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新浪財經

關注LOF基金存在的巨大套利機會

http://www.sina.com.cn 2007年08月20日 02:00 中國證券網-上海證券報

  

張大偉 制圖

  ⊙民族證券 李媛

  LOF基金,英文全稱是“Listed Open-Ended Fund”,在我國被稱為“上市型開放式基金”,一般是指通過深圳證券交易所交易系統發行并上市交易的開放式基金。LOF基金的投資者既可以通過基金管理人或其委托的銷售機構以基金份額凈值進行基金的申購、贖回,也可以通過交易所市場以交易系統撮合成交價進行基金的買入、賣出。

  LOF基金這種場內交易和場外交易同時進行的交易機制為投資者提供了基金凈值和圍繞基金凈值波動的場內交易價格,由于基金凈值是每日交易所收市后按基金資產當日的凈值計算,場外的交易以當日的凈值為準采用未知價交易,場內的交易以交易價格為準,交易價格以昨日的基金凈值作參考,以供求關系實時報價。因此,當場內交易價格與場外基金凈值價格出現差異的時候,投資者就有機會在兩個市場間進行套利。

  首先我們來看場外向場內的套利策略:投資者通過在一級市場上申購LOF,并在二級市場上賣出LOF,從而在兩個市場上獲得套利收益。但是LOF基金不能在一、二級市場之間迅速轉換,必須進行轉托管的程序,而轉托管的時間為三個交易日。因此,完整的LOF套利程序為:投資者在T日以當日凈值從場外市場申購LOF基金,經過轉托管的3日之后,于T+4日以實時交易價格在場內市場賣出。

  下面我們來計算一下LOF基金套利的費用。首先,當投資者在柜臺(場外)申購時,申購費用與普通

開放式基金相同,一般為1%-1.5%;其次,按照LOF基金的轉托管規定,場外轉場內(基金柜臺與交易所之間的轉托管)免費;最后,投資者通過深交所交易系統賣出LOF基金需向券商繳納交易傭金,交易手續費率最高不超過3%。。

  在此基礎上,我們可以給出LOF基金套利的利潤計算方法:套利利潤 = T+4日場內交易賣出價格 - T日場外申購價格 - 套利費用。那么,這種套利模式到底是否可行呢?如果可行,其利潤空間又有多大呢?下面筆者嘗試用一組數據來說明。

  我們提取了所有LOF基金的日數據,為了數據完整,我們選取了全部26只LOF中的16只,按照以上公式來計算6月份以來它們的套利情況。我們發現,在6月1日至8月8日的49個交易日中,這16只LOF基金一共出現了358次套利的機會,平均每只LOF基金有22.375次機會,占總交易日的46%。如果投資者能把握住每次套利機會,那么從6月1日到8月8日,平均每份額LOF基金可以得到1.54元/每單位的利潤,而16只LOF基金在8月8日的平均凈值也只有1.72元,具體來說,每次LOF套利平均可獲得0.067元/每單位的利潤,利潤率約合4%左右。可見利潤空間是相當巨大的。

  另一方面,我們也嘗試進行反方向套利的操作,即場內向場外套利策略。具體套利程序為:投資者在T日以當日實時交易價格從場內市場買入LOF基金,經過轉托管的3日之后,于T+4日以基金凈值在場外市場贖回LOF。由于反向套利的費用成本與正向套利基本相同,我們可以給出場內向場外套利的利潤計算公式:套利利潤 = T+4日場外贖回的凈值價格 - T日場內買入的市場價格 - 套利費用。我們用同樣的16只LOF基金數據來驗證此種套利策略的可行性以及盈利水平。

  數據分析結果顯示,在6月1日至8月8日的49個交易日中,16只LOF基金一共出現了425次場內向場外套利的機會,平均每只LOF基金有26.56次套利機會,占總交易日的54%。同樣的,如果投資者能把握住每次套利機會,那么從6月1日到8月8日,平均每只LOF基金可以得到2.99元/每單位的利潤,而每次LOF套利平均可獲得0.106元/每單位的利潤。有意思的現象出現了:場內向場外的反向套利操作比上面提到的正向套利具有更多的機會以及更高的利潤率。

  以上分析數據表明,LOF基金套利所蘊含的利潤空間是非常可觀的,無論是機構還是個人投資者都應給予相當的重視。尤其寶貴的是,LOF基金套利正向和反向均存在大量的機會,如果投資者能夠掌握LOF套利的規律,那么20多只LOF基金每天都向投資者提供著良好的投資機會。投資者只要確認牛市的大趨勢,一旦發現當天場內與場外價格的偏離大于套利成本,就可以進行相應的套利操作,即使在買入或申購之后暫時沒有套利空間,但由于市場長期的向上趨勢,必然會在一定時期內出現可盈利的賣出或贖回機會。

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