邵星/文

　　近期，國際金融市場波動不安，包括中國股市在內(nèi)的全球股市都因之震蕩，始作俑者即為美國次級貸款危機。

　　美國的基金業(yè)也不可避免地受到了波及，雖然大部分基金能夠明哲保身，但確實有一些基金受到了打擊，個別甚至破產(chǎn)。多數(shù)基金經(jīng)理預期，這一風波將會持續(xù)一段時間。

　　次級貸款危機

　　次級貸款通常被歸入資產(chǎn)擔保證券類(ABS)，這種債券相比代理抵押債券等其他種類的債券具有更高的收益率，同時借款人之前也都能夠按時償付，因此包含有此類貸款的證券幾年來都表現(xiàn)良好，而持有這些證券的基金的業(yè)績也是如此。然而，這種情況自從去年房價漲速趨于減緩以來，就好景難再。隨著房價的下跌，借款人無法通過再融資或者變賣資產(chǎn)來償清貸款，由此引發(fā)的信用危機造成了市場內(nèi)的恐慌。其直接結(jié)果之一就是貝爾斯登資產(chǎn)管理公司(BearStearnsAs-setManagement)旗下兩只持有次級貸款的對沖基金破產(chǎn)。

　　7月初，標準普爾 (Standard&Poor)和穆迪投資服務公司(Moody'sInvestorService)宣布對那些較低級別的次級ABS予以降級并發(fā)表警示通告。在之后的一周里，標準普爾對大約500只次級債券進行了降級，穆迪降級了大約400只，該數(shù)字在接下來的數(shù)周里繼續(xù)擴大。

　　同時，減緩的房產(chǎn)市場和走弱的經(jīng)濟態(tài)勢使得次級貸款領(lǐng)域中評級更高的債券也開始受損。另外，次級ABS的成交量急劇下降，即使它們的評級是AA或者AAA，也乏人問津。一位基金經(jīng)理表示，目前評級為AAA的債券的買賣差價已經(jīng)達到了10到20個基準點，而之前在通常情況下僅為2個基準點。而對于BBB債券，這一差價已經(jīng)擴展到了1%(100個基準點)以上，意味著市場流動性的嚴重不足。

　　傷及債券型基金

　　對于債券型基金來說，關(guān)鍵問題是它們是否持有了政府級別擔保以外的抵押貸款。好消息是，共同基金很少擁有那些被降級的

證券。通過核對7月12日標準普爾的降級名單和晨星數(shù)據(jù)庫中所有基金的投資組合名單，可以發(fā)現(xiàn)只有18只共同基金持有被降級的證券。

　　富達是受影響面積最大的基金公司。雖然它宣稱僅持有“最低限度”數(shù)額的次級抵押資產(chǎn)，但是它旗下有11只基金在上述18只基金的名單之列。包括富達超短債基金(FidelityUltra-ShortBond)，它持有被評為A和BBB級的次級ABS。另外有數(shù)只基金也都通過一只類似于超短債基金的內(nèi)部基金持有非常短期的債券,其中既包括像富達美國債券指數(shù)基金 (FidelityU.S.BondIn-dex)這樣投資極其分散的基金，也包括富達清教基金(FidelityPuritan)這樣投資分散度適中的基金。除去投資于內(nèi)部基金，富達通脹保護債券基金(FidelityInflation-ProtectedBond)也獨立投資于與次級貸款相關(guān)的債券。

　　持有被降級債券的基金中還包括4只百能(Putnam)的產(chǎn)品，兩只SSgA的基金和一只J.P.摩根(J.P.Morgan)的債券型基金。百能持有的數(shù)額很小，并且告知晨星它已經(jīng)退出了與次級貸款相關(guān)的市場。SSgA的兩只基金分別是擁有2.91億美元資產(chǎn)的債券市場基金(BondMarket)和擁有5500萬美元資產(chǎn)的中債基金(Intermediate)。從近幾周的業(yè)績表現(xiàn)來看，這兩只基金受到的影響較大，今年以來的收益率排在了中債類基金的底部，并且自6月底以來，這兩只基金遭遇了大量的贖回。

　　令人擔憂的是，抵押貸款所受的損傷正在擴大，受到威脅的基金由此不僅僅限于那些被降級的債券的持有者。RegionsMorganKeegan精選高收益基金 (RegionsMorganKeeganSe-lectHigh-Income)是受損最大的基金之一，其基金經(jīng)理JamesKelsoe稱該基金將約15%的資金投資在了次級ABS和MBS(抵押擔保證券)中。其近幾周的業(yè)績劇烈下跌，更嚴重的是，巨額贖回的壓力將致使基金不得不在如此缺乏流動性的市場，以很低的價格拋售所持有的債券。截止到8月9日，該基金今年已經(jīng)驚人地下跌了27%。

　　一些持有次級ABS的基金也出現(xiàn)了虧損，例如SSgA收益增長基金(SSgAYieldPlus)，這是一只超短債基金，正在因其持有的價格下跌的債券而受損，它在過去一個月的虧損率超過了6%，而今年以來的虧損率超過4%，并面臨著巨額贖回的壓力。

　　債券市場危機的蔓延還不止于此，甚至禍及一些代理抵押債券。基金經(jīng)理們正在對房利美 (FannieMae)發(fā)行的證券買賣差價也在擴大議論紛紛。相對于次級貸款，更多的基金持有代理抵押債券，使得這一情況更具殺傷力。但是所涉及的基金面臨的風險將是利率的變化以及再融資行為，而不是信用危機。所以，這些基金的投資者可能只會在最近幾周遭受幾個基準點的損失，更大的災禍將不會降臨。

　　基金經(jīng)理預期

　　關(guān)于這場次級抵押貸款市場的風波將會持續(xù)多久，業(yè)界內(nèi)眾說紛紜，但是大多數(shù)基金經(jīng)理預期它將會持續(xù)一段時間——他們預期

房價將會繼續(xù)減弱，借款者將會有更多的麻煩，評級機構(gòu)將會有更進一步的行動。TCW總回報債券基金(TCWTotalReturnBond)基金經(jīng)理Jeffrey Gundlach近期的意見最為大膽，他認為債券的價格已經(jīng)接近最低點，但也明確表示快速的反彈將不太可能發(fā)生。

　　作者單位：Morningstar晨星 (中國)研究中心

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。