置的意義。

　　市場對經濟增速下臺階的預期逐漸強化，國內過去幾十年高速增長依托的大多數傳統產業都面臨嚴酷的挑戰，同時政策之手也更加謹慎，在經濟基本面、流動性都不具備支撐、去產能格局沒有發生根本變化的背景下，傳統意義上的周期藍籌與成長的風格輪動難以開啟，周期藍籌股更多是短期估值修復的階段性機會。

　　經濟結構轉型的趨勢已經明朗，成長性板塊具備長期的投資機會，同時，成長行業或成長股內部也將不斷進行結構優化，那些具有核心競爭優勢、受益于經濟轉型和政策扶持的企業，有望穿越市場周期且具備良好的中長期投資價值，因此，在短期調整過后，一些自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的基金產品，仍具備戰略配置的意義。

　　回顧2010年以來的三年多時間里，成長型基金更加突出的表現也印證了經濟增長方式逐漸轉變過渡的進程中，成長板塊的主導力量。由于成長股內部也將不斷進行結構優化，選股能力的差異也帶來基金業績的差異，在成長型基金的選擇上選股能力毋庸置疑。此外，我們也建議投資者關注其中持股相對集中的成長型基金，一方面，適當的集中能夠更好的分享優質企業的成長性，另一方面，相對集中的投資策略也一定程度是基于基金經理對于個股的充分了解和認識，也兼備具有更好的防御性。

　　如前文所述，2010年以來市場結構化行情為主，自下而上的個股表現更為活躍，成長型基金更加突出的表現也印證了經濟增長方式逐漸轉變過渡的進程中，成長板塊的主導力量。由于成長股內部也將不斷進行結構優化，選股能力的差異也帶來基金業績的差異，在成長型基金的選擇上選股能力毋庸置疑。從中長期角度，華寶產業、廣發核心、銀河創新成長、農銀行業成長、廣發核心精選、華寶收益增長、匯添富民營活力、國泰金牛、中銀收益等側重成長風格投資的基金選股能力較為突出。

　　此外，我們也建議投資者在關注選股能力的同時，關注其中持股相對集中的成長型基金，一方面，適當的集中能夠更好的分享優質企業的成長性，另一方面，相對集中的投資策略也一定程度是基于基金經理對于個股的充分了解和認識，在這種情況下，除了基金經理對個股有更好的把握，從歷史數據來看，這類基金并不意味著有更大的下行風險，以下圖表計算的數據對比來看，具備較強選股能力且持股較為集中的基金，并不意味著具有更高的下行風險，在下跌過程中反而表現略好于選股能力一般的基金。結合基金選股能力，進一步考察基金的持股風格，從結果來看，包括廣發核心精選、華寶收益增長、農銀行業成長、銀河創新成長、國泰事件驅動策略等基金，具備這樣的特征，作為進取性較強的成長風格基金可適當關注。

圖表17：選股能力較突出的成長風格基金		圖表18： 選股能力較強、集中度較高的成長風格基金的風險水平
來源：國金證券研究所  wind

　　1.3.3  改革不斷深入為主題投資提供“肥沃土壤”

　　中長期國內經濟結構轉型已經成為趨勢，未來隨著產業結構調整的不斷深入及相關政策的扶持，符合國家產業發展方向的板塊存在投資機會，尤其是下半年各項會議的召開，相關改革方向、政策的明朗，也將為主題投資提供“肥沃土壤”。落實到基金選擇上，一方面可以關注靈活投資能力較強、對投資機會把握度較高的主題投資基金，另一方面，也可以關注在某一主題領域具有較強把握能力的基金，把握階段性或中長期的主題投資機會。

　　目前市場上以主題投資為策略基金逐漸增多，同時，主題投資對于基金經理自上而下的主題挖掘能力以及自下而上的選股能力都提出更高的要求和挑戰，不僅需要緊密跟蹤經濟發展趨勢的變化，對主題投資方向做出靈活調整，還需要慧眼識別主題投資內部的個股機會。結合基金的歷史業績、投資操作的靈活度，包括銀河主題、華安升級主題、華商主題、工銀主題、國聯安主題、銀華和諧主題、新華主題、中銀主題等靈活投資能力較強、對投資機會把握度較高的主題投資基金可重點關注。

　　此外，投資者也可以關注在某一主題領域具有較強把握能力的基金，把握階段性或中長期的主題投資機會，從下半年制度性角度以及中長期的產業性角度考慮，包括城鎮化、新興產業、醫藥、環保等主題投資基金可側重關注。

　　城鎮化主題。在新一屆政府著重強調城鎮化的背景下，城鎮化投資主題已經在上半年得到演繹，隨著下半年城鎮化會議的召開，相關思路的明確及逐步深入實施，與之相關的主題投資機會有望活躍，并值得中長期關注。從基金產品來看，目前景順能源基建在產品設計上更貼近這一主題機會。

　　新興產業主題。國內經濟結構轉型依然成為大趨勢，作為經濟轉型的關鍵內容，新興產業將繼續得到國家政策大力支持，由此衍生出的新興產業主題投資機會依然長期看好。與此同時，隨著經濟轉型的逐步深入，圍繞新興產業投資的主題基金數量也在逐漸增多。結合基金產品設計和組合投資方向，并考察投資管理能力，包括上投摩根新興動力、華寶興業新興產業、匯豐晉信科技先鋒、匯豐晉信低碳先鋒、中郵戰略新興產業、銀河創新成長、國投瑞銀新興產業、富國高新技術產業等基金可重點關注。

　　醫藥主題。在龐大的人口基數、老齡化、醫療城鎮化、制度不斷完善等背景下，醫藥主題較高的成長性仍具備攻守兼備的特質。近年來已有多只醫藥行業主題基金相繼亮相，從幾只醫藥主題基金相對于醫藥指數的阿爾法收益比較來看，匯添富醫藥和易方達醫療顯示出在該主題的良好管理能力，此外匯添富民營活力在醫藥主題的投資上也具備良好的選擇能力。

　　環保主題。中長期環境治理具有較強的迫切性，同時“十八大”報告中環保也作為生態文明建設的核心和重要工具，成為政策扶持的重點行業，除了短期的題材，在未來仍有進一步延展的空間。從產品設計來看，富國低碳環保與該主題的契合度最高。

　　第二部分：基金池及2013年7月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1307期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。