國金證券4月基金投資策略報告(2)
http://www.sina.com.cn 2008年03月28日 18:23 新浪財經
貨幣市場基金收益穩定——貨幣市場基金投資建議
3月份(2007.02.22～2008.03.21)貨幣市場利率水平保持穩定，貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)為2.84%，較2月份有所回落。
從長期角度，盡管美國經濟惡化、美聯儲可能再次降息壓縮了人民銀行的進一步加息空間，但在當前的市場利率水平下，并考慮新股發行下回購利率階段性高企等因素，維持貨幣市場基金年收益率水平4%±0.5%的預期。
綜合比較各基金歷史收益及穩定性、規模及流動性等綜合因素，建議關注華夏現金增利、南方現金增利、華安富利、建信貨幣等貨幣市場基金。
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名稱 |
總份額(億份) |
2007年下半年
年化收益率 |
收益率標準差 |
|
華夏現金 |
112.86 |
4.165% |
2.850% |
|
建信貨幣 |
28.08 |
4.039% |
2.087% |
|
華安富利 |
61.39 |
3.878% |
2.244% |
|
南方增利 |
78.71 |
3.546% |
1.351% |
|
同業平均 |
23.76 |
3.792% |
2.200% |
|
注：同業樣本不包括久期設置較短的上投摩根貨幣市場基金及各貨幣市場基金的B級。 |
三、封閉式基金投資建議
長剩余期限封基：冷靜區分年度分紅機會，凈值縮水或將影響年度紅包
隨著封閉式基金年度分紅行情的提前上演，目前(截止2008.3.21)長剩余期限封閉式基金平均折價水平下降到17%～18%，其中最高折價水平僅在24%上下，在90%收益分配且分配后整體折價維持平均25%水平假設下長剩余期限封閉式基金總體平均分紅套利空間僅為4.29%，從總體上來看安全邊際有限。
而且，對過去幾年的封基年度分紅行情進行回顧比較顯示，在3月至4月初封閉式基金年度分紅實施前，都有一定的分紅行情上演，長剩余期限封閉式基金相對上證指數超額收益均有階段性上升，超額收益程度根據年度分紅額度不同、分紅前折價水平不同而有所差異，但在分紅實施后長剩余期限封閉式基金相對上證指數超額收益都有一定程度的回落，顯示市場對于年度分紅存在投機炒做成份。
因此，對于長剩余期限封閉式基金的年度分紅投資機會要予以冷靜區分，綜合衡量當前折價水平、可分配金額等情況，基金同盛、基金興和、基金同益、基金金鑫等安全邊際相對較高，建議予以重點關注。
不過，由于基金凈值縮水，部分基金在2007年底剩余可分配收益的90%進行分配后單位凈值將回落到面值邊緣。在基金分紅后凈值不低于面值的情況下，市場的進一步調整或將對這部分基金的年度紅包產生影響，在把握封閉式基金年度分紅機會時要予以關注。
圖表11：封閉式基金年度剩余分紅套利空間計算（按截止2007年底剩余可分配收益的90%進行分配計算） |
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基金名稱 |
基金份額 |
折價率 |
截止2007年底剩余未分配收益 |
單位凈值 |
90%收益分配后單位凈值 |
分紅前后折價不變套利空間 |
分紅后維持30%合理折價下套利空間 |
分紅后維持25%合理折價下套利空間 |
分紅后維持20%合理折價下套利空間 |
|
基金同盛 |
30 |
21.32% |
1.2406 |
2.3527 |
1.2362 |
12.86% |
7.07% |
10.41% |
13.75% |
|
基金興和 |
30 |
22.41% |
1.0430 |
2.3457 |
1.4070 |
11.56% |
5.69% |
9.56% |
13.42% |
|
基金同益 |
20 |
21.73% |
1.0424 |
2.4722 |
1.5340 |
10.54% |
3.98% |
7.94% |
11.91% |
|
基金景福 |
30 |
23.04% |
0.8635 |
2.3596 |
1.5825 |
9.86% |
3.79% |
8.15% |
12.51% |
|
基金普豐 |
30 |
20.48% |
1.1728 |
2.5640 |
1.5085 |
10.60% |
3.55% |
7.25% |
10.95% |
|
基金金鑫 |
30 |
16.47% |
1.5662 |
2.6170 |
1.2074 |
10.62% |
3.15% |
5.91% |
8.67% |
|
基金銀豐 |
30 |
22.40% |
0.6651 |
1.8350 |
1.2364 |
9.42% |
2.81% |
7.16% |
11.50% |
|
基金通乾 |
20 |
20.34% |
1.1421 |
2.7691 |
1.7412 |
9.48% |
1.85% |
5.79% |
9.74% |
|
基金漢盛 |
20 |
21.54% |
1.1882 |
3.2871 |
2.2177 |
8.93% |
1.66% |
5.96% |
10.26% |
|
基金鴻陽 |
20 |
16.55% |
1.1159 |
2.0503 |
1.0460 |
9.71% |
1.49% |
4.55% |
7.60% |
|
基金普惠 |
20 |
20.61% |
1.2148 |
3.1490 |
2.0557 |
9.01% |
1.29% |
5.40% |
9.51% |
|
基金景宏 |
20 |
21.49% |
0.9544 |
2.7397 |
1.8807 |
8.58% |
1.14% |
5.51% |
9.88% |
|
基金科瑞 |
30 |
14.83% |
1.9074 |
3.2313 |
1.5146 |
9.25% |
0.91% |
3.66% |
6.41% |
|
基金裕隆 |
30 |
14.01% |
1.9207 |
3.1096 |
1.3810 |
9.06% |
0.80% |
3.38% |
5.96% |
|
基金漢興 |
30 |
24.09% |
0.5507 |
2.2843 |
1.7887 |
6.89% |
0.79% |
5.95% |
11.11% |
|
基金興華 |
20 |
16.08% |
1.2950 |
2.4892 |
1.3237 |
8.97% |
0.15% |
3.32% |
6.48% |
|
基金安順 |
30 |
18.44% |
1.1153 |
2.5820 |
1.5782 |
8.79% |
0.12% |
3.87% |
7.61% |
|
基金裕陽 |
20 |
18.49% |
1.2289 |
2.9971 |
1.8911 |
8.37% |
-0.54% |
3.33% |
7.20% |
|
基金天元 |
30 |
15.88% |
1.3203 |
2.7151 |
1.5268 |
8.26% |
-1.18% |
2.16% |
5.50% |
|
基金金泰 |
20 |
11.85% |
1.9237 |
3.0696 |
1.3383 |
7.58% |
-1.40% |
1.07% |
3.55% |
|
基金豐和 |
30 |
10.40% |
1.7335 |
2.5793 |
1.0192 |
7.02% |
-1.62% |
0.58% |
2.79% |
|
基金裕澤 |
5 |
12.05% |
1.7246 |
2.8367 |
1.2846 |
7.49% |
-1.75% |
0.82% |
3.40% |
|
基金久嘉 |
20 |
9.47% |
2.3173 |
3.3028 |
1.2172 |
6.61% |
-1.75% |
0.28% |
2.32% |
|
基金泰和 |
20 |
11.05% |
1.8116 |
2.8307 |
1.2003 |
7.15% |
-1.88% |
0.50% |
2.89% |
|
基金安信 |
20 |
17.98% |
0.9302 |
2.7665 |
1.9293 |
6.64% |
-3.58% |
0.67% |
4.92% |
|
基金開元 |
20 |
9.99% |
1.6659 |
2.7796 |
1.2803 |
5.98% |
-4.26% |
-1.70% |
0.86% |
|
簡單平均 |
—— |
17.42% |
—— |
—— |
—— |
8.82% |
0.86% |
4.29% |
7.72% |
從長期操作來看，縱觀2007年基金市場，長剩余期限封閉式基金折價率的彈性空間很大，加權平均折價率處在20%～35%區間寬幅波動，波動中樞在28%左右，其中從基金個體角度考察折價率波動區間擴大到10%～40%(剔除在雙匯發展股改復牌階段套利背景下部分基金的短期“溢價假相”)。同時，根據分紅制度變革、金融創新等因素，我們認為長剩余期限封閉式基金現階段合理折價在30%上下(剔除年度分紅因素)。因此，考慮到時間推移，建議2008年對于長剩余期限封閉式基金投資操作的合理折價率中樞把握在25%～30%區間(剔除分紅含權因素)。
短剩余期限封閉式基金：繼續關注2009年到期品種
目前短剩余期限(2009年底前到期基金)僅為5只(不含停牌進行轉開放的基金鴻飛)，其中2008年有3只封閉式基金(科匯、科翔、漢鼎)、2009年僅有2只封閉式基金(金盛、天華)到期轉開放。綜合比較這五只基金年度分紅的套利空間以及隨時間推移的折價變化情況，現階段基金天華具有相對突出的比較優勢，建議予以重點關注(圖表13)。
隨著行業膨脹下基金規模尤其是單只開放式基金規模過大背景下管理效率的下降，以及主力持有人(個人)頻繁申購贖回(尤其是市場寬幅振蕩下)操作對基金投資管理業績的影響，短剩余期限封閉式基金中的小盤基金在規模上的雙重優勢(規模小、穩定)將逐漸得到顯現，對于長期穩健操作的投資者仍可持有科翔、科匯等小盤基金。
13：短剩余期限封閉式基金靜態價值比較 （統計截止2008.03.21） |
|
基金名稱 |
份額（億） |
存續截止日期 |
當前折價率 |
到期折價歸零靜態收益空間 |
轉開放前折價降至3%的靜態收益空間 |
|
基金漢鼎 |
5 |
2008-12-31 |
5.85% |
6.21% |
6.37% |
|
基金科匯 |
8 |
2008-12-13 |
4.89% |
5.14% |
10.25% |
|
基金科翔 |
8 |
2008-12-13 |
6.22% |
6.64% |
11.53% |
|
基金名稱 |
份額（億） |
存續截止日期 |
當前折價率 |
到期折價歸零靜態收益空間 |
08年底前折價降至10%靜態收益空間 |
|
基金天華 |
25 |
2009-7-11 |
12.46% |
14.24% |
19.66% |
|
基金金盛 |
5 |
2009-11-30 |
8.15% |
8.87% |
15.35% |
|
注：靜態收益空間計算考慮了年度分紅因素的影響。 |
四、基金組合推薦
國金0803期基金組合的業績表現分析如下(文中所述基準的定義參考圖表19))：
受累于市場深幅回調，本期基金組合盡管基本戰勝各自基準，但均出現不同程度的縮水。其中，進攻型組合、防御型組合收益率分別為-11.77%和-8.13%，分別戰勝基準2.96%和1.15%；絕對收益組合也出現小幅縮水，收益率為-0.27%，落后基準；封閉式基金組合收益率為-11.55%，超出同業基準0.87%。
從累計收益角度考察，進攻型組合、防御型組合和封閉式基金組合今年來復合收益率分別為-12.95%、-9.98%和10.86%，分別高出同業基準5.70%、1.84%和2.54%。絕對收益組合收益率為-0.03%，階段性微幅落后基準1.02%。
|
|
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|
當期收益 |
2008年度累計收益 |
|
組合 |
市場基準 |
同業基準 |
組合 |
市場基準 |
同業基準 |
|
進攻型組合 |
-11.77% |
-13.28% |
-14.73% |
-12.95% |
-16.33% |
-18.65% |
|
防御型組合 |
-8.13% |
-8.15% |
-9.28% |
-9.98% |
-9.55% |
-11.82% |
|
絕對收益組合 |
-0.27% |
—— |
0.35% |
-0.03% |
—— |
0.99% |
|
封閉基金組合 |
-11.55% |
—— |
-12.42% |
-10.86% |
—— |
-13.40% |
依據前面各部分對市場與基金投資操作分析，對國金0803期基金組合進行如下調整，并建立國金0804期基金組合：
積極型組合：維持對東吳雙動力、廣發穩健、寶康靈活配置、景順鼎益等基金的投資，將中銀增長基金替換為匯添富優勢基金，配置權重見圖表15。
防御型組合：維持對華安寶利配置、富國天益價值、華夏紅利、嘉實債券等基金投資，將暫停申購的博時主題基金替換為鵬華中國50基金，配置權重見圖表16。
絕對收益組合：維持原有組合，配置權重見圖表17。
封閉式基金組合：維持對同盛、金鑫、天華等基金投資，將基金鴻陽、金盛替換為基金同益、興和。配置權重見圖表18。
國金0804期基金組合具體情況如下：
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|
基金名稱 |
類型 |
投資權重 |
基金評級 |
基金經理 |
基金經理評級 |
基金公司 |
基金公司評級 |
|
寶康配置 |
混合型 |
20% |
★★★★ |
魏東 |
★★★ |
華寶興業 |
★★★★ |
|
廣發穩健 |
混合型 |
20% |
★★★ |
馮永歡、許雪梅 |
★★★ |
廣發 |
★★★★ |
|
景順鼎益 |
股票型 |
20% |
★★★★ |
王新艷 |
★★★★★ |
景順長城 |
★★★ |
|
匯添富優勢 |
混合型 |
20% |
★★★★ |
龐颯、蘇競 |
★★★★ |
匯添富 |
—— |
|
東吳雙動力 |
股票型 |
20% |
★★★★ |
王炯 |
★★★ |
東吳 |
—— |
__
|
|
|
基金名稱 |
類型 |
投資權重 |
基金評級 |
基金經理 |
基金經理評級 |
基金公司 |
基金公司評級 |
|
鵬華50 |
股票型 |
15% |
★★★★ |
黃鑫 |
—— |
鵬華 |
★★★★ |
|
富國天益 |
股票型 |
15% |
★★★★★ |
陳戈 |
★★★★ |
富國 |
★★★★ |
|
華安配置 |
混合型 |
15% |
★★★★★ |
袁蓓 |
★★★ |
華安 |
★★★★ |
|
華夏紅利 |
混合型 |
15% |
★★★★★ |
孫建冬 |
★★★★★ |
華夏 |
★★★★★ |
|
嘉實債券 |
債券型 |
40% |
—— |
劉夫 |
—— |
嘉實 |
★★★★★ |
__
|
|
|
基金名稱 |
類型 |
投資權重 |
基金公司 |
基金公司評級 |
|
寶康債券 |
債券型 |
50% |
華寶興業 |
★★★★ |
|
華夏債券C |
債券型 |
50% |
華夏 |
★★★★★ |
__
|
|
|
基金名稱 |
投資權重 |
基金經理 |
基金經理評級 |
基金公司 |
基金公司評級 |
|
基金同盛 |
20% |
鄭曉輝 |
★★★ |
長盛 |
★★★★ |
|
基金同益 |
20% |
許彤 |
★★★ |
長盛 |
★★★★ |
|
基金天華 |
20% |
許翔 |
—— |
銀華 |
★★★★ |
|
基金興和 |
20% |
童汀 |
—— |
華夏 |
★★★★★ |
|
基金金鑫 |
20% |
黃焱 |
★★★★ |
國泰 |
★★★★ |
__
|
|
|
|
進攻型組合 |
防御型組合 |
絕對收益組合 |
封閉基金組合 |
|
基金樣本 |
股票型＋混合型開放式基金 |
股票型＋混合型＋債券型開放式基金 |
債券型開放式基金＋貨幣市場基金 |
封閉式基金 |
|
同業基準 |
偏股型開放式基金收益指數 |
偏股型開放式基金收益指數60%＋債券型開放式基金收益指數40% |
二年期定期存款稅后利率 |
封閉式基金價格指數 |
|
市場基準 |
80%流通A+20%上證國債指數 |
50%流通A+50%上證國債指數 |
—— |
—— |
|
開放式基金收益指數采用總規模派氏加權法計算，反映基金總體凈值增長情況：
其中：總凈資產＝Σ(樣本報告期的規模×樣本的凈值)。遇到分紅、份額變動等情況，按“除數修正法”進行修正：即日指數=即日基金凈值/調整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數。新基金在設立90天后記入指數。其中偏股型開放式基金收益指數以股票型和混合型開放式基金為樣本，債券型開放式基金收益指數以債券型開放式基金為樣本。 |
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