為保證可比性，我們僅對比本期和上期均公布季報(bào)的股混型基金數(shù)據(jù)。從管理股混開基規(guī)模排名前十大的基金公司看(表7)，本季度十大基金公司主動(dòng)增減倉操作存在一定分歧，4家主動(dòng)增倉，6家主動(dòng)減倉。其中，南方基金公司主動(dòng)增倉幅度最大，為3.51%，而銀華基金公司主動(dòng)減倉3.78%，領(lǐng)銜基金公司主動(dòng)減倉。

　　表7 十大基金公司季度倉位變化情況

　　資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)

　　注：統(tǒng)計(jì)樣本為股票和混合型基金(剔除指數(shù)基金和QDII基金)

　　3 基金行業(yè)配置分析

　　3.1基金減持周期性行業(yè) 大消費(fèi)行業(yè)重新被增持

　　比較公布本季季報(bào)和上季季報(bào)的股票混合型基金行業(yè)分布，我們發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)特征：

　　首先，食品飲料重新進(jìn)入前三重倉行業(yè)。本季度基金重倉持有的前三大行業(yè)是機(jī)械設(shè)備、金融保險(xiǎn)和食品飲料，金屬非金屬退出前三大重倉行業(yè)，位列第四。前三大行業(yè)持有比例分別為13.50%、11.87%和7.31%，而在2011年1季報(bào)中，這第三個(gè)行業(yè)的持有比例分別為14.64%、11.63%和6.61%。機(jī)械行業(yè)被減持1.14個(gè)百分點(diǎn)，成為減持比例最高的行業(yè)。相比一季度，一季度被增持的機(jī)械行業(yè)、二季度被大幅減持，而一季度大盤藍(lán)籌板塊估值修復(fù)行情中被拋棄的食品飲料行業(yè)在二季度被增持。二季度市場表現(xiàn)羸弱，南方災(zāi)情推動(dòng)食品價(jià)格上漲，二季度通脹持續(xù)維持高位。盡管市場普遍認(rèn)為通脹高點(diǎn)即將到來，下半年通脹壓力有望得到緩解。但投資者對短期通脹超預(yù)期的擔(dān)憂不斷加重，市場恐慌情緒有所提升，同時(shí)隨著宏觀調(diào)控的不斷深化，市場流動(dòng)性逐漸趨緊，宏觀經(jīng)濟(jì)增速也趨于放緩，指數(shù)出現(xiàn)了一波較大幅度的下跌。機(jī)構(gòu)對機(jī)械、金屬非金屬、采掘等周期性板塊進(jìn)行了減持，對食品飲料、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥等防御型行業(yè)進(jìn)行增持。

　　其次，從各行業(yè)絕對市值規(guī)模來看，多數(shù)行業(yè)市值規(guī)模均出現(xiàn)了縮水。對比本季度與上季度各個(gè)行業(yè)的市值，我們發(fā)現(xiàn)有18個(gè)行業(yè)的市值縮水，而只有4個(gè)行業(yè)市值增加，市值減少較多的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備、金屬非金屬、采掘和石油化學(xué)。上述四個(gè)行業(yè)市值減少都在100億元以上，而機(jī)械設(shè)備行業(yè)市值減少最多，減少了376.02億元。而在市值增加的行業(yè)中食品飲料和房地產(chǎn)行業(yè)以分別增加58.95億元和44.35億元成為市值增加最多的行業(yè)，另外，電力煤氣和紡織服裝這些行業(yè)市值都出現(xiàn)了增長。

　　再次，從市值變化比例看，電力煤氣行業(yè)市值增加比例較高，達(dá)到了14.57%，造紙印刷、木材家具、其他制造和電子業(yè)市值減少比例較大，分別減少了44.75%、25.55%、22.21%和19.91%。對比相應(yīng)的行業(yè)漲跌幅，我們發(fā)現(xiàn)增加比例較高的電力煤氣行業(yè)本季的表現(xiàn)相對較好。減少比例較高的行業(yè)中，雖然本季度表現(xiàn)均不是很理想。但我們認(rèn)為基金持倉市值絕對量較小，使得造紙印刷、木材家具以及其他制造行業(yè)由于資金進(jìn)出引起的市值比例波動(dòng)較大。另外電子行業(yè)則主要由于漲幅落后。我們發(fā)現(xiàn)配置比例提高的行業(yè)，都有一定的利好因素在驅(qū)動(dòng)行業(yè)的表現(xiàn)。如房地產(chǎn)板塊中部分個(gè)股將直接受益于國家保障房政策的刺激，市場對房地產(chǎn)公司有一定的憧憬。另外食品價(jià)格走高以及電荒導(dǎo)致電力企業(yè)盈利有所改善使得這些板塊也有一定的表現(xiàn)。

　　最后，從行業(yè)的主動(dòng)調(diào)整來看，金融保險(xiǎn)、醫(yī)藥生物、信息技術(shù)、食品飲料以及建筑業(yè)被主動(dòng)增持的可能大，金屬非金屬、采掘以及石油化學(xué)被主動(dòng)減持的概率高。由于行業(yè)市值的增減可能包含了行業(yè)漲跌的因素，因此不能較為準(zhǔn)確的反應(yīng)基金對該行業(yè)是否進(jìn)行了主動(dòng)調(diào)整，我們通過計(jì)算虛擬市值變動(dòng)來剔除股票漲跌對基金主動(dòng)增減倉行為的影響，即采用期初絕對市值乘以本季度行業(yè)指數(shù)的漲幅，然后用期末市值扣減虛擬市值作為市值變動(dòng)來觀察基金對不同行業(yè)真實(shí)的增減行為。金融保險(xiǎn)、醫(yī)藥生物、食品飲料以及建筑行業(yè)虛擬市值增加最多，這些行業(yè)主動(dòng)增持的可能較高。而金屬非金屬、采掘和石油化工行業(yè)的虛擬市值減少最多，它們被主動(dòng)減持的概率較高。其中對周期性板塊如機(jī)械行業(yè)、金屬非金屬、采掘等行業(yè)的減持，主要是投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)增速降低的擔(dān)憂。增持金融保險(xiǎn)，我們認(rèn)為主要是因?yàn)樵撔袠I(yè)本身估值有一定的優(yōu)勢。而增持醫(yī)藥生物、食品飲料等“大消費(fèi)”行業(yè)一方面這些業(yè)績較為確定，另一方面在經(jīng)濟(jì)增速降低的情況下受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小。另外，房地產(chǎn)雖然仍面臨較大的調(diào)控壓力，但國家對保障房的建設(shè)的推進(jìn)為房地產(chǎn)板塊注入催化劑，但是否具有持續(xù)性仍待觀察。

　　表8 本季度與上季度基金行業(yè)配置的總體情況

　　資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)

　　3.2 減持行業(yè)一致性強(qiáng) 增持行業(yè)求同存異

　　為了了解基金在增持行業(yè)和減持行業(yè)上的結(jié)構(gòu)性差異，我們以基金持有的前十大行業(yè)為研究對象，根據(jù)各行業(yè)市值占基金凈資產(chǎn)比重減少的基金和增加的基金數(shù)目進(jìn)行比較，用以觀察對某一行業(yè)的配置變化是否具有一致性，結(jié)果如表9所示。

　　通過對比本季度和上季度的行業(yè)占基金凈資產(chǎn)比重變化，我們發(fā)現(xiàn)機(jī)械設(shè)備、金屬非金屬、采掘行業(yè)占凈資產(chǎn)的比重減少的基金數(shù)量顯著超越占比增加的基金數(shù)量，說明基金對該行業(yè)一致減持。而食品飲料以及房地產(chǎn)等行業(yè)占比增加的基金數(shù)量顯著多于占比減少的基金數(shù)量，說明基金對該行業(yè)一致增加配置。

　　另外，我們可以看到基金對金融、醫(yī)藥生物等行業(yè)有一定的分歧。其中金融保險(xiǎn)行業(yè)占比增加的基金家數(shù)為241家，該行業(yè)減少占比的基金家數(shù)為240家，說明基金對該行業(yè)的預(yù)期存在一定的分歧，盡管該行業(yè)估計(jì)優(yōu)勢明顯但仍有相當(dāng)部分的基金對該行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　表9 本季度各基金對十大行業(yè)的增減統(tǒng)計(jì)  單位：%

　　資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)

　　注：計(jì)算占比增減家數(shù)時(shí)，未計(jì)算本季新成立的基金

　　4 基金重倉股分析

　　4.1 市場萎靡 前十大重倉股持股集中度上升

　　2011年的二季度，按照海通證券基金分類方法，扣除指數(shù)型基金外的所有主動(dòng)型股票型與混合型基金(下同)作為統(tǒng)計(jì)樣本。相比一季度，二季度重倉股共654只，較一季度重倉股個(gè)數(shù)666只略有減少，新增加的重倉股119只，剔除131只重倉股。二季度前20大重倉股持有市值合計(jì)占基金股票投資總市值的38.12%， 較一季度有所集中。二季度末，基金高度集中持股的重倉股有貴州茅臺(tái)、招商銀行、海螺水泥三只，持有基金數(shù)量均超過100只。

　　此外，考察基金的持股集中度，二季度所有主動(dòng)型股票型與混合型基金的持股集中度由一季度的36.36%上升到37.28%，其中股票型基金的持股集中度由38.06%上升到39.1%，混合型基金的持股集中度由34.16%上升到34.63%。二季度市場不斷下跌，市場可投資的標(biāo)的減少，抱團(tuán)投資也是市場不景氣中的一個(gè)投資策略。

　　4.2 基金“喝酒買家電” 大消費(fèi)個(gè)股被青睞

　　二季度持有的前20大重倉股留存度比較高，僅有雙匯發(fā)展和萬科A2只股票退出前二十重倉股， 中國聯(lián)通和五糧液躋身前20。貴州茅臺(tái)取代了招商銀行成為基金持有的第一大重倉股。從前二十大重倉股所在的行業(yè)來看，大消費(fèi)行業(yè)、銀行保險(xiǎn)行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、格力電器、美的電器、青島海爾、上海汽車等大消費(fèi)行業(yè)個(gè)股占據(jù)半壁江山，此外，金融保險(xiǎn)個(gè)股如招商銀行、中國平安、民生銀行、興業(yè)銀行等也被各基金重點(diǎn)持有。

　　從被增持的個(gè)股來看。二季度，在流動(dòng)性趨緊、通脹高企以及政策壓力下，導(dǎo)致市場呈現(xiàn)單邊下跌狀態(tài)，低估值的行業(yè)以及未來業(yè)績增長明確的行業(yè)被資金青睞。二季度食品飲料、家用電器、采掘、房地產(chǎn)和金融保險(xiǎn)等行業(yè)的表現(xiàn)較好，被基金增持的股票中也大都集中在以上行業(yè)。在增持的前20名股票中，貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、美的電器以及農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)等個(gè)股均來自以上行業(yè)。

　　在被新增的重倉股中，所屬行業(yè)以大消費(fèi)為主，除此之外，行業(yè)分布比較凌亂。從風(fēng)格上看，中小盤個(gè)股占據(jù)主要部分，在上半年宏觀調(diào)控的背景下，市場整體下跌，高估值的中小盤個(gè)股更是跌幅較大，在2季度后期隨著中小盤個(gè)股結(jié)構(gòu)性估值泡沫的釋放，部分成長性個(gè)股股重新回到基金的視野。在新增重倉股中，被基金持有量最大為立訊精密，嘉實(shí)服務(wù)、農(nóng)銀成長、華寶增長等6只家基金持有6.45億元，占流通市值27.25%。

　　在被減持的或者剔除的重倉股中，二季度具備估值較高或受損于通脹程度較大的特征的一些個(gè)股被減持或被剔除，其中雙匯股份由于瘦肉精事件被基金大幅減持，持有股數(shù)較一季度減少30%，減持股數(shù)超過3000萬股。此外，在被減持的股票中行業(yè)分布雜亂，有銀行、機(jī)械、化工等周期型行業(yè)，也有消費(fèi)、信息技術(shù)等非周期行業(yè)。從這個(gè)側(cè)面看出，在基金對行業(yè)投資存在一定的分歧。而且一季度大盤藍(lán)籌修復(fù)行情完畢后，部分一季度增持的品種被減持。

　　需要明確的是基金的增持股票行為存在兩種可能，一種是主動(dòng)增持，另外一種是由于市值大幅增加產(chǎn)生的被動(dòng)增持。當(dāng)增倉比例超過該股票的區(qū)間漲幅時(shí)，可以認(rèn)為是主動(dòng)增倉，而當(dāng)增倉比例小于該股票的區(qū)間漲幅時(shí)，則可認(rèn)為是被動(dòng)增倉。二季度市場整體市場是下跌的，在本季度前20只增持的股票中，可以認(rèn)為是主動(dòng)增倉。在減倉股票中，減持比例普遍低于相關(guān)股票市價(jià)跌幅，因此減持的股票也基本可以認(rèn)為是主動(dòng)減持。

　　表10 本季度基金前20只重倉股動(dòng)向   單位：億元             

重倉股票 基金持有數(shù)量 持有市值 貴州茅臺(tái) 129 239.72 招商銀行 130 219.02 海螺水泥 102 200.14 中國平安 95 141.16 格力電器 73 120.66 蘇寧電器 61 120.38 美的電器 68 114.59 五糧液 104 104.94 浦發(fā)銀行 72 104.41 瀘州老窖 72 101.24 民生銀行 68 99.17 興業(yè)銀行 44 88.01 中興通訊 55 85.90 潞安環(huán)能 45 85.40 國電南瑞 42 84.74 上海汽車 43 71.93 青島海爾 40 70.87 中國聯(lián)通 36 70.42 伊利股份 48 70.17 三一重工 34 69.37

增倉股票 增倉市值 增倉比例(%) 貴州茅臺(tái) 85.90 55.85% 五糧液 56.61 117.12% 中國神華 34.97 117.59% 農(nóng)業(yè)銀行 33.22 270.03% 航天信息 26.50 195.37% 深發(fā)展A 22.85 95.60% 浦發(fā)銀行 22.40 27.32% 保利地產(chǎn) 18.39 36.46% 中國建筑 17.11 76.30% 國電南瑞 16.81 24.75% 民生銀行 14.71 17.41% 格力電器 14.56 13.72% 美的電器 13.61 13.47% 中國聯(lián)通 11.31 19.13% 海正藥業(yè) 11.28 57.49% 鹽湖股份 11.19 36.70% 中聯(lián)重科 10.77 101.93% 湖北宜化 10.45 278.32% 上海機(jī)場 9.62 937.64% 招商地產(chǎn) 8.97 57.65%

減倉股票 減倉市值 減倉比例(%) 興業(yè)銀行 -35.29 -28.62% 中材國際 -27.57 -59.22% 雙匯發(fā)展 -27.21 -35.18% 南玻A -25.85 -65.13% 攀鋼釩鈦 -22.15 -53.46% 三一重工 -21.90 -24.00% 海通集團(tuán) -20.72 -76.11% 華夏銀行 -19.14 -38.83% 小商品城 -18.79 -56.02% 遼寧成大 -18.37 -41.76% 中興通訊 -18.36 -17.61% 福田汽車 -17.39 -57.43% 寶鋼股份 -16.84 -60.80% 柳工 -16.79 -37.37% 中信證券 -16.24 -43.01% 大秦鐵路 -13.81 -48.22% 特變電工 -13.15 -53.13% 江淮汽車 -12.50 -70.40% 包鋼稀土 -12.25 -45.60% 冀中能源 -12.10 -22.36%

　　資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)，注：持有股數(shù)增加統(tǒng)計(jì)為增倉，反之為減倉

　　4.3 前十大重倉股增持一致性較強(qiáng) 個(gè)股分歧略有增加

　　上面我們分析了基金持股的總體動(dòng)向，實(shí)際上對任意一只股票，即使整體表現(xiàn)出來是增持，也有不少基金對其進(jìn)行了減持。同樣，有些股票表現(xiàn)出來基金在減持，但也有不少基金在對其進(jìn)行增持。

　　下圖顯示了基金本季度對十大重倉股的增減情況，相比一季度對前十重倉股增減持比例相當(dāng)，二季度基金股增持一致性較強(qiáng)，其中9只重倉股為增持，僅有1只重倉股遭受減持，從增持減持的具體情況來看， 五糧液、浦發(fā)銀行、海螺水泥被增持比例最大，分別為120%、84.84%、68.21%，而被減持的比例較小。中國平安被增持和減持的比例相當(dāng)，分別為26.61%、26.13%，表明基金對中國平安的態(tài)度，相比之下，瀘州老窖是分歧最高的個(gè)股，二季度基金對該股票的增持比例為25.43%，而減持比例為27.97%。相對于五糧液和貴州茅臺(tái)的大幅增持，基金對瀘州老窖存在的分歧較高，瀘州老窖被小幅減持，其中東吳雙動(dòng)力、東方精選、景順內(nèi)需增長以及景順增長二號減持股數(shù)最多。

　　為了反映基金在個(gè)股增減中的整體分歧，我們統(tǒng)計(jì)了基金對所有重倉股的凈增持股數(shù)、凈減持股數(shù)、增減股數(shù)以及各自的比例。凈增持股數(shù)是指基金對該股票增持股數(shù)與減持股數(shù)之差，凈減持股數(shù)是指基金對該股票減持股數(shù)與增持股數(shù)之差。增減股數(shù)是指基金對該股票既有增持又有減持的股數(shù)。增減股數(shù)越大，增減比例越大，說明基金在股票投資上的分歧越大。

　　從下表可以看出，凈增持股數(shù)為85.93億股，占比為24.07%，凈減持股數(shù)為33.01億股，占比為9.25%。較一季度凈增持比例大幅提高，而凈減持的比例大幅降低，主要原因是二季度雖然市場存在流動(dòng)性趨緊、通脹高企以及政策壓力，但是隨著市場的大幅下跌，未來的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期被一定程度的釋放，基金買出股票的意愿大大降低，而買進(jìn)股票的動(dòng)力增強(qiáng)。本季度基金操作仍較為活躍，其中基金增減股數(shù)為238億股，占總交易的66.69%，占比相比上季度略有增加，這說明對同一股票的分歧程度相比上季度略有增加，有六成多的交易發(fā)生在基金之間的相互買賣，市場整體分歧偏高。從增減持的股票風(fēng)格來看，市場對大盤藍(lán)籌股和大消費(fèi)、成長股依然存在較大的分歧。

　　表11 基金重倉股的增減情況    單位：萬股

　　資料來源：海通證券研究所基金評價(jià)系統(tǒng)

　　【海通證券基金研究中心聲明】

　　本報(bào)告作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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