基金季度報告分析(2011年2季度)

　　海通證券基金研究中心首席基金分析師 婁靜

　　基金總份額縮水

　　指數(shù)基金“一騎絕塵”凈申購。從凈申購和凈贖回的情況來看，根據(jù)基金二季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計開放式基金二季度末總份額為21835.09億份，凈贖回份額為485.45億份，凈贖回比例為2.17%。除指數(shù)型基金凈申購0.23%外，其余各類型基金均被凈贖回。主動股票型和混合型基金的份額基本維持穩(wěn)定，凈贖回比例1.59%和0.51%，QDII及固定收益類的基金的凈贖回比較高。債券型基金凈贖回比例-8.62%、貨幣型基金凈贖回比例11.52%，QDII基金凈贖回比例7.04%。其中貨幣型基金凈贖回比例最高，二季度，政策持續(xù)緊縮，市場資金流動性嚴重匱乏，同業(yè)拆借利率大幅上揚、回購利率高居不下，導致貨幣型基金贖回比例較大，凈贖回比例達到11.52%。

　　股混開基倉位小幅下降

　　仍保持高位。可比數(shù)據(jù)股票混合型開放式基金，其平均股票倉位由上季度的82.18%降至本季度的80.62%，減少了1.56個百分點，整體處于歷史中高水平上。受歐洲國債危機及美國經(jīng)濟增速低于預期的影響，外圍市場萎靡，QDII基金均股票倉位從87.86%縮減至85.63%，減少了2.23個百分點。封閉式基金的平均股票倉位從上季度的73.30%提升至本季度的74.38%，增加了1.09個百分點，是唯一一類股票資產(chǎn)占比提升的基金。高倉位基金大幅減少，中高倉位基金占比最多，本期高倉位(倉位大于90%)基金的占比相對于1季度減少了21.59%，降幅較明顯；中高倉位(倉位在80%-90%)的基金本期數(shù)量最多，為163只，較上期增加了12.41%；中等倉位(倉位在70%-80%)基金數(shù)量亦有小幅增加，為10.68%。另外，基金公司倉位增減一致性趨弱，本季度十大基金公司主動增減倉操作存在一定分歧，4家主動增倉，6家主動減倉。

　　減持行業(yè)一致性強

　　增持行業(yè)求同存異。本季度基金重倉持有的前三大行業(yè)是機械設(shè)備、金融保險和食品飲料。在經(jīng)濟增速下降、通脹加劇和銀根收緊的情況下，基金對機械、金屬非金屬、采掘等周期性板塊進行了一致減持，對食品飲料、交通運輸、醫(yī)藥等防御型行業(yè)進行增持。基金雖然對金融、醫(yī)藥生物等進行增持但是存在一定的分歧。其中金融保險行業(yè)占比增加的基金家數(shù)為241家，該行業(yè)減少占比的基金家數(shù)為240家。相比一季度被增持的機械行業(yè)二季度該行業(yè)被減持1.14個百分點，成為減持比例最高的行業(yè)。相反一季度大盤藍籌板塊估值修復行情中被拋棄的食品飲料行業(yè)在二季度被大幅增持，在宏觀經(jīng)濟存在下行風險和經(jīng)濟轉(zhuǎn)趨勢的情況下，一季度對周期性行業(yè)增持是獲取短期的估值修復機會，中長期對大消費行業(yè)有較高的認可度。

　　基金“喝酒買家電”

　　大消費個股重新被青睞。二季度貴州茅臺取代了招商銀行成為基金持有的第一大重倉股。從前二十大重倉股所在的行業(yè)來看，大消費行業(yè)、銀行保險行業(yè)占據(jù)主導地位。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、格力電器、美的電器、青島海爾、上海汽車等大消費行業(yè)個股占據(jù)半壁江山，此外，金融保險個股如招商銀行、中國平安、民生銀行、興業(yè)銀行等也被各基金重點持有。此外，二季度基金的持股集中度有所上升，所有主動型股票型與混合型基金的持股集中度由一季度的36.36%上升到37.28%，其中股票型基金的持股集中度由38.06%上升到39.1%，混合型基金的持股集中度由34.16%上升到34.63%。

　　1 基金總份額縮水，指數(shù)基金“一騎絕塵”凈申購

　　僅考慮2011年3月31日之前發(fā)行成立的開放式基金，從凈申購和凈贖回的情況來看，根據(jù)基金二季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計開放式基金二季度末總份額為21835.09億份，凈贖回份額為485.45億份，凈贖回比例為2.17%。

　　統(tǒng)計各類型基金的份額變動如下表。可以看出，除指數(shù)型基金出現(xiàn)0.23%的凈申購外，其他類型的基金都出現(xiàn)凈贖回。二季度證券市場出現(xiàn)了兩個多月的持續(xù)下跌，股混型基金的份額基本維持穩(wěn)定，主動投資股票型、混合型基金的凈贖回比例都在2%以下。QDII及固定收益類的基金的凈贖回比較高。二季度，政策持續(xù)緊縮后，市場資金流動性嚴重匱乏，同業(yè)拆借利率大幅上揚、回購利率高居不下，資金的逐利效應(yīng)導致貨幣型基金贖回比例較大，凈贖回比例達到11.52%。此外，銀行渠道銀行理財產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)行也是貨幣型基金凈贖回的重要原因。通脹壓力下利率上行導致債券型基金整體表現(xiàn)不佳，凈贖回比為8.62%。QDII基金凈贖回比例為7.04%，主要受歐債危機以及美國經(jīng)濟復蘇低于預期導致外圍市場萎靡，QDII基金結(jié)束了一季度的風光無限，二季度跌幅較大。指數(shù)型基金份額有所增加，說明投資者在市場經(jīng)過大幅下跌后買入指數(shù)型基金博取反彈機會。

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統(tǒng)

　　注：樣本包括61家公司旗下789只開放式基金，A/B/C分級基金分開統(tǒng)計，開放式創(chuàng)新分級基金場內(nèi)、場外份額合并統(tǒng)計。數(shù)據(jù)為可比數(shù)據(jù)，同時公布1季報和二季報的基金。

　　從單只基來看，789支基金中有約25%出現(xiàn)凈申購。即使在整體贖回的背景下，仍有國富成長等6只基金的凈申購比例超過了100%。凈申購絕對量較大的是海富通精選、農(nóng)銀300、華夏現(xiàn)金、工銀價值等。凈贖回方面，受美國經(jīng)濟持續(xù)疲軟的影響，長信標普、大成500、華寶優(yōu)選三只QDII進入基金凈贖回比率前五名，信誠貨幣A和海富債券A的凈贖回比率也超過了80%。凈贖回絕對量較大的是長信收益B、博時現(xiàn)金、華安富利B、海富通優(yōu)勢和中海貨幣B，除海富通優(yōu)勢外，其他四只基金全為貨幣型。

　　表2  2011年二季度凈申購比例及絕對量最高基金

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統(tǒng)

　　表3  2011年二季度凈贖回比例及絕對量最高基金

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統(tǒng)

　　公司層面來看，61家基金公司中有13家出現(xiàn)凈申購，48家遭遇凈贖回。以份額增長的比例來看，匯豐晉信的凈申購比例最高，達到5.86%。此外，國海富蘭克林、國投瑞銀、東吳基金、工銀瑞信等公司也有一定程度的凈申購。凈贖回的基金公司主要集中在中小基金公司，由于業(yè)績原因浦銀安盛基金、信誠基金都遭遇超過20%的凈贖回。中小型基金公司競爭加劇，業(yè)績成為投資者選擇基金的首要標準。大型基金管理公司整體份額比較穩(wěn)定，份額變動幅度基本在5%以內(nèi)。其中華夏基金、南方基金、工銀瑞信等基金公司也出現(xiàn)了小幅凈申購。

　　2 基金倉位分析

　　2.1股混開基倉位小幅下降 仍保持高位

　　2011年2季度，A股市場呈現(xiàn)單邊下跌的走勢，6月低見2610點一線，其中，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的高估值小盤股大幅下跌，而低估值的大盤藍籌股防御性較強，相對抗跌。具體來看，上證綜指期間下跌5.67個百分點，滬深300指數(shù)下跌5.56%，中證800指數(shù)下跌6.32%，中小板指下跌9.09%。債市方面總體表現(xiàn)穩(wěn)定，上證國債指數(shù)上漲0.74%，上證企債上漲0.90%。貨幣市場方面，2季度貨幣政策整體仍然偏緊，期間央行共3次上調(diào)存款準備金、一次加息，加上6月份銀行對存款的年中考核，加劇資金面緊張。本期市場上除封閉式基金倉位有所提升外，其余各類基金股票倉位普遍降低，截至2季度末封閉式基金的平均股票倉位為74.38%，低于低于股票混合型(剔除指數(shù)及QDII)開放式老基金的80.62%，亦低于QDII老基金的85.63%。債券資產(chǎn)方面，僅股混開基本期小幅提升債券資產(chǎn)占比，其余各類基金的債券資產(chǎn)凈值及比重均有所減少。對于現(xiàn)金資產(chǎn)，各類基金均較大幅度降低存款占比。

　　為了具有可比性，我們對比11年1季度和2季度都公布季報的封閉式基金的平均倉位，其平均股票倉位從上季度的73.30%提升至本季度的74.38%，增加了1.09個百分點，是唯一一類股票資產(chǎn)占比提升的基金。考察封基倉位升高的原因，根據(jù)11年2季度中證800指數(shù)的漲跌幅，如果封閉式基金持股不動，則在2季度末的股票倉位應(yīng)該是72.00%，被動減倉1.30個百分點，而期末封基實際股票倉位為74.38%，即發(fā)生主動增倉，幅度為2.38%。同時我們也可以看到，本季度，封閉式基金較一季度減持現(xiàn)金資產(chǎn)49.15億元，降幅高達46.28%，顯著超越股混開基及QDII。原因可能是，1季度封閉式基金整體較股混開基及QDII大幅減倉4.81個百分點，且提高現(xiàn)金占比，以應(yīng)對集中分紅，而在分紅結(jié)束后大幅降低現(xiàn)金資產(chǎn)對倉位進行了一定幅度提高。

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