康曉云 瑞銀瑞福基金經理

　　經過近2個月的震蕩盤整后，7月下旬A股又重拾升勢，迅速向上拓展，并于8月創出歷史的高點。市場的個股和板塊的分化將進一步加劇，一部分沒有業績支撐的股票跌至今年以來近一半的漲幅，使得結構性泡沫初步得到釋放擠壓，股票市場風險有所下降。圍繞中報業績的超預期，有色、鋼鐵、金融、房地產等大盤藍籌股紛紛走強，“二八現象”再次顯現。

　　我們認為支撐本輪牛市的要素是：中國經濟持續高速增長；由雙順差導致的流動性過剩和人民幣持續升值；98年以來中國企業凈資產收益率持續上升和上市公司的盈利快速增長；資產重組特別是大型央企的整體上市和資本市場的制度變革。由于這些因素在短期內并未發生顯著變化，瑞福基金在成立伊始，便抓住市場調整機遇，迅速建倉，力求為基金持有人取得較高的投資回報。

　　從歐美的發達國家以及日韓的經驗來看，重工業化是一個國家發展的必經階段。穩定的政治環境、良好的基礎設施、廉價的勞動力以及開放的態度決定了中國在全球經濟中占有重要地位。在重工業化進程中，一批龍頭企業將借助行業的整合成長為世界一流企業。一般來說，重工業化是以冶金、汽車、造船、石油化工和裝備制造業為主，這些行業的發展必然伴隨著大量資源消耗、大宗商品、

能源和原材料價格的不斷攀升。

　　跟隨這樣的邏輯，鋼鐵等行業也得益于下游旺盛的需求，景氣程度提高。煤炭、有色金屬特別是銅、鋁等大宗商品，需求增加會改變供給的情況，推動價格的上漲和行業整合，使得周期性行業的景氣時間延長。實際上，本輪有色金屬景氣周期已經持續了6年，這說明了資源的稀缺性日益體現，使得資本市場對資源價值日益重視，這也是資源重新估值的源頭。

　　按照政府的規劃，我國重工業化與西方發達國家又存在顯著的差異，是一種新型工業化，主要表現為“資源消耗低、環境污染少”，在實踐中表現為“節能減排”和“壓下放大”。所謂新型工業化的一系列重大的舉措會使得行業集中度提高，形成大企業集團。同時，中短期內改變行業的供求關系，延長行業景氣時間。這一特征在鋼鐵、有色、汽車等行業表現尤為突出。因此，瑞福基金看好資源重估的有色、煤炭以及行業景氣程度不斷提升的鋼鐵、汽車。

　　從國家戰略的角度來看，

中國經濟的持續快速發展必須依賴于產業結構的不斷調整與升級，主要表現在兩個方面：一是大型企業集團的重組和高新技術產業的發展；二是服務業的迅速發展和消費內需的啟動。這兩個方面都要借助資本市場的渠道來實現。因此，政府和監管機構樂意維持牛市格局來實現這一戰略意圖。“紅籌股”的快速回歸和新股審批(特別是技術含量較高的中小板企業)的加快，也印證這一思路。從資金的供給面來看，由于巨額的雙順差和我國現有的結售匯制度，使得央行被動擴大貨幣供應，使得M1和M2的增長率維持在高位，流動性過剩將會持續。由于股市的“財富效應”，越來越多的居民儲蓄存款將直接和間接地流向股市。目前，我國居民直接或間接參與

股票市場的人口比例不足10%，而美國這一比例高達60%。增量資金的流入成為持續看好的重要因素。因此，我們繼續看好后市，特別是金融、消費服務、有色、鋼鐵、汽車等大盤藍籌。

　　國際經驗證明，只有當利率上升到一定的程度、改變經濟預期以后，資產價格就不會膨脹，股市可能反轉。不斷加息的過程就是抑制資產泡沫膨脹的過程。如果不斷的加息使得基準利率超過了通貨膨脹率，量變轉化為質變，這可能意味著股市反轉的來臨。因此，我們也會關注長期宏觀調控的風險，但是加息需要累計效應才能夠對市場產生沖擊，目前，我們認為還沒有達到值得警惕的水平。

　　康曉云：7年證券從業經驗，曾任國投瑞銀基金管理有限公司研究部高級研究員；2006年4月起擔任國投瑞銀核心企業股票型證券投資基金經理；2007年7月起同時擔任瑞福基金經理，管理的基金均定位為主動型股票投資基金。

　　來源：經濟觀察報網

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