新浪財經訊 2008年6月14日上午，由南方基金公司主辦的“南方基金彩虹行動——2008年中國基金投資者服務巡講活動”第五站在濟南市舜耕山莊大酒店舉行，新浪財經做圖文錄播，以下為濟南巡講活動文字實錄。

　　主持人：

　　現在時間已經到了九點三十五分，我們的活動現在馬上開始。尊敬的各位來賓，各位投資者朋友，大家上午好！歡迎各位光臨南方基金彩虹之旅中國行，2008中國基金投資者服務巡講活動。我們這場濟南站活動的主題是“今日風雨明日彩虹”，這次活動是由南方基金公司主辦，《中國基金年鑒》承辦。我們濟南站的協辦單位是山東廣播經濟頻道。明天就到了六月份的第三個星期天，明天是父親節，我在這兒我要向肩負家庭重任，關愛老人，牽掛妻子的在座的各位先生，先道你一句你們辛苦了。

　　首先我先做一下自我介紹，我是來自山東廣播經濟頻道的財經主持人陽陽，我是每天下午六點鐘在廣播里和大家見面，我主持一檔金融理財節目，叫做《金錢樹》。我們《金錢樹》的調頻是中波594，調頻是98.6，如果大家聽過我的節目，并且還能從我的節目中有所收獲，那就是陽陽最大的欣慰了。今天一到會場，陽陽就發現了一個問題，今天光臨現場的各位朋友，臉上都寫著凝重兩個字，陽陽就在想這怎么回事呢？本周大多數股民寄予厚望的三千點的政策底，是無情地擊穿了。在短短八個月的時間里，大盤的海拔已經從6124點下跌到昨天下午收盤時的2968點。我相信此情此景對已經適應了，高原反映的股民朋友和基民朋友來說，依舊是觸目驚心的。去年紛紛基金凈值跳水了，鼓鼓囊囊的口袋也是快速瘦身了，一句話，很多人都這樣講，一夜回到了解放前。市場的信心幾乎降到了冷點的重要時刻，今天就有幾位重量級的專家，來到了我們泉城濟南，為咱們泉城的投資人，老百姓來指點迷津。首先我還是先給大家介紹一下，今天來為我們做主題演講的嘉賓，他們分別是南方基金公司南方成份精選基金的基金經理應帥先生，接下來是南方基金公司，南方全球精選配置基金的基金經理李浩東先生。接下來這位可是重量級的，他是英國施羅德中國區總裁高潮生先生。

　　在我們今天的活動中，我們在中間穿插了抽獎環節，在座的嘉賓們可以看到，桌子上有一份調查問卷表，大家一定要仔細填寫好這份問卷表，并且把它交給我們在場的工作人員，我們收集齊以后，會把它放到抽獎箱里。在活動結束之前，我們會為大家抽出三等獎、二等獎一等獎和特等獎，希望大家都能把好運帶回家。

　　首先我先給大家介紹一下，我們獎品的設置情況。我們的三等獎是十個，獎品是名片夾，二等獎是五個，獎品是高檔絲巾，一等獎兩個，獎品是《中國證券投資基金年鑒》，特等獎是非常誘人，只有一位，是價值三千元的旅游卡。這些獎品都是由南方基金提供的。當然在中場的時候，為了活躍氣氛。我們會為大家設置一些中場的智慧問答環節，機會多多，獎品多多。當然在我們的活動進行中，場外一直會有南方基金的工作人員，可以為大家現場答疑，并且進行現場開戶的活動，大家可以進行關注。

　　接下來，我先介紹一下，第一位上臺演講的嘉賓，是來自南方成份精選基金的基金經理應帥先生，他今天演講的題目是《全流通時代，掘金新藍籌》。應帥是北京大學管理學碩士，有六年的證券基金從業經驗。2006年11月進入長城基金管理公司，任行業研究員，2007年的1月份進入南方基金公司，曾任南方績優成長基金的基金經理助理。目前他是擔任南方成份精選的基金經理。在剛才來到會場的時候，我一看到應帥的時候，剛開始見他對他有一點偏見，我就覺得長的帥的男生，他應該是沒有什么才華，應該是形式大于內容的。但是通過聊天，我就發現應帥先生絕對是個例外。他不光人長得帥氣，而且理財方面也是一把好手。由他擔任的基金經理助理的南方績優成長基金，2007年的凈值增長率達到149%，可是同期上證指數收益率是96.66%。可以說是遠遠跑贏了大盤，今天應帥先生，主題發言的題目是《全流通時代，掘金新藍籌》。我相信大多數投資人，聽著會感到不大順耳。首先聲明陽陽現在絕不是雞蛋里挑骨頭，五月份的CPI上個星期剛剛公布，大家已經都注意到了，是達到了7.7%，但是大盤還是出現了快速，并且是加速下跌。通脹壓力加大，貨幣政策從緊，這些沒有什么好轉的跡象。越南股市崩盤，印度股市跳水，外部市場環境讓中國股市更是雪上加霜，A股市場里還有沒有金子可以掘出來呢？另外，基金經理在在基金市場上就好像是四川地震災區的范跑跑老師。這個范跑跑老師相信大家已經非常地了解，在危機關頭，這個基金經理也是提前出逃，偏股票型基金的股票倉位已經減到了70%以下。大盤在大面積拋售藍籌股的同時，現在竟然還要發出什么掘金藍籌這樣的呼應，是不是有點自相矛盾呢？我想這些問題不僅困擾著陽陽，也困擾著在座的各位嘉賓朋友，接下來我們就掌聲有請應帥先生做出他的主題發言，有請應帥先生！

　　應帥：

　　各位朋友，上午好！非常感謝大家在這個周末的時間，來和南方基金共同探討和交流，今天的話題就是我們國內的A股市場。接下來我的同事，還會介紹一下國際市場。

　　說起國內的A股市場，肯定大家心情都比較復雜，也比較揪心。在上一周，在我們認為3000點這個最低點被擊破之后，市場出現了一個更快速的下跌。大家的信心又再一次受到了嚴峻的挑戰。自從經過2006年、2007年兩年的大牛市之后，從2008年1月份開始，市場就進入了一個不斷下跌股市之中。我們也感覺到這個市場，就像今天的天氣一樣，下雨天總是比較多，那么這個雨什么時候會結束，什么時候會停。就像我們今天的這個主題一樣，彩虹什么時候呈現在大家的眼前，這應該是大家非常關心的一個問題。

　　接下來我主要給大家分析，目前我們對這個市場的分析和展望，以及南方基金公司在目前這個市場狀況下，所做出的投資策略。我們回顧一下今年一季度的市場的整體情況。今年一季度，應該是多年以來A股最大的一個季度跌谷，很多指數下跌幅度都超過了30%，最好的指數表現，像中小板跌幅大概在20%以上，這是一季度的一個數據。再結合二季度的數據，很多指數都超過50%。我們可以跟同期的國際市場進行比較，在這個發展中國家，尤其是大的發展中國家，今年表現是最差的，中國和印度這兩個居前，與中國比較相關的香港市場，下跌幅度也比較大。而那些所謂這個資源性的市場，像巴西、加拿大這些市場表現就會相對比我們好得多。

　　再比較一下與A股歷史上幾次大的調整的比較，這次的調整應該說是從2007年11月16號開始下跌，我們也可以想到2008年1月中旬的時候，實際上還有一個比較好的反彈。也就是說2008年1月中旬處于一個有信心的狀態，2008年1月份以后，市場就進入一個比較深的下跌幅度。我們可以從2007年10月份開始，這一個調整時間長度長達七個月，跟過往幾次調整，它的調整時間是比較長的，也是比較充分的。除了2004年4月份到2005年的7月份的這次調整，長達15個月之外，這一次算是時間比較長的調整。從它的下跌幅度來看的話，我們可以看到，2007年的這次調整幅度超過了50%以上。跟以往歷次來比的話，除了1992年67%的調整之外，這次的調整是非常大的一次調整。我們認為這個調整的幅度，也是比較充分的。我們要回顧什么原因，促使這一輪比較大幅度的下跌。我們認為最主要的原因，就是CPI，就是我們所說的通貨膨脹。我們可以看到過往的數據，1季度同比增長8%，二月份的CPI上漲是8.7%，創了近幾年的新高。由于CPI的大幅度上漲，過去幾年大概都在2%、3%之間徘徊。今年CPI突然急劇上升到8%以上，引發了市場對政府會出臺嚴厲調控政策的擔憂。

　　我剛才也講到，這一輪的最重的下跌是在2008年1月份，最主要一個原因也就是因為從2008年1月份開始，我們意識到通貨膨脹非常高的增長速度，很難控制。2007年10月16號開始調整下來的時候，其實大家對CPI，對通貨膨脹的擔心，其實是沒有的。那一輪之后，我們會發現2008年1月份出現了反彈，2008年1月15號，反彈到一個比較高的位置。但是由于2008年1月份CPI的數據即將出來，大家對于CPI數據的擔心，導致了一輪比較大的下跌。越南通貨膨脹達到25%，月度數據，它的股市也一路暴跌大概超過60%的跌幅。

　　為什么說這個CPI上漲，對股市有一個比較大的影響呢？70年代美國有一個數據，70年代美國也進入了一個比較高的通貨膨脹，當時國債收益率也達到了8%以上，我們大家比較熟悉的巴菲特，他以投資股票見長，很少有清倉所有股票，七十年代巴菲特有一次投資行動，他就是清空了所有的股票，而買入了一個債券。因為當時債券收益率達到了8%以上，這么一個非常高的水平。你想一下，可以長達好幾年的符合回報率是8%，這是很難達到的一個數據，而且它的風險非常低。它的風險回報，在這個時候達到一個非常好的水平。也就是說通貨膨脹上升，國債的收益率達到一個非常好的水平的情況下，很多做股票投資的人，他就會離開股票市場，而進入債券市場。實際上2007年10月份的時候，中國也出現了這么一個機會，中信國安債，它是一個企業債，當時它是可分離債，有一般是權證，有一部分是公司債。公司債上市以后，它的價格一直掉到六十多。我們當時算了一下，它的符合回報率可以達到8%的收益水平，當時也是國內出現了一個非常好的投資機會。

　　我們認為低風險的固定回報收益率的大幅度上升，實際上會分流大部分的股票資金。這點來講的話，CPI的上升引發的加息，或者各個方面的原因，黑導致股市下跌，我們認為這不是很奇怪。其實最基本來講，年度宏觀調控政策出來，讓我們做投資最擔心的是什么，從基本面來講，宏觀經濟出現拐點這么一個風險�，F在投資界或者金融界有一個觀點，過去幾年我們的經濟，都是處于一個低通脹高增長這么一個環境時期，通脹很低，物價上升幅度很小，但是我們的GDP增長非常快。由于今年全球農產品或者是大宗商品，能源價格的上升，導致了通貨膨脹，CPI上升幅度很大。將會出臺嚴厲的宏觀調控政策，將會導致中國經濟在明年進入一個高通脹低增長的時期，也就是說在今年會出現拐點，這是在我們投資界和金融界的一個看法。明年的GDP可能會掉到7%以下，外部的一些研究員，跟我們公司交流的時候，也表示了這個擔憂。我們想如果GDP可以掉到7%以下，對中國的經濟，或對中國上市公司的企業的盈利，應該是會產生一個非常大的負面沖擊。

　　造成這個結果的原因，第一個是剛才講的宏觀調控。第二個，美國的經濟衰退對國內進出口的影響，因為國內依賴出口程度還是比較高。我們要注意的是，國內的經濟增長模式，過去幾年，國內勞動力非常豐富，勞動力成本很便宜、能源價值也很便宜，影響受價格管制。另外我們的這個環境、環保要求并不高，所以過去幾年，我們都是低勞動力成本，低資源，犧牲環境，浪費資源在這個環境下，取得了非常高的增長。在這種情況下，在全球進入了一個資源漲價，還有資源大幅度上漲的情況下，我們的經濟轉型必然要發生。所以新《勞動法》出臺以后，環保政策出臺以后，像勞動力的價格和環保的費用，都會大幅度地上升。目前來講，能源價格還沒上升，大家預期將會做出一定的調整，像能源的成本也會大幅度的上升。包括像原材料，鋼鐵這些東西，由于地震的因素，它的價格上漲幅度都受到了一定的抑制。但這些東西，我們相信通過將來市場化的一些方式，還會得到一些調整。這些都會造成上市公司的盈利，會有一定的下滑。這都是目的投資者比較擔心的一些東西。

　　另外，大家投資股票可能非常講究資金鏈，資金的供求關系。剛才講的都是基本面上，大家擔心的因素。全流通時代的來臨，可能就是大家非常關心資金供求關系的一個變化。從2008年以來，大小非解禁的數量會越來越多，逐步會進入全流通時代。三一重工它是股改的第一家公司，它也在今年6月份進入了一個全流通，它的所有股票都可以進入流通。帶來一個直接的變化，我們認為在全流通時代來臨，投資者結構發生了一個變化。在過去幾年，在以往的A股市場，它的游戲的幾個主體，以基金券商為主的投資者，同時還有就是散戶。

　　大小非它占有國內A股市場大約20%的權重，以前大概只有40%的人玩這個游戲，目前這個新增了60%的一個競爭對手，也就是說這個投資者結構新增加一個，非常強大的具有話語權的大小非團體。我們所有的基金投資者，散戶加起來都達不到它，只有它的三分之二的水平。加入這么一個大小非的因素以后，這是一個投資者方面的變化，大小非以前國內股票的價格或者說它的價值非常受到基金，或者券商、投資機構的影響。我們認為它值多少錢，我們對它進行一個評估，或者金融界認為這個公司應該是值多少錢。可能它的話語權會非常大。但是現在進入大小非可流通以后，應該說我們這個金融界的話語權，就會大大地減少。大小非對股價的影響，對上市公司價值的評估，就具有決定性的一個作用。譬如說大小非要在某個股票進行減值，因為它的成本很低，它的價格可能將會下跌很多，如果是大小非覺得自己的公司值很多錢，他們要進行增值的話，對公司的股價就會有很大的一個增長。從這點來講的話，最深刻的一個變革，是在我們金融全流通時代，就是估值體系面臨重新的構建。也就是我們必須站在大小非的角度，或者站在產業投資的角度去看待上市公司的價值。而不能僅僅跟過往一樣，我們金融機構對它的一個評價，對它一個簡單的估值來進行投資。

　　大小非現在主要的籌碼就是股票，它必然會有一部分大小非股票進行拋售，這必然會導致一個資金供求關系惡化，這些現象尤其在今年特別明顯，在融資大小非解禁，這個基金發行還有散戶入市的意愿都不高，所以這個資金鏈表現夠比較差�？匆恍┢渌�一些投資大師，對待股市調整的一個態度，羅杰斯大家應該比較熟悉，他出過《商品牛市》、《商品期貨投資》這兩本書。羅杰斯這樣說的，我很高興地看到上證和香港市場出現的調整，我覺得這種調整令人感到鼓舞，我的確開始思考買入新的中國股票，可能是這個星期，這個月或是這個季。羅杰斯他一向比較長期地看好中國市場，短期提供了一個非常好的買入機會。如果他長期看好，他根本就不在乎短期的一個下跌，盡管這次下跌幅度比較大。

　　再看一下彼得林奇，也就是公募基金的一個美國英雄。他從業了十三年，他年均符合回報率達到了26%，應該說是居于美國所有的公募基金之首。他的公募基金是做得最好的。他為什么做得這么好呢？他就有一個大局觀的觀念。他認為美國總是不斷往好的方向發展，這個歷史總是在不斷前進。美國人民一早起來就得穿衣服、吃飯，還得去工作。經濟肯定不斷地在循環式地增長，在這些增長的過程中，總有一些企業會勝出，所以他基本上都是滿倉操作。他的股票融化的速度會比較快，因為他會不斷地看好有些公司。他這么操作的結果，使他獲得了非常好的一個回報。他也總結了美國股市過去七十年的回報率情況，平均回報率大概是達到11%，經歷了40次大跌，其中有13次暴跌。這13次都是超過30%的跌幅。每次下跌都給了大家比較好的買入機會，如果在下跌的時候離開市場，那么它的回報率會大幅度降低，或者是沒有回報。

　　大家認為，美國可能長期投資，國內的A股可能不行。我們可以來看一個例子，但斌，但斌是做私募基金比較出色的一位基金經理。他舉了一個例子，就是巴菲特的一個例子。如果長線投資，巴菲特1萬美元變成十幾億美元的財富神話，但其中你要經歷種種磨難，第一個波折就是打越戰，打越南戰爭的時候，你有信心，堅持不賣出他的股票。還有經濟大衰退，還有同時下跌50%跌幅的這個時候。同時還有打冷戰的威脅。過去在幾十年，全球的政治很不穩定，經濟包括股票市場也出現了很大的波動。在這個非常復雜的環境之中，和國內沒有什么區別。它的股市的波動，你能不能堅持長期投資，我覺得都是一樣，不管是國內還是國外。我們也可以看一下巴菲特的股票，在股市上的表現，1987年它是從四千美元跌到了三千美元，1991年是從8900跌到了5500，1998年從八萬跌到四萬塊錢，跌幅也將近50%。在這么大的下跌過程中，你要能承受，才能獲得好的回報。我們認為國內和國外的投資基本上是一樣的，不管在哪個國家，都是一致的，都具有非常大的一個波動。

　　這樣來講，我們對當前不確定形勢一個分析，對物價走勢的看法。目前物價上漲是一個結構性的通脹，它主要是食品價格上漲21%，拉動價格水平上漲6.8%，除掉食品，其他部分價格上漲不大。但是我們也認識到，勞動力、能源、原材料這些東西的價值上漲，只是剛剛開始。這些可能會對將來的股市有一定的影響，我們預測下半年CPI應該有所下降，5月份CPI已經大幅回落到7.7%的水平，我們的看法，二季度通脹形勢不再惡化，全年仍存不確定性，但是出現惡化通貨膨脹的可能性，不是很大。

　　對美國次貸危機，后來我的同事，可能會講到這一點。這里簡單講一下觀點，我們認為美國經濟應該是好于預期，從前一段數據來看的話，同時也提高GDP的增長預測，提高到了0.9%。我們看到解釋政策，起到了促進消費的效果。另外從資金市場反映來看的話，這塊的危險也已經過去，因為從次貸爆發后，最大跌幅達到18%，從三月份以來，各種數據報出來以后現在達到了10%。

　　另外，剛才講的中國對美國的出口達到19%，美國的衰退對中國進出口的影響會不會很大呢？我們可以看到，對歐盟、日本、東盟出口增長的貢獻彌補了對美的缺口。一季度GDP增長還是比較高的，達到10.6%，固定資產投資達到24.6%，社會消費的數據達到20.6%，比去年同期增加了5.7%。一季度出口回落了6.4%，當前我們看到它的消費、投資都有增長。這樣來看，我們的GDP數據還是可以的。

　　我們做股票同時也比較關心企業利潤，一季度可比上市公司利潤增長17%，這實際上是有結構性的，如果扣除電力、石化等價格管制部門的話，實際上上市公司的經營利潤增長49%，2008年預計增長25%到30%這么一個水平。

　　目前來講的話，由于外部經濟有一個很大的不確定性，政府對宏觀調控政策是有所保留的。實際上像CPI超過8%以上，加息政策對政府來說是一個很好的政策。但是由于加息政策對經濟造成比較大的影響，央行一直在做提高存款準備金率的政策。五月份這個CPI下降到8%以下的情況下，實際上我們剛開始預期，調整存款準備金率只是提零點五個點或者不提，當時我們對政策的分析，還是偏于軟薄的，但是這次央行在CPI下降的時候，六月份反而提高了存款準備金率1%，應該說他加大了調控政策的力度。我們認為它是對下半年或者是對明年通脹形勢的擔憂，以及對生產資料價格上漲指數過快的一種擔憂。目前我們對宏觀調控的把握，還要有一個重新的評估。因為我們前期的評估，可能是趨于放松，現在來看，并沒有達到原來我們預期的設想，反而是往外松緊的一個政策。

　　大小非這個股票流動來講的話，可流通不等于減持，實際減持量可占可流通量不到10%。70%大小非持股為國有股權，減持壓力比較小。新政策出來以后，大小非的減持政策，應該說也已經減輕。所以，我們認為階段性的減持高峰已經過去，這是我們一個比較重要的觀點。大小非的全流通，對我們非常重要的是一個全流通時代的一個估值方法的改變。我們可以看到，目前的市場股指水平已經下降得非�？欤�像滬深三百這個指數市盈率大概只有20倍，像美國這些數據，可能并不是很準確。但是我們可以看到，目前中國的GDP增長10%的情況下，市盈率大概也只有20倍。像其他國家，美國、日本這些經濟增長還是比較低的情況下，它的估值水平更低。從這一點來看的話，我們認為在上市公司利潤還有25%增速的情況下，我們的市盈率在20倍左右，應該說是處于一個比較安全和河堤的水平。

　　目前像鋼鐵、銀行還有鐵路建設、水泥、地產等板塊估值政策已經基本接軌，甚至國內有所折價。招商銀行已經基本接軌，甚至有所折價這么一個狀況。另外來講，大家比較擔心的基金的贖回，我們自己基金公司，都非常擔心股市下跌，這個基金贖回可能會加大，從目前的情況來講，可能基民的心態要比機構投資者，或者要比基金券商要穩定得多，它的贖回比較少。一季度大概凈贖回170億，基民心態比較穩定。

　　我們認為市場大幅的調整，基本反應了經濟不確定性最壞情景，目前市場已進入可投資區域，下跌空間有限。從二季度來講，應該會迎來比較好的狀況，二季度的企業盈利狀況比較好，CPI它會有一個向下的調整，政策明確對市場有扶持。但是短期內，我們認為出現大幅度上漲的行情，可能會比較小。近期會維持一個上下激蕩的格局。什么時候市場會迎來大幅度上升的行情，我們認為要到明年二季度。我們認為今年的CPI，二季度數據已經下來了，大家對全年的擔心還是存在的，二季度以后大家對通貨膨脹的控制，大家會比較有信心，到明年的二季度，我們認為宏觀調控的政策力度，就會放松。到那個時候，我們認為國內的經濟增長不會像現在預期這么悲觀，到7%以下，我認為還會維持9%這么一個增長。在這樣的一個情況下，上市公司在估值水平比較低的情況下，我們認為明年二季度會有大幅度好的行情。目前短期內，我們認為趨于大幅度上漲，你從政策層面，出臺一些新的政策，或者從資金層面上來講，都很難有一個非常好的支持，短期內是一個振蕩的行情，更不會出現一個比較大的分化。

　　我們比較看好的，繼續堅持行業趨勢向上，預期穩定的行業板塊。我們比較看好的就是大農業、能源、內需消費這三個板塊。

　　我們講一下，我們為什么會選擇這三個板塊。最主要原因進入全流通時代以后，市場格局會發生變化。總市值達到60%以上的產業資本持有的非流通股逐步進入二級市場，對市場的影響將超過近幾年來管理層大力發展的以基金和保險為主體的機構投資者對市場的影響，投資者結構發生了根本性的變化，原來的流通性市場會有一個比較大的挑戰。因為傳統的估值方法都比較簡單，只是簡單的市盈率、市盈率的比較。同時由于過往的低值成本的存在，技術更新其實也是很重要的參考價值，現在由于產業資本進來以后，它的評估方法要發生變化，要評估現有資本價值和未來價值創造的能力。由于這些產業資本，大小非它的成本比較低，有的甚至都是零，它基本上沒有成本，所以說技術更新的有效性就大大降低，今年我們可以看到，凈值分析很難發揮它原有的作用。

　　新藍籌是從產業資本的角度出發，用實業投資的眼光和估值方法挑選出來的現有資產價值有保障，未來具備價值釋放條件的公司，投資更加注重安全邊際，投資目標更關心絕對收益的創造，目前介紹投資大板塊的挖掘。不管從事哪個部門，都會講到農業和新資源。我們認為原油價格上漲和農產品庫存降低，這個農產品的價格會長期上漲的。跟我們過往一樣，銅漲到五千的時候，但是都感到商品期貨已經走到了它的高點，但是后來又漲到八千點。農產品的趨勢，比商品期貨、金屬期貨會更長。盡管今年以來，漲得比較多。我們認為這只是剛剛開始，還沒有到農產品的牛市。農業耕地和農民工工資兩大投入要素的價值不被長期嚴重扭曲，未來將回歸合理價值。中國經濟發展已步入工業反哺農業和城市支持農村的階段，政策扶持導向明確。采用市值估值法，我們看好儲備大量耕地面積和農肥資源的農業股，這些公司所擁有的土地以及他的農肥資源，具有非常好的稀缺性，目前價值被嚴重低估。

　　前面是對于新的市場情況下，所做的一個投資策略。剛才也有問的一些問題，過會我們一塊兒做回答，謝謝大家！