來源：國金證券

　　作者 　王聃聃 　張劍輝

　　運(yùn)用風(fēng)格產(chǎn)品，借勢個(gè)股成長

　　基本結(jié)論

　　經(jīng)濟(jì)增長瓶頸和貨幣約束在2013年難以得到明顯改善，而新一輪改革的開啟有望成為影響市場的重要因素。站在全球視角A股的指數(shù)估值已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢，尤其藍(lán)籌股的估值處于歷史低位為市場提供了較強(qiáng)的支撐。2013年趨勢性行情難以演繹，在全年市場震蕩過程中改革紅利有望引領(lǐng)結(jié)構(gòu)行情。從市場節(jié)奏來看，一季度在經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)和對制度變革尚屬朦朧的期望下，市場仍存在向上修復(fù)的機(jī)會，隨后市場將會尋找新的支撐，改革的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)以及流動性的變化將起到?jīng)Q定性作用。

　　全年基金組合資產(chǎn)配置建議立足中性，主動管理的權(quán)益類基金可從中長期角度關(guān)注管理能力突出、業(yè)績持性強(qiáng)的品種。年內(nèi)結(jié)合政策、流動性的變化、投資者情緒等動態(tài)調(diào)整，考慮市場風(fēng)格資產(chǎn)的回歸、估值差異等特征，在階段組合彈性的調(diào)整上更多從風(fēng)格而非倉位的角度做進(jìn)攻性配置。

　　從基金組合配置的節(jié)奏把握來看，短期可適當(dāng)積極、增強(qiáng)進(jìn)攻性，同時(shí)考慮市場結(jié)構(gòu)性估值風(fēng)險(xiǎn)的釋放還需要一定的過程，在策略上重點(diǎn)提高周期、價(jià)值風(fēng)格基金的投資比例，而非簡單的倉位提升，提供攻守兼?zhèn)涞呐渲锰卣鳌ｋS著下半年實(shí)質(zhì)性改革紅利的釋放，年中后期可從靈活型、主題型基金的角度進(jìn)行補(bǔ)充，適應(yīng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　2013年復(fù)雜的市場環(huán)境中，主動投資的基金更能夠主動出擊，尤其是通過進(jìn)一步精選基金構(gòu)建組合，具備較強(qiáng)投資管理能力的基金仍有較大機(jī)會獲得超額收益。在主動型基金的選擇上，一方面從基金經(jīng)理角度精選投資能力突出的管理人，另一方面從產(chǎn)品角度核心關(guān)注業(yè)績具有持續(xù)性的產(chǎn)品。而就被動投資的指數(shù)型基金可作為風(fēng)格補(bǔ)充的重要工具，尤其在主動型基金目前整體偏向中小盤成長投資的背景下，指數(shù)型基金更為透明的特點(diǎn)使其對于周期、價(jià)值類風(fēng)格的把握更有效率。

　　從基金風(fēng)格配置的角度，2013年可側(cè)重周期風(fēng)格類基金，尤其中短期來看，在上半年經(jīng)濟(jì)周期季節(jié)性旺季、結(jié)構(gòu)性估值需要釋放的階段，可對周期風(fēng)格基金進(jìn)行超配，在關(guān)注一些周期風(fēng)格特征突出、把握相應(yīng)投資能力較強(qiáng)的主動型基金的同時(shí)，如前所述，可用指數(shù)型基金進(jìn)行風(fēng)格補(bǔ)充。而從全年來看，消費(fèi)成長風(fēng)格基金更多從細(xì)分行業(yè)、或者個(gè)股的角度進(jìn)行精耕細(xì)作，優(yōu)選配置景氣度能夠維持的行業(yè)方向的基金以及自下而上選股能力突出的基金。

　　全年精雕細(xì)琢的選股能力非常必要，對真正具有成長性個(gè)股的精耕細(xì)作是基金獲得較好收益的重要來源。尤其在個(gè)股分化愈加顯著的背景下，基于管理人對個(gè)股的充分了解和認(rèn)識，才能夠有更強(qiáng)的把握。我們發(fā)現(xiàn)，即便在過去一年中操作風(fēng)格展現(xiàn)靈活的基金更占優(yōu)勢，也可以看到這種靈活并非表現(xiàn)為更低的重倉股留存度，靈活與適度的留存度兩者看似矛盾實(shí)際并不相悖。因此在具體產(chǎn)品的選擇上，我們主要結(jié)合結(jié)合歷史的重倉股平均留存度、選股能力指標(biāo)進(jìn)行篩選，而從操作風(fēng)格上，我們認(rèn)為適當(dāng)積極靈活的操作如果能夠繼續(xù)發(fā)揮對市場節(jié)奏較好的把握，仍能延續(xù)優(yōu)勢，而對于“中長期持有”偏好的基金，也有望借助個(gè)股的成長性穿越經(jīng)濟(jì)周期。

　　2013年1月組合推薦(“ ★” 為重點(diǎn)推薦的組合和產(chǎn)品 )

　　第一部分： 運(yùn)用風(fēng)格產(chǎn)品 ，借勢個(gè)股成長——權(quán)益類開放式基金投資操作策略

　　1.1 經(jīng)濟(jì)延續(xù)低位運(yùn)行，市場盼改革紅利釋放

　　1.1.1 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)： 經(jīng)濟(jì)延續(xù)低位，改革成眾望所歸

　　盡管 2012 年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得到改善，但展望 2013 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然難以步入快速復(fù)蘇的軌道，需求動力不足、供給端去杠桿去產(chǎn)能的壓力仍然存在，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的漫漫道路之上、新一輪改革紅利釋放之前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)低位運(yùn)行的態(tài)勢。國金宏觀小組認(rèn)為，明年上半年經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，下半年平穩(wěn)，同比呈前高后低的走勢。

　　投資 下滑趨勢延續(xù)。其中，產(chǎn)能過剩、企業(yè)高杠桿率使得制造業(yè)的投資將繼續(xù)低迷，房地產(chǎn)去泡沫化依然對地產(chǎn)投資形成壓力，尤其是隨著房價(jià)反彈壓力增大，調(diào)控加大的不確定性進(jìn)一步抑制地產(chǎn)銷售，而基建投資將成為政府對沖投資下滑的有力工具，但在財(cái)政收支、民間投資缺乏積極性等約束下，難以以更有力的姿態(tài)獨(dú)撐大局。

　　消費(fèi)增速或平穩(wěn)。伴隨著經(jīng)濟(jì)調(diào)整和房地產(chǎn)市場的低迷，汽車、房地產(chǎn)鏈條的消費(fèi)增速明顯下滑，而今年四季度地產(chǎn)鏈條的消費(fèi)雖隨地產(chǎn)成交回暖有所回升，但在地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)強(qiáng)化背景下，該鏈條消費(fèi)仍將受到抑制，整體來看未來消費(fèi)增長仍將向必需消費(fèi)品集中。此外，在收入增長計(jì)劃、收入分配改革等推動下，有望為消費(fèi)的穩(wěn)定提供支撐。

　　外需依然不振。勞動力成本上升疊加人民幣升值的負(fù)面影響導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力下降，同時(shí)從需求的角度，歐元區(qū)持續(xù)收縮、美國財(cái)政懸崖問題、新興經(jīng)濟(jì)體增長有限，全球經(jīng)濟(jì)面臨共振。因此，整體來看，外圍市場需求的疲軟以及國內(nèi)出口競爭力的下降仍將阻礙 2013 年的外貿(mào) 出口增長。

　　由于需求端很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善 ，供給端的景氣程度也 不容樂觀，尤其在企業(yè)去杠桿、去產(chǎn)能的約束下，目前來看庫銷比并未調(diào)整到位，未來工業(yè)生產(chǎn)回暖將受到制約。

　　改革已經(jīng)成為眾望所歸。隨著經(jīng)濟(jì)增速回落，尤其是在生產(chǎn)率下滑、結(jié)構(gòu)失衡等諸多因素下中長期經(jīng)濟(jì)增長動力減弱的背景下，傳統(tǒng)的發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼，只有釋放改革紅利，才能尋找到有效的增長點(diǎn)。同時(shí)，十八大后新一屆領(lǐng)導(dǎo)人更是積極釋放改革的信號，比如行政體制、戶籍制度、農(nóng)村土地、收入分配體制、社會保障制度、醫(yī)療保險(xiǎn)制度等多方面的改革。當(dāng)然，由于多方面改革需要打破固有利益格局、調(diào)整利益預(yù)期，除了需要更多的智慧和勇氣，也注定改革的路徑是漸進(jìn)式的，在改革紅利釋放的過渡期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將面臨短期波動。

　　1.1.2 A 股市場： 短期存修復(fù)空間，中長期盼改革紅利

　　2012 年 A 股市場表現(xiàn)低迷，除部分細(xì)分行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，其它行業(yè)均不同程度下跌，其實(shí)質(zhì)反映了經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂、對中長期經(jīng)濟(jì)增長方式的迷茫，并疊加資金面供求關(guān)系的失衡。而從 2013 年的市場環(huán)境來看，經(jīng)濟(jì)增長瓶頸和貨幣約束依然無法得到明顯改善。

　　從經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，如上文所講，需求動力不足、供給端去杠桿去產(chǎn)能的壓力使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然難以步入快速復(fù)蘇的軌道，經(jīng)濟(jì)總量缺乏向上彈性；

　　從貨幣約束角度來看，出于對通脹和房價(jià)的謹(jǐn)慎貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)仍將維持、央行主動擴(kuò)張意愿有限，影子銀行系統(tǒng)融資規(guī)模快速擴(kuò)張并且缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)考量，新股重啟以及限售股解禁也將使供求關(guān)系更為緊張。

　　與此同時(shí)，新一輪改革的開啟有望成為影響市場的重要因素，改革的推進(jìn)有望推動經(jīng)濟(jì)新一輪增長、為相關(guān)產(chǎn)業(yè)打開成長空間，盡管如上文所講，處于深水區(qū)的改革路徑將是漸進(jìn)式的，但對資本市場而言，有利于改善投資者短期風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　站在全球視角 A 股的指數(shù)估值已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢，尤其藍(lán)籌股的估值處于歷史低位為市場提供了較強(qiáng)的支撐，由于對經(jīng)濟(jì)增長中樞下行的預(yù)期在過去一年市場中得到相當(dāng)程度的體現(xiàn)，市場共識逐漸鈍化其影響，但也約束了市場大幅向上的彈性。整體來看 2013 年趨勢性行情難以演繹，在全年市場震蕩過程中改革紅利有望引領(lǐng)結(jié)構(gòu)行情。從市場節(jié)奏來看，一季度在經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)和對制度變革尚屬朦朧的期望下，市場仍存在向上修復(fù)的機(jī)會，隨后市場將會尋找新的支撐，改革的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)以及流動性的變化將起到?jīng)Q定性作用。

　　國金證券研究所對于 201 3 年宏觀經(jīng)濟(jì)及 A 股市場策略的詳細(xì)分析，請參考宏觀策略組《 201 3 年 宏觀經(jīng)濟(jì)年度報(bào)告 》、《 201 3 年股票投資策略報(bào)告》、《 201 3 年行業(yè)比較報(bào)告》 。

　　1.2 基金組合配置策略： 發(fā)揮主動產(chǎn)品優(yōu)勢，指數(shù)基金補(bǔ)充風(fēng)格

　　1. 2 .1 基金產(chǎn)品趨向多元化， 自上而下優(yōu)化組合

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