主持人權靜

　　張劍輝是財經會客廳的老朋友，之前都給大家帶來過類似基金行情分析的情況。這一次來面對的是一個不太樂觀的情況，合適二季度的股市一直是在下跌，基金的表現也不是特別好。您覺得二季度基金總的來說有沒有跑贏大盤？

　　張劍輝

　　從二季度的總體情況來看基金的業績表現跟股票市場的表現其實差不多。但是從整個上半年的情況來說，基金應該說還是整體上凈值縮水幅度小于大盤，基金的表現好于股票市場。

　　主持人權靜

　　但也就是好了一點點吧，沒有好太多？

　　張劍輝

　　我們要怎么看待這個數據，從上半年的情況來看基金的業績表現好于市場10%。但我們同樣要看到其實基金優于市場的表現是長期持續的情況。而且基金是一個組合投資，它在分散風險的情況下，同樣是以讓度一部分收益為情況。

　　從1998年基金行業規范發展以來，一直到今年上半年末，十年的時間內，以封閉式基金為例，因為封閉式基金運作的時間比較長，平均每年戰勝股票市場是在8%，開放式基金是從2001年開始發展，從2002年一直統計到今年上半年末，平均每年戰勝市場是12%左右。也就是說我們來長期地持續看待基金的業績表現，當然因為上半年受股票市場的影響，以上證指數為例，跌幅將近50%，在這種情況下基金的凈值縮水幅度從偏股票基金的角度來說有30%左右的縮水，這個縮水幅度對于很多基金投資者來說，可能超過了他的一個風險承受能力，或者是這個損失對他來說也是使整個基金行業、基金公司，包括這些持有人，也是處在一個相對來說比較困難的一個時期。

　　主持人權靜

　　你說的這個信號我特別能理解，因為我跟很多基金朋友聊天的時候，他們說本來以為買基金肯定比買股票要好，市場下跌的時候，基金肯定沒有股票跌的那么多。但是二季度統計下來發現，二季度大盤跌了多少，基金也跌了多少，大家覺得我要你基金經理干嗎？我買股票或者是指數跟基金是一樣的。照您這樣說我們不能看一個季度的業績。

　　張劍輝

　　基金是組合投資，而且市場結構也放在這里，這樣基金行業我們看待它的業績，其實以一個年度來看待基金的業務，也是相對來說偏短的時期，我們真正考察一個基金，包括我們在研究評價一個基金的管理投資能力的時候，我們還是傾向于放在一個長遠的市場比較完整的周期，比如在一個市場經歷過牛市、熊市更替的階段來綜合考察一個基金和管理人的能力。

　　基金投資剛才一直強調它是一個分散組合投資，同時它在一個規模管理的情況下，人的能力的體現是需要時間，而且基金作為一個長期的投資品種，也需要在各個市場環境下考察他的能力。

　　主持人權靜

　　雖然說是我們鼓勵大家去考察基金的時候看長期的業績，但是今天劍輝來主要還是給我們解析二季度的數據，我們看二季度的一些具體數據。我之前看到數據顯示二季度基金虧損一共是4138.84億元，而且基金的股票倉位大概已經下降到70%的水平。你覺得基金倉位的下降，也是基金經理應對市場下跌一個主動的動作是吧？

　　張劍輝

　　倉位的下降，首先說4000多億的虧損市場上證指數二季度的下跌幅度是要超過一季度的，這種情況下基金行業隨著本身市場規模的不斷擴大，二季度末市場資金3點幾萬億，隨著基數的擴大，從絕對數字來衡量，在市場調整或者是下跌過程中，基金從絕對數字來講4千多億是一個很大的數字，但是還原它對應的市場規模包括回到它的市場背景，4千多億是有一個解釋的。

　　另外，基金倉位下降。二季度末把股票型和混合型股票基金倉位，平均倉位是60%—70%之間，跟一季度末相比下降了4到5個百分點。但是我們看倉位調整，可能會有幾種可能。第一是管理人主動進行了股票倉位的調整。第二種情況，可能是基金股票資產的一個縮水，會帶來基金倉位被動的調整。如果我們簡單地根據市場一季度末的倉位和市場跌幅來看，行業水平來看基金倉位的下調更大程度上是因為股票資產的一個縮水造成的。當然這是從行業的層面，一個主動減倉的成分并不高，更多是被動減倉。當然細分到各個管理人包括各只基金，這里的區別就不一樣。有些基金包括某些管理人選擇了相對減倉的操作，當然有些甚至采取了小幅加倉。

　　主持人權靜

　　現在我們結合市場的情況來看，在二季度當中是加倉的基金后續的業績更好一些還是判斷大勢之后減倉的基金損失更小一些？二季度中哪些做法是更明智？

　　張劍輝

　　因為季報披露的信息是一個時點的信息，是二季度末。二季度末我們通過公開信息能對比的也是兩個時點之間，是一季度末和二季度末兩天最后一個交易日的一個倉位水平。這個倉位水平實際上并沒有反映它二季度的一個操作過程。二季度比如倉位變化，比如減倉，我們可以有各種各樣的途徑，比如之前可能是做了更大幅度的減倉，但是我在6月份可能做了一個小幅加倉，有可能是在一個持續的減倉。

　　主持人權靜

　　我們看不到這個動態的變化。

　　張劍輝

　　如果我們單純回顧上半年業績表現來看，上半年基金表現不錯的肯定是平均倉位水平比較低的，因為上半年系統性風險對基金凈值的影響，這是一個最大的影響因素，倉位提前做過調整或者是在上半年平均倉位一直控制在一個相對較低的水平的基金，它的凈值在上半年表現是比較好的。

　　主持人權靜

　　其實我們知道公募基金除了基金經理主動減倉之外，它的操作尤其是開放式基金也受到基民申購和贖回的影響是相當大的。數據顯示二季度老基金總體贖回份兒是4240.09億份。這個贖回的量是一個正常的量，還是說市場下跌的情況下一個恐慌性贖回、恐慌性拋售的后果？

　　張劍輝

　　因為這個贖回的量是完全贖回的一個數據，同時對應著開放式基金還有一部分申購的數據。我們看到二季度在這些開放式基金有4000多億份額的書會的同時，還有3700億的申購，統計到最后凈的結果是當然有一個凈贖回是600億份左右。這個過程中贖回4000多億份額，占整個行業的比例，這個比例隨著2007年市場的一路走高，包括基金規模的快速膨脹，隨著2008年上半年的市場振蕩，應該說從申購贖回的操作比例來說，是占基金行業總份額的比例是呈現一個小幅上升的趨勢，實際上投資者的操作是趨于頻繁化的。因為我們這個是比例，不是絕對數字，因為這個行業的規模、基數是在不斷變化。

　　但是總體上來說現在雖然說上半年因為受市場系統性風險釋放的影響，基金凈值有了較大幅度的縮水，也考驗了基金投資者的承受能力。但是現在的贖回份額，基金投資者還是比以往更加成熟一點，他的贖回相對來說從凈贖回量來說，已經展示出投資者更多是從一個長期角度來認識基金。

　　主持人權靜

　　你覺得從二季度的數據來看沒有出現大規模的贖回潮恐慌性拋售的情況。

　　張劍輝

　　對。

　　主持人權靜

　　前兩天在國金證券的會上，在三亞我也去了，碰到私募界的教父肖華，私下跟他聊天，他說感覺這幾年基金發展得太快了，已經超過了它逐漸一點點成熟的步伐，一下子走得太超前了，所以說基金是會走彎路的。結合新的數據，之前漲那么高，一下子又跌得那么慘，是不是像他說未來一段時間基金業績都不會太好，可能要付出一個前期快速飆升的一個走彎路的代價？

　　張劍輝

　　對于基金業績的考核或者是我們對它進行一個評價。因為基金的投資標的目前只是A股市場、相關的債券市場和貨幣市場，它的業績表現跟這個基礎市場的表現是息息相關的。

　　數據顯示04年到08年上半年末，開放式基金平均超過市場是12到13個百分點，封閉式基金從99年到08年上半年末，十年時間平均每年是8個百分點。但是我們看到這個水平是一個相對的業績，它的絕對收益情況要跟基礎的市場是息息相關的。未來基金業績表現情況還要根據我們對經濟包括上市公司業績的變化，比如現在基金份額里80%—90%是偏股票型基金，它的業績可能跟股票市場的走勢息息相關。回過頭來我們看基金市場的發展，07年是基金行業超速或者是快速發展的一年，在08年上半年市場風險的釋放過程中，基金行業業面臨著一系列的挑戰。看十年基金行業發展的因素。

　　第一，這個行業的監管體系包括內部風險控制法律法規各個體系實際上是在日趨完善的，這是這個行業抗風險最重要的因素。

　　另外，在整個行業經過這么多年的發展，它對市場的影響力是逐步提高的。我們可以看到公募基金發展起來以后，市場對于價值投資包括對比如在個股選擇上對于它的基本面去挖掘、認可，跟公募基金沒有發展以前是截然不同的。

　　另外，在這個行業里有部分公司通過長期發展取得了一個相對領先的地位。這些公司的抗風險能力也是更強的。

　　第四，我們可以看基金雖然說在市場振蕩調整中，它也付出了凈值縮水的代價，但是它占市場的份額比例其實并沒有一個大幅的變化，它在市場的話語權和影響力依然存在。而且現在的投資者，包括現在整個居民投資理財的意識較以前有大幅提高，這都是整個行業積極因素的一面。

　　我們回過頭來看08年上半年基金凈值縮水，如果看得更長遠一些，股票市場的風險釋放是為了股票市場的長遠發展一個更好的平穩發展，做了一個鋪墊準備。基金行業在這個過程中的調整，其實也是內部風險釋放的過程，這樣給行業一個更好的喘息或者是進一步持續發展的一個機會，包括它對于人才的儲備、人才的培養，我覺得可能也是一個很好的時機。

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    視頻：國金證券張劍輝解析基金二季報