理財周報特約記者 肖陽/文

　　本周，滬深股市沖擊新高后回落，滬深300指數周三盤中一度創出4836.59點的歷史新高。而就在A股士氣正旺的時候，海外市場卻對A股的態度悄然出現變化，以QFII封閉式基金為代表的A股投資品種正在各個市場受到不同的待遇，間接成為折射海外投資者對A股前景看法的一面鏡子。

　　在香港上市的A股

封閉式基金出現溢價，而在紐約上市的QFII A股封閉式出現大幅折價。這個反差現象的發現者是理柏基金研究機構中國研究主管周良，他對

理財周報記者指出，除去兩只基金自身特性所導致的偶然性因素，這種對比也在某個角度上反映，香港投資者仍在看好A股，而紐約投資者則認為A股已經不便宜。

　　匯豐中國翔龍基金香港受追捧

　　“終于跌回來了，要是按照前幾天的價格根本就不敢買。”被外派到上海的香港某貿易公司高級職員查理陳看著眼前的

股票行情終于長出了一口氣。查理陳告訴記者，他早在7月份，匯豐中國翔龍基金在香港發售的時候就參與了申購，可惜由于中簽率太低，并沒有買到多少。此后，陳先生一直試圖加倉這只基金，但過高的價格讓他打消了念頭。

　　記者了解到，匯豐中國翔龍基金(0820.HK)在香港發售時便受到追捧，獲得27倍的超額認購。7月20日該基金首日上市便上漲20%，7月23日又在此基礎上勁升41.5%，累計升幅最高達到69.8%，溢價率也一度接近70%，創出今年以來香港封閉式基金溢價率的紀錄。

　　查理陳算了一筆賬，匯豐中國翔龍基金7月20日上市時才剛開始建倉，當時滬深300點的指數是3800點，以70%的溢價率計算，A股需漲到6300點才能讓在這一價位買入的持有人保本。

　　值得慶幸的是，截至周三(8月16日)，匯豐中國翔龍基金已經回落到12.88港元一線，按其公布的9.87港元計算，溢價率降至30%以內。

　　摩根斯坦利中國A股紐約遇冷

　　同樣是投資于中國內地股市的QFII基金，遠在紐約上市的摩根斯坦利中國A股就沒那么幸運了。經歷了2006年底的被歐美投資者熱烈追捧，溢價率達到11.6%的摩根斯坦利中國A股，眼下已經不復當年勇。

　　“現在，摩根斯坦利中國A股基金折價率維持在15%-20%之間。出現這種情況，除了它是一只純封閉式基金，缺乏套利機制外，可能還與歐美投資者對A股市場看法趨淡有關。”周良表示。

　　據周良介紹，去年10月份時由于QFII額度稀缺和中國股市的良好表現，摩根斯坦利中國A股開出現溢價，今年1月初時溢價率擴大到20%左右。但是進入2007年，隨著內地股市的高歌猛進，這只基金的溢價率卻逐漸縮小，1月下旬開始出現折價，并且折價率逐漸擴大，從4月底的15%，擴大到6月7日的21.2%。

　　“我們覺得QFII基金從溢價到折價的變化，反映了境外投資者對于中國A股市場預期的變化。A股的大幅飆升已經使境外投資者降低了對A股市場的盈利預期。不少境外的QFII基金投資者選擇了獲利了結。”周良表示。

　　折射出市場不同預期

　　分析人士認為，正是由于純封閉式基金不能套利的制度缺陷，才使得人們從另一個角度看到歐美市場和香港市場看待A股前景的巨大差異。匯豐翔龍的高溢價與摩根A股的大幅折價表明：香港投資者仍在看好A股，而紐約投資者則認為A股已經不便宜了。

　　路透社專欄撰稿人顧蔚曾在今年7月下旬對摩根斯坦利海外封閉式基金的折溢價情況進行過統計，結果顯示：全部基金中除了泰國基金有較大幅度的溢價外，東歐、亞太、拉美等基金都有折價，其中折價最高的便是摩根斯坦利中國A股基金。

　　“泰國基金之所以有溢價，是因為最近投行紛紛唱好泰國市場，認為它價格便宜。而海外投資者普遍認為，包括中國和印度在內的亞洲新興市場已經太貴，因此不愿意在現在的價格買入。”顧蔚這樣解釋。

　　香港炒作紅籌概念

　　事實上，與中國概念有關的基金、上市公司大幅溢價的情況還有很多。不久前，香港證交所的董事韋伯(David Webb)就曾告誡投資者避開中國金融產業投資(1227.HK)，因為這只投資基金的價格高達資產凈值的28倍。

　　然而，盡管韋伯是香港的小盤股專家，這次市場卻沒有買他的賬。在被韋伯“詛咒”后，中國金融產業投資不僅沒有被打回原形，反而價格急升，漲到了資產價格的42倍，成為今年表現最好的熱股之一。

　　“另一典型的例子是中國投資基金公司(0612.HK)，價格是凈值的4倍。”顧蔚試圖把這種現象解釋成“投資者認為這些股票可以作為殼資源而力捧”，但很快又否定了這種說法。

　　“港交所對它們是有規定的，比如不可以控股任何一個公司，也不能將30%的資金放在同一家企業，這就杜絕了借它們殼上市的可能。”顧蔚認為，對于那些新上市的幾只A股基金而言，出現高額溢價或許可以解釋成是由市場供求關系所導致，而對于其他一些香港上市投資公司的表現，就不能排除炒作因素了。

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