新浪財經訊 由上投摩根基金公司主辦的“2008上投摩根國際資產管理行業發展趨勢論壇”于2008年6月13日在上海佘山世茂艾美酒店隆重舉行。新浪財經圖文直播本次會議。以下為國際資產管理行業發展趨勢論壇全部文字實錄。

　　主持人：

　　尊敬的各位領導、各位來賓，大家早上好。

　　在風景秀麗的佘山，2008年上投摩根國際資產管理行業發展趨勢論壇拉開了帷幕，我是第一財經主持人黃偉，非常榮幸來擔任主持的工作。本次論壇由上投摩根基金管理有限公司主辦，旨在為來自銀行、證券公司的合作伙伴提供一個交流的平臺。主辦方邀請了海內外知名專家學者就宏觀經濟及政策分析、股票市場展望、新興市場的投資機會、次貸危機的剖析、基金評價、海外銀行如何提升競爭力、股指期貨等熱點問題進行深入探討，以加深業界對資產管理行業的透視，相信他們的深刻見解及充分的交流會為您帶來豐厚的收獲。

　　下面我來介紹一下參加今天論壇的貴賓有：

　　首先讓我們有請遠道而來的中國證監會研究中心主任祁斌先生、摩根大通中國區董事總經理兼首席中國經濟師龔方雄先生、摩根大通亞太區董事總經理兼亞洲及新興市場首席股票策略分析師Adrian Mawat先生、摩根富林明證券投資顧問公司董事長胡德興先生、美國晨星亞太區總裁田勁先生、中國金融期貨交易所研發部總監張曉剛先生、中國工商銀行個人金融業務部副總經理郭超先生、中國工商銀行資產托管部副總經理肖婉如女士、中國工商銀行江蘇省分行副行長瞿秋平先生、中國建設銀行投資托管服務部總經理助理鄭紹平先生、交通銀行個人金融部副總經理楊旭東先生、招商銀行總行零售銀行部副總經理張東先生、上投摩根基金管理有限公司董事長陳開元先生。

　　參加本次論壇的貴賓還有來自中國工商銀行、中國建設銀行、交通銀行、招商銀行、興業銀行、浦發銀行、民生銀行、上海銀行、寧波銀行、銀河證券、申銀萬國證券、國泰君安證券、上海證券、海通證券、廣發證券、國信證券、華泰證券、廣大證券等機構的領導，再次歡迎大家的光臨。

　　接下來首先有請上投摩根基金管理有限公司總經理王鴻嬪女士為2008年上投摩根國際資產管理行業發展趨勢論壇致開幕詞。

　　王鴻嬪：

　　尊敬的中國證監會研究中心主任祁斌先生，各位尊敬的領導、嘉賓大家早上好。6月的佘山我們生機盎然，今年2008年上投摩根國際資產管理行業發展趨勢論壇我們也選擇遠離城市的塵囂。我代表上投摩根基金管理有限公司對蒞臨本次的中國證監會、交通銀行、建設銀行、招商銀行等機構領導和嘉賓的到來表示衷心的感謝。

　　上投摩根基金管理有限公司成立已經4年多了，這段期間，承蒙大家的厚愛，給了我們很多的幫助，使得公司茁壯成長，將客戶優先的經營理念付諸實現，為了有穩定的經營業績，我們都沒有進行大比例的分紅、分拆等促銷活動。四年多來，我們總共通過一千多場的演講，30多萬通的客戶電話、8千萬份的客戶電話，不斷跟客戶交流，我們非常感謝所有代銷渠道的合作伙伴，如果不是你的理解和支持，我們的堅持是沒有辦法執行下去，只有這樣我們才得到了國內基民的支持。一想到和大家作戰的點點滴滴，上投摩根基金管理有限公司都感謝在座的各位。我們也看到資產管理行業在發展趨勢的過程中間，也看到很多新的契機，資產管理行業發展趨勢論壇，是上投摩根面向銀行、證券公司等合作伙伴舉行的年度的盛會。07年第一次論壇，我們在上海舉辦，在去年的這個時候，我們論壇提供了國際化的交流平臺，也獲得各位來賓的認可，這給予我們很大的鼓舞，中間也有很多積極的建議，作為我們今天論壇的改進。

　　08年是中國根據入世協議全面開放金融業的第二個年頭，國內的證券市場走向也跟海外市場更趨于一致，聯系度也越來越高。中國金融機構走出去的步伐也越來越加快。銀行、證券公司都迎來了開放市場的重要機遇與挑戰。盡管隨著股票市場的升幅調整，還有我們看到客戶的需求也轉向多元化，國內的資產管理行業也同時回到了艱苦時期，但是只要趨勢還是長期向著經濟高成長，尤其是中國的企業會不斷的成長，幣值升值，朝著這個方向前進，我們的信心就不會改變。

　　這次的論壇我們非常有幸邀請到海內外的專家、學者，介紹他們在行業內的經驗，而且我們也提供了很多討論的機會，相信今天的嘉賓將自己的經驗跟大家分享，也希望大家在演講和討論當中暢所欲言。

　　各位來賓你們是上投摩根前進路上的親密合作伙伴，希望透過此次的論壇進一步深化我們的合作關系，加深了解，增加共識。在不斷迎接新機遇新挑戰的過程當中，我們一起成長。最后預祝此次論壇取得圓滿的成功，也相信大家能夠在佘山之行可以相處愉快，謝謝大家。

　　主持人：

　　再次感謝王鴻嬪總經理�；�于世界金融一體化步伐的加快和中國入世后金融業競爭形勢的加劇，證券市場國際化對各國各地區來說是一個利弊互現的過程，而從中獲得利益的多少就取決于這個國家及該地區證券機構自身的實力。隨著外資證券經營機構的進入，中國證券業發展環境也將發生較大變化。全球化的趨勢下的國內證券業該如何亮劍？有請中國證監會研究中心主任祁斌先生進行主題演講。祁斌先生曾供職于高盛集團資產管理部，也曾作為合伙人加入紐約一家風險投資和對沖基金管理公司。2000年10月，應中國證監會邀請，作為海外專家回國工作，參與規劃中國證券市場的發展并制定有關法規政策，并在2001年至2005年擔任基金監管部副主任。接下來我們有請祁斌先生。

　　祁斌：

　　(略)

　　主持人：

　　謝謝。祁先生我們上投摩根也很貼心，帶來兩本書，一個是你剛才講的白皮書，還有一個是《偉大的博弈》，祁先生用他自己的視角給我們講了他自己的解釋�！秱ゴ蟮牟┺摹肥且槐緯充N書，大家可以找到一個證據，打開之后你會發現這本書在今年的5月份，他已經是第25次印刷了，再次感謝祁斌先生。

　　當下的中國股市沒有人會否認這樣的一個等式，那就是中國的股市等于新興加轉軌。當然了，亞太市場是全球新興市場的一個主體，剛才我們提到的印度和中國，對于拉動整個全球經濟應該是起到了非常巨大的作用。但是新興市場過去20年的經驗告訴我們，這個市場當中沒有一個市場是可以永遠賺錢的，但是卻可以永遠找到一個賺錢的市場，接下來我們有請摩根大同證券(亞太)公司董事總經理、亞洲及新興市場首席股票策略分析師Adrian Mawat先生來演講。

　　Adrian Mawat先生，他負責為摩根大通的機構客戶提供亞太及新興市場的股票投資咨詢服務。他在02年加入摩根大通集團，擔當首席區域投資戰略分析師。在此之前，他曾在馬丁可利投資管理公司總部愛丁堡擔任投資戰略部主管14年，掌管包括亞洲、美國及全球新興市場在內的廣大區域。下面有請Adrian Mawat先生。

　　Adrian Mawat：

　　我覺得在總體而言新興市場仍是一個牛市的，對資產市場非常的健康，但是同時我們看到在資本市場或者是資金市場，所以今天我要談一下現在市場要擔心的是什么，最后我跟大家談一談對資產的市場還是保持樂觀的態度。

　　到08年下半年，我的看法是這樣，情況完全不一樣，這是什么意思呢？在目前我們非常的關注通貨膨脹的問題，還有油價的高漲，這都是非常關鍵的，特別是在討論到通貨膨脹的問題。如果要看油價下滑，資產管理可能就非常的好。那么在下半年，你要擁有哪些股票更好呢？可能是在08年上半年表現不良的股票，那些商品的股票要賣掉，這樣你可以成為08年比較好的一個投資組合。那我們可不可能預測油價下滑呢？我想很可能，為什么？因為我們發現在整個油價的高漲有很多的問題，這樣使得經濟下滑，特別是對新興市場經濟體制有很大的影響。現在油價有很多投機性、風險性，如果你有商品不是股票，那不能得到收益。只有你這個商品上揚的時候，你才可以賺錢，或者下挫的時候你才會賺錢，而它常常是投機性非常高的，或者是風險性非常大的。

　　另外一點，大家記得在最近發生什么事，特別是貨幣，意味著利率減去通貨膨脹率，利率在大部分國家都下降，一般來說這是好的，特別是對資產來講或者是房地產長期來講是好的，但是目前的情況并不是如此，因為大家擔心通貨膨脹的問題。對于牛市的風險，如果油價跟商品的價格還會繼續的上揚，還有其他的產品不斷的上升，但是我覺得這不太可能，畢竟油價非常高，商品價格非常高的時候，會影響經濟成長。

　　在新興市場里面還有其他的風險我們要注意的，不管是中、印、越南的體制，由于可能過熱，在這些里面有土耳其的問題，南非國家的一些經濟弱勢的現象，所以目前油價不斷的上升，而且信貸不斷的變壞，這些經濟體系就會非常的嚴重，脆弱性增加，但是整個來說，新興市場還是非常看好的。有兩個非常重要的大家在關注新興市場就是中國和印度這兩個國家，可以說是在新興市場里面最重要的兩個經濟體系，大部分的投資所關心的就是在這兩個國家的一些經濟政策是不是掌握的很好，特別是印度，他通貨膨脹很嚴重，在中國也是一個通貨膨脹大家所擔心的，但是更重要的是它政府的一些金融的政策，特別是地產的一些政策。那么現在我們的戰略又是什么呢？我們喜歡金融和高科技的品種，我們對一些國家的看法非常的好，比如經常賬戶好的，還有一些國家如何傳遞他的通貨膨脹，他的貨幣可以不斷的升值，我們看好的一些國家他們已經可以非常好的控制通貨膨脹。

　　現在如果繼續關注我們的看法，我們每個月都出臺一個報告，核心的貿易和風險，在目前我們希望你們不要繼續買商品，而應該去買這些金融或者是高科技的股票。在新興市場我們所喜歡看好的是臺灣地區，最近兩岸關系改善對其基本面非常有利，我們看好墨西哥、美國，另外我們也看好在房地產的公司，在前6個月它雖然表現不好，但是它的投入非常好，最好的是工程公司、鋼鐵公司，他們表現的非常優勢，這是我們喜歡的。小的國家泰國、菲律賓對我們來說是非常有吸引力。另外一個負面點，你的策略點要避免有赤字的市場，因為受油價上升有很大的影響，因為這些國家他必須要有一些全球的信貸市場，所以它自己國家內部第一季度的經常賬目的赤字，這個對我們來講是非常不看好的國家。從長期的角度來講，特別是在新興市場，我們非�？春茫�在我們摩根大通，我們看到了分布，特別是城市里面的經濟人口的增加，在8個新興的市場，占全球經濟活動人群的60%，再加上前5個公司，幾乎它占了全球經濟活動人群的70%經濟成長。那么從理論上來說，GDP的成長完全根據它的勞動力和勞動率，所以對于我們來講，如果你的投資組合、排列組合看重都市新興成長體系，這是一個族群。

　　現在我們來看一看資產市場擔心一些什么事。簡單來說，大家最關注就是通貨膨脹，而不是美國的信貸危機緊縮的問題。對美國未來經濟的展望，大家關注在新興市場成長不錯。在08年我們通貨膨脹突然上去了，大眾商品價格上漲太快，這個結果就是在新興市場我們發現了通貨膨脹比我們預期要遠遠高過很多，在PPT上大家可以清楚的看到他的平均通脹率是一個新興市場的通脹率，現在的中國通脹率就不是唯一的大家所關注的，幾乎在每一個國家都有通貨膨脹的現象。對我來說這意味著什么呢？它意味著新興的市場他們的需求量是非常大，活躍性非常高，但是又提醒我們在實際市場里面的確會造成通貨膨脹，所以必須要有經濟貨幣的抑制。如果你可以控制好通貨膨脹，從03年是一個增長的現象，但是我們非常關注通貨膨脹的現象。

　　我們看到通貨膨脹非常的敏感，我們說它是反映出經濟活躍的增長，但是到了一個轉折點，中央銀行經濟學家都開始談資產投資者懼怕、擔心了，利息繼續的提高它才會自我調整，圖片左上角就反映出這個現象。

　　大家也談論很多補助的問題，在補貼油價的問題，不錯，在很多的新興市場的國家里面，它的油價都是比其他的國際市場的價格要低，我們就做了一個調查，看柴油和汽油在新興市場和全球或者是新加坡的價格，也和其他美國的一些消費者油的價格做了一個比較，這個比較意味著什么呢？如果中國的油價是上升，跟新加坡相比，那可能要增加18%才可以到新加坡的水平。柴油的水平如果要增加到新加坡煉油廠就是有70%的上揚。這個故事可說在其他國家都有同樣的現象，新興市場雖然有生產石油，其他大的經濟體系人口非常多，包括印度，他們的油價大概是超過了新加坡33%，柴油政府做了一個補貼，大概有20%低于新加坡煉油廠的柴油價格。我們期待將來發生什么現象呢？你會發現中國、印度會控制的不錯，你會看到自由化，特別是油價由市場操作來決定它的價格。那么它的通貨膨脹還會稍微高一點，但是高的現象其實是好的，這樣會改變了價格扭曲政府補助的一些問題，油價會產生這樣一個正面的壓力。

　　另外在新興的市場消費石油者他并沒有付整個油價，但是調整之后他不可以自由調整，他必須要付一個市場價格。大家記得在新興市場，通常它付油價，特別是柴油跟石油因為它稅高的緣故，它可能一刀切，這時形成一個扭曲的價格。

　　剛才提到了，到底我們在座的應該避免哪些持股？我們要看一下貨幣的表現，發現央行對整個經濟情況的評估，另外我們也看看經常賬戶和百分率做一個比較，這些經濟體體系如果有一個強勢貨幣，這是非常的重要，因為特別是在通貨膨脹政策制定者有一個彈性，他可以用比較強勢的貨幣管理它的通貨膨脹，那么很多新興市場都有這個特征，我們也了解到土耳其、印度、韓國，還有南非，我覺得他增股銷售，能夠把煤變成油這是非常好的現象。所以我覺得新興市場經濟體制是相當的不錯，都能夠處理消化這些通貨膨脹的問題。但是，有些經濟國家要特別的關心的是，談到貨幣升值的重要性，傳統的觀念在新興市場，他們成長的非常快，而且是透過出口，所以貨幣如果是弱勢的話非常的好，但是現在新興市場國內的消費特別強勢，投資也是上揚的，這樣就需要貨幣比人均貨幣高，如果貨幣高的話，你就可以買進無論是鋼鐵、石油等的時候，這樣對你的進口有幫助，使你的經濟更健康。

　　我們再分析一些其他的幾個點，現在一個正常化——通貨膨脹，在這個世紀開始的通貨膨脹你還記得嗎，當時在中國有一個緊縮的情況，在其他新興國家也有緊縮的情況。在正常化的通貨膨脹是正常的，現在變成一個超通貨膨脹，大家現在最緊張的是什么？我覺得這是不需要擔心的，這是一個正常的通貨膨脹。但是大家應該關注的是，現在的環境不錯的，特別是資產的分配，這個新的市場他在買些什么？就要考慮到它的通貨膨脹，它的貨幣的政策會不會有變化，它整個供市是非常好的，你如何在新興市場定位，這是一個正常的服務。這跟我們過去的經驗不太一樣，特別是03年以后，那個時候我們出現了很多落差，那個時候通貨膨脹不大，現在回到一個很好環境的市場，大家不應該太擔心的。

　　資本市場就不會太擔心通貨膨脹的問題，這張表格反映出來GDP的期待，大家同意的看法，在過去三個月是有下滑，不好變壞了，經濟學家就把他們的看法降低了，他的期待值也下降了，所以將來經濟環境的下滑變壞都在資本市場估計里面反映出來，現在再看看從收益表可以看出來，它的股指下降，正在開發的市場都有一個估價。還有一些國家在升值，他有很高的商品價格，他們就做了一些重新的估價和修正。

　　目前，我們最喜歡的是貿易，主要都是相信能源交易，大家都非常的同意這個趨勢非常好，其他動力的貿易并不是非常的強勢。從PPT可以看出，特別是新興市場的基金定位，這個反映出來增持股包括巴西、俄羅斯跟馬來西亞，臺灣和中國大陸也都是持股擅長的。我們的顧客群看見一個情況是比較緩和的資金流入，所以并沒有什么壓力，并不需要馬上賣資產。在目前牛市的商品市場，我們也期待從商品轉移到北亞、亞洲，相對來說這些市場是成長非�？�，我的偏見是，在今年下半年，在新興市場里面，市場盡量在亞洲能夠建立更多減少在巴西和俄羅斯的投資，持股要降低。那么大家對于巴西也不是看好�，F在油價是上揚非常快，黑線的曲線不斷的上升，一直到了最近08年5月，工業的金屬大概已經下降了，還有農業的市場也下降了，這都是牛市，牛市遲早都會下滑的，因為它總是會生產過量，因為很多人都進入到了石油產業，他也有可能是金屬專業的，也包括美國的信貸、資產的轉型等等。當轉型到了轉折點的時候，它就會急速的下滑，對于進口石油國家的好事情，特別是亞洲國家進口石油非常多。

　　現在有一個期待，大眾商品，我的看法非常的簡單，如果你有現在購買資產價格當然會上升，不管它有沒有期貨市場。大家應該看到PPT右邊上面的投影片，這個圖表是反映出藍色是大眾商品的資金流入，這是今年的情況，它成長非�？�，這樣就影響其他的商品價格。同時，你再看看右下角紅顏色的曲線，這是巴西的一個石油公司，跟今天的思科公司，所以是在十年前泡沫破掉的時候做的一個比較。

　　現在再談談全球新興市場的情況，這張PPT是一個新興市場的圖片，可以分兩個階段來看，第一個階段從90年后期到03年，這一段時間，新興市場的表現非常的不好，新興市場它有很多的危機，從03年以后情況就好多了，牛市非常的活躍，從投影片你可以看到它不斷的上揚。但是，在這個牛市期間里，你會發現他賣的時候也非常快，在賣空的時候，因為美國的資本市場出現問題，不管是利息、信貸緊縮。最近賣空，我們恢復是在什么時期呢？這是非常的復雜。是它是關于美國信貸緊縮，他們有很多銀行出現了問題，但是更重要的是，通貨膨脹在新興市場不斷的上揚，這個是這個市場所擔心的，中國在這個新興市場里面是算龍頭老大的，大家擔心金融貨幣的政策會影響它整個國家的成長，這個成長會影響整個新興市場。但是我覺得都已經考慮中國通貨膨脹的問題，我覺得中國的通貨膨脹對下半年影響不大，對我們油價的期待，如果可以穩定的話，大家就不會擔心，它就會回到原來牛市的現象。

　　現在跟大家稍微談一談經濟成長的現象，現在25個國家都是屬于ICI世界的指標里，根據JP摩根的比例是占27%，全球的經濟GDP。新興市場經濟體不斷成長，它有大的經濟規模，它的成長速度超過開發市場的4倍之多，它可以算是全球經濟的驅動力。如果脫鉤的話，意味著什么？新興的市場可以繼續的成長，即使美國的經濟下滑，這個脫鉤現象很有意思，它成長非�？�，現在我們自己產生通貨膨脹的問題，到今年下半年通貨膨脹會互相影響的。

　　我給大家做了報告之后，大家應該是非常樂觀的，我們對于中國人民幣升值有一個看法，在目前人民幣升值，它是帶動貨幣的增長，人民幣在新興市場扮演的角色有著非常重要的力量，其他國家跟中國的競爭，特別是出口的市場，中國的制造業出口非常的厲害�，F在對很多新興市場來講，中國是一個很好的出口對象，所以強勢的人民幣也會使他們國家的幣種升值。

　　中央銀行很不容易能夠控制或者是避免貨幣的增長，因為中央銀行把利息下降，利息在美國，或者是在市場，就會使得整個資金流入這個新興的市場，這樣使它的匯率提高了，也使得國家自己內部的流量增加，特別是在中國，使得外幣存款高，對新興的市場來講也是共同的現象，使得這個國家有很好的彈性。

　　這張PPT值得我們反思，在資本市場里面有一個很大的危機，現在美國也是出現了一個很大的危機，當年有一個危機在資本市場發現的時候，出現的時候，也失去了老百姓對這個市場的信心。這個市場資本就會流失，流失到哪里去了呢？因為他認為當地這個地方是非常的不好，資本市場條件不足，資金往哪里流入呢？他會流入其他的市場。如果你有金融危機，中央銀行馬上就作出快速的反映，但是中央銀行的反映有的是非常劇烈，流動性快速的投入到英國、歐洲、美國的金融市場，影響非常大，那么在美國的利息下跌，從5.25%到現在降到2%，可以說有3%的降息，是非常大的降息。

　　對于金融的改變或者是資金的流出，會影響到世界各個資本市場上揚，或者是膨脹，這些資金就流入新興的市場，或者是新興市場的房地產。為什么要提到98年反思呢？就是說98年發生了什么事情。在97、98年的時候，在此之前，經濟非常的蓬勃，500強公司，藍色線不斷上揚，到98年第三季度的時候，500強的公司才開始反映，對亞洲新興市場的反映，因為這個時候韓國和俄羅斯要全部破產了，不能還債，只要有一個對沖基金出現問題的話，美國中央銀行馬上把利息進行0.75%的調整。對新興市場的問題發現不會影響到美國經濟的成長，市場又開始再一次的上揚，不過是6個月就恢復了，之所以上揚的原因是，這些資本又從新興市場流入到美國的資本市場。到了08年，資金從美國信貸市場流出去了，325點的利息下降，我相信在全世界會產生泡沫的現象，我也相信在新興市場基本面還是很好的。

　　美國快速的調整可以說是從來沒有發生過的，就是為什么美國的經濟到現在還是上升的。美國的經濟要比以前好，在1977年的時候他們衰退過，特別是他們的財務，其實今天的財務要比那個時候好多了，美國現在的資本已經進入到一個衰退或者是消退的情況。

　　這張PPT看看每個市場的單位反映，你要從長期的來看，你要長期的來操作，新興市場的科技股、金融股，特別是銀行這一塊，在新興市場非常重要，我們認為，你會發現它長期的成長是非常的活躍，會認為他們的股票可能是因為它和全球掛鉤的關系它的潛力非常強。常常有人提醒我說，因為有調整，調整下滑的時候，買資產是最不好的，這個其實是不對的，其實它早已經恢復消化了，我們要往前看，資本市場通常都是收益盈利調整6個月，當市盈率調整以后，你就可以開始購買，因為它都是根據整個市場做預期的，市場早已經消化了這些信息，對于我來講，在這個時刻是建立你整個投資組合最好的時機。

　　回到我的結論，我們對新興市場看好，我覺得它的資產很好，我們已經考慮過它的經濟會緩慢發展，下半年的通貨膨脹我們也考慮到了，最重要的因素就是油價，我們認為油價是會下滑的，因為它對整個市場的需求做了一個降低的反映。另外，我們也相信在新興市場資本會非常的活躍，特別大家關注的就是亞太地區的資產。因為他們會從資產投資做一個轉型。我鼓勵大家，此時此刻是最好的定位，特別是08年下半年的時候，這是一個關鍵點，新興市場成長速度還是非�？�。如果現在大家有什么問題的話，可以請大家提問，或者是通過電子郵件的方式把問題發給我。謝謝大家。

　　Q&A：

　　提問：我有一個問題請教，我最近讀了一個報告，有些報告的資料就是你們摩根大通提供的，是什么呢？就是油價會超過150元/桶，可能是在這2、3個月就會發生的現象。剛才你說油價會下降，所以我想知道，請你多談一談解釋一下，到底你個人的看法這個油價會上揚還是會下降，這個曲線如何會走動，你會覺得這個油價會高到什么情況？你覺得油價特別是在年底的時候，會是什么樣的一個情況？

　　Adrian Mawat：我們談到大宗商品，它是一個財務的資本，它和股票或者是債券不一樣的，它可以談到收益率有內在的價值。但是談到大宗商品它完全是供應的一個關系所定價的。現在加上一些期待或者是預期，通常都是牛市的一種預期�，F在談到供應這一塊，這個消息來講是不好的，也就是說你看它的需求，你看美國航空界，美國民航大概有20%的飛機不飛了，等于有一百架飛機停飛了，甚至在亞洲，我們也看到很多的航空公司也開始不飛了，特別是有些國家或者是城市，所以你現在看看進口石油到這些新興市場，你就會發現它的經濟成長下滑了，比開發的過程也減低了，使得供需產生變化。那么在期待市場它會調整的，這個調整的情況是不是健康呢？是大家有爭議的，不管怎么樣，他會做一個糾正，這是一個正�，F象。換一句話說，這個市場油價太高了，太高的話會減少需求，包括有一些國家他們的政府補貼這些油價，但是你還是會看出在這些補貼的國家里面，它的供應量會有壓力。比如說在中國，比如說加油站的故事大家可能都聽說過；在印度也有這樣的故事，你要買到國際油價的石油，所以我想這個調整是很正常的現象。不管你任何的經濟體制，需求跟供應必須要平衡的。

　　提問：剛才聽您說到石油的價格可能會下降，那是不是意味著黃金也會下降呢？

　　Adrian Mawat：我覺得黃金的價格是一個很有意思的題目，看起來好像沒有同樣的反映，他們的反映是不一樣的，黃金會反映低，美元下滑和通貨膨脹增加，但是好像沒有影響黃金。黃金的價格到底怎么回事呢？它的價格還是往上走，特別是南非缺電，因為南非挖金礦沒有電力就使得挖礦能力下降，所以黃金價格就上升了。現在南非有足夠的電了，他們靠水電發電，所以南非又不斷挖礦，價格又開始下滑了。對我來講是一個供需平衡的問題。

　　提問：我想問一下，最近越南出現一個金融危機，我的問題是說，越南金融危機會不會對于東南亞國家，甚至香港市場也有影響呢？這樣會不會對新興國家的投資價值會產生沖擊呢？

　　Adrian Mawat：我覺得不會的，我不認為如此。越南金融危機不會傳到其他國家，在越南讓我看到了什么呢？讓我想起了1991年中國經濟過熱的現象，因為中國完全是一個出口導向型的經濟體，其他的經濟體并沒有解禁，所以它沒有辦法提供應經濟成長需要的資源。目前越南的情況，通貨膨脹非常高，終究它會使越南出口會失去它的競爭優勢，我覺得越南的貨幣會調整，他自己內部政府也會做一個調整，就像中國在93年、94年中國經濟出現一個快速的緊縮，所以資本市場或者是資產市場在越南非常的小，它的投資也是非常的小，相對于其他新興市場來說非常的小，所以我覺得并不會影響其他國家。但是對于新興最前沿的市場來說有一個啟示，經濟過度的興奮，它會使得整個估值不斷的提高，這是不好的。在這樣的情況下，造成它的通貨膨脹，不管資產過高、估值過高，我不覺得越南經濟過熱會影響整個市場。

　　主持人：

　　謝謝。剛才Adrian Mawat先生在致辭當中提到新興市場基本面是好的，究竟機會在哪里？我們要到哪里去找，而且投資者做怎樣的組合才可以達到Adrian Mawat先生所說的現在做投資組合的機會。要說到新興市場當中很重要的一個是印度一個就是中國了，今年是中國改革開放30周年，在這30年時間里面，中國經濟出現一個飛速的發展，尤其是在最近的十幾年里面，中國經濟增速在保持兩位數增長的速度。在十一五規劃當中，提到既要保持經濟又好又快的發展，當然胡錦濤主席也特別提到了，要增加居民的財產性的收入。作為反映國民經濟情緒表，目前中國股市面對一系列的因素問題，未來中國股市它將向左走還是向右走，將如何演變。接下來我們會請上摩根大通中國區董事總經理、首席中國經濟師龔方雄先生，和我們一起來分享他他的演講。

　　龔方雄先生，擁有美國沃頓商學院金融經濟學博士學位、費城坦普爾大學物理學碩士學位，北京大學運籌學及經濟學碩士學位，以及物理學學士學位。他在加盟摩根大同之前任職于美國銀行長達七年，又于美國紐約聯邦儲備銀行擔任經濟師，曾向聯邦公開市場委員會提交研究報告及政策建議。他還擔任過首席策略師以及全球貨幣、信貸和利率市場策略部聯席主管一職。此前曾于美國紐約聯邦儲備銀行擔任經濟師，其職責包括向聯邦公開市場委員會提交研究報告及政策建議。下面有請龔方雄先生。

　　龔方雄：

　　非常高興有機會今天在這里來跟大家做一個對中國股市展望的交流。前面我們已經聽到兩場精彩的演講，祁斌主任他講了一下證券，資本市場發展的波瀾壯闊的歷史，剛剛Adrian Mawat先生也對我們新興市場的投資在全球視野當中做了一個展望。

　　現在我們把視野聚焦到中國�，F在A股從高位回落超過50%，我們都在講越南的金融危機，但是越南股市非常的小，所以它回落60%，市值損失并不大。而我們的股市從高位回落50%，財富損失很慘重。香港受到A股和美國次貸危機的夾擊，也回落到了40%左右。關鍵如何看未來。我覺得我們新興市場亞太區的策略師剛剛講下半年展望的觀點非常好，就是他著重從通脹和油價這兩個方面來看下半年資本市場的走勢。我覺得對于我們中國的股市也非常的適用。

　　大家知道，從去年10月份以后，整個市場基本上是被宏觀因素挾持，股票基本層面的分析，實際上起的作用不太大，都是一些宏觀方面的，通脹也好，從香港的角度來說QDII，港股直通車，石油近期的走勢，還有方方面面的政策風險。前一段時間出臺所謂的臨時價格干預的措施等等，讓市場在整體宏觀面上非常的困惑�，F在往后看最重要的兩點：一個是不斷對全球通脹做出一個判斷，最重要的是對我們的通脹做一個判斷。但是，在這個問題上，沒有共識，那么沒有共識是一種好事情，如果有共識了，也許賺錢的機會就太晚了。現在通脹這一方面，我們的觀點跟市場大多數觀點都不太一樣，我的觀點是，在3月份我就說出來，2月份8.7是今年的頂，通脹會逐漸的往下走，期間不是很順暢，下行比較的緩慢，有波動。3月份是降到8.3，4月份回到8.5，5月份又降到7.7，處于震蕩下行，我們認為到8、9月份通脹會降到6%以下，臨時價格干預就會漸漸退出市場，國家會推出很多急需改革的，急需推進的價格機制方面的舉措，比如說成品油價格形成機制，已經想改，改了好幾年，上個星期聽到發改委的副主任講，這個價格機制已經跟國際并軌，但是并不表示方向性的改變，而是時間不確定性的因素，有兩件事，一個是國際油價，本來去年想推出來，但是國際油價太高，覺得還要下行到50、60塊錢才是好的時機，等來等去沒有等到，油價反而更高了，這個也是給我們決策側的一個建議。我們覺得國家有關戰略方向戰略性的決策。你選市場的時點，實際上我們在座的很多專業人士都不可能做到，大家知道，巴非特最有名的一句話，我從來不進行選時，巴非特都做不到，我們的政策制定者不是市場人士，他不會整天參與市場，他怎么知道什么時候油價漲什么時候跌，我們不要管時間上差1、2個月，是低20%，還是高20%，該做的時候就應該做。

　　油價的高漲給我們也帶來了提醒。等我們國家整體的通貨膨脹指數下來，高于8%，很難推出新的價格機制改革，到了6%左右，要做的話就比較容易，因為大家知道，剛剛我們的Adrian Mawat先生也給大家看了一個數據，中國的汽油價格跟新加坡差了20%左右，柴油差的比較多，大概有60、70塊錢，跟國際價差是40%左右。這個價差如果要完全補齊的話，對CPI的影響到底有多大？大家可以看看去年一次實戰演練。去年10月份，提過一次油價，當時提了10%，整體CPI從6.5%上升到6.9%，市場的成長機制還是非常順暢的，通過傳導以后，高油價通貨膨脹上到6.9%基本就穩定，后來因為1月份大雪災，我們通貨膨脹突破了7%。所以10%的成品油上升，大概會影響CPI直接間接的傳導機制加進來的影響大概是0.4-0.5%。所以成品油價格即使是一步到位并軌，平均來講漲40%，CPI在做的時候是6%，不過是回到7.5-8%，這個是完全可以承受的。