新浪財經訊 7月16日上午，2011年度基金投資者服務巡講大型公益活動廈門站在廈門牡丹國際大酒店舉行，活動主題為“通脹時期的投資選擇”。以下為匯添富資產管理(香港)公司總經理高潮生博士演講實錄。

　　高潮生：各位嘉賓早上好，非常高興今天有機會跟大家談談通脹時期下的投資選擇。在我講之前想先問各位來賓兩個問題，第一個問題貴金屬包括哪些金屬？

　　回答：黃金、白銀？

　　高潮生：還有嗎？第二點，現在黃金價格是多少？我覺得在座的各位應該非常關心這個問題，到今天早晨應該是1538。再問大家最后一個問題，在這波黃金到達這個高點，請問歷史上80年代的時候黃金價格是多少？這是1981年美國通貨膨脹最厲害的時候，通貨膨脹率是14.2%，那時候的黃金價格在過去那段時間應該是歷史的峰值，是851美元/盎司。請問如果把通貨膨脹率的因素考慮在內，當年851美元/盎司黃金的價格，相當于今天的多少美元/盎司，大家誰能告訴我？應該是2100美元。如果考慮到通貨膨脹率在內的話，今天的黃金價格并沒有到達歷史的最高點，應該是到2000多點才相當于80年代初的851美元/盎司。

　　現在開始我與大家分享關于全球通脹下的的投資以及貴金屬投資。今年大家感覺到中國通貨膨脹壓力比較大，已經到6.2%似乎到達了定點，下半年是否會逐漸的回落，還是保持在目前的水平，大家仍然有爭議。但是從今年以來通貨膨脹率壓力或者在全球的新興市場中在持續的發酵。市場的民眾都感覺到通貨膨脹的壓力，現在對于投資者很大的挑戰，在這樣的高通脹的背景和環境中，應該如何制訂自己的投資策略，很重要的一點。今年上半年以來投資什么好？似乎投資什么都不好，請問下半年又該進行怎樣的投資呢？我覺得很多投資人都在問這樣的問題，包括現在的國內的A股基金，全球市場的不同資產類別都在關注這樣的問題。

　　實際上從歷史上看，在通脹尤其是高通貨膨脹時期下，也就是在超過4%以上，還有惡性通貨膨脹。從國際上講，惡性通貨膨脹是只兩位數以上的增長。現在是高通脹了，從歷史上講在一個高通脹的情況下，無論股票也好，債券也好，這些傳統的資產類別都會受到很大的壓力，從債券市場兩講，如果一直通脹，債券的價格就會應升而落，對于股票投資來講，是否也認為股票價格也漲。歷史證明，中國股票市場也有20年，但是國際市場市盈率是越來越低，從這個角度講，股票市場在高通脹的環境中，無法承受比較高的市盈率，應該說股票市場受到比較大的壓力。

　　在這樣的情況下，大家怎么辦？是買房嗎？中國房地產市場

　　現在也受到政府的調控，政策的影響，未來不確定性非常大。在這樣的情況下很多人擔心，應該采取什么樣的投資策略會比較穩妥，雖然沒有一種策略是百分之百正確的，但是總有一種的勝算會高一些。

　　今天主要談幾個部分，一是談黃金，一是白銀。另外在貴金屬中ETF，從1993年產生以來在過去18年中取得飛速的發展，最大的利益在于把很多過去無法進行正常交易的，比如像期貨、黃金、石油、外匯等等，這些從交易的手段上講不太容易進行交易，統統搬到股票市場最公平、最有效的交易所中進行交易。從投資者來講，給他們增長了很多不同投資資產類別。無論從流動性還是從成交的可能性，還是廢物上講都變得更加的可行。最后談一下匯添富基金發行的貴金屬基金特色是什么？

　　第一談黃金，從貴金屬黃金是貴金屬最核心的部分，現在比美元更贏的是黃金。在過去一段時間中大家似乎出現一個怪象，大家不希望看到在全球市場不被單一貨幣壟斷，希望更多種類或者與美元競爭。從過去看好象有點事與愿違。不愿意看單一貨幣壟斷市場，但是卻看到單一貨幣更加壟斷了。本來有幾種貨幣的，一種比美國的還大，日本不用講了，歐元從1999年1月1號上市以來，本來很多人寄予厚望，但是歐盟本身存在很多的問題，至少到目前一直沒有形成完整的機制，因此歐元也存在一定的壓力。美元雖然貶值，但是并沒有相對于歐元或日元呈現出更疲弱的態勢，相對比美元走得更強的是新西蘭元、澳大利亞元、加幣等等，這些在一定時期內對美元形成更加強勁的貨幣，但是這些貨幣容量都有限，以這些貨幣為面值的債券或其他的投資產品也是非常有限的，有很多容量的要求，不可能進行很多投資。從美元角度講，實際上在全球市場仍然有非常強大的市場地位。

　　如果我要對美元形成挑戰，或者希望打造美元一統天下的格局，有什么辦法？尤其是在美元面對貶值的情況下，或者相對全球一攬子貨幣貶值的情況下應該怎么辦？美聯儲的主席說美國并不排除第三輪QE的可能性，這點大家都知道，只要新一輪到來的時候，更多的美元會流入市場。如果歷史可以重演，請看當第一輪量化寬松和第三輪量化寬松進入市場之后給全球市場帶來什么影響？第一美元貶值，第二與美元計價的大宗商品，包括黃金、石油、銅、鐵礦石、農產品都會應聲而漲。如果現在第三輪量化寬松出來會產生什么樣的情況？大家會想到是否會重復第一輪和第二輪量化寬松進入市場的情況，從美國市場現在講，這也與十年前不太一樣的地方，美聯儲定了很多政策并不像在過去那么有效，比如一種全球化的格局改變了美聯儲過去的思維方式。大家都知道，美聯儲如果想做什么事情，可以多發美元，是希望拯救美國經濟，希望發的貨幣可以留在國內，改變經濟不振的情況，但是全球化的格局變成什么樣？

　　你希望美元留在美國，但是一旦投放市場之后，就沒法控制，美元想到哪就哪。成為吸引美元新的焦點，一旦出現美元沒有留在美國，而到美國之外的市場，美聯儲的量化寬松政策達不到預想的成果，因為這些錢沒有留在美國，這對美聯儲也是比較大的挑戰。從目前看，碰到這樣的情況之后，在全球新的格局和環境下應該怎么辦？從黃金本身來講，什么因素影響黃金，為什么漲，如果漲，今后會怎么樣？很多人在預測這個東西，但是經濟師很難預測未來的走勢，但是可以做什么事情呢？我們可以做一個分析，在美元價格背后究竟是什么因素在影響美元？在影響黃金？反過來看這些因素在未來1-3年之內是否還會持續下去，如果這些因素會持續發展，推動黃金價格上漲的因素，還會繼續推出過去的趨勢延續。

　　最大的因素，第一是供需平衡，市場有對黃金的需求和供給，他們的平衡決定了黃金的價格。第二是美元的走向，從美元本身來講受到很多因素的影響，黃金是以美元計價，美元的因素直接影響黃金的價格。第三是市場的投資因素，這是一種短期的，是為熱錢所推動的短期和暫時性的黃金價格波動。供需平衡不是一天兩天可以改變，而是有長期的趨勢。從美元來講，每天跌漲幅度并不是很大，而黃金的價格每天波動非常得厲害，尤其是過去1-2年中波動非常大。請問是因為什么原因呢？主要是市場的投資因素，有的買，有的賣，出于各種不同的目的。這三個因素共同的支撐黃金的價格在全球的市場價格中的走勢。

　　具體來講，第一個供需平衡，現在從全球市場碰到的挑戰。黃金目前出現供不應求，需求方有三個，供給方也是三個。需求方包括首飾用金，第二是投資需求，會以實物為背景的投資，像

　　ETF，大家覺得是一張紙，但是實物黃金ETF不是這樣運作，在給你這張紙之前必須先去買黃金，沒有黃金沒辦法寫這紙，從本質上講可以真正的應對通貨膨脹，通貨膨脹應該學上是亂印紙幣，最后沒有硬性約束條件告訴你你只能印這么多，美國尼克松放松黃金本位制之前，核心皆是政府想印多少紙幣不能隨便印，最后沒有足夠的黃金作為支撐印是不出來。但是一旦通過之后，就是想印多少就印多少。同樣的例子，像ETF，實際上黃金為標的的ETF有兩類，一是有實物，一類沒有實物。給你黃金之后ETF之后才可以給你發行ETF，一旦沒有黃金，只要給你錢就可以了，就與印紙幣沒有什么區別。為什么會對黃金有這樣投資的需求。第三個是工業的需求，所謂的黃金的工業價值。

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