這是金融市場方面的一些動蕩，美國實體經濟也在隨之下滑，美國三季度出現一定的反彈，但是我們覺得下半年繼續往下走，可能出現負增長的情況，而且失業率也在持續的上升。在美國經濟往下走的時候，歐洲、日本也出現加速下滑的跡象。左邊是歐元區經濟領先指標的走勢，我們看到往下的趨勢很明顯，日本二月份也出現負增長，總之來說的話，我們覺得這一輪的經濟調整會比較漫長一些，因為什么呢？這個經濟調整不簡單的是周期調整，我們覺得這一輪的經濟調整還伴隨著很復雜的結構性的因素，這個體現在什么地方呢？就是過去的10年全球經濟的發展是不平衡的發展方式，體現在美國是過渡的消費，中國是過渡的生產，美國過渡的消費來自于什么地方？來自他們對金融產品的濫用，對金融信用的濫用，所以我們看到美國的金融機構大量的發放一些金融產品，比如我們中國的金融機構也買了一些信用產品，無意識是為美國過渡濫用的消費提供金融支持，或者給他們買單，一旦這種金融危機爆發，美國很大部分的消費者欠全球金融機構很多的負債。也皆是說過去一個階段是全球人為美國過渡消費買單，在這個過渡消費的過程中，中國也出現過渡的生產，中國很多生產是輸出給美國，同時美國的過渡消費業帶動其他的市場，包括一些新興市場，過去10年的全球經濟，又是一個高增長階段非常好，現在看確實隱含很大的危機，而現在就爆發了，還體現在我們內部碰到一系列瓶頸問題，比如我們的環境問題、我們的能源問題，包括很多的我們覺得為了低成本出現不正常得手段，包括食品安全問題，為了全球經濟的需求化，中國經濟過渡的生產在這個當中也付出比較大的代價，這個都在慢慢的改變，包括我們提高我們自己的資源價格，包括我們提高匯率，我們覺得這得是經濟重新走向一個持續平衡階段的現象，這個過程我們覺得會比較漫長，那么可能持續一段時間，如果全球經濟從今年年初算的話，我覺得可能到兩年、三年都有可能。所以我們覺得經過這一輪調整以后，因為這一次的經濟調整基本上是國內外聯動的，包括中國經濟和國際經濟都要上升到一個周期可能樂觀也要到2010年以后，如果覺得股市是由宏觀經濟驅動的話，真正的牛市還是要等待2010年時間段以后。

　　我先接著說吧，剛才展望了未來的市場，可能今后的三個階段，第一信息階段，我們覺得已經確立了，這個階段可能會是在一個2300到2500我們認為經濟軟著陸的區間，2500往上走，可軟著陸的進程如何，如果更加順利，比我們預想更好，我們覺得往上走的空間更大，如果真正走入新一輪的牛市，大型反轉的話，還要等待這一輪的經濟調整結束，重新進入一個新的增長周期才有可能，這個階段更多的是在10年以后。通過對這三個階段的展望，我們就要問在這三個階段以后我們有什么樣的投資策略去應對？

　　第一階段是很明確的，信心恢復階段，只有一個字繼續漲，我們相對保守的是2200我個人看到24、2500，我們是把過去信息上升時期發生的損失彌補回來，這個我們覺得主流是什么呢？尤其前期被過渡恐慌拋售而被低估的敏感性行業，最主要的是銀行和證券，銀行是對中國經濟分水嶺的明顯標志，如果看中軟著陸很好，如果硬著陸金融風險還是很大的。像機械、能源這些周期性的缺失確實拋售非常大，估值在10倍，甚至是10倍以下，都表現的非常突出，反而前期下跌不是很明顯，比如防御性的板塊，像醫藥、消費品、食品、飲料、交通運輸，經過全面上升以后后期表現的會慢一些，經過第一個信心恢復階段以后，第二個階段等待經濟軟著陸，這個階段比較磨人，市場會進行振動，這個會在2500到3500。市場分化，自下而上尋找持續成長個股。我們覺得下跌的風險大副縮小，下浮看經濟的軟著陸了。這些持續成長的個股會出現在哪幾個領域？第一個是內需，中國經濟在目前全球經濟狀況中，內需還是具有活力的，所以我們盡量在內需的行業中找，比如消費服務、醫療、旅游、基礎設施。還有政府主導的基建領域，比如鐵路、節能降耗、電信設備、礦山設備，比如在05年經濟相對低迷的時候都會增加公共領域的投資，這個可能會比較集中。而這些都是我們的瓶頸資源部門公共基礎的設施投資，我覺得這些領域相關的設備的提供商、建設提供商會比較收益，還有兩大瓶頸部門，一個是能源一個是農業部門，特別是最近原油價格出現比較明顯的回調，從140調到90，最近有回彈，因為這一次的能源瓶頸是全球性的能源瓶頸，它不在于需求，更多的是供求出現問題了，過去幾年的能源價格、石油價格持續上漲供給很難釋放出來，確實這一輪的供給很類似于70年代能源相對匱乏的時代，全球經濟經過過去幾年的高速增長以后，整個經濟活動規模已經提高到這么一個程度，我們目前發現的石油儲備和供給產能很難供應了，所以這個調整也是健康的，使我們的增數不得不往下走，包括農業我們也很看好，南方基金在上半年也非常提倡大農業的投資思路，上半年有一段表現非常的突出，只不過在整體往下走的當中，因為農業板塊相對比較突的估值也進行了調整，一旦調整到位的話，我們覺得非常不錯，中國目前來看的話，已經成為糧食的進口國，主要體現在大麥進口，可以理解為土地資源得進口，如果緊緊依靠國內資源可以生產大米，如果連大都、玉米繼續生產的話，我們目前的土地資源是不夠的，所以意味著我們的種植的土地可能是面臨瓶頸。所以長期看，我們覺得糧食問題仍然是目前中國政府最關注的問題之一，大力扶持農業生產這種戰略方向是不會改變的，在這個過程中，我們隨著農業產業化和產業鏈的變化，我們覺得在這一個領域中會產生出一些投資機會。

　　到了第三階段，我們覺得就是股市重新繁榮的階段，我們更樂觀可能要等到2010年以后，即使中國股市重新進入繁榮，像06、07年的狀況已經很難再演了，短短的估值從1000多點上升到6000多點，很罕見，其中是有一些情緒的不理智，以及投資的不成熟，包括我們的基金的發行規模短期內過于快速的增長產生資金推動的現象導致的，這種情景在未來比較難重演，但是不管怎么樣，我們覺得進入股市的重新繁榮以后，股市的投資機會，尤其是中國的股市仍然非常好。

　　說完那三個階段，我們覺得中國短短的大概一年半或者是兩年時間，很多的中國投資者經歷了一個嚴峻的考驗，或者是經歷了一個完整的從牛市到熊市的考驗，我相信我們的基金投資者會成熟很多，到這里經過一個完整周期以后，大家應該建立起這么一種順周期的資產配置的觀念，什么叫順周期的調整，我們依據股市不同的階段，把我們的財產進行一個調配，我們的投資上不要眼光僅僅盯著股票投資，不要僅僅緊著股票型的基金，應該建立不同資產收益和風險匹配，在股市明顯上市階段，在牛市當中我們應該是高比例的配置股票，這個時候可能一些防御性的固定收益類的比如債券很低，到了牛市階段，這個時候我們感覺風險比較大，就應該逐步降低股票比例，提高固定收益產品品種。現階段中國的股市更像是最左邊的階段，就是市場見底階段，應該逐步等待一些個股的超低階段。這個時候你就大膽果斷的出擊，我們剛才細分過2300以下不必采取這個措施，這個可以大膽進行恢復性的上漲，2300以上我建議大家采取相對防御性的配置，南方基金現在正在發行一款叫保本避險的一個產品，這個非常類似于市場在這個階段進行資產配置的投資的策略，它實際上就是在投資一些低風險的固定收益的產品，通過這些固定收益風險的產品內部收益，再來投資股票這樣一種高風險的產品當中。

　　今天就向大家介紹這樣一些看法，下面有什么問題的話，也歡迎大家積極的提問，踴躍的交流。

　　主持人：謝謝王炫先生，他也認為現在是在第一個階段，多了這個時候，大家不要再有過渡的恐慌，因為2300之下都是市場情緒的過渡的宣泄核反應，在這個階段，特別是經過上周五的漲停以后，大家都處于一個信心恢復的時期，下面是英國施羅德投資中國區總裁的高潮生先生。他對華爾街的工作流程思路都是非常了解的，他今天給我們演講的主題是保本基金的投資和風險，剛才也提到在熊市中間大家應該增加這一方面的配置，如何來看待保本基金的一個風險，包括它適宜在什么階段的投資，包括他在你的個人資產組合里面應該占到什么樣的比例？好有請高先生。

　　高潮生：各位來賓早上好，我知道今天各位嘉賓肯定有很多的問題，尤其是在過去一周，不論是國際、還是中國市場確實經歷了很多的令人驚心動魄的事件，大家有一些疑問和看法，一會兒我們會跟王炫總回答大家的問題，今天從我講演的角度來講，因為保本基金屬于一個稀有的品種，目前來講中國只有5個這樣的基金，它具有什么樣的特征？為什么我給大家介紹這樣一個產品，我希望對于在座的各位有一些啟示，大家對全球市場乃至中國市場有一些疑問的話，我們在后面回答。

　　我今天主要是講保本基金，大家都知道中國市場無論是全球市場還是中國市場，從前1700點一直跌到現在，昨天有很強烈的反彈，究竟是什么原因市場出現這樣一種大幅度的回落，以及在這樣一個市場環境下作為投資者應該考慮什么因素？我跟一下導致中國股市在過去11個月出現大幅度下挫的原因，第一個是宏觀調控和中國的機制轉型，現在看來出現一些必然的效果，很多人對中國經濟放緩的速度，以及未來的趨勢究竟是通貨膨脹還是經濟發展，究竟哪一個更重要，很多人對此產生了疑問，或者有一些不確定因素，對中國經濟從今年到明年甚至是2010年這種不確定因素在增加，而且大家知道美國次帶危機引動了全球市場的振動，中國市場受到的影響也是必然得現象。第三市場有規律，再高的也不會漲到天上，再牛的牛市也不可能永遠持續下去，漲久必跌，跌久必漲，第四個是供需關系。大小非解禁對流動性過剩的叛逆，現在市場的流動性不是過多，而是太少了。

　　在這樣一個環境下投資人考慮什么因素？第一個是股市會不會反彈，在政府救式的策略下，很多市場會出現大幅度或者是長期的反彈，應該說從國際的規律來看反彈的幾率不是特別高，相對目前來講，我覺得市場應該是比較低迷的，或者至少在目前一段情況下，這種不確定性將會持續發展下去，所以在這樣一個弱勢當中，投資人考慮的是什么？不是你進攻性的策略是兒童是防守性的策略，投資股市跟打仗一樣，不是一味的進攻，該防守就防守，包括債券、貨幣市場的基金，這些都是在防御性的一種投資手段，那么保本基金相當于債券積極、相當于貨幣市場資金而言有自己獨特的地方，在中國目前為止有5支這樣的資金，在國際市場上保本資金還有上百家這種保本基金，所以這個并不是陌生的投資工具，在弱勢防御性投資中，我希望在座的各位能夠至少利用這個機會，對保本基金，以及它的投資和它的風險特點有一定的認識和了解。

　　保本基金在中國叫保本基金，在國外有三個不同的名字，第一個叫資本保護基金，第二個叫資本確保基金，第三個叫本金保護基金，實際上不同基金公司，可能會用不同得名稱，但是最核心的部分就是你投資的本金在一個確定的日起之內，就是到期之前，到期日那一天可以得到保證的。那么保本基金的定義是什么？跟債券積基金相比最根本的區別是什么？可以用這樣幾句話加以概括，第一個是在一定的投資期限內，通過投資低風險的固定收益率債券為投資者提供一定比例的本金保護。同時又通過投資一些高收益的金融工具為投資者提供額外的收益回報。那么基金公司保證投資者在產品期滿時取得本金的某一個百分比，比如百分點，實際上這些話概括了很多的意義，第一個是在一定的投資期限內，并不是永遠的，而是在一個特定的投資期限內，第二個是怎么提供本金的保本，是投資債券類證券實現這個，而不是在這一水平內，同時它還在做什么事情呢？它還通過投資一些高收益的金融工具為投資人提供額外的收益回報，基金公司保證投資人在期滿取得以后取得百分比，國外有的是保80%，有的保90%都是不一樣的，如果你保的越高，你獲得的額外收益越低，保本基金主要的特點是什么，第一個是保護本金，持有基金到期之內可以得到保護，第二條有增值的潛力，通過投資股票有額外的收益，同時這個上不封頂，取決于股票市場的表現怎么樣，第三點有一個時間成本，基金保本期如果沒有到的話，你不會提高本金的保護，所以你必須持有基金在相當長的時間內，直到這個產品到期，到那個時候可以得到保護，所以投資人要有一定的時間成本，其實還有第四個特點，南方要發出一個新的，所以這個不再存在了，就是半封閉性，就是這個基金雖然是一個開放式基金，但是保本的時候，只在你的申購期間可以買這個基金，申購期一旦完成你沒有機會再去買這個基金了，所以這個屬于半封閉性，但是據捉所知他們在10月7號將改變這個模式，不再是半封閉了，真正變成開放式的保本基金，跟國外的保本基金是完全一樣的，那么保本基金運作原理是什么呢？

　　剛才已經講的很清楚，分兩個部分，第一個是固定收益投資，第二個是股票投資達到增值的目的，最關鍵的部分是什么？保本基金提出這樣一個理念，你拿多少錢去投資股票？怎么樣保證保本？回答是這樣的，你只有把你本金之外賺到的錢才去投資股票。所以這樣保證你產品到期的時候，你能夠兌現保本的承諾，你賺到的錢才去投資股票，這實際上是保本基金最核心的一個理念。所以從結構型保本產品來講，可以歸納成這么幾個主要部分。

　　第一基金將投資于兩類資產，成長類和安全類，成長是負責增值，安全是負責安全。

　　第二基金公司將在這兩類資產枝干不斷進行主動型配置。

　　第三牛市中提高前者的配置，而熊市中的增加后者的比重。

　　第四，在成長類資產中，戰術性資產配置可用于優化收益。

　　所以這一張圖表給大家概括了，一類是成長類資金，一類是安全性資產，投資之后，做到什么，第一個是戰術性資產配置在股票類進行一個選擇，進行一個調配，就是我買多少基金，各買多少組成我的投資組合，同時還有規則性的資產配置。所以包括兩個一個是戰略型、一個是戰術型。

　　通過住段管理成長類資產中的每只資金來體共資產增值，有一部分是投資股票，但是不是買具體的股票會買其他的基金，牽扯到一個問題？如何選擇基金，選擇多少基金，第二個問題是你要做什么？你選擇完基金以后，這些基金各占的比重是多少？第三個是通過戰略型的配置，就是專門的策略，決定安全性增產和增長類資產二者的相互比例各是多少，從保本類基金來講，其實要回答這三個不同的問題，在三個不同的層面上分別進行主動型的管理。

　　這是一個例子，如何保護長期投資資本，這個在海外經常見，只保本85%，這個不是一次性的，最開始是百分之百，保本是85%，基金增長10%，變成110%，保93.5%，這個是隨著你保本資金凈資產值不斷上漲的時候，他也不斷的上漲。所以從這一點里講，它是比較明顯的一個特點，保本基金來講的話，是1983年在美國是一個大學的教授首先提出這個概念，這個概念是我保本之外，只把賺到的錢再拿去投資，通過一個連續的過程，這叫固定比例的投資組合保險，這個是專有名詞，這個組成了結構性保本資金的理論。1983年舊金山的一個銀行頭一次推出這樣一個產品。2000年在香港出現了，到2003年4月的時候在臺灣出現保本資金，中國也是在南方出現的是，是在2003年的6月，中國的保本基金成長的速度或者是說出現的時刻應該說是跟國際市場上相比，并不是差異非常大的。目前在中國保本基金市場情況怎么樣呢？

　　到6月底的時候，中國有三只老基金，就是南方避免規模是44.9億，還有銀華保本，金元比聯。還有兩只新基金，是2008年推出即將推出的，國泰金鹿、南方恒元。從目前來講，中國市場只有五只這樣的保本基金，講這么多大家都知道保本基金適合什么樣的投資人，什么樣的投資人應該考慮保本基金。是既不愿意印古什波動而損失投資本金，就是風險承受率比較低，不希望因為股票市場波動，投了一萬塊錢只剩8000了，同時也不愿意只存入銀行而錯失股市上漲，如果你不愿意損失本金，存到銀行就完了，只要銀行不倒閉，你的投資本金確實可以得到保證，但是他不愿意這么做，萬一股市上漲怎么辦，他希望既不損失投資本金，也希望享受到股市上漲所帶來的額外得收益，如果你是這樣的投資者，你可以保本基金，作為你的一個投資產品。不同特別基金市場定位不一樣，貨幣市場基金風險性最低，最高的是股票市場基金，保本基金實際上是處于二者之間狀態。

　　從波動性來講，它不如貨幣市場基金，從收益上不如股票基金，但是可以把二者的優勢結合在一起，既不損失投資本金，同時又可以享受到或者是部分享受到股市上漲所帶來的額外收益。基金類別怎么選擇呢？實際上有這么幾個選擇，從投資上有三個理念。從每個人來講，它的投資資產基本上可以分問委員三類，第一類是日常生活所必需的低風險短期投資，就是日常家庭生活比要用的，這一部分錢是短期的，沒有風險投資率，第二類是購買和子女教育等低風險的長期投資，比如你孩子什么時候念書、要上學、要買房子，雖然你是三五年以后的事，但是為了保證你達到你的投資目標，你的風險投資率比較低，否則的話，等你真正需要這個錢的時候為你子女支付的時候，你發現沒有足夠的資金了，等你買房子的時候沒有足夠的資本了，雖然屬于長期投資，但是風險投資率比較低。第三類就是退休養老等可承受較高風險的投資，同時也是長期的，對這樣的一筆基金可以考慮股票或混合型資金。實際上告訴大家保本資金的市場定位問題，因為沒有任何一個產品適合所有的投資人，或者在所有的時間適合所有的投資者，所以一個精明的投資者應該根據自己的資產狀況和自己的風險承受力來選擇什么樣的產品更適合于自己，就是更適合于加入自己的投資組合。這一點是舉一個簡單的例子。