作者：德圣基金研究中心 德圣研究團隊

　　經過三個季度慘淡的下跌后，四季度股市的環境仍然是寒意陣陣。偏股基金在疲弱的股市環境下難有積極作為。即使開始謹慎地尋找投資機會，防御仍然是基金投資策略的第一原則。

　　和之前基金組合策略重點關注潛在投資品種不同，眼下的基金投資策略更多關注組合中現有偏股基金怎么調整。在短期內都不賺錢的情況下，投資者至少可以決定堅守哪些績優品種，而拋棄哪些高危品種。弱市生存能力就是投資者評估基金的首要標準。

　　透過季報辨析基金策略

　　在弱市下，基金三季報不能給投資者提示明確的投資機會，但可以評估哪些基金行動正確，以幫助評估現有基金組合，或對基金的長期投資能力進行跟蹤評價。投資者需要從季報中尋找那些投資思路明確，策略基本正確，能夠較好應對市場動蕩的基金。這些基金未必能在短期內帶來收益，但值得堅守；一旦股市出現好轉，這些基金后續的凈值恢復也更值得期待。

　　在三季報中，我們可以清晰地看出一些基金早已行動，而一些基金剛剛開始行動，而一些基金則是盲動。與二季報中基金的策略相結合分析，我們發現投資策略保持前后一貫，適時行動但絕不盲動的基金表現最佳。對宏觀經濟的判斷力和恰當的執行力是弱市生存最主要的兩個基點。

　　同時，在弱市下，關注基金公司系相比單個基金更有參考價值。原因在于在弱市下，基金系整體對市場的策略判斷相比基金的個性化更為重要，這取決于基金公司整體研究能力。從三季報中，我們把基金策略的變化分為三種：積極行動型，策略維穩型和調整滯后型，選取有代表性的6個系列基金，以此區分在同一市場行情下，不同基金的措施及其結果，以此來辨識熊市下基金的投資能力優劣。

　　積極行動型

　　博時系基金：策略略有分化

　　博時基金公司無論從業績還是規模上都可稱得上行業的領頭羊。目前旗下基金共14只，其中兩只封閉式基金，其余為開放式基金，基金品種以股票基金為主。從投資策略來看，博時基金的策略判斷相對獨立，也是07年對牛市泡沫提前警示的基金公司之一。

　　從業績來看，基于謹慎的市場判斷，博時基金在本輪調整中整體風向控制尚可，三季度基金的凈值跌幅有明顯的縮窄趨勢。從持股特點來看，博時基金選股獨立而不散，基金之間持股重合度基本上保持在50%以下，在保證基本投資理念的基礎上給予基金經理相當的自由發揮空間，這一點從基金的實際表現也能看的出來，博時旗下各個基金都有較為明顯的特點，基金之間的業績差距也相對較小，進而提升了博時整體的業績水平。

　　在以往的謹慎策略下，博時基金在選股上的功夫要遠大于在倉位控制上的平衡，例如基金中重倉股的收益貢獻率在今年各個季度基本保持在第一陣營排名中。而在倉位上，主動選股型基金的平均倉位基本上保持在65-70%的平均水平，保持中等倉位，僅債券型和配置型保持相對輕倉，另外博時基金整體倉位調整較早，所以倉位因素對基金的業績影響較為平穩。但是從三季報的數據來看，博時基金在倉位操作上有較大的分化趨勢，博時主題、博時成長、基金裕澤等采取了大膽加倉的策略，倉位增幅在5%以上，而博時價值、博時配置等仍然堅持保守策略，相對輕倉。徳圣倉位數據顯示博時主題在7月18日、9月12、18、19分別有一定幅度加倉，尤其九月的加倉有10%的較大加倉操作，顯示基金對短期機會的主動把握，但是這一策略從目前來看還是帶給基金較大的凈值虧損，基金的短期排名一再滑落。另外這種策略分化顯示博時內部對于經濟前景預期的意見分化。積極的操作目前很難看出較為積極的市場支持力量，而保守性的操作還是謹慎策略的延續，一定程度上還是有利于降低不確定市場的風險。

　　從三季報數據顯示來看，博時基金的策略分化還是保守的居多，多數基金堅持謹慎的市場預期。而對于主動把握階段行機會的基金而言，短期內對基金業績的沖擊還是較大，但是要全面評價這一策略的結果還為時過早，另外就博時主題基金而言，基金對風險和收益的平衡能力較強，如果處理的好也不失為有效的利用。對于持有此類基金的投資者后期還是多宜觀望。

　　表1：博時系基金三季度表現

基金名稱	代碼	基金類型	本季收益	+/-同類型	排名	上季收益	+/-同類型	排名
博時特許	050010	股票型	1.03%	15.26%	1/173	-2.61%	16.00%	8/163
博時配置	050007	配置混合	-4.25%	5.24%	11/43	-6.34%	5.82%	11/163
博時債券A	050106	債券型	2.88%	0.54%	16/57	0.28%	-0.13%	38/52
博時債券B	050006	債券型	2.70%	0.36%	23/57	0.66%	0.25%	15/52
博時主題	160505	股票型	-9.05%	5.18%	24/173	-15.78%	2.83%	37/163
博時成長	050008	股票型	-12.47%	1.76%	40/173	-16.63%	1.98%	47/163
博時新興成長	050009	股票型	-12.65%	1.58%	42/173	-16.76%	1.85%	49/163
博時價值	050001	股票型	-13.17%	1.06%	51/173	-17.06%	1.55%	51/163
博時價值2	050201	股票型	-13.77%	0.46%	64/173	-14.96%	3.65%	30/163
博時精選	050004	股票型	-16.00%	-1.77%	108/173	-16.08%	2.53%	38/163