新浪財經(jīng)訊 今年以來A股市場不斷調(diào)整，上半年上證綜指累計跌幅達48%，受通貨膨脹上升、經(jīng)濟增速下滑、緊縮經(jīng)濟政策等宏觀因素影響，市場前景不明，投資人該以怎樣的心態(tài)和策略面對？一輪跌幅過后，被套基民如何操作自身基金？市場下跌至此，當前是否到了入場投資新基金的時機？7月21日13:00,銀華基金管理公司近期發(fā)行的新基金——銀華領(lǐng)先策略基金基金經(jīng)理況群峰做客新浪財經(jīng)會客廳，為大家解析了經(jīng)濟再平衡時期的結(jié)構(gòu)性投資機會。以下為聊天實錄：

　　視頻：銀華基金經(jīng)理聊當前市場結(jié)構(gòu)性投資機會

　　主持人權(quán)靜

　　各位親愛的新浪網(wǎng)友大家好，歡迎您做客新浪財經(jīng)會客廳，我是主持人權(quán)靜。今天做客財經(jīng)會客廳的嘉賓是銀華領(lǐng)先策略基金基金經(jīng)理況群峰，況經(jīng)理您好。

　　況群峰

　　您好，主持人好，網(wǎng)友大家好。

　　主持人權(quán)靜

　　我們知道銀華基金剛剛在7月15號發(fā)了一只新的基金叫銀華領(lǐng)先策略基金，況總就是新基金的基金經(jīng)理，7月15號已經(jīng)開始發(fā)了。今天也是來給大家介紹一下這只新基金相關(guān)的情況。

　　首先想請問一下況總，當前這個行情之下來發(fā)基金，尤其是領(lǐng)先策略基金又是一只股票型基金，這個時機合適嗎？

　　況群峰

　　這跟我們對整個大勢的判斷還是有一定的聯(lián)系，整個市場目前跌到這個位置，具有比較好的長期投資價值。如果這時候正好，我們基金有一個特色，屬于領(lǐng)先策略，屬于契合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景的一個產(chǎn)品。這個時候還是比較合適的。

　　主持人權(quán)靜

　　您覺得合適與否，最主要還是基于您對后市的判斷？

　　況群峰

　　對。

　　主持人權(quán)靜

　　您覺得現(xiàn)在已經(jīng)是一個相對底部了，所以您才覺得現(xiàn)在發(fā)新基金是一個合適的時機，那也就是您認為未來會逐漸地開始反彈？還是怎么樣？

　　況群峰

　　可能分兩層意思。首先我覺得從估值角度講，目前這種市場其實已經(jīng)回到05年底的估值水平，往下的空間應(yīng)該說比較有限，大家可能都比較清楚。另外一層意思，現(xiàn)在跟05年比，可能有一個不確定性是我們現(xiàn)在的宏觀在下行，跟05年比，05年可能宏觀那時候只是調(diào)整，06年開始反彈。所以，總基本面的角度上講，現(xiàn)在股市面臨著基本面的壓力可能比05年底的時候要大。但是現(xiàn)在這種市場，股票的下跌、市場的下跌已經(jīng)在反映這個事情，已經(jīng)在反映宏觀的下行、企業(yè)盈利的下調(diào)這樣一些風(fēng)險。所以，我覺得這兩層意思，首先是估值低，已經(jīng)到了一個有長期投資價值的點位。從未來空間上看，現(xiàn)在可能還沒有到有大規(guī)模行情的時候，但是整個市場對基本面看得比較悲觀，機會來自于這些地方。

　　主持人權(quán)靜

　　但是有一個很有趣的現(xiàn)象，其實從08年之后就放開了新基金上市的步伐，我們從年初到年中到現(xiàn)在，其實不斷有新的基金發(fā)出來，也會不斷有新的基金經(jīng)理做客財經(jīng)會客廳，談對當今行情的看法，但是很有趣，從那個時候還是就有很多基金經(jīng)理說市場下跌到現(xiàn)在，估值已經(jīng)處于一個合理的水平，總之認為現(xiàn)在是發(fā)新基金的一個合理時機，但我們不斷看到市場還是持續(xù)一直不斷下跌。但認為未來這個市場繼續(xù)下跌會怎么樣？

　　況群峰

　　應(yīng)該分幾種情況來看。因為今年其實從牛市到現(xiàn)在的走勢，我可以把它分成兩段，一段是4月份之前，整個是一個系統(tǒng)性風(fēng)險的釋放，因為之前流動性緊縮導(dǎo)致整個市場估值水平在往下移。其實4月份之后的這一段下跌，我更愿意認為它是對基本面的反應(yīng)。所以，你說4月份之前，大家說估值跌到了合理區(qū)間，可能那時候還早，因為對整個基本面的反應(yīng)并沒有出現(xiàn)。 我們在年初的時候就一直在說宏觀的不確定性會導(dǎo)致估值下調(diào)，其實現(xiàn)在看起來確實是這樣，現(xiàn)在整個市場的焦點已經(jīng)回歸到基本面，而不再是所謂的大小非減持、融資、再融資這些方面。所以，如果現(xiàn)在的角度來看，你能看到企業(yè)盈利面的一些負面的消息，我覺得在這種情況之下，市場在把真真實實地反映基本面下調(diào)的風(fēng)險。到了這個時候，你再看估值，那個時候其實是能夠看得比較確切一點、比較堅實一點。

　　而且你從估值角度上講，當時可能大家都認為是20倍、25倍比較合理。其實現(xiàn)在來看回到15倍，估值已經(jīng)接近了中國股票市場歷史的一個比較低的位置了。從這個角度來講，再往下純粹估值水平的擠壓，這個空間不大了。最大的可能就是對盈利重新下調(diào)整。但盈利的下調(diào)，我覺得是結(jié)構(gòu)性的，它已經(jīng)到了可能有些行業(yè)會比較差，但有些行業(yè)可能沒大家想象的那么差，所以這個時候可能會有一些結(jié)構(gòu)性的機會出現(xiàn)。

　　主持人權(quán)靜

　　也就是說其實未來最大的擔憂還是來自于宏觀經(jīng)濟諸多的不確定性，在宏觀經(jīng)濟諸多不確定的情況當中，我們怎么樣把握投資機會，至少找到整個宏觀不確定大環(huán)境之下這些比較景氣的行業(yè)跟板塊？

　　況群峰

　　對。其實整個我們現(xiàn)在面臨的形勢，剛才我談到估值水平比較低，但是盈利的堅實性還需要時間去檢驗。盈利的堅實性主要風(fēng)險來自于現(xiàn)在宏觀是在往下走，這個趨勢是比較確定的。

　　另外，很關(guān)鍵的一點CPI還是維持在高位，而且我們的判斷，可能在未來的一段時間，可能CPI也不會大幅度的回調(diào)。所以，這樣的情況之下，企業(yè)盈利面臨著宏觀下行，大家需求的下行。另外CPI導(dǎo)致很多成本的上升，兩頭擠壓，制造業(yè)的盈利會有比較大下調(diào)的風(fēng)險。所以，整個盈利的堅實性還需要時間進一步去驗證。

　　但是中間到了這個時候，從我們的研究來看，比如說像一些能夠抵御通脹、一些穩(wěn)定增長類的，比如服務(wù)業(yè)，比如一些必需品、醫(yī)藥，這些行業(yè)我們覺得它的增長還是比較確定的。估值水平如果比較合理的話，還是會有機會。

　　另外，像一些銀行股，可能它會受到宏觀面不利的影響，但是市場現(xiàn)在對它們的看法可能比較悲觀，已經(jīng)過于悲觀了。在這個方面，它們可能也有些機會。但不等于現(xiàn)在就去買，我是說如果未來隨著時間的推移，證明這些行業(yè)平時沒有大家想的那么差，這可能是會有一個機會。

　　當然還有一些受國家政策支持的，比如新能源、節(jié)能減排，這種類型可能從里面會挖掘到一些基本面比較優(yōu)秀的公司，還是比較好的投資標的。

　　主持人權(quán)靜

　　所以其實況總是覺得未來的宏觀不確定之下的投資機會是結(jié)構(gòu)性的，是需要慧眼去發(fā)現(xiàn)的，你們先發(fā)行的銀華領(lǐng)先策略基金，選股的投資方法跟策略是不是也是你們要選擇結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢相結(jié)合的？

　　況群峰

　　這個基金是比較有特色的，因為它首要的一個投資策略就是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)領(lǐng)先策略。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)領(lǐng)先策略我稍微解釋一下，因為我們也研究過像比如日本、德國這些國家，當年在它經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時候，會有一些什么樣的企業(yè)收益。大家都很清楚，中國目前所面臨的階段，正好比較迫切地需要經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而黨中央、國務(wù)院也提出這種切實的政策在推動這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。所以，這個基金就把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型領(lǐng)先策略作為一個重要的選股、選行業(yè)的策略。

　　我們可以看到在未來中國的經(jīng)濟從粗放型向節(jié)約型轉(zhuǎn)型，從高投資，過度依靠外需轉(zhuǎn)成向內(nèi)需為主導(dǎo)的增長模式上來，其實會有很多行業(yè)，比如一些服務(wù)業(yè)、必需消費品，都會有比較好的表現(xiàn)。這是我們這個基金的一個重要的選股策略。

　　這個基金跟我們以前的基金比更多是策略基金，更多是從上而下進行行業(yè)的配置。首先它是進行行業(yè)配置，選擇符合這個主題的領(lǐng)先行業(yè)，然后再進行選股。是這樣的一個策略基金。

　　主持人權(quán)靜

　　我們看這只基金的名字叫“銀華領(lǐng)先策略基金”，領(lǐng)先是一個核心的概念。剛才您說的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)領(lǐng)先，在這個投資理念當中除了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)領(lǐng)先，還有其它的哪幾個領(lǐng)先？

　　況群峰

　　我們總共有四個。還有三個是國家政策領(lǐng)先，我們會因時制宜地跟蹤國家的政策，受國家政策扶持的，比如現(xiàn)在國家政策扶持節(jié)能減排，扶持先進的制造業(yè)，這些行業(yè)肯定會有一些比較好的公司脫穎而出。所以，這也是我們重點跟蹤的一個策略。另外匯率循環(huán)。大家都知道人民幣升值，人民幣在升值的過程中可能有一些行業(yè)會受益。大家可能都比較清楚，因為升值已經(jīng)有好幾年了，這也是我們的一個策略，在升值的過程中，我們會尋找一些受益于人民幣升值的行業(yè)。可能在將來人民幣會有一些貶值，那個時候可能話題就長了，可能會選一些受益貶值的行業(yè)。目前為止我們還是會集中精力做受益于升值的行業(yè)。

　　最后一個是經(jīng)濟周期的循環(huán)領(lǐng)先。大家都知道，經(jīng)濟周期可能有低谷，有高潮，在不同的階段之中，可能不同的行業(yè)會受益程度一樣，這個也是我們做一些選擇行業(yè)配置的一個重要的策略。

　　主持人權(quán)靜

　　你們這四大領(lǐng)先策略，是結(jié)合當前這個市場環(huán)境推出的？還是只是你們投資理念的一種體現(xiàn)，不管是當前還是未來都要堅持的一個理念？

　　況群峰

　　這應(yīng)該說是我們產(chǎn)品差異化的一個產(chǎn)品，我們推出這樣一個策略型基金，因為之前我們基金大多是用于精選個股，自下而上的一些基金。這個策略應(yīng)該來說是比較有生命力，它是可以長期維持的一個策略。

　　主持人權(quán)靜

　　比如我覺得基民在選基金的時候，其實跟到了超市買東西是一樣的。比如說銀華，您之前也擔任過銀華優(yōu)選這只基金的基金經(jīng)理，也有相關(guān)其它證券的從業(yè)經(jīng)驗。如果我是一位基民問您，況經(jīng)理，你告訴我，銀華有這么多基金產(chǎn)品，銀華領(lǐng)先策略基金跟其它基金最大的不一樣是在哪里？什么樣的特征適合這個領(lǐng)先策略的？哪些因素適合其它基金的？就像買東西一樣，怎么說服客戶找到這只基金是最適合他自己的？

　　況群峰

　　銀華基金的產(chǎn)品線也比較豐富，加上這個有十只，有貨幣、債券、配置型基金，也有股票型基金。跟貨幣、債券基金的區(qū)別大家都比較清楚，股票型基金相對來說它風(fēng)險高一點，但是相對來說它的收益也會高一點，但是需要承擔更高的風(fēng)險，可能大家都比較清楚。但是相對于我們其它的股票型基金來講，這個基金在策略上會有所不同，它首先強調(diào)的是一種自上而下的行業(yè)配置，所以它更多是未來會分享中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的成果，更多收益是來自于這里。而其它的股票型基金，自下而上精選個股，可能比較多是來自于個股的選擇，對個股的把握，考驗基金經(jīng)理的選股能力，可能差別會在這里。

　　主持人權(quán)靜

　　我能不能這么理解，我作為一個基民，我去看銀華不同的基金，可能別的基金的優(yōu)勢就在于這個基金經(jīng)理挑選個股的能力，這個基金的優(yōu)勢就在于它的大的投資策略跟中國未來經(jīng)濟發(fā)展大的趨勢是一致的。如果我相信這個優(yōu)勢應(yīng)驗，就可以選擇這只基金。

　　況群峰

　　對，可以這么理解。

　　主持人權(quán)靜

　　同時除了這個大的趨勢之外，這只基金在投資品種的選擇上也是結(jié)合了不同的投資品種是吧，投資比例是怎么樣的？

　　況群峰

　　股票是60%—95%，債券、現(xiàn)金是50%—40%。現(xiàn)金最低5%，最高40%，可能還會有一些債券。權(quán)證可能還需要符合證監(jiān)會的規(guī)定。

　　主持人權(quán)靜

　　但是我們看到前一陣其實這個市場不好的時候，我們看到很多債券型的基金其實賣得不錯，銀華領(lǐng)先策略基金是一只純股票型的基金，在當前這個行情比較弱勢的情況下，你覺得作為一個投資者來說，是不是比如說債券型基金的吸引力對他來講會比股票型基金的吸引力更大呢？

　　況群峰

　　這跟我們得當前點位的判斷應(yīng)該還是有直接關(guān)系的。因為我們的判斷是現(xiàn)在股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險基本上釋放完畢，現(xiàn)在更多是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。也就是說我們其實從現(xiàn)在開始看，股票型基金它具備一些結(jié)構(gòu)性的機會，比較具有一些操作性的空間，下半年得到正回報的概念還是蠻大的。所以，從這個角度上講，如果純粹是比收益率的話，可能下半年的股票型基金還可以。

　　主持人權(quán)靜

　　會比債券性的好？

　　況群峰

　　還可以。但是剛才我提到過，股票型和債券型基金在一定程度上，它們不能夠相比。股票型基金因為它風(fēng)險大、收益也會高一點，當然在下跌的市場中，肯定它的凈值波動比債券型基金大一點，但這可能還是根據(jù)個人的風(fēng)險偏好去做決策，不是純粹地說股票型就一定比債券型好。

　　主持人權(quán)靜

　　還是適合自己的是最好。

　　況群峰

　　個人還是選擇適合自己的風(fēng)險偏好，也跟個人的資金來源、資金性質(zhì)是有關(guān)系的。比如你的資金就是養(yǎng)老的或者是有急用的，你買債券、貨幣收益比較穩(wěn)定，而且正回報比較好一點。如果你是資金性質(zhì)比較長期，你愿意去冒一定風(fēng)險，可以考慮股票型基金。

　　主持人權(quán)靜

　　就如你剛才講，你覺得當前這個系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)釋放完畢，可能下半年會有一些結(jié)構(gòu)性的投資機會，我能不能這么理解，下半年可以期待地看到逐步的反彈的來臨？

　　況群峰

　　我們的判斷下半年可能不會像現(xiàn)在這樣普跌，剛才我們一直提到會有一種結(jié)構(gòu)性的機會。但是這個東西我們也還是需要去看整個宏觀基本面是不是跟我們預(yù)料的一樣，我覺得這里面還是有一定的不確定性。所以，也不能說下半年就一定會單邊地上漲，可能中間會有一些反復(fù)，可能振蕩往上的可能性比較大一點。

　　主持人權(quán)靜

　　但是你這個話就很難吸引我，比如我是一個基金投資人，我覺得基民的想法都是很簡單、很樸實，你告訴我未來前景我是可以看好的，你現(xiàn)在發(fā)這個基金我才會買。你如果告訴我，還是不確定性很大，還是振蕩，我就不一定會現(xiàn)在就買進去，也許我會等到我能夠看明白的時候，能夠看到未來會反彈的時候我才會買進去。

　　況群峰

　　因為投資本身不是一個確定的，大家應(yīng)該清楚。投資其實是追求一個大概率的事情，我認為下半年振蕩向上的概率更大一些，所以我覺得我可以這么說。如果我說下半年一定往上漲，我覺得我在欺騙大家，肯定是不適合的。我是基于我自己的判斷，這樣的概率大一點。這是一個。

　　另外，對時機的把握，你不能說你一定能把握到這個最低點。從我們7、8年的從業(yè)經(jīng)驗來看也是這樣，你不可能正好在那個底位就能夠把握住。可能大家都有這樣的經(jīng)驗。所以，更多是對一個稍微長一點時間，比如說一個季度、半年這樣的時期來看，是不是在一個比較合適的低位，這就可能。

　　主持人權(quán)靜

　　如果按你這樣看，是不是現(xiàn)在已經(jīng)就像您剛才所說的，從半年或者更長一點的時間來看。

　　況群峰

　　現(xiàn)在是一個合理偏低的位置。

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