新浪財經(jīng)訊 由中國證券基金投資年鑒主辦的2011年中國基金投資者服務(wù)巡講大型公益活動暨紀(jì)念中國開放式基金10周年特別活動基金文化高校巡講復(fù)旦大學(xué)站5月17日舉行，新浪財經(jīng)圖文報道本次活動。以下為摩根資產(chǎn)管理公司副總裁李綱演講實(shí)錄。演講題為“境外基金產(chǎn)品和投資策略的演變”。

　　李綱：非常高興能用一下午的時間和復(fù)旦大學(xué)的各位同學(xué)進(jìn)行交流，感謝復(fù)旦大學(xué)理財協(xié)會，我一路走來，看到這個協(xié)會為信息發(fā)布、會場布置花費(fèi)了很多心思，包括在路上發(fā)傳單，讓廣大同學(xué)了解到這場說明會，剛剛還看到會務(wù)組的兩位同學(xué)現(xiàn)在才開始吃飯，所以真的感謝復(fù)旦大學(xué)的各位同學(xué)付出的辛勤勞動。

　　其實(shí)我們和復(fù)旦大學(xué)的淵源其實(shí)是頗深的，在我們集團(tuán)中有很多同事都是畢業(yè)于這所高校，他們在工作中的表現(xiàn)都非常好。另一方面，今年我們在復(fù)旦大學(xué)其實(shí)已經(jīng)做過一場市場方面的講座，應(yīng)該說復(fù)旦大學(xué)是我們的老朋友，希望今天大家能暢所欲言。我是兩個星期之前接到組織交給我的光榮任務(wù)，一般來說接到組織上交給我的任務(wù)，我心里都會非常忐忑，因?yàn)榻M織的任務(wù)一般就意味著犧牲，但是這次報告的對象和以往都不一樣，我這兩天一直在思考，在這半個小時之內(nèi)應(yīng)該給大家傳遞什么訊息，因?yàn)槲也皇菍W(xué)者，我講的內(nèi)容不可能給大家學(xué)習(xí)研究上的幫助，所以只能把我在基金行業(yè)中所看到的、學(xué)習(xí)到的、感受到的，無論是國外的市場還是中國的市場，包括百年一遇的大危機(jī)，把我的感悟和大家進(jìn)行交流和分享，如果大家以后有志從事基金業(yè)或其他金融領(lǐng)域，希望我的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芙o大家?guī)�來一點(diǎn)小小的幫助。

　　今天我演講的內(nèi)容主要包括兩方面，首先想介紹一下海外共同基金產(chǎn)品的演變和目前存在的主流投資策略，我們有哪些產(chǎn)品提供給了海外投資者，如何幫助投資者達(dá)成理財目標(biāo)，這對于中國市場和境外市場都是一個互相借鑒的過程；另外就是走進(jìn)全球化，從2007年開始有一些新的業(yè)務(wù)，在過去兩三年的時間大起大落，引起了很多爭論，我想借這個機(jī)會把我們的一些想法和大家進(jìn)行分享。

　　在正式演講之前，我先自我介紹一下，我叫李綱，不是河北大學(xué)的那個李剛，我來自于JP摩根旗下的資產(chǎn)管理公司——摩根資產(chǎn)管理，接下來我想通過一段視頻為各位介紹我們公司的歷史。

　　(播放視頻)

　　李綱：這段視頻介紹了摩根大通二十年來在全球經(jīng)歷過的重大事件，請問其中和中國有關(guān)的有幾件？

　　學(xué)員：兩件，第一件是1923年在中國開設(shè)了辦公室，第二件是1973年在中國開設(shè)了第一家銀行。

　　李綱：真是太厲害了，請把禮品送給這位同學(xué)。

　　在1923年，摩根大通在上海開辦了第一家辦事處，所以可以看到當(dāng)時的員工都穿著長衫大褂，另外在新中國成立以后摩根大通又成為了中國的外匯往來銀行，大衛(wèi)。洛克菲勒成為了建國后第一位參訪中國的美國銀行家，所以在全球都有非常廣泛的歷史。我們現(xiàn)在管理著上萬億美金的資產(chǎn)，受托管資金為15萬億，現(xiàn)在涵蓋的客戶包括CIC、社保基金、中央銀行、各國政府、跨國500強(qiáng)、各類銀行機(jī)構(gòu)和在座各位個人投資者，所以我們可以滿足各類投資需求，包括股票、債券、私募基金、對沖基金、房地產(chǎn)基金、外匯等等，我們在每個資產(chǎn)領(lǐng)域都取得了很好的成績，目前我們是全球第一大對沖基金管理平臺、第一大地產(chǎn)基金管理集團(tuán)、第一大機(jī)構(gòu)專戶管理集團(tuán)、第一大股票型基金公司，以上是我們公司的發(fā)展歷史。

　　從資產(chǎn)管理本身來看，現(xiàn)在我們在全球有660家公司，在400多個地方都有辦事處，這對于之后分解投資流程是非常關(guān)鍵的，有辦事處的好處就是在做全球投資的時候有可能了解當(dāng)?shù)氐氖袌觯�有可能了解整個信息的來源。目前我們在中國有一家合資公司叫做上投摩根，我們持有49%的股票，很多同學(xué)可能也會問你們和摩根是什么關(guān)系，1933年美國大簫條之前是沒有摩根斯坦利的，只有JP摩根，之后剩下的商業(yè)領(lǐng)域成為摩根大通，經(jīng)過一系列的并購重組，現(xiàn)在的摩根大通從2010年來看是全球最大的投資銀行。

　　整體來講，我們在亞洲的總部是設(shè)立在香港，1969年成立，目前管理亞洲的資產(chǎn)已有40多年了，所以我們是亞洲投資的專家，可以看到我們也獲得了很多亞洲最佳管理獎項，對于投資者來講，一個基金公司最重要的就是能不能拿到投資者合理的回報，很慶幸的是，我們在受托的1.32億資產(chǎn)中都可以滿足投資者不同種類的需求，可以看到，2010年全年來看，我們有80%的基金五年長期的表現(xiàn)都是在全球基金排名前40%。

　　回到今天要跟大家報告的主要內(nèi)容，第一就是整個基金行業(yè)從1924年從美國開始發(fā)端，1924年開始，當(dāng)時是美國哈佛大學(xué)的幾個教授成立了一家信托公司，到現(xiàn)在為止總共經(jīng)歷了4個階段，我把這4個階段和大家簡單匯報一下，看看這個產(chǎn)品是怎么演變的。

　　1924年是啟蒙時期，真正的發(fā)展其實(shí)是在1940年以后，因?yàn)楫?dāng)時通過了兩項最重要的法規(guī)，1933年通過了《證券投資法》，1940年通過了《投資公司法》，使整個投資平臺有了法律基礎(chǔ)，在二戰(zhàn)以后的50年代，美國經(jīng)濟(jì)開始逐步復(fù)蘇，到1970年之前還是發(fā)展相對緩慢的階段，1951年在美國大概有100只共同基金，投資人數(shù)大概是100萬，1970年以后，整個基金行業(yè)發(fā)生了很大的變化，第一個變化就是和整個基金環(huán)境都非常相關(guān)，整個通貨膨脹率很高，美國那個時候受到石油危機(jī)的沖擊，通貨膨脹率很高，投資者在激烈的競爭前提下開始尋求不同的產(chǎn)品來抵御通脹，所以70年代開始出現(xiàn)了貨幣基金，到了80年代，由于里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的原因，所謂的里根經(jīng)濟(jì)學(xué)就是通過減稅讓經(jīng)濟(jì)得到比較大的促進(jìn)，減稅的重要組成部分就是投資減稅，所以大部分的投資者在連續(xù)八年的經(jīng)濟(jì)增長過程中加入到了共同基金的投資行列，到1990年共同基金發(fā)生了兩個很重要的變化，第一是全球化，整個基金出現(xiàn)了全球化，二是新經(jīng)濟(jì)，所以美國又出現(xiàn)了新一輪爆發(fā)式的增長，所以在80-90年代是美國基金業(yè)發(fā)展最迅速的階段，到2000年以后開始進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展的階段。

　　目前美國持有的共同基金規(guī)模是13萬億，整體上有44%的家庭擁有共同基金，還有5000萬家庭戶數(shù)是基金持有者，9000萬人是基金投資者，所以整體來說，基金行業(yè)的起伏對于每個個人的理財目標(biāo)的達(dá)成是非常重要的，在香港其實(shí)也是一樣，目前香港整個基金有1900只，每個人在香港政府都要交基金，你未來要養(yǎng)老，政府要求你拿出工資的5%放入這個組合中，你自己可以原則投資一些基金產(chǎn)品，有強(qiáng)基金委托的資產(chǎn)管理員。所以整體來講，今天這個題目非常大，坦率地講我并沒有能力為大家剖析這么大的宏觀形勢，但是我可以分析公司的案例。從1974年到2008年，JP摩根在亞洲管理的資產(chǎn)上升了460倍，而同期的恒生指數(shù)上漲了53倍，美國SP500上升了13倍，日本指數(shù)上升了8倍，所以整體來說資產(chǎn)的規(guī)模不是指數(shù)上漲帶來的，更多的是不同的投資者，不同的產(chǎn)品推出來使這個資產(chǎn)規(guī)模得到了發(fā)展和壯大，可以看到，從1970年代開始，我們開始專注于單一市場，當(dāng)時香港的基金行業(yè)剛剛開始發(fā)展，和香港的證券市場是同步的，香港基金行業(yè)的目標(biāo)不是為在座各位服務(wù)的，不是為普通老百姓服務(wù)的，而是為那些外資機(jī)構(gòu)在香港的退休員工服務(wù)，所以1973年香港證券市場起飛以后，不同的機(jī)構(gòu)進(jìn)來開始挖掘這個市場，所以可以看到在1980年，我們市場主要著重于周邊的香港市場，包括旁邊的日本和馬來西亞，隨后又不斷地開始拓展，在1983-1993年這一段時間，整個基金的規(guī)模有很大的發(fā)展，就是把我們專注的市場拓寬，從原來這幾個比較小的市場擴(kuò)展到韓國、馬來西亞、泰國和新加坡這些范圍里。到了1994年以后，由于開始有了一些新興市場的題材，包括中國的H股在香港上市，所以出現(xiàn)了一些科技類，包括能源市場的機(jī)會和亞泰市場的基金，在2003-2007年這一段時間，投資者開始有了更高的風(fēng)險要求，希望投資一些風(fēng)險型比較高的產(chǎn)品，我們在香港推出了第一只零售的風(fēng)險對沖基金，所以整體來講，如果就產(chǎn)品的演變來看其實(shí)有兩個方面，第一就是投資范圍的拓展，原來集中在一個單一的市場，這個市場發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險的時候已經(jīng)沒有其他獲利的來源了，所以不同的投資者開始慢慢地想我要把這個投資的范圍慢慢擴(kuò)大，第二個就是你風(fēng)險的屬性，要獲得的收益來源其實(shí)有兩方面，第一就是增加你所謂的阿爾法，你獲得了超額回報，去找不同的市場，第二就是從貝塔的角度，也就是從風(fēng)險的角度，因?yàn)槭袌鲲L(fēng)險越大，你的收益就越高，從這兩個方向可以看出，這是我們在香港的83只產(chǎn)品，經(jīng)過四十多年的發(fā)展，按照風(fēng)險程度的不同可以分為幾個類別，第一就是貨幣資金和流動資金，這是風(fēng)險最低的，第二就是資產(chǎn)配置型基金，第三就是債券型基金，這些可能是大家比較熟悉的基本基金種類，在往上風(fēng)險程度就越來越高，可換股，均衡型的股票債券混合型基金，如果在亞洲投資新興市場區(qū)域，畢竟是股票類，所以會比貨幣基金風(fēng)險更高，但是比股票要小很多，還有就是硬類資產(chǎn)，比如PE、對沖基金和房地產(chǎn)基金，大家可能覺得這個投資交易的策略非常復(fù)雜，是不是風(fēng)險型股票？其實(shí)在很多的業(yè)內(nèi)資產(chǎn)里，它的風(fēng)險性其實(shí)是比投資單一市場來得更低的，這是和投資策略有關(guān)系的。還有就是一些主題型基金，現(xiàn)在你看到黃金在漲、石油在漲，還有農(nóng)產(chǎn)品，或者整個中國的內(nèi)徐曉飛都很高，這就是一些主題基金給投資者進(jìn)行投資，最上面的就是投資的某一單一基金，比如投資在中國市場的基金，和大家了解的整個基金分類是有所不同的。

　　除了剛才在83只基金里針對客戶，按照基金的風(fēng)險程度進(jìn)行分類，如果按照客戶的投資目標(biāo)，或者投資的策略來分，最基本的是3類，第一類就是保證其流動性的基金產(chǎn)品，比如剛才列舉下面的流動資金，第二類就是傳統(tǒng)的債券基金，包括新興市場債券型基金，可能風(fēng)險程度相對比較低，第三個大家主要投資的基金類別就是傳統(tǒng)股票型基金，在國內(nèi)有一些做長倉的，買了這個基金然后放在那里不動，通過市場的上漲來獲得收益，主要就是這三類產(chǎn)品，但是在2000年以后，因?yàn)橥顿Y者開始想如果市場下跌，我能不能有正的回報呢？另外就是能不能做到不管市場怎么波動我的收益都是正的呢？寧可收益少一點(diǎn)。所以在現(xiàn)有三個大類別的基礎(chǔ)上又開發(fā)了三類填補(bǔ)投資者不同的投資需求，比如有一些低風(fēng)險的所謂的對沖基金，還有就是總回報基金，沒有一個指數(shù)的限制，因?yàn)槲以谧鐾顿Y的時候，考慮到風(fēng)險因素，我要有一個基準(zhǔn)指數(shù)，我投資的范圍，包括我收益的比較都是跟這個基本指數(shù)相比的，如果基金經(jīng)理有更大的權(quán)力就不需要按照指數(shù)，因?yàn)楦�著指�?shù)走有一個風(fēng)險，必然要跟著指數(shù)漲跌，所以總的回報策略是通過很多不同的資產(chǎn)類別，不同的操作策略，目標(biāo)始終是追求一個正的回報，一個總的回報，希望跟這個股票市場的聯(lián)動性相對小一點(diǎn)。波動性最高的就是一些對沖基金，通過一些短期的套利交易做這些對沖，包括指數(shù)化的投資，因?yàn)橹笖?shù)化是沒有組織管理的，完全是負(fù)責(zé)指數(shù)，所以它的貝塔值就會比較高。

　　剛才講了有這么多股票型基金的種類，現(xiàn)在你是準(zhǔn)備做投資，你如何保證你的股票可以拿到好的回報，或者拿到一個超越市場的回報？不能說指數(shù)今年漲了5%，你的回報也是5%，為什么要委托給基金公司管理呢？所以目前我們有兩種最主流的投資策略，這里有一些英文，不是因?yàn)槲彝祽校�因�(yàn)榉�譯過來之后有些會詞不達(dá)意，會引起誤會，所以大家可以參考一下。第一個就是研究主導(dǎo)型的，通過一些DDM模型，我們叫做股票折現(xiàn)模型來找出那些價值低估的股票，把它納入我們的股票池子里面。當(dāng)市場有所修正的時候可以拿到比較好的回報，這個策略對于不同的地域，不同的行業(yè)，只要是在我評選的標(biāo)準(zhǔn)里面符合我的價值，那我就把它拿進(jìn)來，不會因?yàn)檫@個國家的經(jīng)濟(jì)情況不好我就不關(guān)注。第二種就是所謂的Behavior Finance(音)，市場之所以有起伏，就是因?yàn)楣善眱r格不能時時刻刻反映公司真實(shí)的經(jīng)營情況，或者一個公允的價值，背后就是人的原因，如何通過一個有機(jī)的投資流程，把人的因素，人的負(fù)面情緒盡量減少到最低。還有就是給基金經(jīng)理一個比較大的權(quán)限，比如一些主題型基金，天然資源和內(nèi)需，往往不設(shè)定一個基準(zhǔn)指數(shù)，因?yàn)檫@會給基金經(jīng)理的操作很大的局限性，通過基金經(jīng)理和他的團(tuán)隊來挖掘他所看好的公司，把它包裹在里面，組成的一個投資策略就是這個策略，基本的操作策略其實(shí)都是前面做RDP，或者BF的流程，最后找到相應(yīng)的股票，只不過在產(chǎn)品設(shè)計的時候可能會更加傾向于那種沒有太多限制的方式。

　　接下來就是RDP流程背后中的簡單操作，馬克思也認(rèn)為，任何事物都是有一個價格的，或者說任何事物都是有一個價值的，只不過這個價值能不能驅(qū)動、反映到價格里面，我們認(rèn)為投資股票最終投資的是這家公司，你買股票也是希望獲得公司盈利的獲益，所以公司未來的現(xiàn)金流量和盈利是不是值得你去購買，在實(shí)際價格和公允價格之間往往會有一個偏差，我們認(rèn)為，就長期而言，在一個周期里，或者五年左右的時間，往往會發(fā)生你的價格低于價值，價格等于價值，價格高于價值三種不同的情況，如何在價格低于價值的情況下把這個股票買進(jìn)來，在價格高于價值的時候賣掉？這就需要通過一些技術(shù)的手段挖掘這個股票，總體來說我們是經(jīng)過三個不同的指標(biāo)，這是所謂的內(nèi)在價值，通過研究分析團(tuán)隊，摩根大通每年花1億美金放在研究上他們在各地搜集信息，了解企業(yè)情況，然后把這個數(shù)據(jù)放在一個Database里面，我們還有一個專門的模型，把這些數(shù)據(jù)導(dǎo)進(jìn)去，因?yàn)槟阋�去預(yù)測它的現(xiàn)金流量，你的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確不準(zhǔn)確，基本上分為三個階段，前三年是短期的預(yù)算盈利，最主要的就是在第三年到第八年，這一段時間是屬于盈利的增長期，到了第八年以后是不是處于往下走的過程，在整個十年左右的時間里會不會有一個正常的盈利狀況，把這個數(shù)據(jù)倒進(jìn)去以后我們就會分為5類，換算出來的DDR就是它的貼現(xiàn)率，高的放在最高，低的放在最低，我們只投資前面的第一位和第二位，就是所謂最便宜的股票。在買了這些便宜的股票以后，盈利是不是就會增長，往往有一些估值陷阱，你算出來的估值是非常低，但是可能在未來的幾年內(nèi)，其實(shí)事實(shí)并沒有想象的那么樂觀，有幾個原因，比如管理層的浮動，這里有一個定型，就是Quality，你的公司質(zhì)量怎么樣，董事會的質(zhì)量怎么樣，做事是不是認(rèn)真的，有頭腦有邏輯的。

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