南方基金管理有限公司基金經理蔣峰 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　新浪財經訊 迎接中國基金業十周年----中國基金投資者服務巡講大型活動---石家莊專場，于2007年8月18日在石家莊舉行，南方基金管理有限公司基金經理蔣峰在會上發表了精彩演講，以下為蔣峰精彩觀點：

　　蔣：非常榮幸能接受這個邀請，來到石家莊給大家做一個匯報，我做的主題是投資中國分享成長。

　　在過去的兩年時間當中不管是通過直接的形式買股票，還是通過間接的形式買基金，你應該感覺到中國處于一個非常有生氣的非常有氛圍的熱潮當中。在過去中我們中國的資本市場發生了一個非常大的變化，市場會出現一些動蕩，周邊市場甚至出現了調整，包括危機論也好其他的論調也非常多。我想這個時間也是一個很好的時間，我把我個人或者我們公司對中國市場的認識匯報給大家，希望大家在投資過程中會有一點點的幫助。

　　我今天講的內容分我這么幾個部分：

　　第一我想很簡單跟大家一起對中國市場的發展階段 做一個簡單回顧，第二我談一下對中國資本市場的認識。

　　我想換一個角度，我剛才的主題，為什么要投資中國，我想總結一下中國市場的特點和優勢。這將構成我們繼續投資中國的一個理由。

　　最后我簡要的，因為貼近于市場，因為大家大老遠來了，簡要談一下我們的目前市場的基本看法。

　　回顧整個資本市場，我可以劃分為幾個階段：我認為第一階段叫全牛市階段，從03年到05年三季度，國際市場開始逐步認識中國市場的價值，為什么前面市場我們不能把它放在里面。因為我們從全球來評價一個市場，基本上是本國市場來投資還是一個小的市場，無足輕重的市場，直到02年我們市場出現了大調整以后雖然市場的調整對每個投資者來說是痛苦的但是對于管理層都重新開始反思資本市場于是就給中國的資本市場帶來了變化，第一走出去，資本市場比較低迷怎么辦？走出中國在國際市場上開始發表股票，讓國際開始慢慢地認識中國市場。第二，請進來，包括向最出的閉股市場放開，第二可能引進一些外方的投資者，通過交流的方式確定下來。使國際對中國市場開始認識。我們中國的幾個門戶網站在美國的表現，國內的一些公司在香港的表現，前面以新浪為代表，后面以蒙牛為代表。

　　在國內市場我們仍然處于一種比較低迷的狀態，大家都有幾個陰影，第二信心的不足，任何事情都會導致投資者信心的瓦解。包括當時我們當時的國有股流通的利劍都是壓的整個資本市場喘不過氣來。這樣我們的市場就出現了調整，好多股票都跌的面目全非，當時寶鋼就跌到了凈資產，這是對資本市場比較脆弱的典型的反應。

　　一直到了2005年5月份，四家企業進行股權分制改革的試點逐步推開，中國非常迅速而是自上而下的推進，有條不紊的運動。這個運動給資本市場帶來了很多意想不到的好處，最初可能大家想到支付對價，一開始可能是獲得30%的補償，但是非流動股東獲得了一定的權利，實際上對中國的機制產生了非常大的變化，把非流通股股東的利益和流通股股東的利益趨于一致了，只有這樣股市公司才會將股票出違最大化。

　　經營管理層完成的股價企業做高做低基本上和它聯系不大，但是現在不一樣了，很大。管理層對股價關心非常大，從民營層來說，關系就更大股票價格的高低關系到他個人身價的高地，他會處于股票適值的最大化。

　　第三進行協調在股票適值最大化中進行協調。

　　每年我要求上市公司必須完成多少指標，這些機制總總的變化確實是給中國資本市場帶來了比較革命性的變化，由此大家的信心建立起股價比較低的狀態。這輪行情應該來說叫歷史上沒有的，因為從5。19性質來看和以前是沒有辦法比的，主要是跟股價的情況，和公司的經濟周期的情況和制度化的變化才能產生這種行情。

　　實際上這輪行情產生了以后，大家對中國資本的定價，從比較卑微的心理一躍產生了一種議價。我們拿A股和H股相比，我們發現不僅僅A股漲在前面，而且帶動H股的上漲。

　　同樣一種貨幣的標價顯然比港股來得有優勢。第二帶動了其他的有促進的因素。比如說我們適值化的整合帶來了很大的激進，帶來了A股的隱含的上漲。

　　第三階段是06年12月以來到現在。在06年下半年不管是國際資本也好國內資本也好，我們對后期走勢是有分歧的，雖然中國進入了非常大的上漲，但是是否有泡沫。出臺了看通中國市場的一個報告。從現在來看在過去的6個月當中，中國形勢是用種兩形式消化了泡沫，第一中國資本經歷了一輪超呼想象的高增長。第二股票市場也是在運動，通過結構性的變化，特別是今年上半年出現的極差股的炒作，通過激烈的調整又回到了比較平穩的狀態。我們認為這對中國本土市場是非常有利的。

　　換做話說香港市場非常動蕩的市場，對A股的理解能力和本土還是有一定距離的，從現在來看A股的定價權還是掌握在本土當中。

　　如果大家關心中國上半年的中國經常性的贏余和外匯儲備大家會發現有八百萬的差額，實際上是有一部分熱權實際上也參與了增長。

　　作為資本主義市場發展的規律，必然出現第四階段，也就是走向高潮或走向泡沫的階段，有一定的泡沫。中國資本市場根據發展中國家發達國家也一定會有這個泡沫階段。市場還會出現大幅度上漲，那么爭論或許就不會有了，甚至出現看好，但是這背后會有一定支持。換句話說，在市場中大大透支了上漲的上漲面，這時候市場會進入非常危險的狀態，最后市場會用一種非常激烈的方式進行調整來消化這種泡沫。

　　我們認為現在的狀態還處于第三和第四階段的過度過程中，如果你現在退出市場那就早了點，如果你特別熱情，認為中國的市場非常好每年有百分之十五的利益率可能過于樂觀了一些。

　　如果我們堅定投資于中國資本市場有什么理由呢？我認為中國市場的比較優勢有這么幾個方面：

　　第一經濟在比較好的階段，如果我們把過去經濟處于青年階段，那么現在就處于壯年階段，過去中國市場也出現過高增長，但是那往往不可持續，中國市場高增長伴隨著通貨膨脹。我認為經濟有內在增長的潛力但是經濟管理能力弱駕馭經濟管理的能力弱，中國經濟歡蹦亂跳但是不持續。但是現在中國經濟的質量在不斷地改善，第一增長率不斷地進入高增長，第二高增長的持續率非常強，第三中國對于其他的國家基礎設施比較完善，對比于印度就非常明顯，我們的交通設施、公路港口、鐵路、不能其他城市的交通設施非常完善。第四產業結構。產業結構經歷了非常長時間的發展，產業結構比較完善，沒有比較過盛的產品，盡管我們過去都在調但是現在看來隨著經濟的增長很快就會消化這種狀態。

　　第四勞動力的質量。我們現在只看到了勞動力荒，勞動力工資的上漲，但是不可否認中國每一個階層的勞動力素質得到了很大的提高，我們的大學生比例在上升，即便是工人當中熟練技師水平也在大大提高。這是促進中國經濟增長的一個非常好的條件。

　　第五，內外需。對外增長得到百分之 。我們現在看到這種平衡也是非常好的，第一我們外需產品的彈性比較穩定，不會因為產品的變化而產品變化。第二我們內需非常旺盛，也是支持中國經濟走在比較好的階段。

　　這在國際上是很少有的。

　　第二中國資本市場是從15年走向青年階段的，之前不太完善，學習能力強走向不斷地完善，包括規模的擴展，我們現在達到了20萬億的規模，與宏觀經濟也非常密切，在現在的階段我們看到只要宏觀經濟處于比較好的階段我們現在的贏利能力都能夠處于一個比較好的狀態。

　　中國資本市場和國外相比還有很大發展的潛力，這是支持中國市場逐漸走向繁榮的條件。

　　第三個條件叫人口紅利階段。什么叫人口紅利呢？我們現在整體的人口結構是中間大兩頭小，我們的人口增長率百分之0。9左右，老年人口百分之7。6，出生人口在下降，這樣就會壓力小，養老撫幼壓力小。第二中間是勞動力，勞動力人口非常富裕。第三當中間人口逐步由青年走向中年化的過程他的消費能力投資能力會增加。大家都知道二三十歲你可能會買房子，把自己的基礎打勞了，到了以后你會進行投資，有了一定的基礎。這樣再加上中國龐大的人口基數會對中國經濟注入比較大的活力。這樣會持續2013年到2015年，中國也會出現像日本的狀態，什么意思？就是老齡化的社會。也就是年齡大的比例會增大，中間比例會減少，年齡小的還是一樣的，那樣也會出現一定的壓力，年輕人的負擔會越來越重。但是也有一個好的地方，在什么地方？中國社會的傳統，每一階段的人都不可能把手中的錢都花掉，更不可能像美國人一樣了。國外人非常羨慕這一點，我們龐大的人口造就了一個非常大的市場，我們的資本市場和個人的開戶和基金投資的數量，我們每天能增加八萬戶中國基金投資者，這都是國外不可想象的，我們有龐大的投資有對中國市場是不了解的。這就是我們多出去巡講多與投資者接觸，讓投資者認識到投資中國的重要性。

　　第五本幣生值。這會帶來非常大的好處，美元也在貶，我們相當于其他的幣種，我們喊了兩年人民幣生值，相當于那些狀態，我們發現人民幣不但沒有升值還是貶值的，將來的三五年時間內不免會出現人民幣的大幅度升值。對美元應該可以到一到五這個水平，這會帶來很大的變化。大家想想原來70年代中國當時外匯儲備少啊，一個部長為換100美元的外匯發愁，我們現在中國是23000多億，

人民幣升值會對很多行為產生影響。

　　進口會增加，人民幣升值后我們會覺得進口是很劃算的。第二，對外直接投資，甚至是收購的方式。實際上這幾年我們看得很明確了，聯想收購了IBM的臺式機和筆記本電腦，然后是我們的很多的汽車廠對外廠，和國外進行競爭。第三，我們還收了很多礦，中國的資源非常明顯。QDII，我們公司的產品九月份也會發行，這是既開放基金以后又一個發財渠道。我們對比國際市場中國市場并不是一枝獨秀的，像東歐的市場都比中國市場漲都好，而且港股是非常具有投資價值的，這都得益于資本的對外開放，如果我們的外匯儲備已經不是多到讓人發愁的境地，QDII是不會出來的，但是一旦出來又會是投資熱潮，這很可能給你帶來生財之路。

　　最后兩點資本市場有一個放大器的作用，原來你一年一個億的凈利潤，但是現在你把它發行成股票了，換句話說你一個億的凈利潤達到了30億了，這是一個什么樣的概念，所以這樣很多企業的資本是愿意實現證券化的，這使你個人的利益得到很大的提高。

　　正是這樣，中國民營經濟當中有很多活躍的成分，他需要這樣的市場，會給大家提供很多機會。

　　最后一個治理結構的變化導致融資結構的變化。

　　最后講講我們對資本市場的看法，第一經濟的情況是非常好。07年上半年中國經濟增長情況再創升高，經濟的持續性是非常好的，工業企業的利潤增數也突破了利息的高位。

　　我們看幾個產品的數據，像我經常出差我比較關心的幾個問題，第一是飛機票買不買得到，從現在的感觸不是小好是非常好，我在過去的五天當中飛了三個來回沒有一架飛機是不滿的，都是滿滿的。第二可以看看用電的數據。我不知道河北明顯不明顯，在華東用電是非常緊張的。這幾個指標反應都是非常好的。我們再看鋼材，在過去我們最頭痛的是這個情況，但是在今年情況看非常好中國的經濟不管是對板材還是線材的情況都非常好，或許還會出現緊缺的狀態。這都應證中國的經濟是一個非常良好的狀態。

　　我們看一下通貨膨脹率，如果結合

房價情況會更高。我們在消費品領域是處于長期的壓制的狀態。大家想想鋼價也好銅價也好，包括土地的價格，在過去的上漲不是一倍兩倍而是幾倍。再想想糧食、豬肉漲價的幅度，如果拋棄這幾個月來說可能不怎么漲，漲幅到目前為止已經出現了回落的態勢。因為去年豬瘟啊等等疾病殺了很多的豬，如果豬肉這么貴，他明年肯定會多養，這樣會迅速降低物價因素。對低收入家庭造成了困難，但是還是在可接受可控制的范圍，而且在未來的三到六個月會出現回落。

　　第三，股票的流動性。出現了調控的局面，我們現在央行發票據，我們的

準備金率，比較比較接近。流動性被逐漸緊縮，但是目前還處于比較寬松的環境。另外就是我們看的實際銀行的信貸基數處于比較高的情況，但是從目前來看目前的流動性還是處于比較寬松的情況。第三我們講的進出口的情況，進出口情況基本上處于比較合理的環境當中，我們的出口保持在百分之三十左右，中國對美國的出口保持在比較寬松的狀態。

　　第四，我們來看一下財富效應的轉化，股票開戶數在回落，但是基金開戶數還是保持在增長的狀態。進入的總量保持著微小的變化，個人投資者逐步減小了股票購買的比例，逐步購買基金，大家投資基金的熱情是非常高漲的。

　　第五，股票公司的凈利潤是非常可觀的。我們把非經常性的東西拋除掉，還在百分之五十以上。

　　上半年的經濟增長的速度是非常高的，企業的盈利情況也是非常好的。

　　惟一不足的是我們看一下股值水平，整體上是在四十左右，比較低的是鋼鐵是比較低的，整體水平在四十左右。應該說歷史上來說處于不算低的水平，處于比較高的水平，05年在55倍使用率。比較有利的方面我們對三季度的利息來看，雖然有減緩但是仍然保持在比較高的水平。第二我們還有一個減碎性的項目。如果按照現在靜態的水平來講，資本市場不漲通過減碎因素不漲的話，仍然可能回到 一個比較高的水平。

　　換句話說我們估計在未來的六個月當中資本市場給大家的回報水平可能會顯著低于上半年，但我相信，回報從現在開始到12月30號仍然是正的。

　　我們拿一個企業的股值與一個企業的增長來比較，我們可以看到如果做一個斜線，我們可以看到有不少的公司增長率要比股值水平要高一些。

　　我們對目前的市場做一個簡要的總結：

　　第一，牛市仍然在進行當中，牛市的基本趨勢沒有發生改變，換句話說大家對這個市場仍然是往上看的。市場每一次出現調整仍然是給你投資股票也好基金也好，仍然會給你提供機會的。

　　第二，資金加速從個人投資到基金投資的轉變。

　　第三，貸款會放緩。大量的流動性會在各類資產當中不斷地融動，推動中國資本走向泡沫化。

　　對中國A股市場的影響：第一，中國市場與國外市場的聯系越來越密切，我們認為A股的定價權，目前仍然掌握在境內投資者手中，我們認為國外投資者會對境內投資者產生影響但是不會有太大的影響。我們希望各位投資者積極地投資于中國，甚至你將來投資QD仍然會投資于香港市場，香港市場是中國市場的一個外延。我們希望大家投資中國，分享成長。