第二個(gè)階段，比如回到2300以后，市場又會(huì)怎么樣走？這個(gè)階段也就是等待經(jīng)濟(jì)軟著落，政策效果如何？對實(shí)體經(jīng)濟(jì)如何，靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)如何演化，這個(gè)持續(xù)時(shí)間還是比較長，而且估值我們覺得表現(xiàn)在區(qū)間振蕩的特征，板塊分化比較明顯，這個(gè)階段我們等待的是什么呢？我們需要等待中國經(jīng)濟(jì)的軟著陸，和美國經(jīng)濟(jì)的次帶危機(jī)接觸，中國經(jīng)濟(jì)8、9月來看，我們上半年主要擔(dān)心的通脹已經(jīng)明顯減輕，現(xiàn)在大家擔(dān)心的還是中國經(jīng)濟(jì)的下行周期，就是下行的周期會(huì)持續(xù)多長時(shí)間？下行的低谷會(huì)達(dá)到什么樣的程度？對于下行的趨勢，在我們大部分投資的心中覺得已經(jīng)沒有什么爭議，比較明確了，唯一爭議的就是周期，持續(xù)時(shí)間有多長，低谷出現(xiàn)什么程度，這兩個(gè)基本上反映了中國經(jīng)濟(jì)往下走的態(tài)勢，我們看到中國GDP一二季度都在往下走，好的是我們看到CPI6月份達(dá)到一個(gè)高峰以后，7、8月份往下走，預(yù)期年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)合適的水平，這一方面的風(fēng)險(xiǎn)大大的減輕了。

　　這兩圖反映了中國經(jīng)濟(jì)往下行的風(fēng)險(xiǎn)因素，左邊主要是固定資產(chǎn)的走勢，整體的固定資產(chǎn)投資還是比較穩(wěn)定，我們看房地產(chǎn)市長的投資，從8月份以后，就開始明顯的往回走，大家知道房地產(chǎn)的發(fā)售明顯改善，銷量持續(xù)肯定會(huì)影響后期開發(fā)商的投資計(jì)劃，會(huì)延后或者去掉很多的開發(fā)項(xiàng)目，上海大家覺得比較健康，因?yàn)殚_發(fā)商按照原先的計(jì)劃進(jìn)行一個(gè)逐步的投資的展開，但是到了下半年，很多的開工項(xiàng)目名的減少，明年房地產(chǎn)投資如果銷售還是保持低迷的話，還是會(huì)減少，中國的固定資產(chǎn)接近4/1，而固定資產(chǎn)就是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)很大的馬車，所以房地產(chǎn)的投資是有明顯的拖累作用。另外我們看到貸款的增數(shù)，貨幣投資量也在往下走，最重要的是央行已經(jīng)放松了投資政策。

　　工業(yè)增加值有明顯回落，還有實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及發(fā)電量現(xiàn)在還看下降非常大，發(fā)電量8月份只有5%，接近05年調(diào)控低谷的設(shè)備，也接近97、98年低谷的發(fā)電量水平，反映中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮比較明顯，這里面我們也在觀察，據(jù)我們的了解，這里面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之所以下降快，也就是奧運(yùn)的因素，以前大家預(yù)期從一個(gè)大國的發(fā)展標(biāo)志性是積極正面的影響，但是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響來看是有負(fù)面影響，因?yàn)閵W運(yùn)的舉辦，中國出臺很多限制周邊城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的措施，包括關(guān)閉鋼廠，一些大型的公共運(yùn)輸，這都是對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比較名面的負(fù)面影響，我們覺得7、8月份下降也有這個(gè)方面的因素，4季度我們會(huì)觀察一下，包括殘奧會(huì)順利的結(jié)束以后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)不會(huì)有一些反彈，我們知道災(zāi)后重建也會(huì)進(jìn)入一個(gè)階段，這個(gè)對經(jīng)濟(jì)都有刺激作用，4季度我們值得觀察，中國經(jīng)濟(jì)到底回落的速度有多快？到底里面有一些臨時(shí)性的因素有多大，這么一個(gè)比較好的階段，但是應(yīng)該承認(rèn)，中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)往下行，只不過是程度大小的問題。

　　中國企業(yè)好在什么地方呢？好在現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力和承載能力是歷史上的最好水平，我們看絕對水平是歷史上最好的，而且承載能力，比如說資產(chǎn)負(fù)債率還有大家衡量的承載指標(biāo)來看，都是歷史上相當(dāng)健康的狀況，也就是說即使下一個(gè)階段中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)往下走，企業(yè)的盈利繼續(xù)降低一些，他們?nèi)匀挥泻芎玫牡钟�風(fēng)險(xiǎn)的能力，因?yàn)槲覀冑Y產(chǎn)負(fù)債表相當(dāng)?shù)慕】担�不像美國的金融企業(yè)和美國個(gè)人的負(fù)債水平存在明顯的問題，中國目前來看相當(dāng)?shù)慕】档摹ｋS之企業(yè)增數(shù)往下走的時(shí)候，我們看到對上市公司的業(yè)績預(yù)期也在不斷的進(jìn)行反映，年初我們認(rèn)為08年的業(yè)績增長會(huì)達(dá)到30%以上，現(xiàn)在看的話，這不光是多少預(yù)期，而且是全市場的預(yù)期，現(xiàn)在出現(xiàn)很多超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)的悲觀的情景出現(xiàn)，現(xiàn)在大家對08年的業(yè)績預(yù)測已經(jīng)下調(diào)到19%，20也不到，這個(gè)過程估值也做了反映，從3300到2300都是對不利因素的正常反映。那么另外需要說的，剛才我們講的是中國經(jīng)濟(jì)往下行的趨勢，但是即使在下行，目前階段我們覺得依然沒有出現(xiàn)我們擔(dān)心的衰退、硬著陸的趨向，不管是歷史的縱向比較還是橫向比較，中國經(jīng)濟(jì)還是最有活力的，包括目前的狀況還是健康的，那么這主要體現(xiàn)在什么地方？

　　一個(gè)是消費(fèi)者，另外出口一直超出我們預(yù)期的好， 往下走但是比我們預(yù)期的好，中國發(fā)生這么大的問題，出口有一個(gè)明顯的回落，會(huì)縮短，但是目前來看比我們預(yù)期好的多，因?yàn)槲覀兂隹谕�下走的時(shí)候，同時(shí)看到進(jìn)口更快的往下走，所以還是保持在歷史比較高的情況，當(dāng)這兩個(gè)部門在下一個(gè)階段的變化還是有一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，比如消費(fèi)這一塊，我們覺得由于今年以來居民的增長速度是在返回，還有對居民財(cái)富的效益是一個(gè)副效益，在一些高端的奢侈品下來了，比如珠寶首飾、汽車、裝飾、建材都在往下走，但是普通一般的消費(fèi)者需求還是比較穩(wěn)定的，或者是比較快的。

　　出口也出現(xiàn)憂慮，因?yàn)槊绹��?jīng)濟(jì)繼續(xù)往下走，已經(jīng)開始蔓延到日本、歐洲的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場經(jīng)濟(jì)體也開始有一點(diǎn)乏力，我們覺得后期確實(shí)還會(huì)有拖累，人民幣升值這一段期間，以前只對美元升值，對歐元、日元貶值，所以在過去我們看到好像人民幣升值了，但是對歐洲、日本的出口還是挺快的，我們對他們其他國家的貨幣還是有所貶值的，從最近一個(gè)階段來看的話，美元已經(jīng)開始走入一個(gè)中期反彈的格式，美元開始走強(qiáng)，中國貨幣再對美元走強(qiáng)的話，可能意味著對歐元、日元也走強(qiáng)，所以我們后期可能出現(xiàn)對貨幣的壓力，這是一個(gè)大的拖累，這兩個(gè)部門比較健康，但是還是有下行的風(fēng)險(xiǎn)，既然經(jīng)濟(jì)往下走的趨勢比較明確，現(xiàn)在考慮一下中國經(jīng)濟(jì)到底會(huì)走硬著陸？

　　這個(gè)很關(guān)鍵，2300往下的走的時(shí)候，很多投資出于這樣的預(yù)期，說中國經(jīng)濟(jì)完蛋了，美國也完蛋了，我們要過苦日子，隨著房地產(chǎn)的大量倒閉。或者中國的銀行業(yè)也存在很大的危機(jī)，所以我們看到往下走的時(shí)候，中國銀行業(yè)是一個(gè)領(lǐng)先的行業(yè)，銀行業(yè)是很標(biāo)志性的行業(yè)，如果你相信中國經(jīng)濟(jì)會(huì)硬著陸，銀行確實(shí)很重要，如果你覺得中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)軟著陸，銀行也代表對中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)的標(biāo)志性行業(yè)，中國經(jīng)濟(jì)到底會(huì)不會(huì)硬著陸？我個(gè)人認(rèn)為不會(huì)。

　　首先我們橫向比較，中國經(jīng)濟(jì)仍然有很強(qiáng)的內(nèi)生存力，我們前面分析了，雖然往下行，其實(shí)很多的數(shù)據(jù)反映中國的經(jīng)濟(jì)到目前都是健康的，因?yàn)槲覀儽容^過，也觀察過歷史上發(fā)生的諸次的危機(jī)，比如日本80年代末大蕭條，包括東南亞97年的金融風(fēng)暴，其實(shí)經(jīng)濟(jì)的這種硬著陸，和比較出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，往往是伴隨著金融部門出現(xiàn)嚴(yán)重的問題而金融部門之所以是自己的資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)嚴(yán)重的問題，從我中國的經(jīng)濟(jì)目前來看風(fēng)險(xiǎn)非常小，比如企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，其實(shí)現(xiàn)在很健康，資產(chǎn)負(fù)債率是歷史上最低的，償還能力是歷史上最高的，即使往下走也比日本、歐洲很多的企業(yè)面臨的情況好的多，我們個(gè)人居民住戶的資產(chǎn)負(fù)債表，中國的居民都是高儲蓄率，我們肯定是有多少錢才花其中的一部分，很多都是存在銀行，美國發(fā)生的次帶危機(jī)是美國是靠借貸驅(qū)動(dòng)，他們現(xiàn)在已經(jīng)完全超出了他們當(dāng)期收入的水平，很多依靠房子的抵押獲得銀行的貸款，現(xiàn)在一旦房地產(chǎn)往下走，美國的居民很多的消費(fèi)能夠就沒有了，不得不依靠收入，而收入水平在過去幾年基本上是停滯，之所以消費(fèi)這么快，完全是銀行借款給他們消，金融風(fēng)暴一旦來的話，很多居民消費(fèi)能力驅(qū)動(dòng)因素上升，所以大家對美國的消費(fèi)會(huì)受到金融的影響會(huì)非常的嚴(yán)重。