光大保德信紅利：慢人一拍

　　另一只排名從2007年的第四名垂直掉落至153名的光大保德信紅利，則是真正的“多頭”主義者。翻閱該基金2008年全年的季報，該基金基金經理許春茂除了在一季度時曾經表示“將適當采用倉位調整的策略，以便更好的抵御可能的系統性風險”外(一季度時的倉位為87.63%)，在剩下的三個季度報告中則都表示“將堅持一貫的策略，試圖通過行業結構調整，來對抗系統性風險”。更甚至，“在泥沙俱下的市場中”，也會“對景氣行業中具備核心競爭優勢的龍頭股票，采取逢低買入的投資策略”。

　　而在事實上，上述策略完全貫徹在許春茂2008年全年的操作中。除了在一季度，許春茂將倉位由87.63%降至二季度是80.9%外，在下半年的單邊下跌中，均采取了增倉的策略，三季度、四季度的倉位分別為是83.23%和84.46%。

　　但在行業結構調整上，光大保德信紅利卻似乎總是慢人一拍。在光大保德信紅利的整體配置中，對于金融、保險類股票可謂是情有獨鐘。2008年一季度，所配置的金融、保險類股票占基金凈值的23.04%，而光大保德信紅利前十大重倉股中就有浦發銀行、招商銀行、民生銀行、中信證券、深發展A共計5只金融股。

　　到了二季度，其對整體金融、保險類股票的配置有所調整至14.89%，但卻又相對重倉了銀行類和地產類股票。而恰是這兩個行業的股票，在2008年上半年的估值水平大幅回落。這也使得光大保德信紅利在上半年的排名中，就已經被其它更具擇時能力的股票型基金拉開差距。

　　直到2008年三季度，光大保德信才重新將金融、保險類與地產類的股票配置大幅調低，并相應增加了醫藥、基建等防御類資產，但為時已晚。

　　盤點歷次震蕩市中的優異基金

　　泰達荷銀合豐成長并非此一戰成名。早在2004年的“猴市”中，當時還名為湘財合豐成長的合豐成長，便以17.09%凈值增長率奪取了當年股票型基金的冠軍。

　　2005年排名第一的富國天益基金體現了很強的擇時和擇股的能力。

　　2004年，中國基金業步入自己的第七個年頭。2004年1月2日，上證綜指報收于1517.19點，到了2004年12月31日報收于1266.50點，全年下跌16.52%。其間，最高點為1783.01點，最低為1259.43點，全年振幅為29.36%。

　　與此類似的還有2005年。

　　當年1月4日，上證綜指新年開盤報于1242.77點，從2004年年末停止的新股首發還未有松動的明確消息，市場在人們的預期中，走出了相對平靜的一年。當年年末，指數最終收報在1161.06點，全年漲幅只有6.5%。

　　當年市場的振幅同樣也并不出人們的意料。在印花稅下調1‰和保險資金獨立入市的刺激下，當年年初市場走出小一波行情，并最終在2月25日迎來當年的最高點位1328.53點。但此后卻一路震蕩下行，創造出998.23點當年的最低點位，全年振幅為24.86%。

　　“這是比較典型的震蕩市。”好買理財研究中心分析師曾令華說。在這兩年間，湘財合豐成長、寶康成消費品、精選長城優選，易方達策略成長、富國天益、廣發聚豐、嘉實增長等基金脫穎而出，掌管的基金經理也因此獲得晨星基金經理獎。

　　又一個類似的市場行情似乎正在到來，以往表現優異的這些基金是否能夠延續優秀的業績？

　　上海某合資基金公司投研高層對本報表示，從長期來看，經過2004年、2005年市場檢驗并且一直走到現在的基金和基金經理，業績都不會很差，對這些基金投資者抱有預期。

　　“只能說有這種概率。”富國基金首席策略分析師楊貴賓說，“畢竟宏觀經濟環境以及國外市場狀況有了很大差別，心理預期和政策等也有所不同。”

　　“2008年，倉位控制最重要但是2009年資產配置，個股選擇更重要。”申萬巴黎李源海表示。

　　江賽春也表示，2004年、2005年的時候，如果基金經理選股做的好，企業業績和排名也會不錯，“但是2009年單純選股可能還不夠，還需要基金經理要有選時的能力，擅長做波段。”

　　需要附加一些條件來看待，江賽春表示，比如其核心投研人員是否發生變化，投資風格和策略是否發生變化等。

　　2005年排名第一的富國天益基金體現了很強的擇時和擇股的能力。雖然在當年年初的投資策略上并不看好其時的A股，但并沒有因此減低倉位，當年的基金經理陳戈則是從一季度開始就采取了淡化指數的高倉位操作策略，其1季度倉位為71%，而在當時多數基金契約中的倉位最高限制在80%。不過必須指出的是，當時基金業內倉位普遍基本穩定在這一水平，2005年第一季度的平均倉位為67.07%。

　　而在配置上，其采取的策略則是提高組合個股的集中度，并適度加大了對消費品行業的投資比例。當年上半年前十大重倉股中有數只重倉股的持股比例超過了9.5%，其中的云南白藥達到9.76%，為第一大重倉股。而這也是當年基金操作的一個特點。因為從2003年開始，基金就開始高度集中在幾十只股票上，在2004年和2005年更形成了“抱團取暖”的局面。

　　受市場熱捧的防御型公司云南白藥的股價也在該年上半年度狂奔，漲幅超過40%。但這種現象也直接導致基金持股流動性差。

　　5月以后隨市場下跌出現了較大幅度的回調，二季度中的富國天益重倉股云南白藥也隨之被打回原形，該基金整體業績出現了大幅波動，但陳戈及時降低了股票倉位水平，并在三季度適度提高了組合分散度，對部分持股比例較高的重倉股進行了適度減持，增加了組合個股數量。

　　而在四季度，由于預期上市公司三季度的業績整體預期不佳、新老劃斷及再融資的臨近等A股市場將面臨一些不利因素，富國天益迅速轉向于中小市值的股票，并在市場的下跌過程中逐步提高了股票倉位水平，而這也為其在2006年醞釀中的牛市繼續領跑打好了基礎。

　　另外，湘財合豐成長是2004年凈值增長冠軍。2004年年報顯示，其重點配置從事低附加值類產品生產、進入壁壘低的行業。并且在2004年二、三季度下跌過程中，基金對行業配置比例進行了較大的調整，加大了一些景氣度較高或周期性特點不明顯的行業(如煤炭、化工等)的投資比重。事實證明，這些行業在市場下跌過程中抗跌性較好；一旦市場出現機會，上漲幅度也相當可觀。

　　其選股標準是注重具有規模效益、品牌優勢或產品附加值高、可以有效傳導成本給下游行業的上市公司。

　　但值得注意的是，在2005年上半年，湘財合豐成長便重回平淡，凈值增長率僅為-3.02%，特別是當年二季度，跌幅更是達到-6.23%，在股票型基金中位于中游水平。2005年一季度大幅增倉中興通訊和生益科技。但這前兩大重倉股票在二季度都出現了較大的跌幅。

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