我就講這么多，謝謝大家。

　　主持人：感謝蘇總的介紹，的確是經過今年持續的回調之后，而且是各種不確定的因素確實是太多了，各種意外事件，包括我們自身經濟的因素，也有自然災害的這種影響，還有包括外來經濟的一個沖擊。下面的時間我就會請出英國施羅德總裁高潮生先生，他先后在美國康萊爾大學獲得金融投資博士，具有20年華爾街工作經驗，也曾經在紐約聯播、道瓊斯公司擔任過投資研究主管。今天我們要請他介紹的全球金融風暴帶給我們的一些啟示，有請高總。

　　高潮生：各位來賓大家早上好。很高興今天有機會跟大家在一起分享一些感言。什么感言呢，對于從去年5月開始這場全球性的金融風暴，這場風暴大家可能還都記憶猶新，因為還沒有過去。很多人會問一個問題，為什么美國一個次貸，本身也不是一個很大的市場，大概在七八千億美元左右，為什么使全球市場發生這樣一個驚人的變化，同時逐漸在向實體經濟擴散，究竟什么原因導致這些情況的發生，尤其對中國的投資人，像在座的各位一樣，在這樣一個復雜多變的全球經濟環境之下，我們應該怎么樣決定自己的投資策略，我知道很多在座的各位是QDII產品的投資人，大家也很關心在這樣一個環境下是否堅持QDII的投資產品，今天我想利用這個機會分享一些感言。

　　首先大家都知道了，從去年5月份開始到現在仍然沒有完結這一場全球性的金融風暴，最開始大家覺得只不過一個次貸，在美國。大家慢慢看到從次貸危機衍生成金融風暴，從金融風暴現在慢慢開始，越來越明顯向實體經濟擴散，從美國的實體經濟向全球實體經濟蔓延，這場危機怎么形成的？應該說有很多復雜的原因在背后。今天我就想花很短的一段時間先跟大家講一些次貸危機怎么形成的。因為次貸這個東西本身在中國沒有，所以可能很多投資人對于什么叫次貸，什么叫次級房屋抵押貸款。為什么叫次級，很多人并不是很了解。如果你想了解整個事件發生的過程，你可以看到次貸危機其實不過是一個導火索，導火索的威力本身并不是很大，但是它一旦發生之后，可能引起整個市場性的紊亂。次貸危機是怎么回事呢？先跟大家分享這么幾張圖片。第一張圖片講的是什么呢？講的是房屋抵押貸款。我相信這個對在座各位并不是什么新鮮事物。在座各位可能也有很多是房屋抵押貸款的借款人。傳統的房屋抵押貸款形式是怎樣運作的，這種形式是在40年代之前的美國和在今天的中國都在采用的一種模式。那么這種模式是什么呢？第一，有一個房貸人，房貸人需要錢，為什么？他本身的錢不夠用來買房子的，另外一方面是儲蓄者，儲蓄者希望干嘛呢，希望通過持續使自己的貨幣增值。雙方有不同的需求，那么這個時候整個貸款的流程是通過什么東西完成的呢？是通過商業銀行，就像今天的工商銀行、農業銀行、交通銀行等，存款人把錢存到銀行里去，銀行通過貸款形式或者商業貸款貸給企業，或者房屋抵押貸款借貸給房貸人。在今天的中國這仍然是一種主導方式，這種方式今天在美國還有多少呢，這大概是25%。也就是說另外的75%不再是這種模式，從這種模式轉變到什么樣的模式呢？這種模式我們可以看到叫做傳統或者常規的模式，叫做非證券化的。為什么沒有證券化？因為所有的流程是通過銀行來完成的，但是這種模式為什么慢慢被淘汰呢？因為這種模式存在很多弊端的，具體的包括哪些弊端呢？

　　第一點，銀行是房貸的唯一渠道。現在大家都知道，如果你想貸款，沒有別得出路，只有找銀行貸款。如果銀行是唯一渠道，造成什么問題？造成壟斷。

　　第二，增加銀行體系本身的風險。為什么？因為銀行是一個國家金融體系的核心。如果房地產市場如果下跌了之后，大家可以看到會發生什么樣的情況？銀行可能會有很多壞帳，這種壞帳最后的結果可能會威脅到銀行本身的正常運作，從這個角度來講，如果讓銀行一個人或者一個機構承擔這么大的風險，那么對于銀行系統本身的穩定性來講，應該是一個威脅。至少是一個潛在的威脅。因為房屋市場不可能永遠上漲的。第二是投資人和貸款人的割裂，什么意思呢？從投資人的角度來講，他們沒辦法直接投資于房地產的投資，為什么呢？因為你只能通過儲蓄者的形態來完成這個功能，作為儲蓄者你儲蓄到銀行。假設這個時候你不是儲蓄人，而是投資人的身份出現，這個時候你是沒有辦法參與到房屋抵押貸款這樣一項投資的。它的威脅是什么呢？它有違于金融市場的本質。什么是金融市場的本質？在座的各位可能都知道金融兩個字，其實金融兩個字是誰最先翻成中國的，我們不得而知，把英文翻譯成金融兩個字的人是非常聰明，我覺得是非常精妙的翻譯，因為金融兩個字，恰恰反映出了金融本身的實質，是什么呢？就是資金的融合、融匯和融集。什么叫資金的融合呢？因為從金融的角度來講，在社會上只有兩類人，也就是說金融只關心這兩類人，這兩類人是什么人呢？第一類是缺錢的人，他希望得到錢，希望融資，可能需要買房，可能是需要置業，可能需要建立新的企業等等。另一方面是什么人呢？是手里有錢，希望手里的錢增值的，我們把這類人叫做投資者。金融就是在這兩類不同的人之間建立橋梁，使他們溝通起來，你不是缺錢嗎？把有錢的人，把他手里的錢通過某些渠道或者某些產品借給這些需要錢的人，而這些投資人通過借錢得到他們的投資收益，這本身是金融核心。剛才我講到傳統模式中沒有這樣一個橋，為什么？投資人沒法直接參與到房屋抵押貸款當中。所以投資人只好把自己的身份調整一下，變成儲蓄者，然后把錢放在銀行當中，大家知道銀行給的利息實際上是十分有限的，并不滿足投資最初的目的。所以從這個角度來講，你如果只是停留在最傳統、最常規的這種模式上，實際上在投資人和房貸人之間，并沒有任何一座橋梁。所以二者的功能都無法實現，這是我們講傳統的模式固有的一種先天性的缺陷。

　　另外，大家看到在整個過程中沒有牽涉到證券。什么叫證券？就是把本來不能交易的東西，把它變成一張紙，這張紙就變成有價證券，就可以交易了。這就是證券化的東西。比如說房子，房子怎么交易，房子只能歸一個人，但是把房屋抵押貸款變成一張紙，這張紙有價的價格和價值，這樣就實現了證券化。把不能交易的東西通過證券化的流程可以進入到流通市場，把它變成金融產品。最傳統的模式沒有證券化的這種流程。于是乎，從40年代后期，這個過程當中你就可以看得出來，銀行就慢慢淡出了整個過程，在這張圖表當中沒有銀行什么事兒，貸款人不再需要僅僅向銀行貸款了。那么好，不向銀行貸款向誰貸款呢，房屋抵押，總得有人把錢放在你的手里，這個錢來自于誰呢？我剛才講到這個錢就來自于投資人，而并不是來自于儲蓄者，投資人怎么實現這一過程的呢？大家可以看到，房貸人仍然要找一個機構，說我需要買房，我需要貸款，誰把這個錢給我，這個時候銀行作為傳統模式，依然在那個地方。但是給房貸人另外一個選擇，你可以不去銀行，那你說我不去銀行我去哪呢，你找專門的房貸公司，需要專門給借款買房人提供貸款，它把錢貸給你，銀行我知道它的錢怎么來的，是儲蓄者儲蓄的，房貸公司把錢借給我，它的錢哪來的，很多人問這樣一個問題。房貸公司的錢究竟是哪來的呢？它只不過是中轉的渠道，這個錢究竟是哪來的呢？大家知道有房地美和房利美，大家只有美國政府已經收購了這兩個機構，這兩個機構是美國政府的附屬機構，這兩個機構在做什么事兒呢？社會上有很多投資人，他們手里有錢，他們希望看到手里的錢增值，他們看到過去有很好的投資，至少對于投資分散化來講是另外一種選擇，但是它碰到的 問題是十分什么？我去哪買這種證券，沒有人賣這種證券我就沒地方去買，這個時候兩美麗作為的事情是什么呢？就是發行這種債券。在發行這種債券的時候投資人就買這個債券了，通過證券化的形式流到兩美的手中，它在把它轉到房貸公司，房貸公司再把這個錢轉到最終的人手中。這個時候看到政府機構在里面扮演了很重要的角色。為什么是政府角色呢？如果兩房發了債券，如果兩房破產了、倒閉了怎么辦，買那些債券的人就拿不回投資本金和利息了，為了避免這種情況發生，美國政府說，如果兩房發生了危機，他們倒閉了，無法償還本金和利息的話，我美國政府發行國債來替他還，行了吧，兩房的破產就意味著美國政府的破產。所以40年代就成立了第二美，這60年來從來沒有發生了這樣的危機。到今年的時候兩美真的發生了這樣的危機，該償還貸款的時候，他拿不出錢來了。他只好兌現承諾，在面臨倒閉的時候，我把它收歸國有。或者通過發行國債來償還債券。這個時候就變成證券化的市場，傳統的銀行仍然存在，但是四分之三的貸款是通過這種方式實現。大部分人都會找房貸公司，為什么？房貸公司的貸款利率比銀行來得低，為什么？因為它是競爭性的市場，你的利率是多少，是房貸公司自己定的，而不是國家規定的，所以他比銀行靈活，所以我的利率比銀行來得低。從這個角度大家可以了解到了，在美國，在一些發達國家當中，房貸形式早已經擺脫了最早的那種常規和傳統的模式，已經不是在僅僅的通過銀行來貸款了。這種模式應該說從40年代末期在美國就出現了，在70年代基本上就形成了非常穩定的行業。但是到本世紀初，在2002年、03年的時候，美國發生了很大的變化，這個變化是什么呢？2002年高科技股票的破滅，這個破滅給美國市場帶來了很大的打擊，這個打擊如果說用股市加以描述的話，道瓊斯指數下跌了40%，比今天跌得還略高一點，納斯達克下跌了88%，比今天還要厲害。所以面臨高科技股票泡沫磨滅的時候，美國政府，也就是說具體來講，美國的美聯儲格林斯潘采取了什么樣的政策呢？從2001年開始大幅度降息，降到多少呢？和今天一樣的水平，1%。這就是從1955年以來美國歷史上最低的利率，并且在這一水平上維持了整整一年，也就是說從2003年6月一直到2004年6月，在這樣一個低利率的時代，空前的低利率時代，這個時候就給美國的房貸市場乃至房屋抵押貸款的投資人帶來了一個新的挑戰。這個挑戰是什么呢？第一，當利率非常低的時候，1%，那么房貸利率大概就是1.5%、1.75%的樣子，這樣的低利率使很多人本來貸不起款買房了，現在也貸得起款買房了，從這個角度，慢慢的借貸人就變得有些借貸無度。第二，既然房地產市場這么火，那么房地產投資人就開始出現問題了，在市場上投資人有一個資產配置，他除了投資股票之外，他一定會投資固定收益率產品，債券利率這么低，債券投資人買什么？如果繼續再買房屋抵押貸款債券的話，也就是1%、1.5%的樣子，他們不得不想一些旁門左道，就是我用什么樣的辦法使得我在固定收益類的投資回報也能夠得到提高。這個時候大家就想到次貸就應運而生了。

　　低利率的時代不光給投資人帶來挑戰，同時也給整個市場、行業格局帶來挑戰。什么挑戰？我們三無房貸，什么叫三無房貸呢？第一個就是沒有收入的人。第二個，沒有工作的人。第三個，沒有資產的人。什么意思呢？過去來講，大家都知道你要想向銀行貸款也好、向房貸公司也好，需要具備最起碼的條件，這些借貸公司需要證明你有資格向他們借款。第一，你要有工作，第二，你要有收入，第三，你要有資產。這個時候你才具備了貸款的資格。那么在2003年、2004年發生危機的時候，是什么呢？恰恰使很多三無的房貸人，過去根本不具備貸款條件的人，這個時候也能夠輕松的拿到房屋抵押貸款，也能夠買到房子。這是為什么呢？第一方面，利率低，貸得起。另外一方面，銀行和信貸公司或者房貸公司難道就不怕那些人將來還不起房貸或者斷供嗎？有兩個原因使他們沒有后顧之憂，第一，美國房地產市場在持續上漲。從美國過去來講，2002年房屋價格上漲平均差不多是每年的15%，這在美國歷史上能夠連續這么增長4、5年的，以前還沒有出現過這么猛烈的增長，跟中國的房地產市場有得一拼。這么猛烈的上漲，銀行沒有什么擔心，房子在我的名下，你還不起房貸，我就可以把房子拿去賣掉。第二條，他想了一個辦法，這個辦法是什么呢？如果還不起的話，我能不能找一家保險公司，這家保險公司說，如果你的貸款人還不起，我保險公司替你還，行不行？只不過你每年給保險公司一些保費，保險公司也拿到了。大家聽到一個詞，叫CDS，就叫做信用違約互換條約，但是簡單的講，就是一個保險。這個CDS是干嘛用的，就是房貸人還不起了，保險公司替你還。這樣銀行就沒有什么擔心了，就算房價不漲，就算有人斷供了，我擔心什么，保險公司替我還。這兩個原因加上利率本來就很低，這些因素共同導致了美國次貸市場越來越大，并且CDS保險杠桿效應也越來越大。這些回過頭來講，應該說就為后來次貸危機的爆發埋下了伏筆。

　　第四個原因，房價在不斷的上漲，這種上漲的趨勢是普遍的。在美國無論是哪個城市，哪個州，房價都出現了普遍性的上漲。同時上漲的結果就造成了一些叫金融創新，這些創新實際上在衍生產品的領域，其中包括CDO和CDS這兩種情況。簡單的講一下CDO是怎么回事。現在回過頭來講，應該是一種創新。但是這次危機并不是金融創新本身闖的禍，而是金融創新到一定時候，缺少政府監管。缺少政府監管有很多因素造成的，從政府本身來講，格林斯潘已經承認了，他所代表的那一派，一般來講是叫做市場，他們認為政府不應該過多的干預市場、干預經濟。所以政府本身有抱有一個態度，不要干預市場。這是一個理念。第二，衍生產品復雜程度到了一定程度之后，政府也沒法監管，因為它過于復雜。華爾街的話講，所有最精明、最聰明的人都跑去研發衍生產品。而負責監管的人，工資、地位都不是很高。結果開發出來政府的人都看不懂是什么東西，在你不懂的情況下你怎么監管呢？這不是政府本身在監管，是由張三、李四，從交易角度來說，你是很好的公司，我也是很好的公司，大家不擔心破產，那么就成交了。這就是有些讀者經常問一個問題。這個衍生產品是不是一種零和游戲，如果是的話很多人就吃虧了。有很多輸家，如果是一個零和游戲的話，在這場游戲當中，贏家是誰啊？我可以告訴你，在這場游戲中沒有贏家。因為是零和游戲，你輸的肯定是我賺的，有輸家的同時肯定有贏家，但是在這場風波當中你看到是沒有贏家的，為什么呢？就是牽扯到很多破產的問題。我跟你簽訂的，你贏了，我虧了，本來你是贏家，但是輸家說，對不起，我破產了，要錢沒有，要命有一條。本來贏家是贏到了這個錢，但是輸家提供不了這個錢，所以也沒有贏家。買方和賣方監管不了。美國80%都是場外交易，不受政府監管。你們倆成交的時候，絕對不可能向商業部打個報告，說我成交了，你批不批啊，這是不可能的事情。衍生產品發展到今天這個程度，對于監管來說，是一個很嚴峻的挑戰。那么回到這個問題，CDO本身也是一個金融創新，它是怎么創新的，大家都知道我剛才提到了，有很多房貸公司借出這個款，不管你是次貸也好，還是標準的普通貸款也好，貸出去以后，每一張貸款都是一個孤零零的事件，都是一個獨立的合約。CDO做什么事情呢？我把每一個合約混在一起，再重新打包，按照什么打包？按照風險度高低打包。比如說是次貸，貸款的人一點什么都沒有，工作、收入什么都沒有，他的風險可能就比較高，我就放到最下面一層，最高的叫做投資級的債券。打包的東西為什么產生很嚴重的問題，因為有很多債信公司，比如你買投資級的，你只能買投資級的債券，不能買其他風險的債券。搞了一個CDO，重新打包以后，所有的債信公司就無法評級，因為沒有歷史數據，是投資級呢還是把它評為垃圾債券，所以沒法做這件事情。于是乎就發生了很多問題，本來風險很大的，本來不夠投資級的債券，也被他們誤打誤撞的評為投資級，這樣風險就開始蔓延到本來承受不了這種風險的投資機構，包括銀行，包括投資銀行，這個時候問題就出現了。所以這個時候CDO這個機構形成的圖形跟我剛才講的又不一樣，又加了一個投資銀行，所以這個游戲變得越來越復雜了，最開始還是房貸公司，還是政府機構，這個時候加進一個投資銀行，加進一個CDS，這個時候游戲變得越來越復雜了。這個游戲過程中容不得出半點差錯，如果出點差錯，就可能導致一場危機的到來。這是CDO本身的運作流程。這一點我想告訴大家什么呢，美國的衍生品。這一次爆發危機跟衍生品有很大的關系，為什么造成全球大亂，就是衍生品太大，造成了杠桿。美國GDP到07年底是14萬億美元，但是美國衍生品產品到現在實際上，從05年來看，只是CDS，跟房屋抵押貸款相關的產品，總價值都已經超過了美國的GDP。到2008年年終的時候，整個的CDS，也就是說跟信用相關的衍生品的總價值是多少呢？初步估算是62萬億美元。62萬億美元究竟是什么概念呢？這個數值是大還是小呢，我可以告訴大家，62萬億美元是美國GDP的4.5倍，是全球GDP的1.2倍，所以這個市場跨了，全世界都不好過。因為它的數字太大。這場危機怎么造成的呢？如果沒有這場危機，可能再過三五年，可能還會來一場更猛烈的危機。為什么？就是實體經濟跟虛擬經濟的脫鉤。全球的GDP是59萬億美元，而虛擬經濟當中，通過這種衍生品，全球的虛擬經濟價值是多少呢，是678萬億美元，而實體經濟只有59萬億，它是678萬億，你就知道你還不夠它的零頭多呢。大家都知道，虛擬經濟，也就是按照我們講的證券化，就是這張紙，它值一分錢，它就值一分錢，你說這張紙值一百塊錢就值一百塊錢。就跟股票一樣，大家都有親身的經歷。這張紙本身并沒有使用價值。所以隨著虛擬經濟跟實體經濟脫鉤越來越明顯，這場風波早晚有一天會降臨的。

　　從金融創新與衍生品，大規模殺傷性金融武器是什么呢？特殊投資部門對于很多銀行是非常重要的，是表外交易。在表外，不知道有多少人做了多少交易。你分析一個公司情況，你只能把三表都拿來，其中包括資產負債表。因為你是SIV，因為法律規定SIV不必計入三大表當中，所以也不知道這些投資銀行有多少損失，這也是對普通銀行和投資影響最大的。因為不知道損失了多少。CDS90年的時候是4000億美元，到2008年的時候是62萬美元。雷曼兄弟破產時在CDS合約中的規模超過了4000億美元。所以大家都知道，為什么在雷曼兄弟宣布倒閉之后，國際金融市場會大亂呢？就是雷曼兄弟所持有的規模和頭寸太大，導致全球不得安寧。這場風暴是怎么爆發的呢？應該說盛宴的結束始于利率上揚。06年開始美聯儲有一個升息過程。房貸的利息就上漲了，中國的房貸人不知道是怎么回事，你利率提高了，我買的是30年的債券，你利率漲就漲吧，反正20年之內是不漲的，在中國是長期的房貸，你感受不到，但是在美國，有50%的人不是用長期房貸，多短呢，一年、兩年。一年到期之后，根據利率重新貸款，或者兩年到期之后，再重新貸款，他相信利率下跌的話，他沒有必要用長期的，假設從02年開始利率不斷下降，如果利率繼續下跌，我再以更低的利率再續。所以一段一段的，一年一年往下走。利率下降過程中這是非常精明的房貸策略，但是房貸上漲之后，所以你一年到期了，這個時候你該還了，你發現利率出現大幅度上漲，利率上漲之后，你的月供就付不起了，這個時候就出現違約，違約就增加了。很多人沒有辦法以過去的那套把戲繼續玩了。這個時候就相當于什么東西？相當于這個保險商，當CDS大到一定程度的時候，他一定會倒閉。舉個非常簡單的例子，中國有很多保險商，比如車保也好、人壽保險也好，正常情況下他怎么計算保費的呢？根據某些事件發生的概率，舉個簡單的例子，大家對今年的地震記憶猶新，但是今年只發生了一次地震，這個時候你就可以看到，今年的保險公司為地震和雪災支付了很多的錢。如果這個地震一年出了100多次，保險公司一定全部垮臺。他沒有計算到今天會發生那么多的自然災害。為什么舉這個例子，之所以提供CDS給銀行保險的時候，沒有想到那么多的房貸都會破產，都會斷供，他計算概率是1%，現在40%都出現了，他沒有辦法。所以房屋抵押債券的保險人在風波來臨的時候一定會倒閉。AIG是最大的保險商，為什么不救雷曼兄弟，要救AIG呢，AIG的影響太大，是全球性的公司，把全球收到的保費來救美國次貸危機都不夠。所以你看這是一個低概率的事件，但是如果低概率事件如果在某些特殊的環境，特殊的場合成為一種普遍現象之后，所有的金融理論也好，統統的失效。雷曼兄弟在做這個交易的過程中，所有的模型在做的時候，想沒想到這種情況會發生，他想到了，但是100萬年會出現一次。他計算這個模型，我不擔心，但是100萬年才出現我擔心什么呀。所以記者采訪他們交易主管的時候，說模型不是100萬年才出現一次嗎？主管回答非常好，他說誰跟你講的100萬年才出現一次，我今天早晨就碰見三次。所以這次次貸危機之后，大家看到什么呢，部分銀行，包括商業銀行，包括投資銀行，他們所面臨的損失或者減計，你看到最大的花旗銀行，是409億美元，光在房地產的次貸危機上，然后是瑞士銀行、美林銀行，這些銀行在次貸當中做得越激進，投入的場口越大，你在這次風波當中所受到的危機也就越深重。

　　這張圖表我們叫華爾街的顛覆，藍的圈是06年底公司的價值，紅圈是2008年10月5號，大家可以看到。你可以看得出來，他的市值是從1672億美元跌到1272，跌得最小的。花旗就跌了三分之二以上。雷曼兄弟你可以看得出來，從417億美元，只剩1.5億美元，跌了98%。所以這個角度可以看出來，這場風波是華爾街生態環境出現了根本的變化。

　　現在可能大家比較擔心，你又講了這么多，我大概明白了八九不離十。知道次貸危機是怎么回事，下一步會怎么樣？會不會對全球金融市場帶來更大的沖擊和影響呢？會不會1929年之后，對美國金融市場和美國實體經濟帶來更大的沖擊呢，美國大蕭條會不會重演呢？應該說這場危機應該說是百年不遇或者80年不遇吧，但是現在的情況和30年代還有很多不同的地方。所以這方面是積極的信號。我只舉了幾項比較重要的指標來跟大家說明一下為什么今天和30年代不一樣，因為這是很基本的問題，如果30年代大危機還會重演的話，我可以告訴大家，誰也不要去買QD產品，為什么？因為那場災難是曠世持久，持續了25年，我相信沒有把人25年當做長期，太長了。那很多人擔心，會不會這場危機真的變成30年代大危機的重演？我舉了一些指標，從GDP來講，大家都知道，美國截至9月底，美國GDP今年增長了1%，根據最新的統計是下跌了0.3%，1933年的時候，是下跌了27%。工業產值33年的時候是下跌了52%。今年美國工業產值下跌了2.8%。失業率，33年的時候是25%，今年美國是6.2%。倒閉的銀行，有多少銀行在這次風波中倒閉呢？目前為止是13家。而1933年的時候，美國的銀行倒閉是2700家。企業利率，33年的時候，企業利潤下降了幾乎一半，今年美國企業利潤仍然上漲4%。美國出口，33年的時候下跌66%，今年美國出口仍然增長15%。為什么會下跌66%呢？我可以告訴大家簡單的道理，因為美國的進口下跌了65%，就是在30年之后美國采取了貿易保護主義，不讓外國的產品進入美國，就是進口下跌了65%，你不會讓別人進來，別人也不會讓你的產品到別人的國家去，所以美國的出口也下跌了66%。今天來講，大家不必擔心這一點，全球化趨勢走到今天，應該說不是一個可逆轉趨勢。所以不會讓美國貿易保護主義再次抬頭，這種概率發生的情況是微乎其微的。另外，33年的時候，美國物價指數下跌27%，那叫通貨緊縮，通貨緊縮下跌27%是非常好的事件。物價上漲你還可以通過上調利率來對付它，如果這是一個病你還有藥。但是是通縮，你是無藥可救。你利率降到零，還能怎么辦？如果企業不生產了我從生產出這個產品，買原材料，到賣出去要經過一個流程，在這個流程當中，還沒有賣出去產品呢，這個原材料價格都已經下跌了，那樣時候企業還有誰有積極性去生產呢？所以通縮比通脹更危險的一種經濟格局。為什么會出現這種情況呢？美國政府采取了緊縮貨幣政策，我們不用錢了。現在美國政府采取的的政策是恰恰相反，反而是大量的注資，幫助銀行解困。在33年的時候，銀行系統最需要錢的時候，政府非但沒有給他們錢，而且還把他們錢抽回來了，為什么？因為他們覺得我希望不要看到更多的錢引起經濟進一步混亂，現在想起來這個邏輯是非常錯誤的。現在的美聯儲主席伯南克，他在普林斯頓大學畢業的時候寫了一篇論文。美國政府做了怎么樣的錯誤的決定導致了一場普通的金融危機影響到了實體經濟，而且影響程度之深，時間之長，在全球經濟史上都留下了重要一筆。既然它對1929年經濟危機形成有這樣深刻的認識，我們沒有理由懷疑他仍然會重復29年美國政府的政策。所以從這個角度來講，我覺得今天的情況應該說跟30年代有著本質的不同，尤其是在政府該扮演什么樣的角色這個角度來講。

　　咱們具體談一下市場的情況。這張圖表顯示的是全球主要股市板塊今年的表現。上一條線是債券市場，你可以看到今年以來，全球股市受到了空前的挫折和打擊，但是應該說國際化投資也同時提供了更多的機會，這一次下跌之后，你可以看到什么樣的情況呢？從美國公司來講，應該說在今年年初的時候，美國股市占全球股市的43%，但是現在美國股市占全球股市的49%，為什么？因為美國股市比全球股市下跌來得小，這種情況下，投資人應該怎么做？投資人更應該關注全球市場，更應該關注你的QDII投資。為什么這么講？這是從2002年到去年底，全世界表現最好的十個國家，每年排名前十位的市場都不會是同一個市場，所以這告訴我們什么呢？如果你想堅持長期投資和全球投資的話，那么你必須堅持什么呢？一個全球的資產配置。今年以來，截止到10月20號，全球表現最差的股市是誰呢？是冰島，下跌了90%。為什么？因為在它宣布國家破產之后，盡管在國際貨幣基金組織給它融資之后，它的情況略有好轉，但是它今年的股市下跌比中國慘，第二是俄羅斯，第三是中國。中國是下跌了三分之二。下面依次是愛爾蘭、越南和印度。可能大家會問，這樣一個環境之下，今年有沒有上漲的股市呢？答案是肯定的。今年以來表現最好的股市上漲了64%。加拿大。總市值多少？總市值交易額180萬美元。不知道多少人有信心敢去這些市場投資。為什么要堅持全球投資呢？有很多道理。第一，你可以讓全球的投資主題非常豐富多彩。比如從北美的農業，環境變化、人口變化、原材料、一般制造業的生產到電信和大宗消費品生產，一直到亞洲的消費品和科技產品，和很多新興金融業，這些東西都是耳熟能詳的，為什么？這些公司給全球范圍內很多人提供了投資機會。

　　最后可能大家比較關心，走到今天，走到這一步，下一步怎么辦，最壞的情況有沒有過去？因為從幾個問題來講，第一，從次貸危機為什么會蔓延到全球市場？要考慮一個流動性問題，在現金為王的投資市場當中，不是以盈利為目的，是為了融資，為了得到現金。比如很多人在賣中國的房地產，在賣銀行中的股份，在賣新興市場中的資產。不是他們不看好，因為他們需要把現金拿來。因為在現在的金融風暴中，我不知道下一波可能還有什么新的窟窿要我填，不知道會出現什么樣的擠兌現象。所以最好的辦法是把現金放在手頭。所以現在次貸危機為什么會蔓延到全球市場呢？次貸很多時候已經變得一文不值了，舉個簡單例子，360億美元的CDS，是美林公司在原來9月份持有的，360億，他賣了多少錢，他賣了6億。那你說虧大發了，是啊，但是現在還有價，還有買家，如果我再不賣，這360可能分文不直了。所以哪個市場只要有買家，趕緊把資產賣掉，把錢拿到手再說。所以這場危機會逐漸影響到全球市場。但是最壞的情況，從這個角度來講已經過去了。因為各國政府都在出面。全球首腦會議25號就要召開了，從全球來講，這是一個積極的信號。另外，全球金融風暴有沒有見底？沒有人知道，因為美國的房地產市場還在下跌，是否還有沒有受到影響的CDO或者CDS慢慢的隨著房價的繼續下跌而受到影響呢？這一點沒人知道。同時金融風暴會影響到實體經濟嗎？現在看來已經影響到實體經濟，并且非常明顯。但是現在不是說是否影響到實體經濟，而是它對實體經濟的影響會有多大，會持續多久。所以現在各國的，比如20國集團為什么開這個會，大家都在力圖把這個影響降低到最低程度，使它越短的能夠恢復越好。同時市場現在有很多積極的信號，但是最積極的信號，從投資的角度來講是美元的上漲，美元只要上漲，大宗商品和石油黃金的價格就會下跌。他們一下跌，全球通貨膨脹的壓力就不復存在，只要沒有通貨膨脹的壓力，各國央行就敢大膽的降息。英國降了1.5%，2.5就是25個基本點，結果他一下把6碼都加在一起了，全球歷史上還沒有一下從4.5%變成3%，原來在歐洲央行之上，現在比歐洲央行還低，所以降息是一個普遍的趨勢，為什么他們敢大膽降息呢，因為他們沒有受到通貨膨脹的威脅。如果你是一個長期投資人來講，我覺得對于全球市場，你不要失去信心。過五年、過十年你回過頭來看的話，我覺得這場風波可能為你提供了一個比較好的投資時機，至少有一點，我不認為30年代美國那一場曠世持久的經濟危機在今天還會再度重演。所以從這個角度，我認為投資人應該樹立一個信心。這場風波雖然沒人知道是否已經見地了，但是現在的局勢比兩個月以前，就是比九月中和十月初的時候要好很多，這是一個積極的信號。

　　今天很感謝大家能夠一起跟大家分享全球金融風暴、金融危機的一些看法，希望我的看法對大家有所幫助。謝謝大家。