主持人權靜

　　您覺得比如08年初的下跌，能不能說用硬著陸來形容？

　　張劍輝

　　衡量硬著陸，因為這個詞一般來說經常用在經濟方面，在股票市場上來說，當然從它的一個釋放的速度包括進程來說，確實是一個比較快的過程。但是我覺得從市場的承受能力來說，包括如果我們時間放得長一點，站在06、07年這個角度來說，這個市場現在來說跟之前相比，還是從總體大的角度來說，我覺得還是向好的方向發展。

　　主持人權靜

　　剛才我和劍輝討論了整個基金行業宏觀的情況，我們再深入到不同類型的基金分析一下。我們看到數據，在半年以來當中股票型基金平均下跌了35.69%，指數型基金在半年平均跌了44.82%，偏股的混合型的基金平均下跌了35.74%。平衡型的是下跌了30.53%。看這幾個數據，我看到這里面有一個很大的問題，其實我們基金是按它的風險跟收益的關系，是分成不同的類型，可能偏股型更加激進一些，混合型跟平衡型更加保守一些。但是我們發現剛才這幾個數據，好像在這一輪下跌過程中，混合型跟平衡型并沒有比偏股型跌得少多少，就是風險同質化的情況相當嚴重，你怎么看待這個現象？

　　張劍輝

　　這個現象是跟我國的基金行業的發展過程也是息息相關的。從我國的法律體系來說，對基金類型的一個明確定位，股票型基金是指證監會的法律體系規定，股票型基金是股票倉位必須高于60%，債券型基金是指債券固定收益類品種投資比例是80%以上，貨幣市場基金是投資于貨幣市場的。介于股票和債券剛才限定比例之間的為混合型基金。但是這個規定是在04年年中出臺，中間才開始實行。這就給我們國內基金類型劃分帶來一個很大的麻煩，04年之前的這些基金的類型劃分存在一定相對來說，從各家研究機構來說，定位可能有一定的偏差。因為它當年的契約里并沒有明確規定，如果嚴格意義上把它按照證監會的規定全部劃為混合型基金，但是我們從這些基金的歷史操作情況來看更傾向于股票型基金。所以，在類型劃分上，對于之前的基金就存在著一定的分歧或者帶來一定的偏差。

　　另外，我們可以看到在上半年市場下跌，如果簡單計算，上證指數下跌50%，股票型和混合型基金10個點的倉位差別，簡單算就是5個點的業績差異，一定程度上，在我們的股票倉位的二季度末的情況看到，股票型基金平均72%—73%的股票倉位，混合型基金平均是64%、65%的倉位。其實從兩類基金倉位控制的倉位來看總體差10個百分點，也基本上在業績上得到了反應。

　　另外，從國內基金發展的路線和完善來說，對于混合型基金，相對來說把倉位限定的比較低的產品，相對來說在這個市場上占比是相對較低的。我們可以從上半年的業績里邊看到，比如混合型基金業績排名靠前比如申萬巴黎的勝利配置，都是混合型基金中具有典型的在產品設計角度中是低風險的產品，比如股票倉位可能限制在最高40%。從現在產品線結構來看，國內的基金市場是以偏股型基金占絕對的重頭，平均80%—90%。混合型基金中，相對來說中低風險的基金占比又會相對低一點，所以我們統計來看業績差別不大。但是因為很多個體的差異就會很大，比如申萬巴黎的勝利配置上半年股票占不到10%。所以，我們在進行大的類型劃分的時候，也要看具體產品的設計情況，因為混合型基金規定上是不滿足于股票基金和債券基金的嚴格界定條件�；旌闲突�金同樣可以有80%的倉位，只要我不是在產品設計角度，當時做出承諾永遠在60%以上。所以，它是相當于是一個靈活的，它的操作會帶來最初的產品定位有影響。

　　舉一個例子，比如一個基金的契約約定股票倉位是50%—80%，這個產品如果從嚴格的意義上講就是一個混合型基金，但實際上它跟股票型基金差異是很小的。

　　主持人權靜

　　其實對我們的投資人來說真正要選出不同風險承受能力和不同收益的基金來說，我覺得對我們廣大投資人來說還是比較困難的。因為大家可能不會去看那么細，它的持艙比例怎么樣、風險怎么樣、對應的收益怎么樣。而且從基金的業績結果來看，好像也都是無論是混合、偏股型還是配置型，都差不多，跌得也差不多，賺的也差不多。

　　張劍輝

　　對于廣大網友和個人投資者來說可能全面比較這些基金的風險水平，并沒有一個完整的數據資料，或者是各種資源限制。但是我們在做基金評級的時候，我們就是從三個角度評價的，評級結果在新浪網上可以找到。

　　比如我們對基金的能力評價，包括絕對收益能力和風險調整后的收益能力，同樣包括保本收益能力。

　　主持人權靜

　　問題是投資人看的時候不會看風險調整后的收益和保本收益，大家都關心絕對收益，能夠給我賺多少錢，沒有人會真正關心我賺了這么多錢，相對應的我承受的風險多大，這可能也是投資人面對的一個通病，大家都會這樣想。

　　張劍輝

　　這需要大家在不斷的投資過程中，也是我們在加強投資者教育，包括比如去年市場漲到5、6千點，監管部門不斷發出風險提示的因素，很多投資者往往忽略業績背后的風險因素。其實你在賺取每一分投資收益的同時，其實你背后同樣承擔著風險，只不過有些時候，比如我取得的是正收益，我從感覺的角度來說，我并沒有經歷過任何風險，但實際上你是通過承擔風險得到的。

　　主持人權靜

　　可能大家都不是特別擅長分析不同的風險和不同收益之間的比例關系。剛好今天劍輝過來，也是這方面研究的專家，你給我們講一講，結合二季報和上半年的情況來看，哪些基金的表現比較好？這些表現比較好的基金的特點是什么？可能大家自己選不出來，但是可以聽劍輝講一講哪些是比較好的基金？

　　張劍輝

　　單純總結上半年的基金業績來看，類型來講貨幣型基金延續了穩定的收益，上半年平均收益是1.8%左右。債券型基金從總體的角度來說可能凈值有一個小幅縮水，但是縮水不大，2%左右。

　　主持人權靜

　　債券就是保本，怎么還虧了2%？

　　張劍輝

　　影響債券型基金業績的因素有兩個方面：第一，債券型基金從類型定義是80%以上是投資于債券型資產，同樣它可能會有一部分投資于股票資產。投資股票市場分為兩類，一類是主動去二級市場做一些投資，從我們在分類上把它定位為偏債基金。有些債券型基金的股票投資是通過新股或者是參與一些增發，我們對基金分類上，目前還是把它作為一個純債券型基金。

　　我們知道打新股，比如07年下半年尤其是四季度，是債券型基金用來提高收益的一個主要的因素。但是因為在當時高位打的新股，比如網下認購的部分會有三個月的鎖定期，在市場調整過程中，因為債券型基金對這部分股票市場的估值，很大程度上根據它的市價進行估值。在股票市場下跌的過程中，這部分鎖定期的股票會拖累它的凈值，當然主動型投資的股票，對它的損失是一個重要的因素。同時無論是新股還是沒有進行主動投資，同時打新股也比較謹慎，可能不參與網下，上市首日就賣掉。部分債券型基金這種穩健的操作在上半年同樣得到了正收益，表現比較好的上半年的收益是2%左右。

　　主持人權靜

　　也就是還是有債券型基金實現了保本并且有收益，大概是哪些？給我們點一下。

　　張劍輝

　　國泰債券基金和騰華的債券基金，大成的債券基金和融通的債券基金，收益也都是1.5%以上。

　　主持人權靜

　　這幾只都是純債型的？

　　張劍輝

　　對，管理人在操作上相對來說對股票類資產投資比較謹慎一點，從債券選擇上，像轉債，尤其是股性較強的轉債，投資比例也是比較低的。

　　主持人權靜

　　我們知道貨幣型基金可以跟存款差不多，肯定是保本的，而且流動性也比較好。剛才你提的那些貨幣型基金里邊，有沒有上半年表現比較出色，而且整個運作能力比較強？給大家介紹推薦一下。

　　張劍輝

　　業績表現來看，上半年從收益角度來說像中信、萬家、博時、景順、中銀、工銀，這幾家貨幣型基金從收益來講，在同業中占一定的優勢，當然他們之間的差距很小。對于貨幣型基金，我們更多是從一個整體的角度認識，它上半年平均折算到年化收益率，現在的收益率跟定期儲蓄相比，實際上我們覺得是沒有吸引力的，這也是貨幣基金本身的一個自身定位，它本身就是活儲蓄，主要針對的是活期包括企業的短期現金流，包括活期儲蓄的升級替代。大家考慮貨幣型基金主要是流動性和收益穩定性來說，作為一個活期儲蓄。

　　主持人權靜

　　接下來進入劍輝點評的重頭戲，上半年有哪些股票型基金表現比較好？

　　張劍輝

　　上半年開放式股票基金表現較好的基金，倉位來說，上半年是風險大幅度釋放的過程，從產品定位角度或者是產品設計角度，或者是從管理人操作角度把倉位控制在比較輕的，表現比較好，剛才我提到申萬巴黎的勝利配置作為產品配置來講上半年凈值縮水不到10%，這是遠遠高于同業和同期市場。另外，像華夏、華寶，包括興業旗下的這些基金，業績表現相對在同業當中處于領先的位置，有很大一部分產品是因為管理人通過對市場風險的一個識別，主動的減倉來產生的相對較好的收益。這是從倉位的角度，我們從產品定位和管理人操作兩個角度進行分析。

　　另外，從基金持倉的結構角度來說。首先我們來看一下持股的風險，上半年的風險釋放過程中，相對來說金融、地產這些大盤股的調整幅度是要高于中小盤股的，在這種情況下，重點投資中小盤股的一些基金產品，比如說像經營中小盤、嘉實成長，這樣在同業中會占有優勢。

　　第三，上半年引起市場調整一個是之前漲幅過高，可能估值水平需要修整。另外，經濟增長和通脹帶給未來一個不確定性。這種情況下，基金從投資的一個具體的股票情況來說，投資于受通脹或者是經濟增長影響比較小，甚至于在高油價的情況下收益的這些行業，比如說煤炭，投資于這類行業的基金，它的凈值表現上半年相對是比較好的。比如說像華夏的部分基金，包括像國海富蘭克林的彈性市值這些基金，包括富國天益投資消費服務類的基金，收益是比較好的。

　　主持人權靜

　　剛才聽劍輝介紹了上半年哪些基金的表現比較好。可能我們今天討論的重點還是給下半年大家的投資做一些指導，畢竟過去的都已經過去了，剛才你說好的那些大家沒買到也就沒有辦法了。下半年你覺得有哪些基金未來可以展望它有一個比較好的收益？哪些類型或者是哪些具體的基金？

　　張劍輝

　　重點可以談一下股票型和混合型基金，因為它主要的投資部分，比如上半年平均的倉位70%投資于A股市場。我們首先看一下對A股市場的看法。

　　我們看到上半年影響市場的核心因素就是經濟增長和通脹，我們認為下半年這兩個因素在一段時間之內應該說還是存在的，還是影響市場的一個重要因素。因為從經濟增長的角度來說，現在在能源危機包括糧食危機的影響下，新興市場的經濟增長受到的影響已經開始蔓延。因為現在新興市場的經濟增長最全球經濟增長的影響越來越重，從而帶來全球經濟增長的進一步減速。上半年中國的出口已經開始受到影響。

　　從投資角度來說，現在企業投資的利潤率是在逐步下滑的，一直延續一個緊縮的政策。這種情況下，對于投資來說，無論是從投資的沖動或者是投資的實施過程中都受到了一個限制。

　　從消費角度來說，上半年包括股票市場，包括樓市的調整，居民手中的財富還是有一個很大的縮水。

　　另外，從城鎮居民可支配收入的增長情況來說也是呈現一個放緩的趨勢。所以，下半年我們可以看進出口、投資消費，都是一個相對來說在一個階段是不樂觀的局面。所以，現在國內的經濟增長一個內在的回落趨勢，我覺得還是比較明顯的。所以，經濟增長的壓力下半年依然存在。

　　通脹雖然說現在接下來幾個月隨著去年基數的增加，CPI會呈現下降的趨勢。但是現在高油價依然是全球面臨的一個很嚴重的問題。這個背景下能源的價格高企，在高位維持，甚至進一步升高的情況下，CPI回落的基礎其實并不牢固，隨時可能有反彈的可能。這時控制通脹還是國家下半年一個很重要的任務。

　　所以，我們從經濟增長和通脹，大家覺得是一個老生常談的問題，但是下半年要出現改觀，我們還需要時間。這種情況下，雖然現在從估值水平來說，我們無論從現在的滬深300的估值水平，通過國金行業對這些股票盈利的預測，08年和09年的動態市盈率分別是16倍和14倍。

　　主持人權靜

　　其實并不高。

　　張劍輝

　　這個數字跟相關的新興市場和發達國家相比，還是跟國內市場的歷史水平，橫向縱向兩個水平比，這個估值的風險已經基本上得到了釋放。雖然09年的盈利預測大家都還沒有從估值的角度看待市場，但是我們覺得進一步的盈利預測的調整，對于估值的沖擊或者是由這個帶來對市場的沖擊，應該說已經不大了。但是在這種經濟增長和通脹的壓力下，這種積極因素帶來的市場的轉變，還是需要時間。這種市場低回報的特征，還是會延續一段時間。

　　剛才提到由經濟增長和通脹轉到股票市場的影響情況，我們建議大家在下半年選擇偏股票型基金的時候，尤其是在下半年的初期階段，還是采取一種穩健的操作策略。我們提出的一個操作策略是核心衛星的操作策略，以穩健型的產品作為基礎。衛星可以結合市場的結構性或者是階段性的特征，股指下半年運行的特征，我們去選擇一些相對來說比較適合這種特征的產品作為一個衛星組合。核心為主是穩健操作，衛星組合是帶有進攻性相對濃一點。