新浪財(cái)經(jīng)訊 由中國證券基金投資年鑒主辦的2011年中國基金投資者服務(wù)巡講大型公益活動暨紀(jì)念中國開放式基金10周年特別活動西安站5月14日舉行，新浪財(cái)經(jīng)圖文報(bào)道本次活動。以下為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富先生演講實(shí)錄。

　　陳道富：

　　非常高興能到西安跟大家共同分享，我的題目是“長期的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和機(jī)遇挑戰(zhàn)”，這是一個中長期的問題，作為一個投資者更關(guān)注于短期的挑戰(zhàn)，所以我跟大家講一講當(dāng)前宏觀的機(jī)遇挑戰(zhàn)，我們應(yīng)該怎樣看待中國目前面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，最后還會涉及到長期的問題。

　　對中國來說，對投資者來說，現(xiàn)在最感到頭疼的是通貨膨脹，中國今年所有的目的就是控制通貨膨脹，中國當(dāng)前首要的矛盾也是通貨膨脹，這是今年經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，中國今年的很多經(jīng)濟(jì)政策，很多的思考都圍繞著通貨膨脹來的，老百姓的行為其實(shí)也看到了對通貨膨脹有所顧慮、有所思索。去年4月份公布的居民數(shù)據(jù)儲蓄存款下降了4600多億，為什么這么著急的追求時段的高收益？因?yàn)橥ㄘ浥蛎洷容^高，反映出了老百姓的通脹預(yù)期，因此通貨膨脹成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)里面一個核心問題。4月份的CPI是5.3%，比上個月5.4略有下降，現(xiàn)在很多人說會下來，因?yàn)楝F(xiàn)在看CPI是5.3%，老百姓看蔬菜、水果等等會出現(xiàn)明顯的下降，但是其他領(lǐng)域的物價(jià)沒有出現(xiàn)下降，怎么看待當(dāng)前的通貨膨脹，通貨膨脹是下來了還是有其他的表現(xiàn)形式。如果我們最近從數(shù)據(jù)角度來看，同比是下降了，但同比是一個比較欺騙人的數(shù)據(jù)，特別是在經(jīng)濟(jì)波動比較大的時候，如果用總體數(shù)據(jù)來看，它會受去年經(jīng)濟(jì)的物價(jià)波動的影響。在往年4月份的時候蔬菜價(jià)格或者是生鮮水果價(jià)格都會出現(xiàn)比較大幅度的下降，整體的漲價(jià)會比3月份或者之前有所回落，所以從同比角度來看，它都會出現(xiàn)一定程度的下降。所以說同比的下降，我認(rèn)為反映的是去年4月份、3月份物價(jià)有所下降。但是比較重要的是4月份的環(huán)比出現(xiàn)了0.1%的增長，所以我們從環(huán)比增長來看，并不意味著說物價(jià)已經(jīng)緩解了，我不認(rèn)為物價(jià)過了這個高點(diǎn)，出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)物價(jià)就出現(xiàn)緩解了，我看到仍然有壓力，因?yàn)榄h(huán)比還是0.1%。這個物價(jià)的漲價(jià)在哪里呢？4月份給大家一個很大的沖擊，就是食品價(jià)格領(lǐng)域的漲價(jià)，通貨膨脹是有所緩解，大家看到了蔬菜價(jià)格的下跌，但是非食品領(lǐng)域出現(xiàn)了比較快的上升，特別是居住價(jià)格，至少從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，居住價(jià)格占到同比上漲的6.1%，個人的保健、醫(yī)療、個人的服務(wù)支出上升了3點(diǎn)多，還有2點(diǎn)多的增長。價(jià)格的增長從原來單純的食品領(lǐng)域向非食品領(lǐng)域來擴(kuò)散，不僅僅是在食品領(lǐng)域，可能生活的其他方面也出現(xiàn)一定程度的上漲。

　　最近，個別省市報(bào)出來電荒，電的價(jià)格又有個緊張的態(tài)勢，老百姓說這個電價(jià)不調(diào)整的話，這個關(guān)系就會持續(xù)，對電價(jià)的調(diào)整，對今后公共用品或者是這種要素價(jià)格的調(diào)整也有一定的預(yù)期，反映通脹預(yù)期仍然非常強(qiáng)烈。4月份的數(shù)據(jù)我們得不出來通貨膨脹已經(jīng)緩解或者已經(jīng)回落了的數(shù)據(jù)，仍然出現(xiàn)高水平的因素，仍然不能掉以輕心，通貨膨脹依然是今年需要面對的首要任務(wù)。另外，通貨膨脹出現(xiàn)了一些新的局面，我們不能夠僅僅再把通貨膨脹看成就是一個食品領(lǐng)域的問題，它實(shí)際上有一定的擴(kuò)散。另外，我們要看看未來的通貨膨脹的走勢，它的壓力在哪兒，不僅僅是通貨膨脹本身它的機(jī)遇和挑戰(zhàn)在哪里。我們可以看到，最近大中商品出現(xiàn)了大幅度的波動，一會兒暴跌，一會兒反彈，包括石油等都出現(xiàn)了大起大落的現(xiàn)象，原因是多方面的，有貨幣上的因素，有需求面的因素，需求面跟中國有關(guān)，跟美國也有關(guān)，美國的經(jīng)濟(jì)沒有那么強(qiáng)勁了，中國開始在緊縮，中國的需求也沒那么旺，但是中東、北非這些地方由于地緣政治的因素，但是總體來看它是一個大幅振蕩的過程。目前大中商品價(jià)格會出現(xiàn)持續(xù)的回落還太早，我覺得現(xiàn)在的依據(jù)還并不是那么充分，仍然要非常謹(jǐn)慎的來看待它大中商品的價(jià)格。美國會不會因此走入緊縮呢？不是說他們不擴(kuò)張就緊縮了，美國現(xiàn)在也是很糾結(jié)的，一方面失業(yè)率還在往上走，就業(yè)數(shù)量在增加，為什么？因?yàn)閷⒔鼉赡陼r間很多人失業(yè)，這么久沒拿到錢他就要進(jìn)一步尋找工作，這樣子失業(yè)率就上升了。一旦緊縮的話，中央銀行不去購買美國自己發(fā)行的國債，這意味著國債的需求會一下子下降了，國債的收益就會提高，它的緊縮率就會非常高，好消息是它不再做壞事了，但是壞消息是，它不會這么快緊縮，有可能仍然會支撐，這是一個緩慢的過程。

　　中國國內(nèi)雖然一直在進(jìn)行貨幣緊縮，中國現(xiàn)在的貨幣對物價(jià)、房地產(chǎn)的價(jià)格有很強(qiáng)大的支撐，這又是一個貨幣的因素。中國現(xiàn)在的物價(jià)不能說全部是貨幣問題，它有很多結(jié)構(gòu)性因素，中國成本物價(jià)就是成本上漲，這種增長方式要轉(zhuǎn)變，會帶來價(jià)格的調(diào)整，這種調(diào)整在物價(jià)上會表現(xiàn)出來，所以它有一些合理的因素，是經(jīng)濟(jì)增長方式結(jié)構(gòu)調(diào)整的一部分的代價(jià)，但是貨幣仍然是一個非常重要的因素。其實(shí)大家可以看到物價(jià)，包括工資的上漲，很大程度上由于生活成本的上升，生活成本很重要的是房價(jià)跟房租的上漲，導(dǎo)致了各種生活成本相對的上升，這樣就會導(dǎo)致公司的價(jià)格上漲，公司各種方面的上漲，房價(jià)跟房租的上升跟貨幣是離不開的，有貨幣因素，所以說當(dāng)前的物價(jià)有貨幣因素，而且貨幣是非常重要的因素，但是不完全是貨幣因素，這是對通貨膨脹的一個看法。

　　當(dāng)前，物價(jià)是一個最核心的挑戰(zhàn)，但是跟物價(jià)相伴的是經(jīng)濟(jì)增長。4月份反映工業(yè)增加值13.4%，出現(xiàn)了一個多點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長的下滑。大家可以進(jìn)一步來分析，中國經(jīng)濟(jì)增長的這種內(nèi)在的動力來看，你可以發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長在往下走，從去年底開始，經(jīng)濟(jì)增長是處在一個下降的趨勢。今年一個是房地產(chǎn)調(diào)控，導(dǎo)致了商業(yè)性的房地產(chǎn)投資出現(xiàn)一定程度的停滯或者舒緩，但是為了對沖下降，中央提出了1000萬套保障性住房，在4月份反映出來房地產(chǎn)投資仍然處在高位，保障性住房在對投資的支撐作用已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)里面有所體現(xiàn)了，既使是這樣，經(jīng)濟(jì)增長工業(yè)增加值仍然下降，企業(yè)的庫存處在比較高的水平，如果銷售跟不上的話，就要有一個庫存的處理，經(jīng)濟(jì)可能還會往下走。另外，固定市場投資里面，4月份里面地方投資的增長速度仍然比較快，這也反映出年初大家的擔(dān)憂，就是地方的投資初衷，今年的投資初衷還是很強(qiáng)烈的，貨幣政策今年一直處在偏緊的狀態(tài)，但是從地方的固定市場投資仍然是增長比較快，這實(shí)際上也對經(jīng)濟(jì)造成一定的支撐，4月份進(jìn)口出現(xiàn)了快速下滑，也反映了中國經(jīng)濟(jì)需求的一個弱化。

　　這里面實(shí)際上中國面臨最主要的問題，就是通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長，一方面通貨膨脹處在高位，通貨膨脹的壓力還沒有出現(xiàn)根本性的緩解，經(jīng)濟(jì)增長又出現(xiàn)下滑，原來認(rèn)為保障性住房、地方的投資，對這種經(jīng)濟(jì)下滑的抵消作用已經(jīng)反映進(jìn)來了，但是經(jīng)濟(jì)仍然是在下滑。所以怎么看待這個問題？當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的下滑有一點(diǎn)正常的下滑，就是說對經(jīng)濟(jì)下滑怎么看？中國經(jīng)濟(jì)按照“十二五”規(guī)劃里面，中國經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)就是7%，中國未來5—10年中國合理的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該是多少？整體的結(jié)論是中國未來5—10年經(jīng)濟(jì)增長，改革開放30年平均9.7%的經(jīng)濟(jì)增長，會逐步下一個臺階，因此經(jīng)濟(jì)增長時段會往下滑是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，是經(jīng)濟(jì)增長向正常增長的一個回歸，想要維持10%左右的增長是不現(xiàn)實(shí)的，而且成本很高，歷史上有很多的教訓(xùn)，你要實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，無非是不斷的用貨幣刺激。經(jīng)濟(jì)的下滑如果是合理的、正常的，但是從速度和幅度來看，就是硬著陸和軟著陸的問題，就是正常情況下我經(jīng)濟(jì)應(yīng)該回歸正常的增長，真正回歸經(jīng)濟(jì)增長動力的變化。但是在調(diào)整的過程中，如果速度太快，就會出現(xiàn)硬著陸，就好象一輛車開的很快的情況下，一腳油門緊急剎車，很多事故就發(fā)生了，要緩緩的減速，這就是硬著陸和軟著陸的問題，這也是國際上一直在爭議，也是大家在擔(dān)心的股票市場大起大落的問題。現(xiàn)在股票市場一會兒上一會兒下，沒有明顯的趨勢，因?yàn)楝F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)增長短期的表現(xiàn)非常高度依賴于這個宏觀政策的把握，今年的宏觀政策的把握，需要進(jìn)行一個艱難的權(quán)衡，是要經(jīng)濟(jì)增長，還是讓經(jīng)濟(jì)增長的速度下滑，是要向貨幣緊縮，還是經(jīng)濟(jì)下滑到一定程度以后我們要把緊縮放開，如果經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)相對比較大幅度的下滑，緊縮的政策就會放開，因此貨幣政策一放松，會迎來新一輪的動蕩。現(xiàn)在很多的經(jīng)濟(jì)增長是受制于經(jīng)濟(jì)的約束，比如說地方的投資，現(xiàn)在最大的因素是什么？是錢。又比如說現(xiàn)在的房價(jià)，房價(jià)現(xiàn)在有一種沖動在往上走，也是一個政策和資金的力量在這邊。所以這里面有一個非常重要的基本判斷，我在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長情況下，我怎么看待經(jīng)濟(jì)增長速度的下滑，如果你認(rèn)為中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長沒有發(fā)生一個根本性的變化，就是跟以前10年，或者跟以前20年經(jīng)濟(jì)整個的基本面沒有變化，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑的時候，需要用一些宏觀政策，包括財(cái)政政策、貨幣政策，來使得經(jīng)濟(jì)更加平滑、更加平穩(wěn)。但是如果你認(rèn)為中國到目前為止，因?yàn)?0年是一個非常重要的關(guān)口，是一個長期經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)生了比較大的變化，經(jīng)濟(jì)增長要繼續(xù)往下走，這時候的政策就不是簡單的擴(kuò)張，也就是說經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)一定程度的下滑，你應(yīng)該認(rèn)可它，它的界限在哪兒呢？就是不要出現(xiàn)硬著陸，就是說在貨幣政策上面不要讓銀行的資金、企業(yè)的資金出現(xiàn)大面積的資金鏈的斷裂，或者說在經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)一個大幅度的、最大幅度的經(jīng)濟(jì)下滑。只要不出現(xiàn)硬著陸的情況，就會維持資金偏緊的貨幣政策跟各種宏觀的調(diào)控政策。歐洲認(rèn)為說中國經(jīng)濟(jì)沒有問題，中國這30年都是磕磕碰碰走過來的，雖然磕磕碰碰，但是依然能夠保持9.7%的增長，東南亞金融危機(jī)的時候，中國的銀行體系一塌糊涂，最后中國還是過來了，78年的時候中國經(jīng)濟(jì)到了一個崩潰的邊緣，又挺過來了。外國認(rèn)為中國還有想不到的方法就可以使得經(jīng)濟(jì)緩緩的過來，中國不完全是市場經(jīng)濟(jì)，不完全按照市場規(guī)律來做，因此它在碰到這些問題的時候，它有一些額外的工具來運(yùn)用。

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