來源：上投摩根基金公司

　　個人直接海外投資試點開閘

　　國家外匯管理局8月20日發布關于開展境內個人直接投資境外證券市場試點的批復，個人直接投資境外證券市場正式開閘。從本質上來講，此次政策試點只是今年以來外管局放寬個人購匯額度，允許證券及基金等機構參與QDII業務等相關政策的延續，該政策出臺的里程碑意義大于短期的市場影響，其特點主要集中在以下幾個方面：

　　ü居民個人可使用自有外匯資金及人民幣購匯直接從事境外證券投資，投資規模不受《個人外匯管理辦法實施細則》規定的年度不超過5萬美元的購匯總額限制。

　　試點中投資主要通過中國銀行天津分行和香港中銀國際

　　試點初期，投資者可投資香港證券交易所公開上市交易的證券品種。

　　允許個人投資海外旨在緩解市場流動性過剩

　　國家外匯管理局批準境內投資個人直接對外證券投資試點，應該說是中國資本市場逐步開放的一大步，該試點的推出建立在中國貿易順差和外匯儲備居高不下的大背景之下，因此對于緩解外匯儲備過多帶來的流動性過剩和人民幣升值壓力具有一定的緩解作用。

　　數據來源：Wind，上投摩根/截至日期：2007年7月

　　從上圖可以看出，伴隨著中國經濟的發展和競爭力的提升，中國貿易順差居高并帶動外匯儲備連連攀升。外匯儲備的增加在金融系統的運行下自然轉化為國內市場基礎貨幣的投放，從而導致市場流動性過剩乃至泛濫的局面。金融市場流動性過剩的局面緩慢延伸至經濟實體領域，近而體現在房地產等實體資產的升值，以及CPI的逐步走高，對國家經濟帶來了不容忽視的影響。

　　針對于此，國家自去年起連連采用提高存貸款利率以及調高存款準備金率等多重手段，并在今年擴展QDII等政策，謀求流動性泛濫局面的緩解，因此，從某種意義上來講，此次放開個人投資海外的渠道是此前政策的延續，其主要意義還是在于針對流動性過剩。

　　國內投資人全球資產配置的深化，港股受益

　　從政策意義來看，允許個人投資海外政策雖然只是試點，目前還存在投資區域和渠道等限制，但該政策的出臺具有里程碑式的意義，在中國資本市場開放進程中勢必留下濃重的一筆。

　　從長期來看，個人海外投資政策將會深化中國投資人全球資產布局的進程，引領內地投資人踏上國際舞臺，國內外資產配置理念將會進一步接軌，國內市場中價值投資理念會逐步成為市場主流。從短期來看，政策試點的推出對H股會帶來積極影響，估計A股與H股之間的價差將會逐步收窄，國內市場與海外市場尤其是A、H股的聯動性將更為緊密。

　　主要權重A股較H股溢價變化

　　資料來源：bloomberg 數據截至日期:2007年7 月10 日

　　短期內不會撼動流動性過剩的局面

　　就國內市場而言，海外投資渠道的打通短期內不會大幅損及國內市場的流動性：首先，目前每個月貿易順差都在200億美元左右，折合人民幣將近1,500億元，規模較大。其次，國內投資人對海外市場尚不熟悉，初期投向將帶有試探性質。第三，試點中允許個人投資者投資香港市場，由于香港港幣基本上與美元掛鉤，與其他東南亞地區相比，投資人在操作中較難回避人民幣升值帶來的機會成本。第四個人投資者投資海外在信息、資源等多方面存在瓶頸，短期內恐難及QDII的影響力。

　　就行業來看，通過天津濱海推出試點具有一定的政策支持意義，可能會惠及該地區的相關金融行業。

　　全球資產的布局可以適當分散單一市場波動的風險，但在試點初期，我們建議投資人應以較為熟悉的海外上市的內地股為主要投資對象，并遵循海外投資中價值投資為主的規則，適當關注匯率風險。伴隨中國與海外市場的進一步融合，我們認為，在國際錯綜復雜的投資環境中，專業機構將會逐步體現出單個投資人所不具備的信息獲得及基本面分析優勢，長遠來看專業機構理財終會成為市場主流。