□本報記者 張曙東 北京報道

　　備受關注的20年期國債招標結果昨日出爐。本期債券中標利率為4.52%，略低于市場預期。本期債券認購倍數較高，達到了2.15。而社保基金成為標王則是本期債券招標的一大亮點。分析人士稱，低于預期的中標利率將會對目前緊縮預期強烈的債市起到一定的提振作用，但由于該期國債期限較長，影響不會很大。

　　本期債券發行量280億元，共獲得601.7億元的投標，認購倍數為2.15%，為近期債券發行中較高水平。票面利率為4.52%，略低于市場預期，邊際中標利率為4.55%。

　　從認購的情況來看，

社保基金的高調介入是本期債券發行的一大亮點。社保基金以40億元的中標量名列認購榜榜首，交行、工行、建行、北京銀行分列2-5位，分別中標24、17.6、17、15億元，認購前5名認購額占發行總量的40%。保險機構中，人壽集團和平安分別中標9.6和0.6億元，大部分的認購量依然通過券商代投。

　　中信建投分析師鄭曉秋表示，CPI創新高的消息市場已經提前消化，而下半年貨幣信貸、物價數據都有望回落，所以數據的影響比較溫和，而且現在市場資金充裕，配置型的需求仍需釋放，因此本期國債的需求會比較高。市場雖然有緊縮預期，但這段政策平靜期還是被配置型機構所把握，前期被壓制的投資需求還將繼續釋放。

　　有些交易員注意到了機構關于此期債券預測結果的變化。從上周四開始，18.48%的M2增速、超過全年計劃八成以上的信貸投放、5.6%的CPI漲幅等數據均使得市場對后續緊縮預期加強，包括利率、存款準備金率、特別國債等工具的運用。這使得機構在預測本期債券中標利率時均顯得比較謹慎，并調高了預期利率水平，大部分在4.6%-4.7%之間。但與此同時，CPI公布后債市風平浪靜，現券市場波瀾不興，回購利率繼續在低位波動。這些狀況使得發布預測報告較晚的機構紛紛下調利率預期，大都集中在4.55%一線。

　　對于昨日社保基金的“高調”投標，分析人士稱，這使得本期債券中標結果分析起來有點復雜。一方面，社保基金等機構介入可能是出于避險動機。股指步入高位，周邊金融市場動蕩不斷，投資于

股票市場的風險日益增加，這使得這類機構有動機轉戰債券一級市場。但是，另一方面，社保基金大舉介入壓低中標票面利率，結合近期債券市場的“反常表現”，本期國債招標結果的真實性值得懷疑。

　　市場人士表示，由于二級市場長期國債成交稀少，本期債券將對目前現券市場收益率曲線所指出的水平進行確認，由于票面利率接近二級市場水平，收益率曲線不會發生大的變化。

　　對債市后市走勢而言，有分析人士稱，在比較熱的數據出臺后，本期債券的招標結果將會穩定市場心態，對市場起到一定提振作用。但也有分析人士指出，由于本期國債期限較長，而且社保的介入客觀上壓低了票面利率，本期債券對二級市場的影響將較為有限，真正對市場起到指引作用的恐怕將是下周發行的7年期國債及其他中期品種。

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