新浪財(cái)經(jīng)訊 2008年7月19日上午，由南方基金公司主辦的“南方基金彩虹行動——2008年中國基金投資者服務(wù)巡講活動”第八站在哈爾濱市華融飯店七層華融劇場舉行，新浪財(cái)經(jīng)做圖文錄播，以下為現(xiàn)場文字實(shí)錄。

　　主持人：各位投資者大家上午好，歡迎來到南方基金彩虹之旅中國行2008年中國基金投資者服務(wù)巡講大型活動，非常的容幸受南方基金和中國基金年鑒的邀請來擔(dān)任今天報告會的主持人，我是哈爾濱電視臺《財(cái)富時代》主持人，非常高興今天來跟大家共同分享今天的盛會。那可以說上半年，中國的A股市場形成了大幅度的縮水，其實(shí)從幾個數(shù)據(jù)當(dāng)中我們就不難發(fā)現(xiàn)，從6000點(diǎn)到2000多點(diǎn)，再加上60%多的跌幅，以及18萬億的資金蒸發(fā)，這都是在A股市場上半年發(fā)生的，同時加上高通脹和樓價的居高不下，再加上緊縮性的貨幣政策，更是為我們A股市場蒙上了一層不確定的面紗，所以說很多的投資者在上半年都有這樣一個問題，就是說我們應(yīng)該如何的抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，我們?nèi)绾稳グ盐?008年這樣一個動蕩的市場，如何在這樣的一個市場行情之下取得一個很好的收益？今天南方基金管理有限公司帶著專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，為我們哈爾濱的投資者答疑解惑。首先為大家隆重的介紹一下我們南方基金的兩位主講人。那么第一位是我們南方隆元產(chǎn)業(yè)主題基金經(jīng)理汪澂，她為我們大家主講的內(nèi)容是第三季度A股投資思路。那么首先對我們汪澂做一個詳細(xì)的介紹。汪澂女士是CMA工商管理碩士，多年的證券從業(yè)經(jīng)歷，1999年加入南方基金，先后擔(dān)任研究員，隆元基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任隆元基金經(jīng)理，現(xiàn)在讓我們用最熱烈的掌聲，有請汪澂為我們主講第三季度A股投資思路。

　　汪澂：各位廣大的朋友，早上好。很高興能夠來到哈爾濱和大家交流一下我們對第三季度A股投資思路。由于上半年，A股市場有大幅的下跌，現(xiàn)在我們先分析一下，投資者為什么會連續(xù)的賣出股票，現(xiàn)在投資者在擔(dān)心什么。首先是高油價，從去年底的80、90美金，我們可以看到這個油價已經(jīng)高漲到140多美金，最近才回調(diào)到120多美金，但是相當(dāng)于去年年底的80、90美金，已經(jīng)是大幅的上升，這期間雖然是有投資者的炒作，以及說是供求關(guān)系，無論是如何一種說法，它畢竟是上升的非常的快。還有就是農(nóng)產(chǎn)品，像玉米、大豆、小麥以及一些基本的飼料價格大幅的上漲，如銅、原油等等可以看到他們是加幅上升的態(tài)勢。目前為止，所有的這些原材料，以及大宗商品交易的高漲造成了ICI在一季度同比增長8%，而剛出來的數(shù)據(jù)是7.9%，投資者會擔(dān)心，政府為通貨膨脹而出臺嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策。那目前2008年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)及股票投資最大的不確定因素就是果類的通脹，以及相關(guān)情況下政府的調(diào)控政策，主要我們要看政府如何在維持經(jīng)濟(jì)增長與調(diào)控通脹之間，能取得一個平衡點(diǎn)。下半年的宏觀調(diào)控政策，目前來看，由于通脹很高，依然會偏緊，但是隨著季度的調(diào)控，對于信貸增長的規(guī)模是調(diào)控的很嚴(yán)，在1個月前成品油和電價的調(diào)節(jié)放開了管制的第一步。投資者還有一個擔(dān)心就是美國的經(jīng)濟(jì)衰退，美國這次次貸危機(jī)出現(xiàn)了流動性的危機(jī)和銀行倒閉潮，最新的表明可能達(dá)到4000到6000億美金，進(jìn)而影響到美國居民的消費(fèi)和全球經(jīng)濟(jì)的增長。大家都知道，美國是全球經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)主體，而中國對美國出口占總量19%，所以美國的金融危機(jī)是否最終會演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)，從而導(dǎo)致中國的出口部門嚴(yán)重的受損，引起中國的經(jīng)濟(jì)減速，這是投資者拋售股票的一個擔(dān)心。還有就是目前中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型，多年來，中國的高增長是因?yàn)槿硕啵瑺奚�了環(huán)境和浪費(fèi)資源下取得的，造成了投資到極高的回報率，但是增增長不斷挑戰(zhàn)極限，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢在必行，今年年初出現(xiàn)了勞動法大家都知道，勞動力比較要保證他們的最低工資，以及不能像以前一樣，很低很低的勞動成本了，來獲取很高的上市公司的盈利空間，再加上生產(chǎn)要素的高漲，就會使上市公司的盈利空間被擠壓，這樣子的話，大家就擔(dān)心上市公司的盈利會下降，這也是拋售股票的一個主要的原因。人民幣持續(xù)的升值，也降低了一些初級加工業(yè)的國際競爭力，特別是紡織業(yè)。所以需要向技術(shù)含量高和毛利率高的企業(yè)轉(zhuǎn)型也是投資者的一個擔(dān)心。再有一個就是全流通時代的來臨。從今年的2、3月份，從招商銀行小A的流通，以及交通銀行的小A的流通，這些都是全流通時代對于股改下半場鎮(zhèn)痛的開始，投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，所以總體的估值體系面臨重建。那我們再展望一下目前市場已經(jīng)反映出了什么？首先看我們不能夠比較我們A股市場和國際市場到底有多大的差別，但是唯一可以比較的就是香港有H股，它和A股有同樣的公司，那我們就做了恒生AH股溢價指數(shù)，我們可以看近2倍的溢價已經(jīng)下降到30%左右。同時再看一下，市場由于大幅下跌，滬深300AE的變化圖降到了20倍左右。

　　那下面我們有一個重要的問題就是現(xiàn)階段我們真的有那么糟糕嗎？中國國內(nèi)的基本形勢，我們認(rèn)為需求仍然是相對旺盛的，同時價格管制將增加通脹的持續(xù)性，因?yàn)樵�油和電價的放開并不是一步到位，而是緩慢的，所以成本的上升是持續(xù)性的，所以我們認(rèn)為通脹的緩慢增加也是持續(xù)性的，人民幣的升值，宏觀緊縮仍然是一個政策的主要思想，它還有一定的持續(xù)性。

　　下面就是一個今年上半年最重要的問題，油價高漲造成了高通脹，石油價格將會傳導(dǎo)，同時用糧食鏈，以及一些替代的問題，都會使價格進(jìn)一步形成通脹的格局，而商品的高漲導(dǎo)致像鋼鐵傳導(dǎo)，PPI也會向CPI繼續(xù)的傳導(dǎo)。而能源補(bǔ)貼的減少，油價和電價的市場化今后將會是我們重點(diǎn)研究的。如果要打破通脹的格局，目前來看，在未來兩年還是比較難的。首先是全球經(jīng)濟(jì)的減速，這個目前已經(jīng)有征兆了，同時新技術(shù)和新能源要替代原油，這個也是現(xiàn)在比較難做到的，還有就是OPECS的瓦解，也目前也很難做到。

　　那我們來看一下目前公司的盈利狀況，企業(yè)的利潤除了價格管制行業(yè)之外，工業(yè)的企業(yè)盈利能力仍然可以保持較高的增長，一季度增長了17%，扣除電力、石化將增長49%。還有就是大家關(guān)心的大小非股票流通。目前可流通不等于減持，70%的大小非實(shí)際上是國家持有的國有股，它的減持壓力是很小的。同時新政策出臺后，大小非減持的壓力是減輕的，我們的基本看法是，以后的投資重點(diǎn)是要從用新的全流通時代的估值方法來確立。

　　目前中國市場的一些特點(diǎn)，我們也可以談一下。不可否認(rèn)，有一個時期是有泡沫的，但是我們認(rèn)為哪一個國家的資本市場沒有泡沫呢？就是沒有泡沫的不叫資本市場。第二就是中國目前沒有避險工具，這是相當(dāng)大的一個缺點(diǎn)，當(dāng)長期的投資資金，比如說保險資金，它不看好市場只能賣股票，它不能通過買入進(jìn)行避險，這樣中國市場的震蕩是非常大的。第三就是現(xiàn)階段的中國市場是現(xiàn)在國際商跌幅最大的市場。它的跌幅是超過了市場上有很多發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的很多國家股市的跌幅。我們國家還沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，還有就是中國很多公司都是局部上市的，它可以通過資產(chǎn)注入平滑掉幾個季度大家對未來經(jīng)濟(jì)不好的預(yù)期。

　　下一階段的展望，我們對市場的估值，不論是從市盈率還是市凈率，所以認(rèn)為已經(jīng)下降到合理的區(qū)域了，再看一下我們的投資策略，首先談一下，我們的全流通時代的市值評估法。目前占總市值產(chǎn)業(yè)以上的資本非流通股進(jìn)入了二級市場，對市場的影響將超過近幾年來管理層大力發(fā)展的以基金和保險為主的機(jī)構(gòu)投資者對市場的影響，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的變化，對投資價值的判斷將加入產(chǎn)業(yè)資本的新視角，原油的估值方法面臨挑戰(zhàn)。

　　首先看一下傳統(tǒng)的方法。經(jīng)常用半年或者一年固定時期類的PE、PB、PEG等來進(jìn)行估算。但是產(chǎn)業(yè)資本的估值法很少看這個，它是通過評估現(xiàn)有資產(chǎn)價值和未來價值創(chuàng)造的能力，判斷公司市值是否合理來確定一個價格，采用市值評估法，更偏重于公司的資產(chǎn)價值和投資回收期，同時由于歷史成本，技術(shù)分析有效性大大降低。實(shí)際上這個產(chǎn)品資本是不看圖形的，他們的成本與我們也不同，所以這種原有的估值體系和現(xiàn)在有了很大的改變。

　　目前我們對中國市場的總體判斷是下半年的經(jīng)濟(jì)鏈我們?nèi)匀徽J(rèn)為是高通脹，不會立即轉(zhuǎn)好。但是市場的大幅調(diào)整已經(jīng)反映了對經(jīng)濟(jì)不確定的預(yù)期，目前市場已經(jīng)進(jìn)入了可投資區(qū)域，有可能大家認(rèn)為GDP下降到8.5%，但是這并不表示，我們的股市一定要跌60%乃至更高，所以我們認(rèn)為目前市場是超跌反映了經(jīng)濟(jì)的基本鏈，應(yīng)該已經(jīng)進(jìn)入了可投資區(qū)域。而且現(xiàn)階段的CPI出口企業(yè)利潤，我們已經(jīng)看了數(shù)據(jù)不再惡化，目前的上市公司，甚至有超出預(yù)期利潤出現(xiàn)。而且政策鏈?zhǔn)敲黠@對市場扶持的，但是市場有滯后反映，市場回復(fù)性上漲是可期的。目前可投資區(qū)域正在消化的是季度被悲觀和恐慌的投資者，就像去年的10月，國家出臺了很多政策，認(rèn)為市場過熱，需要降溫的政策，那是有滯后反映，但是現(xiàn)在的政策鏈對市場的扶持也是明確的，市場目前的反映也是有滯后的，所以我們認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入了可投資區(qū)域。而且各股目前已經(jīng)出現(xiàn)了分化，有一部分各股目前已經(jīng)有賺錢效應(yīng)。

　　現(xiàn)階段我們的投資政策，我們將重點(diǎn)配置與證券市場高度相關(guān)的品種，少配置與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的品種。這主要基于我們認(rèn)為可投資區(qū)域已經(jīng)進(jìn)入。同時配置與內(nèi)需密切相關(guān)的品種，少配置與國際外向型經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的品種，這主要是考慮中國龐大的15億人口的內(nèi)需市場。所以一些外向型的經(jīng)濟(jì)，勢必在未來的利潤會下滑。同時我們將配置能抗通貨膨脹，抗高油價的品種，這主要是說那種有提價能力的上市公司，而少配置隨成本上升，自身不能同比例提高，終端賈格爾利潤下滑的品種，這主要是有一些制造業(yè)，目前是面臨這種困境。同時要努力尋找可通過資產(chǎn)注入而提高自身價值的上市公司。現(xiàn)階段我們主要看好的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)有券商，農(nóng)業(yè)，食品飲料，電信，醫(yī)藥，旅游，基本上是無煙工業(yè)，主要是以內(nèi)需為主。現(xiàn)在歡迎大家交流，多謝。