劉明/文

　　2007年以來，中國證券市場呈現明顯的大牛市特征，截至8月22日，滬深300指數上漲了近150%。

　　市場估值水平確實不便宜了。目前，即使按照2007年業績預測，整體市場的動態市盈率已經有36倍 (扣除虧損的上市公司)，2008年的動態市盈率達到28倍。

　　所以，理性來看，市場短期應該有個震蕩整理的階段，然后通過上市公司業績的提升來消化短期過高的估值水平。

　　5·30是場很好的投資者教育

　　在今年市場的不同階段，不同板塊表現出很大的差異。今年的前五個月，市場的散戶特征非常明顯，表現為藍籌股滯漲，而低價股、績差股大漲，重組題材股更是漲幅驚人。

　　在5月底之前，股價走勢很大程度受資金流入結構影響，今年前4個月新開戶1580萬戶，是去年全年的3倍，A股存量資金單向流入2500億元，其中機構資金830億元，個人資金卻達1600億元左右，是機構資金的2倍。新進入市場的散戶投資者不太注重基本面，更愿意選擇那些前期漲幅較少、絕對價位低、有炒作題材的

　　然而，股價的長期趨勢是與上市公司的業績高度相關的，其它任何因素對股價的影響都是短期的。

　　我們可以看到，只要沒有新開戶數進一步高速增長的支持，那些沒有業績支持的股票的價格就會大幅回落，在5月30日之后的幾個交易日之內，幾百只股票連續跌停，很多前期大漲的垃圾股跌幅超過50%，很多盲目投資的散戶損失慘重，5·30成為一場很好的投資者教育課，不過代價有點沉重。

　　業績超預期是上漲

　　長期而言，中國市場牛市格局不改，其動力來自上市公司的業績在未來幾年會不斷地超出市場的預期，這種業績超預期有兩方面的背景。

　　首先，經濟宏觀面是支持股市長期向好的，國民經濟的強勁增長在整個

　　另外一個影響就是“股改效應”。股改是一場空前絕后的制度性變革。

　　在股改完成之后，資本市場將真正實現其價格發現和資源配置的兩大功能，社會資源的掌握者(包括各級國資委、民營資本家、上市公司管理層以及個人投資者)對上市公司的態度將會發生根本性的轉變，資源配置的效率極大提高，其結果是上市公司的整體業績會不斷超出分析師的預期，從而推動股市不斷創出新高，這種“股改效應”在短期內不會結束，它對資本市場、對國民經濟的推動作用會是長期的、持續的。

　　我們從2006年上市公司年報中已經看到這種效應。2006年初，多數分析師預測上市公司整體業績相對2005年增長15%左右，而實際整體業績增長速度在40%以上。同樣的，目前分析師預測2007年上市公司整體業績增長50%左右，但從半年報情況來看，這個數據可以更樂觀，增長70%以上。

　　作為基金經理，我們非常樂于看到這種超預期的業績出現，這將會是股市中長期上漲的發動機。

　　尋找業績超預期的公司

　　既然股市未來長期上漲的動力來自于上市公司業績的超預期，我們下一步的投資策略將著眼于尋找業績最有可能超預期的上市公司，投資于這些公司的股票將會最大程度地分享牛市的盛宴。

　　從可以預見的三到五年，資本市場必然會走向繁榮，與資本市場關系密切的金融行業，比如銀行、券商、保險、期貨行業都會有很多投資機會。

　　醫藥行業也存在很多的投資機會，目前國家正下大力氣進行行業整頓，制度性變革完成之后整個行業會逐步走向良性的發展軌道，其中那些專注于研發、搭建好完整產品梯隊的優秀上市公司能從整頓中獲益。

　　由于人民幣的不斷升值，城市化導致住宅需求持續旺盛，地產行業中也將會不斷產生業績超預期的公司。

　　作者為大成基金管理公司投資總監

　　來源：經濟觀察報網