新浪財經訊 2008年10月11日，由南方基金公司主辦的“南方基金彩虹行動——2008年中國基金投資者服務巡講活動”第十一站在鄭州市華美達廣場國際酒店舉行，新浪財經做圖文錄播，以下為當日現場文字實錄。

　　主持人：各位大家早上好，南方基金彩虹之旅中國行暨2008年中國基金投資者服務巡講大型活動，馬上開始。為了保持安靜舒適的會議環境，請您不要再會場吸煙或者隨意走動，會議期間請關閉機或者保持靜音狀態。

　　感謝您的合作予支持，希望您渡過一個愉快而有收獲的周末，謝謝！

　　各位來賓、各位朋友，大家上午好！

　　我是河南電臺交通廣博的薇薇安娜，首先代表主辦單位中國建設銀行河南省分行、南方基金、中國證券投資基金年鑒，歡迎各位來到南方基金彩虹之旅中國行，暨2008中國基金投資者服務巡講大型活動鄭州巡講現場。

　　首先，我們知道進入到2008年以來，大家都有一種感覺，好象我們是站在希望的田野上，因為有句話是這樣說的，春天到了，小樹發芽了，股市也跟著變綠了。所以進入2008年以來，我們確實看到了國內外的經濟形勢應該說是風云突變，而且幾十年不與的自然災害也接踵而至，我們國家的A股表現也是實屬罕見。各國的銀行和政府也在積極關注注資方面的問題，關于A股的表現，投資者的心情是復雜的，有迷茫，也有傷感，有失落。現在的A股非常低了，怎么樣理性分析看待，以后應該怎么樣操作呢？我們下面的時間會請到兩位實力派人物為大家帶來更加高超的投資技巧。

　　大家手上應該有一份資料，我們可以看到現場有一些獎品為大家準備，今天我們有獎問答的環節，比如南方基金在10月7日發行了新的保本基金，名字叫做什么？南方恒源保本基金，保本基金周期多長？這些都是我們今天現場會問到大家的問題。當然還會有一些幸運抽獎環節，我們為大家介紹一下獎品，希望您持續關注今天上午的活動，答對問題的可以獲得價值188元的錢包，我們將抽出148元的名片報10位，還有價值500元的絲巾。都是為大家準備的禮品，希望您持續關注今天上午的活動，接下來讓我們有請七年基金從業經驗2002年加入南方基金，先后任固定收益部高級經理，寶元債券性基金經理高峰先生，讓我們掌聲有請他。

　　高先生是南方多利增強債券型基金經理，南方寶元債券型基金經理，接下來我們把時間交給他了。

　　高峰：各位鄭州的朋友大家早上好！

　　非常容幸我這是第二次來到鄭州，同時參加基金的彩虹之旅我這是第三次了，前兩次是2007年。2007年我參加的兩次，都是年末，一次是10月份，當時股指是6000點的高點，還有一次是12月6日當時股指略有回調。

　　我昨天整理材料的時候回顧了一下，一年前的彩虹之旅。當時股指我們現在回頭看一下是站在高端之上，那么在這樣的情況之下，我們作為投資和研究人員，本著一個負責的態度，應該怎么樣跟我們的客戶進行溝通和概括？我自己也在深深思考這個問題。

　　我個人的觀點是，作為投資也好，作為研究也好，我們作為專業人員也好，作為業余的投資者、愛好者也好。但是我們都要本著一個客觀的態度來看待這個市場，可能水平、能力、運氣、都有好壞，高低不同。但是客觀、真實這方面永遠是我們追求的投資目標。回顧當時2007年，這是我摘錄下來的，當時做彩虹之旅的一個匯報材料，這里有三個觀點：

　　第一個觀點，從滬市看來平均市盈率11月30恩日是53.8倍。這在當時全球的經濟體中是最高的。這個意味著什么？如果這個公司的盈利面不發生變化，那么我們50多年才能收回這一筆投資。

　　這是第一點，對股票市場的提示。

　　第二個觀點，我想我們做投資的時候，每個人都有自己的專業和判斷，你認為你的投資品種會漲，但也會跌，不管是漲跌，本著客觀的說法，我們還是做一個壓力測試，所謂的壓力測試的意思，就是說假如我們判斷錯了情況之下，往往這種事情很容易發生的。如果我們判斷錯了，假如發生最壞的情況，是否我們承受得起，當時我們的投資者問我，最壞的情況是多少？你至少要砍掉一半這樣的情況來考慮。這就是壓力測試，如果你的投資品種出現了最壞的情況，你的資產、你的現金流能不能抗得過去，能不能準備好過冬的糧食。

　　第三個觀點，我們也提示了除了股票投資以外，債券投資也是值得關注的品種，因為從穩定型方面來說，具有收益可控，穩定這樣的特點，在國際投資中債券投資永遠是一個大頭。

　　那么這三個觀點，我們今天再回過頭來，我想還是可以給大家再提一下。

　　第一個我們要理性的看待市場的好壞，第二我們要本著前輩的心情。我們可以自己做投資，做基金，都沒有問題，假如我們自己判斷錯了，我們能不能熬得住，抗得住。第三點投資品種是豐富化的東西，可以選擇波動性大，充滿未來的權益類的投資品種，當然也可以考慮一些收益穩定可期的保守性的品種。

　　今天為大家匯報三個內容：

　　一，宏觀經濟形式，給大家做一個基本的分析和匯報。

　　二，目前債券市場。

　　三，債券投資的一些思考。

　　現在我們談實體經濟的話，事實上，現在熱點話題就是金融海嘯，我們分析一下到底市場發生了什么事情？有多大的金融海嘯，甚至會引起實業界的振蕩。這是昨天晚上我整理報告的時候拷貝下來的一張昨天的，就是最近的指數走勢圖，大家可以看到基本上國際上的，無論歐洲、美國、還是其他的各個國家幾乎沒有意外的都是大跌。過去的一周對美國股票市場來說，可以說是有史以來最大的周跌幅，一周資產縮水20%，這個市場確實發生了非常大的劇烈的波動。我們看一看，究竟原因是什么樣的？我們看到的現象是什么？

　　首先我們看看到的現象，去年下半年有一個熱門詞語叫做“次貸危機”，所謂次貸的問題就是美國的信貸，特別是房屋貸款跟中國是有一些區別的。他的區別就是說，中國的房屋貸款相對來說信貸方面控制的比較嚴格。一方面對個人收入有相對嚴格的審查制度，其次對購買房子所出示的資金比也有限制。在美國來說，相對考慮的比較少，甚至還鼓勵一些沒有錢，或者收入少的窮人也買房。那么這個方面的話，一方面造就了種種寬容的環境貸到資金，甚至是出現了首期貸款非常低，零首付，甚至先付利息，過幾年再付房屋的本金，這樣的貸款方式。這樣的貸款方式，如果房地產的價格一路上揚，這當然沒有太大問題，當然這是不可能的事情。所以當房地產略有回調的時候，首先出的問題就是一部分窮人他的放貸還不起了，這個出現了問題。如果這個事情發生在中國，可能這個事情稍微小一點，因為這基金是局限在貸款還不起，就是個體人的事件。問題是美國人主張是創新的，他把這樣的不良貸款打包，變成所謂的。衍生債券品種，又發售給了其他的投資者。然后其他的投資者覺得不過癮，又通過高技術的金融產品的設計，再次打包，又發送給了另外的一些投資者，而且每一層之間都有巨額的中間利潤。我們想想，這本來的債券價值事實上都是非常有限的，而且每一次打包過程當中中間的金融機構又獲取了一次一次的中間收益，可想而知，最終的投資者所承受的風險是非常巨大的。

　　這個并不高明的游戲總有落幕的一天，隨著房價的回落，游戲開始發生變化，變化的結果就是造成了這樣的，所謂的衍生債券品種，他的價值歸零，那么造成了金融的動蕩。一件一件的金融公司倒閉。我們知道美國有五大投行，現在至少有三家已經死亡了，還有兩家維護他的市場。

　　在這樣的情況下，美國政府有一個非常龐大的救市計劃，而這個救市計劃也是一波三折的。首先，國會提出7000億美元的救市計劃，信心很足，但是沒有想到被中議會回絕了，這也代表部分國民的需求。這個事情是金融街的，而且是貪婪和私心所驅利的，你們貪婪放大了風險，為什么讓全國人民買單。有這方面的爭議，現在這個爭議不是公平不公平的問題，如果繼續蔓延不光是金融街的人受到影響，非金融界的人也會受到沖擊。冷靜下來，公平肯定是不可能完全公平，現在必須拿出一些錢救這些前期放大了的風險的金融界的人士。但是不救的話會漫步到全球。甚至美國的財長鮑爾深為了獲得支持，旦夕下跪。

　　我們實際上看到的結果，金融市場并沒有買賬，恰恰是通過的那一天道瓊斯指數還是繼續下跌，而且10月國慶節之后，或者是國慶節之中到現在，全球的金融市場一直發生海嘯，所有人的凈值跌了1/5甚至更多。這是市場情況。

　　我們現在想想為什么會出現這樣的情況。這里面的問題我們剛才已經提到過了，市場的問題是多方面的我們有一個想法我們不用單獨的把國家分裂開來，說中國有什么什么問題，美國友什么什么問題，歐洲有什么什么問題，實際上隨著信息技術越來越發達，隨著社會的越來越接近，全球的經濟實際上是通過了種種的方式，已經更緊密的結合在一起。這個經濟我們無妨把整個全球就看作一個國家，實際上這里面的問題，站在全球的角度來說永遠是兩個方面的問題。一個從消費者這里有什么問題，第二個就是生產者，這一方又有什么問題。消費者的問題事實上剛才我們已經提到過了，主要是依靠房貸增值的消費，好比是沙土中的建筑，這是不可能長久的。美國的消費包括次級貸款，正常貸款的生成，他的情況是怎么樣的？當房子價格增值了，房價上漲了，首先美國人大部分人是貸款買房子的，其次因為房價上漲了，資產本身增值了。而銀行又縱容把升值的部分的資產，又把它可以轉化給個別客戶，他們可擁有的貸款額度。換句話說房子漲價了，就把這個房子漲價的這部分錢，先從銀行里面提出去，用他去繼續消費。那么這樣的過程顯然是不可取的，因為這樣的過程隨著房價的回落會造成加倍的償還。那么這樣的事情，本來美國的經濟，或者全球的經濟本身就是一個周期轉折，在2005年左右的時間，經濟本身就是已經到達了一個回落調整的時機。如果我們遵從經濟規律讓它自由調整的話，可能問題不是特別大。但是當時對房貸，或者對信貸的縱容政策。比如，客人準備離席的時候主持人說我們繼續喝吧，又打開一平香檳酒。這樣市場周期沒有回落又上升了。

　　在這樣的情況下引起了連鎖的反映，而這個是一個方面的問題，還有一個方面問題就是在金融監管不力。所有的問題最后總結一下就是制度的問題。而美國對于金融監管很多方面是值得總結和反思的。對金融界的人士來說，很多事情是追求利潤，而且追求短期利潤，這是本身的一種追求。監管有一定的漏洞，造成金融界因為這樣的信用問題，或者次貸的設計問題，產生了種種的新的品種。也造成了很多不可抵抗的風險，這是從消費者的角度，我們來看這個問題。

　　我們再看一看生產者的問題：市場經濟的命門。

　　我們看到世界經濟的雙引擎，長期以來是以美國為主導的消費群體，還有以中國為主導的生產群體，兩大部門互相發展，給社會帶來了最近若干年的發展的績效。事實上生產者來說，我們分析生產者來說，他有他具體的問題，而這樣的問題，事實上我們的馬克思他是一個偉大的經濟學家，他在多年之前已經看到這個問題。而這個問題我們反思起來，也實事求是是市場經濟，特別是放任性的市場經濟所面臨的一個比較大的問題。那么這面的問題的最后的結果就是所謂的產能過剩，為什么會形成這個原因呢？因為社會化的大生產，生產資料私人所占有之間的矛盾。因為生產資料是歸私人所有的，少數的企業主占有大部分的生產資料。這樣的情況下，由于無限制的追求利潤，當然還有一個原因，對總體的需求，往往就是無知的，認識會滯后和不足。這樣的種種原因，所以經濟繁榮的時期，可能就會不斷的擴大再生產，造成了很大的產能過剩。我想這個是我們十多年前更早的時候學習政治經濟學的時候。

　　咱們談到的產能過剩問題，這是我們在十多年前甚至更早的時候，我們學習政治經濟學的時候一些最基本的觀點，那么隨著市場經濟的發展，就是說似乎在很多人腦海里面，顛覆了這方面的政治經濟學的內容，覺得這個東西都過失了，自由經濟，市場競爭才是經濟的。馬克思是很偉大的經濟學家，對資本主義社會，我們談到市場經濟社會里面，所與生俱來的弊端，能夠一針見血的揭示出來。當然了，他揭示問題非常的厲害，但是開出的藥房，怎么解決這個問題，可能還是有實踐者在慢慢總結。但是這個問題是真是存在的，在中國這個問題2005年的時候已經出現了，2005年股指是一千多點，是不折不扣的熊市。當時我們對熊市分析研究，提到很重要的觀點就是產能過剩。現在我們如果有興趣再翻開當時的研究報告，這個行業產生的新增產能三年、五年、甚至七年、十年才能被這個社會消費完。但是到了2006年，2007年股票市場反而有一個非常大的牛市，我們很少再提到產能過剩的話題了，似乎這個問題完全解決了，這個問題并沒有完全解決。而是因為有兩個原因：一個就是說剛才提到過的，作為消費者，外圍這方面的消費者，由于美國為主體的經濟體非常強勁，受到了房貸等方面的刺激，消費能力增強了，一方面緩解了我們的產能。第二個是中國人的真實需求，尤其是以房地產為主導，因為房地產是一個可以影響非常長的“食物鏈”從生產方，到消費方到中間行業影響面非常廣，這也消耗了很多我們原先沒有消耗的產能。第三個是國家的基礎建設，這一塊也確實消耗了一些產能。

　　由于種種這樣的情況，就是我們看到，馬克思早就提出來的，而且2005年已經出現了的產能過剩，在最近的兩三年時間似乎得到了壓抑，甚至覺得可能這個問題解決了，其次不然。隨著外圍經濟的不景氣，中國的房地產降溫，包括中國現在還是一個很痛苦的事情，更倒霉的是又遇到了資源瓶頸，不光是鐵礦石也好，石油這些東西不可能是取之不盡用之不竭的，這方面正好遇到供求方面的瓶頸，而中國作為資源的消費國，資源很多不在中國，像石油中國的依存度只有50%，換句話說一半的石油是靠外面獲得的。鐵礦石這方面也大部分從國外才能得到。這方面我們是純的消費資源國，而這方面也產生了瓶頸，這對經濟的影響很大。還有一點是產業升級，我們中國也做了很多很多年的制造業的末端服務，就是粗加工。但是不管是從企業家精神也好，處于國家的主導也好，我們希望除了在企業末端加工方面我們得一點辛苦錢以外，我們也能夠在產品設計、渠道等等其他的環節分一杯羹，獲得更大的利潤，我們也在做痛苦的轉型。現在這幾個問題混在一起了，所以2008年確實是不平靜的一年。

　　這樣的情況下，必然讓我們的生產過剩的、產能過剩的情況在繼續的蔓延。這是從生產、從消費的角度看到這兩個問題。

　　我們不僅想去問，特別是產能過剩帶來的問題是不是非常嚴重的？金融都發生海嘯了。我們回想1929年，當時的情況和現在有一定相似的地方，都是由于產能過剩，由于金融方面產生了海嘯，然后造成了一系列的后果。我們如果嚴肅的看待這個問題的話，我們會發現，有些問題目前看起來比當時的情況可能更大一些。具體來說我們還是從消費者和生產者這兩個角度來談，從消費者來說1929年的時候沒有那么多稀奇古怪的金融衍生產品。尤其是2000年以后對金融次級債的衍生產品，打包又打包誰都不知道是什么東西，放大了很多風險。當時這個問題不是特別多，也不是特別嚴重。第二個問題，經濟規模，當時的問題是從美國開始，但是最后也逐漸的傳染到了其他國家，但是目前的情況一爆發，相當于全球一體化的問題，無非是一邊是生產，一邊是消費。經濟規模比1929年大很多，當時的人均GDP是800美元，現在翻了50倍，有43000多美元人均。債券的CBS和約就62萬美元，現在的經濟總量比當時大的多，這是消費者方面的問題。

　　從生產者方面的問題也更加嚴重，因為我們說90年代以來，我們看經濟為什么發生了翻天覆地的變化？就是因為以中國為首的發展中國家，又涌現了將近20億的人口，造成生產者大軍。他們原來這些人是邊緣化的人，在這個社會經濟體系里面。就像中國的大部分人做的低效率的工業生產，或者做的根治方面的活動。像印度也是，經濟完全沒有發展起來。到90年代以后，以中國為例，城市里面工業發展規模非常快，而農村方面也是大量的人口流入了城鎮，貢獻了生產者。這樣得話，有數十億的勞動力大軍加入了現在的資本市場。隨著科技的進步，這樣的產能增加，那是可想而知的。更何況，現在中國又遇到了資源瓶頸，包括產能生育的客觀要求。現在消費者、生產者遇到的問題都非常大。當年1929年的時候，股票市場下跌大概是跌到了最后的1/7，然后持續了四年時間，金融危機才解決。

　　所有的問題，特別是人類遇到的經濟學的問題，就是隨著政策的扶持，隨著經濟本身的修復性作用，還是會逐漸的恢復的。但是如果從一個樂觀主義的角度來說，我也是傾向于樂觀主義的，希望中國，希望全球更好。如果要給他找理由的話，也能夠找到一些支持。現在遇到的問題確實很大，但是這個問題是可以解決的，甚至有比當初更好的解決方案。

　　從消費方來說，有這么幾點：

　　一、貨幣政策的靈活性更強。

　　當時美國1929年出現金融為己有一個應對的問題，從現在看起來不是很恰當的，當時不僅沒有降息，而且升息了。現在我們回過頭來看美國人有點莫名其妙，因為一開始就是股票崩盤，然后發現了產能過剩，然后是失業過多。遇到這么大問題為什么還要升息呢？一開始有點想不明白，根源是什么呢？美國當年是金本位的貨幣經濟體系，他的貨幣是跟黃金捆綁在一起的。這樣造成了貨幣政策非常不靈活，因為經濟體變差了，經濟體變差了想吸引黃金，這是不可能的，除非你被迫把利息加強。受金本位的束縛，當年美國的貨幣政策處理的非常的慢，也很不靈活，所以造成了后來擴大性的金融危機。

　　現在也許受了這樣的困擾和影響，美國在70年代解除了金本位，但是解除進金本位以后可能也有貨幣政策的問題，但是至少在貨幣政策靈活性，降息空間這方面已經打開了。有了這樣一個靈活的操作空間，而本身的操作，現在看起來還算是比較及時，比較專業，也是力度比較大。這一次主導美國救市的，一個是美聯儲主席，他本身也是研究“大蕭條”起家的一個金融學家。財長鮑爾森原來也是在大型金融企業干過，他也知道為什么金融企業為什么會貪婪，為什么會放大風險，為什么會產生危機。相對來說這兩個人主導的救市團隊，現在看起來至少還是比較專業，比較客觀。還有全球對救市取得了空前的一致，基本上都是大力配合，不管哪個國家，包括中國在內。基本上不計前嫌，還是在配合，因為救他也是救自己。從這個方面來說，解決的方案比1929年好一些。

　　從生產方來說，我們提到過，產能過剩是一個非常大的問題，2005年就出現了，然后被這幾年的繁榮發展給掩蓋了，但是事實上這個問題仍然真實的存在。但是我們要知道，中國并非是完全的放任，完全的市場經濟化。所以在中國經濟發展過程中，永遠在爭論，就是爭論到底要走哪條道路？走市場經濟道路已經不爭論了，但是怎么走，政府起什么作用？但是一直在爭論，一直在前進的道路。目前看來，中國或者我們對他樂觀的期望，很有可能找出一條兼顧了資本主義的市場經濟的，鼓勵競爭，鼓勵資源的自由配制這方面的優點，也結合了社會主義的一些強使政府這方面的紀律性，這方面的優勢，有可能會走出這樣的一條道路。

　　第二點中國產能過剩，過剩是為什么？因為科技發達了，勞動力多了。然后大家對需求，就是不清楚到底有多少，所以大家盲目生產，所以產能出來了總得找人去消耗，原來找外國人去消費，現在看起來不現實，我們就得找中國人。現在看起來中國人的消費還存在著一定的消費增長空間。那么我們也看到，前天十七屆三中全會已經召開了，重點還是談論農村問題，可以知道城鎮化道路，和以后的新農村建設道路，這里面可以開辟出一些內需增長的空間。從樂觀的角度上來說，在這個暴風雨過后，中國和美國兩大經濟體，仍然對這個全球發揮著引擎作用，為什么還是這樣說呢？因為中國和美國，這兩個國家的相對競爭力的優勢還是真實的存在的。這個不可能回到原來很單獨粗糙的就是中國生產，美國消費，可能不會回到這簡單的道路上來。可能回到兩個國家的競爭有時，隨著資本的流動互補，包括美國的強大的創新能力，不怕輸的精神。而中國能夠貢獻的是強大的勞動力，紀律性，以及發展中能夠解決的一些問題。雙方國家的優勢能夠互補的話，世界經濟的調整還是很有希望的。

　　分析完了市場以后，給大家溝通匯報一下目前債券市場發生了什么樣的變化。

　　今年債券市場分上半年和下半年來談，實際上變化非常快。上半年我們在談通貨膨脹預期，當時談到糧價、菜價已經漲了高了又高，石油價格也在一路走高。債券市場大家都以防守為主，最后的結果，短期債券、浮動債券等等，它的漲幅是由于長期的債券。而到下半年以后市場發生非常大的變化，由于經濟增速的下降的預期，以及我們看到現在的為了規避全球的經濟風險，中國做了一系列的降息的貨幣政策的調整，引發了債券市場一路上漲。9月份以來，以國債的指數為例漲了3分多錢，長期債大于短期債的漲幅。但是債券是一個固定收益的東西，現在的價格漲了，就意味這未來的收益，就是未來持有手一揮收益會下降。目前為止10年前的國債，未來的持有收益率，現在已經降到接近3%了，這個絕對收益并不是特別高。這是債券市場的情況。

　　現在債券存量經增長，但國債金融債發行量下降，信用產品發行量增加。現在傳統的債券增長不是很大，但是信用的產品發行增長的很快。

　　那么信用產品的發行涉及的行業分布也是非常廣。從今年上半年看起來，除了制造業、電力等等這樣的傳統行業以外。同樣像綜合業、社會服務業，原來發行很少的行業，也過渡了。基本上現在所有的行業都來發債，一個很重要的原因就是股票市場的融資功能少了很多，現在都不怎么發新股了，融資也受到一定的限制。

　　在這種企業債發行的話，現在有一個叫“有擔保”和“無擔保”的說法，所謂“有擔保”就是銀行或者其他的金融機構為這個企業發債買單，如果企業發債到時候企業破產了那么銀行擔責。這個情況不可能完全持續的，否則的話所有的風險積累在銀行。現在無擔保債券出來了，而且越來越多，所謂的無擔保債券就是沒有人幫你擔保。就是投資者自己買這個企業 債自負盈虧，可能收益率比一般的國債、金融債高。但是你要監控他，看它的風險大不大。萬一買了一支企業的債券，如果破產的話那么風險收益就是零。所以對無擔保債券的投資，一自己要有風險意識，或者借助一些專業機構，或者自己對這個方面的風險承擔有一定的認識。否認自己對這個市場還是要小心一點。

　　對未來債券投資的一些思考：

　　一、利率

　　目前看來，現在的金融調整，經濟增速的恢復是一個首要的事情。利率的平穩，或者是利率再繼續下降，就是債券的價格在繼續上升，這樣的可能性是存在的，而且也比較大。原因就是經濟周期的調整，第二是降息的周期，第三還是產能過剩，那么會帶來通脹壓力的減少。從目前來看，利率市場會平穩運行一段時間，但是我們還是要提示，一只眼睛中長期看不可忽視的通脹的風險，通脹的風險是來自于這樣的幾個理由：我把它稱為“無毛困境”是什么意思呢？剛才已經提到，所謂的貨幣發行，美國是70年代開始已經取消了金本位。幾乎所有的國家，貨幣發行都跟黃金沒有掛鉤了，沒有掛鉤就意味這所有的央行有自主的貨幣發行權，就是鈔票想印多少就印多少，但是也不能亂印，印多的話就會造成潛在的通貨膨脹。因為沒有一個“毛”了沒有東西捆住你了，發行的空間會釋放出來，而且現在有全球匯率制度方面的，還是存在一定的問題，所以大家都是偷偷摸摸的。只要不引起當前的通貨膨脹都傾向于多投放一些貨幣。尤其是現在為了解決金融危機 的問題，美國一下就是7000億的方案，這7000億還是通過印鈔機印出來的。

　　現在整個信貸流通體系，因為美國放的基礎貨幣還是非常多的，由于現在整個市場產生了一定的恐慌，所以整個信貸流通體系能力減少了，換句話說就是貨幣層數少了，我們的感觸就是真實的貨幣，就是基礎貨幣乘上貨幣的乘數，而現在貨幣乘數減少了，所以我們看起來市場的貨幣沒有增加太多。但是一旦經濟逐漸的恢復，正常的秩序，必然會造成真實的貨幣也會越來越多，那么潛在的通貨膨脹風險還是存在的。

　　還有第二個方面資源性價格輸入通脹。這個問題還要深入的研究我們以油價為例，去年石油漲到120美元，但是現在直線滑落，昨天已經跌破87美元了。資源型的問題對中國來說有問題，中國是資源貧乏的，像優質的鐵礦石中國很少。中國有煤，但是煤也不能覆蓋所有的能源消耗。石油的話中國只能解決一半。所以很多問題是能源不在我們中國人的手里。石油的價格原來是很便宜的，70年代是兩塊多錢，當時由消費者，就是西方的消費者說了算的。因為當時生產者，就是沙特這些國家沒有組織者。當時的石油價格是2.9美元，跟現在七八十美元差得太遠了。生產者不服氣了，就說我商量者漲價，商量了很久，這可能影響到消費者的基本利益，打死他都不答應。最后是軟的怕硬的，硬的怕不要命的。沙特的國王就說一次性漲價四倍，漲到19美元，你接受不接受，不接受我一把火全燒了。后來成功了，當時產生了石油危機。換句話說資源類的價格這方面的彈性，因為有供需瓶頸存在，所以這方面的價格因素還是不能忽視的。

　　第三個方面就是收入較高的增長，我們看到統計局數據，至少有五年了，每年的居民的整體消費數據都增長了13%以上，甚至更高。可能很多人不服氣，他說統計局是胡說八道，因為大家都沒有增長。網民確實有自己的觀點，到底分析正確不正確呢？我個人做了一些調查，基本上是合理的。為什么很多人認為不合理呢？可能他本人的身份有關系，這兩年以來，工資收入漲價的因素，可能不在普通的白領或者類似階層的人身上。我們可以從國家的政策引導方面看得出一點，所謂的國家政策，說白了很多情況下就是一種資源的再分配。可能資源一分配的話就不可能完全的公平，但是為了社會的穩定發展。資源分配過程中，這幾年我的理解，第一是向低收入者傾斜了，實際上低收入者這方面的收入增長是非常明顯。我們可以看到，很多從農村剛到城市的人，以及家里面所請的一些像保姆，或者農民工這樣的人，基本上都能夠看得出來，他的收入增長非常快。再一個是像資源擁有者這方面傾斜，因為他掌握著一些政策，他能夠掌握的資源，他的收入增長也很快。不上不下的白領階層，政策、資源對他的影響受到限制。很多人，上網的人覺得收入增長不多，甚至覺得股票跌了收入降了。整體來說有比較快的增長。而且中國和美國等其他國家的勞動力成本差距還是非常大，今后幾年的空間還是仍然存在的。收入的增長也是通脹的一個潛在壓力，所以看起來風險也得關注。

　　二、堅固絕對收益和資本利得。

　　對投資者來說，債券絕對收益是主要的，堅固資本利得的收益和風險。由于市場情況變化了，收益率下降了，債券本身漲價了有一個資本利得，最后的收益是兩個方面加起來的，但是資本利得如果操作不當可能會造成資本理虧。所以對債券投資還是要有一個清醒的認識，首先是絕對收益你是否能夠接受，在此基礎上再兼顧市場的積極判斷，這部分的資本利得你怎么拿得到。

　　三、信用品種。

　　現在我們對債券投資重心部分是研究信用品種，所謂信用品種就是企業的發債，收益率很高是7%甚至8%，你敢不干買？到期之后企業沒有問題，或者中間找個機會出手了，可能分得不錯的受益。但是還沒有出售企業就破產了，或者企業預警破產了，那么你可能賣不出去，就砸在自己手上。以前有擔保債券，由銀行或者企業擔保，本身這個擔保我們就不是很放心。更何況現在很多沒有擔保的債券，這方面我們也要做深入的研究。我們也做了一些品種，盡量買一些我們能夠看得明白的一些公司，一些企業的債券。第二個是嚴格的控制單子的總額和比例，單資占的比重和種類不要太大。還有一塊是可轉換債券，可轉換債券做一些分析，如果經過完整的熊牛市周期無論在中國還是在世界上，可轉債收益既比股票高也比債券高，大家很奇怪為什么比債券還高？因為有一個邏輯，有一個可以轉成股票的權利，股票市場好的時候，那么可轉債可以漲70%。下跌的話，因為有債券的性質，過三年、五年我還能還本，所以債券本身也值八九十塊錢，所以下跌的風險業有限。按照實際數據來說，經過一個完整的熊牛周期的話收益不比股票低。僅僅是一年，或者綆短的時間作為考核基準得話，那就另說了。所以這方面我們也是在做一些好的品種，但是現在這個市場上，現在受到股票市場，換句話說實體經濟方面增速下降的影響，也感到好的品種似乎不是太多。

　　這是我今天跟大家匯報的內容，謝謝大家！

　　主持人：好的，我們剛才非常容幸聆聽了高峰先生一系列講座內容。我不知道大家的感覺怎么樣，我剛才特別觀察了一下地下的投資的朋友們。給人的感覺是很認真在聽，而且每個人都似乎陷入了深深的思考當中。那么我個人對于高峰先生，無論是臺風或者是整個演講過程。我覺得思維清晰，而且他是出去侃侃而談哪一種。他站在臺上沒有很多的動作，但是我想他體現了南方基金的一個LOGO的標志，就是穩、見未來。

　　接下來我們有請另外一位高人，我們先來介紹一下。1988年和1991年他先后在美國康乃爾大學獲得工商管理碩士和金融投資的博士學位。而且具有近20年的華爾街工作經驗，目前是英國施羅德投資公司的中國總裁。曾經在紐約林月投資公司，美國道瓊斯公司擔任投資研究主管，并且他本人擔任五年的對成基金經理。接下來的時間我們有請英國施羅德中國區總裁高潮生先生，掌聲有請。