主持人：

　　好的，感謝應帥先生的精彩主題演講！搭乘QDII基金的大船去陌生的海外市場沖浪，這個是去年下半年大陸基民津津樂道的一件事了。不過由于遭受了次貸風波，海外市場也是風云突變。去年成立的QDII基金也是齊刷刷地上演徑直跳水的比賽。其中有一只QDII基金，它已經跌到了六毛多錢，經過了去年年底的鎮痛。QDII的基金已經是連續四個月超過了A股基金的收益水平，而且現在也是逐漸摘掉了水土不服的帽子，不過投資人對此似乎也是并不領情，前不久銀華旗下的一只QDII基金，叫做銀華全球優選以首發規模4.17億的規模，創出了QDII基金發行的一個新低。很明顯，基民對QDII基金，依然是抱有一個非常謹慎的心態。如果我們把家庭資產比作一個大籃子，QDII基金到底應該占有多大的一個比重呢？在接下來，我們就有請國內最早的一批QDII基金，也就是南方全球精選配置基金的基金經理。李浩東先生和大家交流，他今天所做的主題演講是《2008年全球市場展望和操作策略》。李浩東先生是畢業于美國麻省理工博士，1991年到1993年在哈佛醫學院從事博士后研究，2001年獲得美國證券業務資格，有七年的證券從業經歷，2001年至2006年任職于美國FBR公司，擔任FBR生命科學對沖基金經理。2006年到2007年的11月開始擔任美國EJF投資公司，EJF對沖基金經理，2007年的11月份加入南方基金公司。好的，接下來就有請李浩東先生，為我們大家做演講！

　　李浩東：

　　各位嘉賓，女士們、先生們，大家好！很感謝大家抽出寶貴的休息時間，來參加我們的活動�；氐綕�南了我感到非常親切。我父母就住在舜耕山莊附近，所以在舜耕還沒有建立起來，在打地基的時候，就經常來這兒玩，所以回來非常親切。

　　我是南方全球精選基金的經理，我們這個基金是全國第一只QDII基金，發行規模300億人民幣。至少60%的資產可以配置ETF，就是交易所上市的指數基金。投資的機會包括全世界30多個國家，不同行業，不同投資主題。40%的配置可以投資在香港。

　　今年我跟大家的交流主題，主要是包括以下內容，第一是美國和全球的經濟的回顧和展望。第二部分討論一下最近比較熱門的一個話題，就是全球性的通貨膨脹。第三部分是討論一下，在這種通脹的情況下，我們的投資策略應該是怎么樣的。

　　我們先看一下美國經濟，(圖)這張圖我是采用了美林證券的首席經濟學家的戴維·雷斯勒的一個報告的封面，我們可以看到，它這個封面是一個泰坦尼克號撞了冰川下沉，他用這張圖來表明美國經濟，表明美國經濟面臨很大的挑戰。美國我們大家都知道，去年七月份發生了次貸危機，沖擊了全世界的股票市場，而且對美國的實體經濟，也產生了比較嚴重的影響。美國的樓市跟房地產的泡沫爆掉是這次經濟危機主要原因，美國的樓市是不是走到低了呢？我們可以看一下。到目前為止美國的樓市從最高點到現在，已經下落了12%，是全國平均點，但是某些區域，像佛羅里達、加州有些區域已經下降了50%。什么時候是底呢？根據各種模型來分析，美國這個房地產仍然有16%的下降空間。也就是說至少從頂到低要跌30%。假如美國樓市下跌30%的話，它的后果是如何呢？后果將會是6萬億美元的蒸發，40%的按揭戶，也就2000萬的戶主會淪為負資產，資不抵債。目前880萬個美國家庭步入負資產的行列，占全部按揭家庭的8%，現在銀行的不良資產已經從次級貸向其他領域擴散，包括像信用卡等其他的信貸產品，已經開始向這些方面擴散。在房地產次貸的拖累下，美國的經濟有明確衰退的跡象。

　　我們可以看一系列的經濟指標，(圖)包括這張圖上顯示的制造業和服務業的指標。另外還有耐用品訂單，這些指標都處于萎縮的區域。美國最近最重要的一個經濟指標，是就業市場。我們可以看這張圖表看出來，2008年非農業就業累計就業人數減少了26萬。我為什么說這是美國最重要的一個經濟指標呢？因為美國的GDP，我們這張圖可以看出來，70%的GDP是靠消費，是消費者組成的。而美聯儲做過一個研究，消費水平與什么東西相關性最大呢，與就業機會，就業市場相關性最大，與股市房市相關性不是特別大。美國的就業率下降，嚴重影響了美國消費者的信心，這樣對美國的經濟，帶來的壓力必然是非常大的。美國政府意識到這個問題的嚴重性，采取了一系列大力救市的措施，包括降利息，降3.25%從5.25%，降到2%，退稅1600多億的退稅退給大家，讓大家去消費。印鈔票救投行，我們知道美聯儲出手大力救貝爾斯登，本來要倒閉了，結果把它挽救過來。結果是怎么樣呢？我們看這張圖，(圖)。大家認為，上一次房地產的泡沫，就是因為格蘭斯潘造成的。因為上一次網絡股泡沫暴露以后，他為了拯救經濟，把利息降到了1%，在這種情況下流動性過剩，造成了房地產的泡沫�，F在新任的美聯儲的新主席伯南克，干的是一樣的事，印鈔票降利息。大家打的比喻，是一個吸了毒的人，犯了毒癮，怎么來治呢，繼續給他毒品，用一樣的辦法，這樣的話，后果下一泡沫來自什么地方呢？按會不會把短痛變成長痛呢？我們看它降利息印美元的結果，就使美元貶值，美元從2000年到現在已經貶了30%。貶值的后果，對美國有好處也有壞處。好處在哪兒呢？美國欠全世界7萬億美元的債，而且美國的這個外匯都儲在黃金里了，所以他希望美元貶，美元貶值了的話，他就等于不用還了，或者少還錢了。當然黃金是兩百美元一盎司，現在是九百了，它拿出來四分之一的黃金賣掉，還你的錢就夠了。貶值對美國有利了，實際上他是讓全世界的人替他買單。另外，美元貶值還有一個很大的好處，就是刺激了美國的出口。我們可以看這張圖表(圖)，尤其是農產品和食品，出口上漲額度超過了40%，工業原材料的出口上漲也將近40%，所以美國的出口是大幅度上升。

　　在美國政府大力救市還有出口的拉動下，我們看到美國的經濟沒有那么嚴重，還沒有達到負數，GDP上個月還是0.9%。美國這一次經濟的復蘇將是一個什么樣的過程，我們可以看，從60年代到現在，美國經歷過六次經濟衰退，他每次衰退和復蘇的過程是不同的，有鋸齒形、有U型、V型、有L型，有W型。這次是什么型呢？根據投資大師，包括索羅斯、羅杰斯，還有巴菲特，大家都認為這次拖的時間會比較久，因為這次泡沫吹得比較大，問題比較嚴重。所以我們推斷，這次可能是U型，就是時間久，在底部徘徊時間比較長，或者是W型，我們看前天美國銷售比預期好得多，因為退稅1600億，退到大家手里，暫時會有一個刺激，會有一個反彈，但是最終還要下來，所以就是W型。

　　美國經濟衰退，它對全球的經濟有什么影響呢？我們可以看出，美國的樓市泡沫，已經開始向全球開始蔓延了。英國三月份平均樓市下降2.5%，是1992年最大的跌幅，印度房價三月平均跌幅是20%，我們看到愛爾蘭、西班牙、德國、英國這些國家的房價，都有大規模的回落。美國在全球的經濟地位，到底有多大呢？我們通過這張圖表(圖)，可以看出，隨著金磚四國，還有新興市場的發展，美國占全球的經濟比重，越來越小了。從這張圖我們可以看出，在2004年美國零售的額度，是金磚四國加起來總和的一倍。但是到2007年的時候，美國的銷售總額只是金磚四國總額的三分之一，所以美國在全球經濟的比重，是逐漸下降的。

　　美國衰退對各個國家有什么影響呢？主要大的影響是依賴美國出口的這些國家，我們從這張圖可以看出來，美國的出口在上升，進口在大幅度下降。各個國家對美國出口依賴性怎么樣呢？最高是墨西哥，墨西哥是美國的鄰居，21%的GDP依賴出口美國，中國是7.6%，歐洲這些國家就比較小。歐洲是3%，巴西是2.4%，印度是2.3%。

　　盡管美國的經濟不行，但是由于金磚四國還有其他國家經濟運行還是非常良好，所以這是對全球經濟的一個展望。這次世界貨幣組織的一個推測，我們可以看出來，在2008年2009年全球的GDP是有下降，可能會在百分之三點幾左右，金磚四國的GDP可能會在8%左右，根據世界貨幣組織的推測，2009年到2010年全球的經濟又會回暖。但是在這個預測當中，最大的一個不確定性因素就是通貨膨脹，石油和糧食的危機，我覺得這是一個潛在的最大不確定因素。ThomasMalhtus1798年預言，他說人類的智慧，人類的能量是無限的，但是世界的自然資源，一定在一百年到兩百年之內，人類發展遇到挑戰，就是說自然資源成為人類發展的一個瓶頸。

　　我們知道這一次，我們面臨的是全球同步性工業革命，是冷戰以后的全球同步性工業革命。這次的特點，就是全世界80%的窮人開始變富了，他們的生活水平向西方發達國家看齊了。他們對自然資源的需求也增加，上個星期The Irish Time報紙上有一篇文章，中國消耗自然資源的量是美國人的十分之一，假如中國人今天和美國人生活水平拉平的話，那現在全球的自然資源，還不夠供應中國一個國家。在這種情況下，會不會產生糧食危機和石油危機呢？我們可以看這張圖，(圖)，今年石油第一次破百元，破了百元以后，迅速飆升最高達到139，昨天是收價135元左右。石油上漲到底是什么原因呢？我覺得問題答案很簡單，就是供求的不平衡。我們可以看，大家都知道OPEC的產量是它自己定的，我這張圖表顯示是非OPEC的產量，我們看俄羅斯、墨西哥跟北海，這些地方的產量，今年四個月連續下降，而且更可怕的是，它的出口下降速度更快。原因是什么呢？像俄羅斯它自己經濟起飛了，自己需要油的量大了，所以不僅產量下降，出口量下降的速度更快。我這個藍色是中國在運輸方面需要的有8%的速度，將近8%的速度還在漲，全世界還有多少油？新的油田產量會不會滿足石油的需求。我這張表列出來，全世界新發現了190個油田，遍布世界各地。這190個新發現的油田能不能滿足我們的需求呢？從這張表可以看出來，老油田的產量是在下降，新油田的產量是在增加，再加上有一部分可能還有新發現的油田。在一切順利的情況下，我們看到新的產生的油，只能彌補老油田產量的下降，只能打平手，而且我們還沒有包括世界政局假如出現不穩定，比如說美國或者說以色列或者跟伊朗產品沖突，由于核武器問題，比如說委內瑞拉各國進行地方保護主義出口增稅，我們中國實際上已經開始出口增稅了，像氮肥很多東西都開始出口增稅，這種地方保護主義會更加增加石油上漲的危險。另外還有一個石油開采的成本越來越高，所以我覺得低油價時期已經過去了。

　　農產品是大家關心的另外一個亮點，我這個幻燈片是三天以前做的，現在又過時了，原因是美國中部發大水了，前天農產品都漲停板了，玉米、大豆、小麥都漲停板了，農產品漲價漲得非常厲害，很多國家出現了糧荒。農產品為什么漲價呢？答案也很簡單，也是供求不平衡。我們可以這張圖表，下邊這個藍色是對食品的需要，對食品的需要上升還是比較穩定的。這個淺藍色是對飼料的需求，我們可以看對飼料的需求，增加的速度非�？�。原因是什么呢？大家生活水平高了，飲食結構發生改變了，吃肉比較多了，但是一斤肉是由十斤米換來的，給雞、豬喂十斤米，才能換來一斤肉。最上邊這一部分的需求，對糧食的需求，來自于新的，是對于生物燃料的需求。所以我們可以看，糧食的需求在急速上升。

　　再來看庫存，庫存是多少年來的新低，全世界的糧食庫存非常低。我剛才談到用糧食來生產能源，美國有一個《新能源法》，它要求在2022年用玉米發酵乙醇，要產生360億加侖的乙醇，那個需要多少玉米呢？需要相當于2006年全球產量一半的玉米來生產乙醇。所以全球的農產品大幅度上漲，所以大家有陰謀論，前四年有七萬億美元的錢流入了中東，因為他們有石油嘛。美國的地位逐漸在下降，美國在想，如何把這些錢再弄回來。美國最豐富的是什么呢？美國是糧食出口大國，而且糧食在美國人消費當中占的比重很低，所以他來個《新能源法》搞上去，你拿石油來跟我換糧食，像沙特阿拉伯，他有石油但是它沒有糧食。而且糧食可以再生，石油采完了就沒有了。

　　我們看糧食的需要增加的速度非常快，從供給方面會不會得到滿足呢？我們最下邊這一條淺藍色的線，是可耕地面積，我們看從60年代到現在，耕地面積都沒有增加，恰恰相反，各個國家都在進行城市化，農民都不種地了，糧田都蓋成工廠了，所以還有下降的趨勢。前些年為什么還能滿足需求呢？我們看灰色這條線，每畝的產量在增加，由于技術的提高，所以每畝產量增加來滿足糧食的需求。今后再往下看的話，光靠增產已經不夠了，所以糧食的生產也面臨著嚴峻的挑戰。再加上生產糧食的成本也在大幅度上升，土地的價錢在上升，水資源越來越緊缺，化肥磷肥、鉀肥、氮肥都漲了十幾倍，能源不斷上升，人工運輸成本也在上漲。所以我們覺得，糧食長期來講，漲價的空間還是很大。

　　在這種自然資源緊缺的情況下，會產生各個國家的博弈，有些國家會變得更加強大，有些國家會被拖垮，會變得越來越弱小。哪些國家會贏，哪些國家會輸。我們分析主要從它的資源，財政狀況，它的企業結構是不是需要能源很大。像我們國家是生產密集型的國家，所以我們對于油價敏感度比較高，油價上漲十美元，我們的GDP就下降0.5%，像美國只是下降0.2%，因為他對能源的需求，他的產業結構跟中國不一樣。政府的政策和策略是非常關鍵的，我們國家補貼成品油，鼓勵大家去開車，鼓勵大家用油，但是歐洲一直是收稅的，你用油的話，我收你的稅，但是你要用新能源，我給你補貼。最后就是軍事的力量，我們知道美國打伊拉克，表面上是其他原因，但實際上因為伊拉克有油。

　　我們從自然資源分布分析一下，我們中國還不錯，排第三名，就是資源的總量排第三名。人均資源的話，我們在全世界排倒數第一，沙特阿拉伯排第一，加拿大、澳大利亞還有巴西都排在前列。(圖)這張圖也是人口分布，你看我們國家占全世界20%的人口，但是我們只占8%的資源，但俄羅斯就不一樣了，占全世界14%的資源，人口只是占全世界2%。博弈當中還有一個因素，就是要看各個國家的財政狀態，上面這個圖是各個國家的債務占GDP的數，下面是財政收入。我們可以看在亞洲國家來講，我們中國還是相對比較強的，我們國債占GDP只有百分之十幾，我們而且財政收入是有盈余的，比較差的是印度、越南，所以我們大家知道，最近印度、越南出事了。像巴基斯坦也在內，他幾天不補石油的話，他的外匯儲備全部用光了。我們國家還有差不多兩萬億的外匯儲備，但是按照這個油價來補貼的話，現在我們大家用的油，相當于是70塊錢，現在國際市場130元了，所以我們每年要消耗2%的GDP來補貼，能補貼多久？假如讓油價浮動的話，油價每上升10%，我們通貨膨脹，CPI要漲0.3%，PTI要漲0.5%，對我們國家的GDP也是有負的。所以，怎么解決成品油的問題，有待提高。

　　我下邊轉移一下話題，在這種情況下，我們的投資策略應該是怎么樣的？投資策略我們是決定投資資源豐富的國家，上游的行業和公司，或者價格傳導能力比較強的企業，還有高科技。當然也要考慮估值在內，要看全世界各個國家的估值水平，現在我們中國市盈率是23%，巴西是16%，俄羅斯是12%，所以很多新興國家它的估值比我們中國還是低的。投資上游最直接的就是大宗產品。我們可以看出來，這是羅杰斯大宗商品的指數，羅杰斯大宗商品的指數，它的表象超過了全世界所有估值的指數。而且我們覺得這個牛市還是存在，它雖然有大幅度調整，不斷會有調整，有的時候幅度還比較大，但是它是一個長期的牛市。在成熟市場，投資的好處不會齊漲共跌，它是該跌的跌，該漲的漲。我們可以看，這是美國(圖)，這個白色的線是美國的金融，金融股下跌30%，但是能源股、資源股漲幅非常良好。這張圖一些美國的ETF，就是指數基金。我們可以看出來，與能源、材料農業、黃金有關的ETF，今年的表現都非常好。從新興市場角度來看，中國下跌了36%，香港國企下跌了15%。我們看資源豐富的國家，科威特、巴西、俄羅斯這些國家的表現還是非常好的，金磚四國當中有資源的上漲得最好，沒資源的中國、印度跌得最慘。

　　下面我想講一下，QDII基金，大家投資QDII基金有一個風險，就是匯率的風險，會受到人民幣貶值的影響。這張圖只是供大家參考，我們知道最近越南出事了，越南的貨幣貶值非常厲害，韓幣貶值也很厲害，韓國政府在市場上進行干預，大量收購自己的貨幣。人民幣最近有這么一個現象，當初人民幣兌美元還在七左右，12月的合同是6.2，也就是說當初大家預期在12月之內，人民幣還要漲8毛錢，要漲百分之十幾。大家看這個紅線(圖)，但是最近開始走軟了，現在人民幣兌美元是6.9，大家12月的合同是6.6，大家認為人民幣升值的幅度越來越小了，假如這個趨勢繼續進行的話，假如有人民幣有貶值預期的話，后果不堪設想。我們知道有很多熱錢在中國，在股市、行市或者在企業里。假如人民幣有貶值預期的話，熱錢一撤離的話，會對我們有比較大的沖擊。我現在回顧一下，我們上一季度操作的策略。我們是低配日本和歐洲，低配了亞太地方，超配了拉美，因為拉美的資源比較豐富。這是4只QDII基金凈值的評比，我們暫時領先，一直排到第一名。我們的回報今年損失了11.6%，但是有6%是由于貨幣，由于人民幣升值造成的，要拋掉人民幣升值這一部分損失的話，我們實際上損失了5%。我們在全球同類基金是排第19位，我們雖然是首次出海，但是和其他大的公司比起來，還算排列在前邊。

　　QDII產品我們覺得是歷史發展階段當中，一個必然的產物。它是一個給我們中國投資者，提供一個分散風險，增加投資多樣化一個很好的工具。當然QDII基金也有危險，也有機遇，希望大家適當地把握。今天跟大家就交流到這個地方，祝各位投資順利。謝謝！