債券 股票二八比例 平衡長(zhǎng)期收益

    主持人權(quán)靜：

　　我們?yōu)槭裁床蛔鲆粋�(gè)純債的呢？就是投債券的？

　　姜永康：

　　我現(xiàn)在就回答這個(gè)問(wèn)題。實(shí)際上我們從長(zhǎng)期來(lái)看，債券市場(chǎng)所提供的回報(bào)是不夠的。雖然我們目前來(lái)看債券是最好的一個(gè)投資品種，但是長(zhǎng)期來(lái)看，債券給大家提供的投資回報(bào)是很有限的，甚至長(zhǎng)線來(lái)看不足以覆蓋通貨膨脹率。

　　主持人權(quán)靜：

　　你說(shuō)的長(zhǎng)期是多長(zhǎng)？3年、5年、10年？

　　姜永康：

　　以美國(guó)的數(shù)字為例，從30年代開(kāi)始來(lái)看債券投資的回報(bào)，剛好就是略低于一點(diǎn)通貨膨脹。因?yàn)槲覀儑?guó)家的整個(gè)債券投資歷史還不長(zhǎng)，數(shù)據(jù)也缺乏有效性。我們長(zhǎng)期來(lái)看債券提供的回報(bào)是相對(duì)有限的，為了彌補(bǔ)債券長(zhǎng)期投資相對(duì)不足的缺陷，我們?cè)O(shè)計(jì)這個(gè)產(chǎn)品的時(shí)候考慮一部分股票投資，在股票市場(chǎng)好的時(shí)候，我們參與一點(diǎn)股票市場(chǎng)，把整個(gè)債券基金的投資回報(bào)提高到一個(gè)比較令人滿意的水平。這樣的話，既可以避免債券基金長(zhǎng)期投資回報(bào)不足的缺陷，也可以避免股票基金過(guò)度波動(dòng)，給投資人帶來(lái)比較大風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)缺陷。

　　主持人權(quán)靜：

　　也就是說(shuō)20%左右的股票是為以后長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮的，在牛市當(dāng)中可以通過(guò)股票增加一些收益，但是在近期一兩年市場(chǎng)環(huán)境不好的時(shí)候，你們可能還是不會(huì)用這一部分股票的份額？

　　姜永康：

　　沒(méi)錯(cuò)。我們目前的情況主要還是投資固定收益，來(lái)獲取穩(wěn)定收益，在股票市場(chǎng)好的時(shí)候，再去適度參與一下股票市場(chǎng)。所以，我們?cè)诠善笔袌?chǎng)參與上面也是非常謹(jǐn)慎的。

　　另外，我們?cè)O(shè)計(jì)這個(gè)產(chǎn)品的時(shí)候也是有一定的理論基礎(chǔ)的。股票和債券的表現(xiàn)還是有一個(gè)翹翹板效應(yīng)，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較好的時(shí)候，股票表現(xiàn)好，這個(gè)時(shí)候債券表現(xiàn)不好。而在整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，像目前股票一直是下跌的過(guò)程，債券反而表現(xiàn)好，這個(gè)時(shí)候它可以綜合兩種情況，在不同階段盡量去利用更好的投資機(jī)會(huì)，綜合提高基金的投資回報(bào)率。

    債券基金的投資范圍

　　主持人權(quán)靜：

　　剛才姜總介紹了這么多，相信很多投資者對(duì)債券型基金這種產(chǎn)品不是特別了解，雖然知道它是投債券，但是具體投哪些東西，怎么個(gè)操作方法，給大家具體介紹一下。

　　姜永康：

　　我們投資債券，目前市場(chǎng)上主要的品種是國(guó)債、政策性經(jīng)營(yíng)債、央行票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離債這些產(chǎn)品，甚至還包括資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品ABS。

　　主持人權(quán)靜：

　　可轉(zhuǎn)債跟分離債是不是也是最近新出的東西？分離債是最新的東西？

　　姜永康：

　　可分離債是最近兩年才推出來(lái)的一個(gè)品種，是可轉(zhuǎn)債的一個(gè)創(chuàng)新，過(guò)去可轉(zhuǎn)債，債券部分和期權(quán)部分是放在一起，現(xiàn)在可分離債券在市場(chǎng)權(quán)證出現(xiàn)以后就通過(guò)把債券部分和權(quán)證部分分開(kāi)來(lái)，發(fā)的時(shí)候是一起發(fā)的，一上市的時(shí)候債券是債券交易，權(quán)證是權(quán)證交易，使得可分離債的定價(jià)會(huì)更精確一點(diǎn)。因?yàn)檫^(guò)去可轉(zhuǎn)債兩個(gè)混在一起，定價(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)不能體現(xiàn)它的期權(quán)價(jià)值。

　　主持人權(quán)靜：

　　說(shuō)起來(lái)就有點(diǎn)專業(yè)了。還有您剛才說(shuō)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，我們一聽(tīng)有點(diǎn)害怕，覺(jué)得美國(guó)的次貸危機(jī)跟資產(chǎn)證券化有點(diǎn)關(guān)系，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品是怎么運(yùn)作的？

　　姜永康：

　　國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化是銀行把它一部分貸款資產(chǎn)打包，對(duì)它的現(xiàn)金流進(jìn)行重新分配，以這個(gè)為基礎(chǔ)來(lái)發(fā)行一些證券。相比國(guó)外，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化只是剛剛起步

　　主持人權(quán)靜：

　　現(xiàn)在有哪些產(chǎn)品？房貸有嗎？

　　姜永康：

　　房貸有。

　　主持人權(quán)靜：

　　不過(guò)可能國(guó)內(nèi)的房貸證券化的產(chǎn)品應(yīng)該比較優(yōu)質(zhì)？

　　姜永康：

　　因?yàn)槲覀儑?guó)家的房貸都是有首付比例要求，而且首付比例要求都很高，因此資產(chǎn)質(zhì)量和美國(guó)次貸不可同日而語(yǔ)。

　　主持人權(quán)靜：

　　剛才我們介紹了這么多債券型基金投資品種上的不同，可能很多地方還是比較專業(yè)，很多網(wǎng)友朋友聽(tīng)了之后不是特別清楚。換一個(gè)角度來(lái)看，債券型的基金更適合哪類人來(lái)投資？

　　姜永康：

　　首先看你是從長(zhǎng)期角度還是從目前適合什么樣的投資機(jī)會(huì)的階段來(lái)考慮。如果從當(dāng)前階段來(lái)考慮，任何人都可以去投資債券基金，因?yàn)槟壳皝?lái)看債券是最具有吸引力的一個(gè)投資工具，大家都可以來(lái)投。從長(zhǎng)期角度來(lái)看，債券基金提供的回報(bào)是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。如果某些投資者對(duì)收益要求更高，這樣的產(chǎn)品是不太適合他的。相反，大家如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，只希望獲取一個(gè)穩(wěn)定的收益，只要比銀行存款甚至比通貨膨脹高就滿意了，這樣的投資者長(zhǎng)期來(lái)看是可以投資債券基金的。

　　主持人權(quán)靜：

　　我能不能這么說(shuō)，我覺(jué)得這個(gè)債券型基金基本上可以說(shuō)是保本的，基本上可以說(shuō)不會(huì)有什么損失，這個(gè)理解對(duì)嗎？

　　姜永康：

　　保本你要看多長(zhǎng)期限。

　　主持人權(quán)靜：

　　如果說(shuō)我們現(xiàn)在往后看一年，這一年之內(nèi)，您剛才說(shuō)了屬于降息的通道，在資金供求上更多資金需求債券型的基金，可不可以說(shuō)一年之內(nèi)債券型基金就可以說(shuō)基本上保證不賠呢？

　　姜永康：

　　我只能說(shuō)大概率上不會(huì)發(fā)生這樣的事情，還是會(huì)獲取正的收益。這里我也沒(méi)辦法做出絕對(duì)的承諾。保本的東西一定是要有一個(gè)期限的，債券價(jià)格既然會(huì)漲，也一定會(huì)跌。只要你在它目前的形勢(shì)來(lái)看是有利于債券上漲的階段，你去投資它，肯定會(huì)獲取一個(gè)正的收益。

　　主持人權(quán)靜：

　　保本不保本還是要看當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，看在多長(zhǎng)的期限之內(nèi)。

　　姜永康：

　　對(duì)。

　　主持人權(quán)靜：

　　很多人都覺(jué)得債券型基金是很安全、很保本的，但是之前那輪從6000點(diǎn)跌到1000多點(diǎn)的過(guò)程中，我們看到股票型基金在跌，很多債券型基金也在跌，這存在著我們跟投資人交流的時(shí)候有一個(gè)很大的誤區(qū)。很有名的例子是香港很多銀行賣的雷曼的債券，當(dāng)時(shí)香港很多當(dāng)?shù)氐木用癫皇呛芮宄�雷曼兄弟債券到底是個(gè)什么樣的品種，就覺(jué)得是債券，應(yīng)該比較保險(xiǎn)、比較保本，很多香港的居民當(dāng)時(shí)就買了這個(gè)產(chǎn)品，到最后因?yàn)槔茁�兄弟倒掉之后血本無(wú)歸，還引發(fā)了當(dāng)?shù)氐囊粓?chǎng)糾紛。

　　姜永康：

　　一定要分是什么樣的債券。我們國(guó)家目前的債券，國(guó)債、央行票據(jù)都是國(guó)家發(fā)行的，沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的，不可能沒(méi)有的。到期一定至少是還本付息，不會(huì)虧錢的。

　　對(duì)于一些企業(yè)債、公司債尤其是沒(méi)有擔(dān)保的這些債，還是有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。如果這個(gè)企業(yè)破產(chǎn)了，就血本無(wú)歸了。

　　主持人權(quán)靜：

　　像銀華增強(qiáng)收益?zhèn)�券型基金投資很確定的有擔(dān)保的、沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的債券比例和比較有風(fēng)險(xiǎn)的債券比例大概是多少，綜合下來(lái)它總的來(lái)說(shuō)投資的風(fēng)險(xiǎn)有多大。

　　姜永康：

　　我們主要投資于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的這些債券品種，但是也會(huì)適度投資一些信用產(chǎn)品。信用產(chǎn)品是這樣，它既然有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，有風(fēng)險(xiǎn)的情況下也會(huì)提供一個(gè)更高的回報(bào)給你，你就需要去甄別，哪些企業(yè)沒(méi)有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。它如果沒(méi)有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，目前我們看到這些企業(yè)債券，它和國(guó)債、央票、金融債之間有2、3百個(gè)基點(diǎn)的利差，它要稍微利潤(rùn)比它高出2%、3%的水平。它的收益率是高的，但是你要分析未來(lái)的償債能力、未來(lái)的現(xiàn)金流狀況，能不能滿足到期還本付息的能力。這對(duì)于普通投資者可能是比較困難的事情，但是對(duì)于我們專業(yè)的投資者，我們會(huì)詳細(xì)地分析它的財(cái)務(wù)報(bào)表，甚至去這家上市公司調(diào)研，了解它的發(fā)展?fàn)顩r，了解它未來(lái)的資本開(kāi)支狀況，了解它未來(lái)投資狀況，對(duì)它的信用狀況做一個(gè)評(píng)估，我們就可以買這種有投資更高回報(bào)而且沒(méi)有奉獻(xiàn)的債券，為債券基金提供一個(gè)比較高的回報(bào)。但是這一塊一定不會(huì)占太高比例。

　　主持人權(quán)靜：

　　也就是股票型基金經(jīng)理最考驗(yàn)的是基金經(jīng)理的選股能力，放到債券型基金上面，最考驗(yàn)就是你們管理不同債券的資金風(fēng)險(xiǎn)管理的能力？

　　姜永康：

　　可以這么說(shuō)，對(duì)于一個(gè)債券基金經(jīng)理，最重要的是，我們還是看決定債券價(jià)格的幾個(gè)因素，第一是利率風(fēng)險(xiǎn)，就是對(duì)宏觀形勢(shì)做出判斷，對(duì)利率走勢(shì)做出判斷，這是債券基金經(jīng)理必須要具備的能力。

　　另外，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，你需要對(duì)流動(dòng)性做出管理。因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)有些申購(gòu)贖回的情況，而且也必須有流動(dòng)性的支持，流動(dòng)性是你非常重要的努力。

　　第三，信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)類似于股票基金經(jīng)理，需要一個(gè)企業(yè)一個(gè)企業(yè)去看，你要對(duì)這個(gè)企業(yè)的信用狀況做出翔實(shí)的評(píng)估和甄別。這個(gè)投入的時(shí)間不會(huì)比股票基金經(jīng)理少。

　　所以，對(duì)一個(gè)比較成功的債券基金投資經(jīng)理來(lái)講，你第一要有宏觀分析的能力。其次，要有流動(dòng)性管理的能力。還要有信用風(fēng)險(xiǎn)甄別的能力。

　　另外，從資產(chǎn)配置角度來(lái)講，你還要能把你整個(gè)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好融合起來(lái)，還要進(jìn)行資產(chǎn)配置。因此，債券基金可能做的事情更精細(xì)一點(diǎn)。

    貨幣基金 債券基金 保本基金的資產(chǎn)配置

　　主持人權(quán)靜：

　　如果說(shuō)把債券型的基金跟債券型基金擁有相同性質(zhì)的其它基金做一比較，我們之前了解到其實(shí)姜總還管理了另外兩只固定收益類的基金，是銀華保本增值和銀華貨幣，銀華保本增值和銀華貨幣跟新發(fā)的銀華增強(qiáng)收益?zhèn)�券型基金都是屬于固定收益類的，這三種不同的基金，有什么樣的特點(diǎn)？投資者在選擇和比較的時(shí)候，怎么了解它們之間的不同？

　　姜永康：

　　銀華增強(qiáng)收益?zhèn)�券型是介于銀華保本和貨幣之間的品種，它的風(fēng)險(xiǎn)比貨幣大一點(diǎn)，比保本低一點(diǎn)，它的收益也是介于保本和貨幣之間。三類基金的差別，貨幣基金是現(xiàn)金的替代品，具有很好的流動(dòng)性，但是提供的回報(bào)也是相對(duì)比較低。目前的狀況每年也就是3%左右的回報(bào)。

　　主持人權(quán)靜：

　　每年3%，基本上比一年期的利率稍微少一點(diǎn)，但是流動(dòng)性很好。

　　姜永康：

　　流動(dòng)性很好，隨時(shí)可以贖回。保本基金三年是一個(gè)保本周期，三年周期內(nèi)保證本金的安全，如果出現(xiàn)本金的虧損，擔(dān)保人會(huì)用他的擔(dān)保費(fèi)把你這一塊虧損的部分補(bǔ)起來(lái)。在本金安全的基礎(chǔ)上去追求一個(gè)更高的回報(bào)，用的策略是CPPI策略，因?yàn)槭冀K會(huì)投資一部分股票，因此它的風(fēng)險(xiǎn)也是要比債券基金更高一點(diǎn)。

　　主持人權(quán)靜：

　　這應(yīng)該是很多投資人包括我在內(nèi)的一個(gè)誤區(qū)，我們總覺(jué)得保本基金是最保險(xiǎn)的，但實(shí)際上據(jù)您剛才的介紹，保本基金的風(fēng)險(xiǎn)比債券型基金還要更高一些。

　　姜永康：

　　投資人肯定心里面想著，你保證本金安全，這是一個(gè)非常安全的投資品種。但事實(shí)上你如果是投資一個(gè)三年期債券，你在投資保本基金之前，你同時(shí)可以選保本基金，也可以選擇一個(gè)三年期的債券。三年期的債券提供給你的回報(bào)，比如每年是3%，它至少給你提供一個(gè)三年9%的回報(bào)，但保本基金只保證你本金的安全，相對(duì)來(lái)說(shuō)這是沒(méi)有吸引力的。保本目前聽(tīng)起來(lái)相對(duì)安全，但事實(shí)上你如果投資了債券，可能會(huì)有更穩(wěn)定的回報(bào)。

　　保本基金有沒(méi)有機(jī)會(huì)超過(guò)債券的回報(bào)呢？有的。因?yàn)樗�在這期間還會(huì)投資一部分股票。投資一部分股票，收益就上去了。就像保本基金，銀華保本增值基金第二期是07年3月份成立。

　　主持人權(quán)靜：

　　它怎么個(gè)保本法？比如我保證你從07年3月份開(kāi)始發(fā)行到2010年，三年內(nèi)保證本金安全。

　　姜永康：

　　對(duì)。在此基礎(chǔ)上會(huì)盡量做高回報(bào)。以我們這個(gè)基金為例，到現(xiàn)在為止它的回報(bào)率是14%多。