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德勝基金：基金組合評估及調整報告http://www.sina.com.cn 2007年08月23日 10:18 新浪財經
德勝基金研究中心 首席分析師 江賽春 【提示】本文點評的案例為投資者真實投資情況，案例分析僅供參考。 一、投資者當前組合基本情況 投資者當前的基金組合狀況如下：
當前組合的缺點： (1)組合內基金配置過于分散：目前組合中持有基金8只，且投資較為分散，不利于對投資資金進行集中有效的管理。 (2)投資目標類似的基金重復投資：對類似投資特性的基金，完全可以通過精選的辦法提高投資效率。 (3)組合缺乏配置思路：組合中基金的選擇隨意性較大，且從基金配置看，沒有比較明確的組合構建思路。 二、組合內基金簡評 以下部分，對當前組合中欲保留的部分基金進行概要性點評，目的是簡明、清晰地描述基金各方面的投資特點，略去詳細的數據表格和數據分析。對每只基金，從以下幾個方面進行點評：(1)基金產品特點；(2)業績與風險；(3)持股風格；(4)當前組合配置；(5)操作風格；(6)基金管理；(7)基金規模；(8)德勝基金評級。 華寶收益：階段性把握投資能力強 1、基金產品特點 投資穩定分紅和有分紅潛力的價值被低估上市公司，以分享該類上市公司的長期穩定的股息收入及資本增值。 2、歷史業績 該基金成立時間不長，在近一年的時間內業績表現較為穩定，較穩定地處于同類型中上游水平。在面對不同階段的市場狀況下，體現出較高的投資能力。 風險程度處于中等水平，略高于同類型基金平均。 3、持股風格 華寶收益的持股風格為大盤成長型。但在具體組合中可以發現不少中盤成長或中盤價值股。從具體的重倉股組合來看，華寶收益選股思路比較獨特，選股范圍廣且。從具體的選股特征看，在近期基金選股重點并非紅利型上市公司 4、操作風格 華寶收益的操作風格較為積極，對組合的輪換較快，各個季度間均對組合進行較大規模的主動調整�；鸬耐顿Y集中度屬于中等水平，大約在40%上下。 5、組合配置 資產配置上，該基金股票投資比例在偏股混合基金中屬于較高的組別。 行業配置上，華寶收益主要持有機械設備和金融保險兩大行業，兩大行業配置比例超過40%，行業配置的集中度較高。這兩大行業下半年有望取得超額收益。 6、基金管理 華寶收益的基金經理馮剛一直擔任華寶收益基金經理。華寶興業基金公司旗下基金管理團隊較為穩定，基金經理多屬內部流動，這對基金管理的穩定性有益。 7、德勝基金評級 華寶收益最新的德勝基金評級數據如下：
從評級反映，華寶收益的歷史收益能力、收益持續性表現都不錯。風險處于中等水平。 8、結論 華寶收益基金對市場的階段性投資機會把握能力較好。但是持股特色與近期市場主流有所偏離，因此可繼續持有，但持有比重控制在20%以下。 光大紅利：選股具洞察力 1、基金產品特點 本基金通過對高分紅類股票及其他具有投資價值的股票進行投資，為基金資產獲取穩定的當期收益和長期增值。 2、歷史業績 該基金成立于2006年3月，在一年多時間內業績表現較為穩定，中期業績基本處于同類型中游水平，但短期內業績波動較大。 風險程度為中等水平，略高于股票型基金的平均水平。 3、持股風格 光大紅利的持股風格為大盤核心型。歷史持股組合傾向大盤價值或大盤核心，這反映出基金的選股思路以業績增長為線索。 從具體的股票選擇看，光大紅利的選股常常偏離當時市場的主流選股思路，選股特色顯得別出心裁。但選股的特點均是組合估值水平較低，這反映出基金一貫的選股理念。而最近一個季度光大紅利的重倉股組合更是凸顯這一特色，遠低于平均水平的動態估值讓光大紅利的選股顯得有吸引力。而從具體選股上，光大紅利也劍走偏鋒，常常選擇行業中一些最熱門之外的股票。 但與此相反的一個弱點是，基金持股變化太快。 4、操作風格 光大紅利的操作風格十分積極，這與其傾向價值、核心的選股思路顯得略有矛盾。在牛市下，不少股票的動態估值變化很快，這在一個層面上提供了解釋。組合的輪換速度很快，各個季度間基金均對組合進行大規模的主動調整�；鸬耐顿Y集中度屬于中等水平，大約在40%上下。 5、組合配置 資產配置上，該基金股票投資比例一直較為穩定，保持在接近90%的持股水平。 行業配置上，光大紅利的行業配置較為均衡。金屬非金屬持倉比例最高，達到23.42%，此外超過10%的依次是金融保險、機械設備和房地產。行業配置結構較合理。 6、基金管理 光大紅利的基金經理許春茂具有比較豐富的投資經驗，投資思路比較獨特，屬于光大基金內部提拔。基金成立以來更換過一任基金經理，穩定性較好。 7、德勝基金評級 光大紅利最新的德勝基金評級數據如下：
從評級反映，光大紅利的歷史收益能力、收益持續性表現都不錯。風險處于中等水平。 8、結論 光大紅利基金對選股有較強的洞察力。但是基金操作風格過于積極又相對削弱了這一優勢。鑒于其目前組合動態估值優勢明顯，可作為配置品種之一進行投資。 嘉實服務增值：“服務業”中選藍籌 1、基金產品特點 積極投資，分享以服務業(第三產業)為代表的經濟領域快速增長帶來的潛在收益。 2、歷史業績 該基金成立于2004年4月。基金成立初期業績經過較大幅度的波動，但從06年以后明顯轉好，業績均保持在中游以上。06年底以來表現進一步提升，穩定處于中上游。 風險程度為中高水平，比較明顯地高于配置混合型基金的平均水平。 3、持股風格 嘉實服務增值提出了泛行業基金的“服務業”基金概念。不過嘉實服務定義的服務業概念遠廣于狹義理解上的服務業，事實上的投資重點主要偏向了第二產業中的基礎設施、地產、資源行業，以及第三產業中的金融服務業。 持股風格一貫傾向大盤成長。但2007年二季度的持股風格為大盤玻璃型。其原因在于重倉持有上海機場、天津港等玻璃型股票 而在個股選擇時，嘉實服務增值主要采取“以價值指標為基礎、在價值基礎上求成長”的價值增長策略(GARP)確定具體選股標準。具體體現在低市凈率、相對高收入增長的行業龍頭企業、優勢企業。 4、操作風格 嘉實服務的操作風格偏穩健，這屬于嘉實系基金一貫的共同特色。其換股頻率和持股周轉率均明顯低于平均水平。但在2006年下半年以后，基金也明顯加強了操作積極程度。 5、組合配置 資產配置上，嘉實服務增值基金產品規定股票投資比例在20%-95%，是一個非常靈活的資產配置比例。但在實際投資操作時，基金管理人基本上沒有發揮在時機選擇上的主動性。從2005年6月之后，嘉實服務增值的股票持倉比例基本上保持在80%左右，遠高于配置型基金的平均股票持倉比例 行業配置上，嘉實服務的行業配置特點與主流基金大不相同。這與其“泛服務業”的定位有關。行業配置屬于均衡配置，前五大行業分別為批發零售、交通運輸、社會服務、金融保險、傳播與文化。這與偏重金融、地產、資源的主流配置結構差異很大。但這也恰恰是納入組合的重要原因。 6、基金管理 嘉實系基金的穩健也體現在基金管理團隊層面上。嘉實系基金的管理團隊穩定性比較高，在國內基金業算是較穩定的團隊。雖然近期嘉實旗下也傳出主要投研人員流動，但我們預計對嘉實服務不會產生明顯影響。 7、德勝基金評級 嘉實服務最新的德勝基金評級數據如下：
從評級反映，無論是一年評價還是兩年評價，嘉實服務的歷史收益能力、收益持續性表現都不錯。風險處于中等水平。 8、結論 嘉實服務基金投資風格穩定，操作穩健，且持股具有較鮮明的特色。在歷史投資實踐中，嘉實服務也體現出較強的選股能力。目前維持對嘉實服務業績增長潛力的正面評價。 上投內需：大盤藍籌型基金 1、基金產品特點 本基金重點投資于內需增長背景下具有競爭優勢的上市公司，把握中國經濟和行業快速增長帶來的投資機會，追求基金資產長期穩定增值。內需增長來自經濟本身內生，國民經濟內生增長機制的加強，有力推動經濟可持續性發展，為相關行業的優質上市公司提供超常規成長動力。本基金通過深刻價值挖掘內需驅動帶來的投資機會，積極把握投資標的的升值潛力。 2、歷史業績 該基金成立于2007年4月，屬于次新基金。基金成立以來業績表現較為穩健。在市場重大震蕩期中表現突出，但在市場上升期表現只處于中游。 風險程度為中低水平，略低于股票型基金的平均水平。 3、持股風格 上投內需提出以內需拉動型行業和上市公司為主要投資對象。并不奇怪的是，這樣的投資思路使其持倉重點為國民經濟各個支柱行業的大型上市公司，即大盤藍籌股為主。 從二季度組合來看，基金持有的主要是各個大行業的龍頭企業。這些龍頭企業分布在銀行、證券、鋼鐵、航運、消費等行業，基本屬于大眾情人型的白馬股。 4、操作風格 上投內需的操作風格穩健中偏積極，帶有上投系基金的共同特色。 5、組合配置 資產配置上，上投內需組合中股票投資比例變動范圍為基金總資產的60%-95%。但二季度末基金建倉較慢，持股比例僅為52.07%。目前基金建倉仍然保持較謹慎的步伐，據我們測算上投內需8月10日倉位水平僅為67.4%，仍屬股票基金中很低的倉位水平。較低的股票倉位無疑影響到了基金的收益情況。但預計隨著基金建倉逐步達到目標，基金業績將有所改善。 行業配置上，上投內需的行業配置特點屬于主流型配置。銀行保險持倉最重，其次是食品飲料、金屬非金屬、機械設備、房地產�？傮w配置較均衡。 6、基金管理 上投系基金屬國內管理制度較規范、基金投研配合較好的基金公司之一。上投內需的基金經理孫延群具有豐富的投資經驗，對市場的把握十分到位。雖然唐建事件對上投公司帶來負面影響，但這并未實質上影響到公司的投資。 7、德勝基金評級 上投內需成立不滿一年，尚且未進入德勝基金評級體系。 8、結論 上投內需基金以大盤藍籌股為主要投資對象，因此在下半年的行情中具有抵抗風險、獲取平均收益的預期。不利的方面是基金規模過大，將影響基金投資的靈活性。因此上投內需在組合中可起到平衡配置的作用，但過高的收益期望并不現實。 三、組合調整建議 根據投資者需求評估和對當前組合的評估，給出以下組合調整建議： 1、組合調整思路 (1)減少組合品種，將資金向優質基金品種集中。 (2)組合構建思路是，適度進行風格平衡。選擇持股風格不同，選股能力突出的基金為組合主體，輔以藍籌型基金和指數基金。 2、組合品種調整 為減小組合調整成本，組合調整應在投資者目前組合基礎上進行。為此提出如下調整建議： (1)組合中保留：上投內需、華寶收益、光大紅利、嘉實服務、華安A股 (2)組合中剔除：鵬華治理、上投優勢、易方達積極成長、鵬華50 (3)藍籌型基金如更換上投內需，可選擇國海富蘭克林彈性。 (4)建議配置比例如下表所示：
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