□ 本報(bào)記者 孔浩

　　對沖基金起源于對沖操作。對沖是一種投資技術(shù)，是指同時(shí)買賣相關(guān)的金融產(chǎn)品來控制風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益。在最基本的對沖操作中，基金管理者在購入一種股票后，同時(shí)購入同種股票在特定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對沖。

　　還有一種對沖操作是，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣空該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。其用意是，如果該行業(yè)與預(yù)期表現(xiàn)一樣良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空劣質(zhì)股所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄危�早期的對沖基金可以說是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。

　　在金融衍生品市場中利用股指期貨作套利的基本上都是所謂的對沖基金。但是，由于對金融衍生品種組合運(yùn)用的多樣化，對沖基金的定義伴隨著基金的發(fā)展已經(jīng)混淆了。他們最主要的特點(diǎn)依然保留著私募基金的特征。近十年，對沖基金的操作方法和技巧變化較大，像

索羅斯那樣的對沖基金現(xiàn)在在國外已經(jīng)很少了。現(xiàn)在更多的是基金不僅利用股指期貨這一個(gè)杠桿，而是將很多金融衍生工具組合使用，比如，融資放大，杠桿融資。

　　在香港，僅僅使用股指期貨工具的對沖基金幾乎都是多空

股票型對沖基金，他們大都是偏多型的，作空的比例很小。它們專門對股指期貨和股票進(jìn)行密切的聯(lián)動投資，但是這種聯(lián)動投資更多是在做對沖來控制風(fēng)險(xiǎn)，很少做套利操作。香港很少有那種純粹做套利的計(jì)量型對沖基金。

　　即使是在亞洲市場上，進(jìn)行股票和期貨雙邊的套利也是不容易做到的。由于亞洲很多市場的規(guī)模和流動性差異巨大，市場上的對沖基金更多是股票型基金，利用股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)操作。比如他們的股票倉位達(dá)到80%，會用20%放在股指期貨那里做簡單的避險(xiǎn)。

　　在北美市場上，基金操作品種的跨度很大。美國市場交易品種繁多，而且參與的資金規(guī)模宏大，做雙邊套利的基金也有。規(guī)模最大的對沖基金是一種叫做宏觀策略的投資品種，在美國市場，它不只是做道瓊斯指數(shù)期貨、納斯達(dá)克指數(shù)期貨，而是進(jìn)行全球配置，是按照美國、歐洲等世界主要金融市場的相關(guān)性建立獨(dú)特的模型。它在按照這個(gè)模型來做的時(shí)候也要同時(shí)參考當(dāng)?shù)氐暮暧^數(shù)據(jù)，比如利率、

匯率等。它一般同時(shí)操作股指期貨、利率期貨和匯率期貨等不同的品種。它規(guī)模龐大，在全球范圍利用自己的操作模型來尋找套利機(jī)會。長效配置的宏觀策略基金和管理期貨型對沖基金在世界上都有很大影響力。它可能是美國公司，但是有很多分公司在日本、倫敦、亞洲、歐洲等市場，方便公司在全球市場交易。他們同時(shí)在股票、期貨、債券市場運(yùn)作。股指期貨僅僅是他們諸多工具中的一個(gè)而已，他們的規(guī)模比只是本土市場運(yùn)作的基金規(guī)模大得多。

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