圖：長(zhǎng)盛同智基金經(jīng)理丁駿，來(lái)源：長(zhǎng)盛基金公司 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　A股市場(chǎng)躍上5100點(diǎn)， 現(xiàn)在市場(chǎng)的估值是否合理這個(gè)問(wèn)題無(wú)疑成為投資者廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　長(zhǎng)盛同智優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)混合型基金經(jīng)理丁駿認(rèn)為，估值的高與低一定要看一下當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從現(xiàn)在角度講，我們覺(jué)得有幾個(gè)指標(biāo)要注意。

　　第一點(diǎn)現(xiàn)在還是一個(gè)負(fù)利率的市場(chǎng)環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一句很經(jīng)典的話，“通貨膨脹時(shí)期除了債券和狗屎什么都可以買(mǎi)”，這也是在市場(chǎng)上漲的一個(gè)大的環(huán)境下的現(xiàn)實(shí)狀況。其實(shí)講估值就是看市場(chǎng)能不能走得再高，能不能維持，我們現(xiàn)在要看負(fù)利率環(huán)境能不能改變。

　　第二個(gè)我們看央行加息到什么程度，它的實(shí)際的水平還是比較低，我們認(rèn)為如果央行把存款的利率加到7%、6%、哪怕5%，那么貸款利率會(huì)上升到7%左右，如果升到8—10%這個(gè)水平，跟整個(gè)市場(chǎng)的凈資產(chǎn)收益率類(lèi)似的話，我們認(rèn)為上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度會(huì)下滑，會(huì)放慢，如果放慢的話，目前的估值會(huì)顯得略高一點(diǎn)。我們現(xiàn)在看的都是中報(bào)，從這個(gè)角度講上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率非常的強(qiáng)勁，可能投資增長(zhǎng)在70—80%，在這種環(huán)境下大家認(rèn)為股指上漲還是有一定的合理性，這也是短期市場(chǎng)維持的原因。

　　第三個(gè)我們要關(guān)注的是這個(gè)市場(chǎng)大家買(mǎi)基金的速度，我們有一個(gè)比較簡(jiǎn)單的指標(biāo)，大家看發(fā)行基金的速度快慢，大家買(mǎi)基金的熱情高低。我們認(rèn)為投資者行為在轉(zhuǎn)變的過(guò)程，我們看到更多的國(guó)外的熱錢(qián)更多的過(guò)來(lái)�，F(xiàn)在我們認(rèn)為貿(mào)易順差很重要，現(xiàn)在更重要的一點(diǎn)是居民在負(fù)利率環(huán)境中他們?cè)谡{(diào)整自己的財(cái)富配比。在06年底我們看到一些機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，70%以上的貨幣財(cái)富還是配置在儲(chǔ)蓄里面，經(jīng)過(guò)06年這一撥大漲以后，大家明白買(mǎi)基金的都漲了70%或更多，很多人就把財(cái)富的資產(chǎn)配置改變了。

　　從這個(gè)角度來(lái)講的話，短期內(nèi)還是要關(guān)注這三個(gè)指標(biāo)。

　　AH兩地20%的價(jià)差是比較長(zhǎng)期的價(jià)差中樞

　　我們說(shuō)這三個(gè)指標(biāo)如果沒(méi)有發(fā)生變化，從歷史上看，第四點(diǎn)也是一個(gè)比較重要的因素。A股、H股各自環(huán)境不一樣。根據(jù)長(zhǎng)盛基金公司研究部研究，兩地20%的價(jià)差是比較長(zhǎng)期的價(jià)差中樞，現(xiàn)在在A股、H股有20%左右的股票屬于這個(gè)范疇。我們認(rèn)為更多的股票會(huì)面臨比較大的下滑壓力。但短期內(nèi)下不來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)可能有一些結(jié)構(gòu)性的變化。是體現(xiàn)出了基金投資力量強(qiáng)大以后，藍(lán)籌受到認(rèn)可，整個(gè)市場(chǎng)發(fā)生的變化。

　　藍(lán)籌存在泡沫，但這并不代表我們現(xiàn)在就可以不投資

　　針對(duì)現(xiàn)在一些人士認(rèn)為現(xiàn)在藍(lán)籌股出現(xiàn)了“泡沫”這個(gè)問(wèn)題，丁駿表示了部分認(rèn)同。

　　他說(shuō)，這樣的說(shuō)法肯定有它的道理，如果我們不考慮三個(gè)因素的話，用原來(lái)股指的眼光來(lái)看的話，確實(shí)非常高了。問(wèn)題是我們要在哪個(gè)水平線上看這個(gè)泡沫，現(xiàn)在中報(bào)漲70—80%，如果大家認(rèn)為在二十年、十年都維持這個(gè)增長(zhǎng)率那就沒(méi)有泡沫。但是實(shí)際上我們也是認(rèn)為利率增長(zhǎng)率在長(zhǎng)期內(nèi)保持這樣一個(gè)增速是不太可能，現(xiàn)在幾個(gè)因素疊加在一起，包括會(huì)計(jì)制度變更、管理層持股，從這一點(diǎn)我們認(rèn)為在一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看是存在泡沫，但是這并不代表我們現(xiàn)在就可以不投資，因?yàn)榕菽�到什么程度，或者說(shuō)能不能在未來(lái)把泡沫自動(dòng)的消除掉，現(xiàn)在這一點(diǎn)沒(méi)有一個(gè)人可以肯定的下結(jié)論說(shuō)這個(gè)泡沫已經(jīng)到崩潰的時(shí)候了。就是我們?cè)谪?fù)利率的環(huán)境，但是還有人把錢(qián)存在銀行里，我覺(jué)得投資者的考慮是非常多元化的，現(xiàn)在想到藍(lán)籌泡沫是非常正確，但是我們?cè)谕顿Y的時(shí)候也要考慮到其他因素。

　　看好三大行業(yè) 倉(cāng)位選擇是關(guān)鍵

　　丁駿認(rèn)為，在目前這樣一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展階段，基金投資現(xiàn)在的思路與年初和去年相比，不會(huì)有什么樣的變化。如果是從上市公司的選擇上，長(zhǎng)盛同智依然追求的能有核心競(jìng)爭(zhēng)力，能夠長(zhǎng)期保持較高增長(zhǎng)速度的上市公司，這其實(shí)對(duì)所有的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)變化都不是特別大。

　　在行業(yè)配置上從投資者的角度講，我們會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境，第一點(diǎn)我們現(xiàn)在考慮的是在通貨膨脹預(yù)期比較明顯的情況下，行業(yè)會(huì)發(fā)生變化，我們現(xiàn)在比較看好一些人民幣升值的概念，就是金融地產(chǎn)，我們配置的比例比較重。第二個(gè)我們?cè)谕ㄘ浥蛎涱A(yù)期下的一些行業(yè)，比如說(shuō)擁有資源礦產(chǎn)，比如煤炭，包括擁有資源的有色股票。第三點(diǎn)就是從國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的層次來(lái)講，國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移層次已經(jīng)上升了，以前都是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，比如鞋子、帽子這些，但是現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到了第二階段，資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移，我們同智在機(jī)械行業(yè)里面配置是比較多的，實(shí)際上機(jī)械行業(yè)出口利潤(rùn)增長(zhǎng)證明了我們的判斷是對(duì)的。我們?cè)趯?shí)際操作中實(shí)際上也是按照這樣一個(gè)自上而下，自下而上相結(jié)合的，在行業(yè)配置上根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及變化的趨勢(shì)調(diào)配比例，在這個(gè)比例之內(nèi)我們始終堅(jiān)持有核心競(jìng)爭(zhēng)力的在行業(yè)內(nèi)有龍頭地位的，能夠長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)的公司。

　　談到倉(cāng)位控制應(yīng)采取什么策略，丁駿也坦承，倉(cāng)位控制是一個(gè)比較有爭(zhēng)議的問(wèn)題。如果從市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，基金主動(dòng)選擇倉(cāng)位會(huì)獲得一些額外的收益，有些基金采取恒定的倉(cāng)位，比如90上下的水平。還有一種觀點(diǎn)，公募基金、私募基金不一樣，投資者在購(gòu)買(mǎi)公募基金的時(shí)候，他自然應(yīng)該做了一下財(cái)富的資產(chǎn)配置，到底多少錢(qián)存銀行、多少買(mǎi)債、多少買(mǎi)股票式基金，如果他把錢(qián)放到公募股票基金上的話，我會(huì)認(rèn)為他是讓我把錢(qián)投在股票上，除非我們判斷市場(chǎng)確實(shí)有非常大的風(fēng)險(xiǎn)，否則的話我們會(huì)保持相對(duì)較高的倉(cāng)位，我們不會(huì)把他的錢(qián)放在銀行里面。

　　三個(gè)主題性投資會(huì)有超額收益

　　許多投資者都關(guān)注下半年投資機(jī)會(huì)在哪里，丁駿認(rèn)為，如果說(shuō)有超收益得話，下半年可能有兩三個(gè)主題性的投資，不是行業(yè)性的配置。

　　第一個(gè)是資產(chǎn)注入，整體上市這一塊是非常大的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在唯一的一個(gè)二百塊的股票也是資產(chǎn)注入創(chuàng)造的�，F(xiàn)在國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)的考核明顯加強(qiáng)了，對(duì)于那些創(chuàng)造財(cái)富沖動(dòng)不強(qiáng)的企業(yè)，他們的態(tài)度要么轉(zhuǎn)掉要么合并掉，這樣對(duì)一些大的國(guó)有企業(yè)管理層產(chǎn)生一個(gè)非常大的激勵(lì)作用，他們現(xiàn)在一是把主營(yíng)做好，第二也是謀求資本市場(chǎng)的幫助。這是我們下半年研究的重要。

　　第二個(gè)是股權(quán)結(jié)構(gòu)改善，比如管理層持股這一塊，下半年也會(huì)有一些超額收益。我們認(rèn)為一個(gè)公司的好壞很大程度上取決于管理層是不是很優(yōu)秀，管理層通過(guò)增發(fā)或者其他途徑實(shí)現(xiàn)了自己的意圖之后，股價(jià)體現(xiàn)了管理層真正的價(jià)值。上半年有很多公司在漲，大家看到如果從市盈率的角度來(lái)講它遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的市盈率，實(shí)際上這里面蘊(yùn)含了管理溢價(jià)在里面，我們覺(jué)得下半年可能這兩個(gè)主題可能獲得更好的超收益。

　　加息對(duì)市場(chǎng)的累積作用在加強(qiáng)

　　本周央行又一次加息了，但是市場(chǎng)在盤(pán)中就完成了調(diào)整，而且較前一交易日還略有上升，有不少投資者認(rèn)為，現(xiàn)在是不是加息對(duì)市場(chǎng)影響越來(lái)越弱了。但丁駿先生不同意這種觀念。

　　丁駿認(rèn)為，實(shí)際上加息對(duì)市場(chǎng)的累積作用在加強(qiáng)，只是在目前市場(chǎng)環(huán)境下面沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，作為個(gè)人投資者還是應(yīng)該謹(jǐn)慎一點(diǎn)，因?yàn)闆](méi)有分散風(fēng)險(xiǎn)的能力，散戶還是要看一下資產(chǎn)配置，以及要配置哪些基金。

　　從數(shù)量上分析，假如央行加息，存款利率6—7%，貸款利率9%的話會(huì)有對(duì)經(jīng)濟(jì)有影響。目前從國(guó)內(nèi)狀況來(lái)講，政府加息的目的也是為了維持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，目的不是要把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率放下來(lái)，所以我們可以做出這個(gè)判斷，就是宏觀政策本身并不是短期之內(nèi)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，而是使過(guò)熱的速度緩下來(lái)。真正的風(fēng)險(xiǎn)還在于宏觀經(jīng)濟(jì)本身，還不在于宏觀調(diào)控。

　　散戶：讓基金替你分散風(fēng)險(xiǎn)

　　現(xiàn)在市場(chǎng)在5000點(diǎn)之后，作為一個(gè)散戶投資者，在歷史高點(diǎn)應(yīng)該如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

　　我們認(rèn)為散戶投資在這個(gè)市場(chǎng)里面比較危險(xiǎn)，我們建議他還是去買(mǎi)一個(gè)比較好的基金。因?yàn)閺睦碚撋现v，如果一個(gè)散戶要做到分散風(fēng)險(xiǎn)是非常困難的，他如果去買(mǎi)基金的話可以通過(guò)基金替他做到分散風(fēng)險(xiǎn)，雖然份額比較小，這也是一個(gè)成本比較低的做法。

　　現(xiàn)在基金申購(gòu)贖回的行為，對(duì)基金的操作也是有一定影響的。丁駿則認(rèn)為，申購(gòu)贖回是基民的權(quán)利，基金經(jīng)理也只有在這個(gè)前提下來(lái)做自己的操作上的調(diào)整。當(dāng)然如果從一個(gè)純客觀的觀點(diǎn)看，投資基金應(yīng)該說(shuō)長(zhǎng)期投資會(huì)好一點(diǎn)。除非你真地認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)比較大的波動(dòng)的時(shí)候，你可能不想再投資股市了，贖回更好一點(diǎn)。如果你像股票一樣高點(diǎn)賣(mài)掉、低點(diǎn)再買(mǎi)回來(lái)這樣比較困難，如果他自己做的話會(huì)有體會(huì)，因?yàn)槭袌?chǎng)在你賣(mài)掉以后還沒(méi)有補(bǔ)回來(lái)又上去了，上半年不少投資者都有這樣的體會(huì)。

　　丁駿先生：中國(guó)人民銀行研究生部國(guó)際金融碩士。歷任中國(guó)建設(shè)銀行浙江省分行國(guó)際業(yè)務(wù)部本外幣交易員、經(jīng)濟(jì)師；國(guó)泰君安

證券股份有限公司企業(yè)融資部業(yè)務(wù)經(jīng)理、高級(jí)經(jīng)理；2003年6月加入長(zhǎng)盛基金管理有限公司，先后擔(dān)任研究發(fā)展部行業(yè)研究員、機(jī)構(gòu)

理財(cái)部組合經(jīng)理助理�，F(xiàn)兼任基金同盛基金經(jīng)理。

　　相關(guān)連接：

　　5000點(diǎn)跟著基金買(mǎi)個(gè)股 兩大因素增大盈利機(jī)會(huì)

　　天治基金：5000點(diǎn)上空的翱翔還將持續(xù)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。