熊市暫未引發行業洗牌，行業集中度有所上升

　　截至2008年三季度末，60家基金公司旗下公募基金資產規模為18551.69億元，比上一季度末的20928.34億元下降11.36%。但市場的下跌并未引起基金行業整體大洗牌，三季度公募基金資產規模排在前十位的基金公司名單并未發現太大變化，只是交銀施羅德取代景順長城，排在第十位；而后十位的名單和上一季度完全一樣，只是個別公司排名先后有所差異。

　　盡管前十大基金公司排名變化并不大，但從基金行業整體考量，我們從圖表4中不難發現，基金行業的整體集中度在這一季度有所提高。2008年三季度，前十大基金公司旗下公募基金資產管理規模占基金行業整體規模的比例為55.84%，而之前三個季度這一數字僅維持在50%左右。分析造成這種現象的原因，主要有兩點：

　　大基金公司由于實力雄厚，熊市時期，公司投研、營銷、甚至后臺的建設更具備優勢，特別是有助于投研團隊的穩定，這種相對優勢在熊市時期更為突出。

　　其次，大基金公司相比小基金公司，往往具備更為完善的產品線，而產品線的完整，可以為投資者提供更多類型的產品選擇，有助于基金公司熊市時期保障規模不會因為股票市場系統性風險，而出現大幅縮水。

　　圖表3：最近兩個季度前十大基金公司資產規模概況

　　圖表4：最近四個季度前后十大基金公司行業集中度統計

    股市震蕩、債市寬松，債券成為基金新寵

　　股票倉位水平繼續微降，被動減倉仍是主因

　　2008年我們依然忽視分拆、大比例分紅、封轉開集中申購等情況對當期整體基金行業倉位水平的影響，我們選擇的統計樣本是公布2008年第二季度報告和2008年第三季度報告的256只可比基金，其中包括封閉式基金(30只)、積極投資的股票型基金(剔除指數型，140只)、混合型基金(86只)。

　　2008年第三季度，國內A股市場延續了上一季度的下跌態勢，256只可比基金股票投資倉位水平為65.88%，較上一季度繼續下降，下降幅度為2.68個百分點，這一數值低于上一季度。其中，封閉式基金的倉位水平和上一季度基本持平，為64.13%；積極投資股票型基金較上一季度下降2.4個百分點，為69.95%；下跌幅度最大的依然是資產配置規定較為靈活的混合型基金，三季度這類基金的股票倉位水平為58.80%，較上一季度下降5.32個百分點。我們繼續分析積極投資開放式偏股型基金倉位水平三季度下降的原因，發現按照三季度A股市場16.19%的跌幅計算，三季度積極投資偏股型基金估計的倉位水平為65.34%，比實際倉位水平66.13%還少0.79個百分點，說明三季度，偏股型開放式基金整體實際并為出現減倉行為，股票倉位水平下降更多地緣于基金股票資產縮水引起的被動減倉所致。

　　圖表5：積極投資可比基金倉位變化統計

　　貨幣政策寬松，債券成為基金新寵

　　未來，在國際原油價格大幅回落的背景下，通脹預期將大幅減弱，國家宏觀政策重點由防通脹轉向保增長，兩個月內連續三次的降息標示著中國毋庸置疑已進入降息通道，緊縮政策的放松給債券市場提供了良好的發展時機，債券價格的上升值得期待。正是基于上述的判斷， 2008年三季度，積極投資開放式偏股型基金債券持有市值占基金凈值的比例較二季度末有了很大幅度的提升，這一比例從14.06%上升到21.13%，上漲了7個百分點。

　　基金公司多數減倉，前期排頭兵選擇增倉

　　我們取一個基金公司旗下積極投資偏股型基金的股票投資占基金凈值比例的平均數，分析以基金公司為個體的倉位調整情況。我們發現，多數基金公司整體還是選擇減倉，58家基金公司中，只有16家平均倉位水平較上一季度有所上升。但是觀察具體排名情況，在這16家基金公司名單中，我們不難發現前期整體表現出眾的交銀施羅德、博時、興業、中銀、華夏等基金公司的身影。

　　圖表6：2008年第三季度基金公司增減倉前五名統計

　　全球經濟衰退引發擔憂，內需增長、政策利好主題取代受益通脹