來源：國金證券基金研究中心 作者：焦媛媛 張劍輝

　　基本結(jié)論

　　本文對基金2008年三季度季報中反應(yīng)的信息進行梳理統(tǒng)計，重點包括基金表現(xiàn)，基金及基金公司規(guī)模、股票倉位、行業(yè)配置、重倉股調(diào)整等，以更好的了解基金投資操作思路及與市場間相互作用影響。主要結(jié)論如下：

　　三季度，全球金融動蕩，國內(nèi)A股市場延續(xù)上一季度跌勢，偏股型基金凈值繼續(xù)縮水，基金份額繼續(xù)遭遇小幅凈贖回。固定收益類基金成熊市資金避風港，貨幣型基金受投資者追捧，前一季度表現(xiàn)搶眼的債券型基金遭遇大幅凈贖回。總觀基金行業(yè)整體，2008年第三季度，開放式基金并未繼續(xù)前一季度的凈贖回局面，而是出現(xiàn)了117.87億份的凈贖回，截至三季度末所有開放式基金期末總份額為22244.08億份。

　　截至2008年三季度末，偏股型基金股票投資市值占流通市值比例為20.82%，這是這一指標連續(xù)第四個季度走低，隨著股改的產(chǎn)物——大小非的解禁，公募基金的話語權(quán)在逐漸減弱，這對公募基金未來股票定價能力的一種考驗。

　　截至2008年三季度末，60家基金公司旗下公募基金資產(chǎn)規(guī)模為18551.69億元，比上一季度末的20928.34億元下降11.36%。市場的下跌并未引起基金行業(yè)整體大洗牌，基金行業(yè)的整體集中度在這一季度有所提高。這主要緣于熊市中，大基金公司雄厚的實力有助于公司投研團隊的穩(wěn)定，以及產(chǎn)品線的完整。

　　2008年第三季度，偏股型基金股票倉位繼續(xù)微降，究其原因，仍為基金股票資產(chǎn)縮水引發(fā)被動減倉所致。而寬松的貨幣政策對債券市場的利好，使得2008年第三季度，積極投資開放式偏股型基金債券持有市值占基金凈值的比例較二季度末有了很大幅度的提升，從14.06%上升到21.13%，上漲了7個百分點。

　　2008年第三季度，58家基金公司中，多數(shù)基金公司整體還是選擇減倉，只有16家平均倉位水平較上一季度有所上升。但是在這16家基金公司名單中，我們不難發(fā)現(xiàn)前期整體表現(xiàn)出眾的交銀施羅德、博時、興業(yè)、中銀、華夏等基金公司的身影。

　　縱觀三季度基金經(jīng)理的報告，資產(chǎn)配置方面，大多數(shù)基金經(jīng)理表示了對未來一段時期全球金融危機的擔心，并進而預測金融危機的持續(xù)惡化很可能影響實體經(jīng)濟，引發(fā)經(jīng)濟進入衰退期。基于這種判斷，基金經(jīng)理們對國內(nèi)A股市場多數(shù)保持謹慎態(tài)度，同時，也指出貨幣政策的放松，特別是利率水平的下降給債券市場提供了寬松的發(fā)展環(huán)境，將適度增加債券的持倉比重。另外，一些基金經(jīng)理還表示，在未來一段時期市場震蕩格局中，把握結(jié)構(gòu)性、主題性、事件性的投資機會。

　　對于行業(yè)和個股的選擇，弱周期性的內(nèi)需類行業(yè)(醫(yī)藥生物、食品飲料)仍是基金公司的關(guān)注重點。另外，國家為保經(jīng)濟增長，利好政策或?qū)⒗^續(xù)推出，政策受益類行業(yè)和個股(工程機械、建筑、公用事業(yè))也成為基金公司的增持對象。而隨著國際原油價格的持續(xù)回落，國內(nèi)CPI水平增速明顯放緩，通脹壓力逐漸減輕，上季度備受關(guān)注的通脹受益行業(yè)(煤炭和農(nóng)業(yè)板塊)遭遇了基金的大幅減持。基金重倉的前五大行業(yè)為金融保險(19.25%)、采掘業(yè)(10.19%)、機械設(shè)備(9.91%)、食品飲料(7.99%)和批發(fā)零售(7.05%)。

　　基金整體行業(yè)規(guī)模繼續(xù)下降，基金話語權(quán)逐漸減弱

　　n2008年第三季度，國內(nèi)A股市場下跌異常慘烈，滬深300指數(shù)在幾乎沒有任何反彈的情況下一路下跌，原本充滿期待的奧運行情也化為泡影。盡管隨后國家出臺多項利好政策，但全球金融動蕩的遠超預期，投資者信心仍未恢復。三季度，上證指數(shù)仍延續(xù)了二季度的跌勢，下跌16.17%；深成指數(shù)下跌19.33%；滬深300下跌19.63%。

　　盡管上個季度的下跌，使得大多數(shù)基金經(jīng)理都保持了相對以往更為謹慎的態(tài)度，但市場的大幅下跌仍讓基金凈值出現(xiàn)了普遍的縮水。三季度，所有積極投資的偏股型基金考慮分紅再投資的平均復權(quán)單位凈值增長率為-13.89%，小于同期上證指數(shù)的跌幅。和二季度“全軍皆負”不同，三季度273只樣本基金中，有4只基金實現(xiàn)了正收益，它們是博時特許、泰信優(yōu)勢、萬家引擎和荷銀預算，前三只基金都是二季度末成立的新基金，基金仍處于建倉期，倉位水平較低，因此系統(tǒng)性風險得到一定程度的規(guī)避。而荷銀預算基金由于其特殊的產(chǎn)品設(shè)計特點，屬于偏股型基金中低風險產(chǎn)品，股票投資最高倉位僅為50%，而實際基金倉位也僅為27.95%。

　　和偏股型基金的情況相反，三季度57只債券型基金三季度平均凈值增長率為2.12%，貨幣市場基金三季度的年化收益率達到3.30%(不包括貨幣市場基金B(yǎng)級及久期控制較短的上投摩根貨幣市場基金)，固定收益類基金產(chǎn)品在熊市中的避險功能不容置疑。

　　2008年第三季度，基金行業(yè)整體規(guī)模繼續(xù)下降。截至2008年9月30日，基金行業(yè)整體規(guī)模為1.86億元，較上個季度下降8.84%，這一比例較上一季度低10個百分點。市場下跌，偏股型基金(股票型和混合型，下同)所受影響最大，偏股型基金在全部基金中的比例連續(xù)四個季度走低，從2007年第三季度的96.97%下降到2008年第三季度的83.89%。

　　三季度的市場下跌，使得投資者對未來市場走勢依舊信心不足。繼二季度之后，偏股型基金繼續(xù)遭遇凈贖回，且贖回份額明顯高于上一季度，股票型基金贖回是上一季度的3.27倍，混合型基金贖回是上一季度的1.72倍。三季度表現(xiàn)搶眼的債券型基金，本季度遭遇大幅凈贖回，贖回份額為114.43億份，是期初份額的9.41%，不過考慮到期間大量新發(fā)債券基金，債券基金總體仍是資金流入狀態(tài)。貨幣型基金本季度受到投資者歡迎，是唯一一類出現(xiàn)凈申購的基金產(chǎn)品，凈申購份額為510.51億份，是期初份額的45.54%。總觀基金行業(yè)整體，2008年第三季度，開放式基金并未繼續(xù)前一季度的凈贖回局面，而是出現(xiàn)了117.87億份的凈贖回，截至三季度末，所有開放式基金(剔除三季度期間成立的基金)期末總份額為22244.08億份。

　　需要注意的是，隨著股改的產(chǎn)物——大小非的解禁，原有市場格局正在被打破，秉承各種投資理念的公募基金的話語權(quán)在逐漸減弱。我們從圖表1不難發(fā)現(xiàn)，偏股型基金股票投資市值占流通市值的比例已經(jīng)連續(xù)四個季度走低，截至2008年三季度末，偏股型基金這一比例為20.82%，較2007年第三季度的最高點，下降七個百分點，這是對公募基金未來股票定價能力的一種考驗。

　　圖表1：2006年以來基金行業(yè)發(fā)展概況

　　圖表2：2008年三季度各類型開放式基金申購贖回表

　　注：統(tǒng)計樣本為同時披露08年三季報和二季報的開放式基金。基金分類采用天相數(shù)據(jù)系統(tǒng)分類，下同。